什么是央行票據(jù)
央行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債權(quán)債務(wù)憑證,其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。，下面是學(xué)習(xí)啦小編整理的什么是央行票據(jù)，歡迎閱讀。
什么是央行票據(jù)
央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)， 中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認(rèn)購央行票據(jù)的款項(xiàng)后，其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。
央行票據(jù)簡介
央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)(從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個(gè)月，最長的也只有3年)。
但央行票據(jù)與金融市場各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區(qū)別：各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金;而中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認(rèn)購央行票據(jù)的款項(xiàng)后，其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。
它的發(fā)行對(duì)象為公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，個(gè)人不能直接投資。2007年中國央行票據(jù)的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險(xiǎn)公司和2家基金公司外，其余的均為商業(yè)銀行。一般而言，中央銀行會(huì)根據(jù)市場狀況，采用利率招標(biāo)或價(jià)格招標(biāo)的方式，交錯(cuò)發(fā)行3月期、6月期、1年期和3年期票據(jù)，其中以1年期以內(nèi)的短期品種為主。
理解央行票據(jù)，首先需要理解公開市場操作。公開市場操作，是中央銀行利用在公開市場上買賣有價(jià)證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率，以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)。在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，公開市場操作是央行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。在中國，人民銀行則從1999年開始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央行票據(jù)則是中國公開市場操作的主要工具之一，它出現(xiàn)于2002年。在此之前，國債和金融債是主要操作對(duì)象。發(fā)行央行票據(jù)，是一種向市場出售證券、回籠基礎(chǔ)貨幣的行為;央行票據(jù)到期，則體現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放。一般而言，央行票據(jù)發(fā)行后可在銀行間債券市場上市流通交易，交易方式有現(xiàn)券交易和回購?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種：前者為央行直接從二級(jí)市場買入有價(jià)證券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣;后者為央行直接賣出有價(jià)證券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣?；刭徑灰讋t分為正回購和逆回購兩種：正回購是央行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回的交易行為;逆回購的操作方向正好相反。現(xiàn)券賣斷與正回購是央行從市場收回流動(dòng)性的操作，但是，它們均受到央行實(shí)際持券量的影響。
央行票據(jù)主要用于承擔(dān)短期政府債券的功能，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、熨平貨幣市場波動(dòng)和引導(dǎo)利率走勢(shì)發(fā)揮了重大作用。首先，央行票據(jù)承擔(dān)著調(diào)控貨幣供應(yīng)量的職能。例如，在人民幣升值預(yù)期等因素的影響下，外匯儲(chǔ)備迅速增加使中國外匯占款巨幅增加。為了減少外匯占款增加對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給增長的負(fù)面影響，央行大量發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)揮其沖銷功能。其次，央行票據(jù)可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平，防止信貸過快增長。目前在公開市場操作中，央行票據(jù)的認(rèn)購主力是商業(yè)銀行，定向央行票據(jù)更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過快的銀行發(fā)行。例如，2007年3月9日向9家商業(yè)銀行發(fā)行1010億元期限為3年的定向票據(jù)。第三，央行票據(jù)可以用來熨平貨幣市場波動(dòng)。隨著中國參與全球化程度的加深，投機(jī)資本對(duì)國內(nèi)房地產(chǎn)等市場的投資將會(huì)影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)需要靈活的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)。因此，今后的貨幣政策將會(huì)以公開市場操作為主，央行票據(jù)在其中扮演了重要角色。最后，央行票據(jù)有助于形成市場基準(zhǔn)利率。央行票據(jù)因其靈活性和主動(dòng)性而成為貨幣市場的“風(fēng)向標(biāo)”，引導(dǎo)銀行間市場、交易所市場和相關(guān)債券市場形成相應(yīng)期限的市場利率和收益率曲線，其一級(jí)市場收益率逐漸成為利率的定價(jià)基準(zhǔn)。當(dāng)然，要充分發(fā)揮央行票據(jù)的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準(zhǔn)備金的合理組合。
央行票據(jù)發(fā)展進(jìn)程
央行票據(jù)是中國人民銀行成為中央銀行后，從上世紀(jì)90年代開始比較經(jīng)常使用的貨幣政策工具。它是中央銀行發(fā)行的由商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)購買的一種票據(jù)。通過央行票據(jù)的發(fā)行，可以從商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)收回一部分資金，從而起到適度緊縮貨幣的作用，并為央行提供可供調(diào)度的資金來源。
中央銀行票據(jù)在中國并不是一個(gè)全新的東西。1993年，中國人民銀行就發(fā)布了《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》。當(dāng)年發(fā)行了兩期融資券，總金額200億元。1995年，央行開始試辦債券市場公開市場業(yè)務(wù)。為彌補(bǔ)手持國債數(shù)額過少的不足，央行也曾將融資券作為一種重要的補(bǔ)充性工具。因此，發(fā)行中央銀行融資券一直是央行公開市場操作的一種重要工具。
2002年9月24日，為增加公開市場業(yè)務(wù)操作工具，擴(kuò)大銀行間債券市場交易品種，央行將2002年6月25日至9月24日進(jìn)行的公開市場業(yè)務(wù)操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉(zhuǎn)換為相同期限的中央銀行票據(jù)，轉(zhuǎn)換后的中央銀行票據(jù)共19只，總量為1937.5億元。此舉為央行票據(jù)的發(fā)行起始的標(biāo)志。2003年4月22日，中國人民銀行正式通過公開市場操作發(fā)行了金額50億元、期限為6個(gè)月中央銀行票據(jù)。4月28日，央行發(fā)布了今年第六號(hào)《公開市場業(yè)務(wù)公告》，決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作。近期固定于每周二發(fā)行中央銀行票據(jù)，中央銀行票據(jù)開始成為貨幣政策日常操作的一項(xiàng)重要工具。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年共發(fā)行央行票據(jù)15071.5億元。截至2005年2月底，今年央行已經(jīng)發(fā)行了3680億元央行票據(jù)，凈回籠1510億元資金，未到期的央行票據(jù)余額已經(jīng)高達(dá)13217.94億元，接近所有金融債的托管量。
央行票據(jù)主要內(nèi)容
央行票據(jù)的發(fā)行，是針對(duì)由于外匯儲(chǔ)備增加而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣過快增長，它是中國央行貨幣政策操作的一次新的、有益的嘗試。
1.央行票據(jù)是一種平緩的、不帶沖擊力的政策工具
央行票據(jù)什么時(shí)候發(fā)、發(fā)多少，如何調(diào)整貨幣供應(yīng)量，一切均基于央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通貨膨脹壓力大小、貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度，以及來自其他方面對(duì)貨幣的壓力的判斷。央行職能是保持貨幣供給與經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣需求的相對(duì)一致。要保持這種相對(duì)一致就需要央行對(duì)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)判斷，以使經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的貨幣需求和貨幣供給保持平衡。
自1998年以來，作為國外央行“三大法寶”之一的公開市場業(yè)務(wù)也逐漸成為中國央行日常貨幣政策調(diào)控所運(yùn)用的最主要工具。而從國外的情況來看，公開市場業(yè)務(wù)主要以信用等級(jí)高的債券(如國債等)為操作對(duì)象，即通過買賣這些債券，達(dá)到對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣市場利率水平進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的目的，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。
央行票據(jù)不是一種立竿見影的貨幣政策工具，而是一種平緩的不帶沖擊力的政策工具。事實(shí)上，未來央行應(yīng)當(dāng)逐漸減少使用立竿見影的貨幣政策工具，而應(yīng)當(dāng)多使用那些緩慢發(fā)揮作用的政策工具。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制改革強(qiáng)調(diào)立竿見影，而市場經(jīng)濟(jì)追求的是平緩的效果，所有政策要綜合使用。針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來發(fā)行央行票據(jù)，其實(shí)是一個(gè)很好的政策。央行票據(jù)的發(fā)行，能夠在一個(gè)比較長的時(shí)間內(nèi)平緩地讓金融機(jī)構(gòu)的信貸增長和經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。央行票據(jù)的政策效應(yīng)應(yīng)從這個(gè)角度去理解，而不能簡單地以有效和無效進(jìn)行判斷。
當(dāng)然，發(fā)行央行票據(jù)也給央行帶來了一定的損失，因?yàn)檠胄衅睋?jù)是要付利息的，發(fā)行之后它有成本。但相對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善來講，這個(gè)成本仍然比較低。央行不是盈利性機(jī)構(gòu)，也不是企業(yè)，它是政府在金融領(lǐng)域中發(fā)揮調(diào)控作用的部門，肩負(fù)的是確保宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的責(zé)任。因此，它的成本在于宏觀經(jīng)濟(jì)成本。貨幣供應(yīng)量增長對(duì)央行自身的收入有好處，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沒好處;反之，進(jìn)行宏觀調(diào)控，可能對(duì)央行本身的財(cái)務(wù)狀況改善無益，但卻對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融狀況的改善有很大好處。央行不能只考慮自己的資金成本，考慮自己賺了多少錢，而應(yīng)當(dāng)考慮如何穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融。
2.發(fā)行央行票據(jù)和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行實(shí)際信貸量不造成實(shí)質(zhì)性影響
央行票據(jù)則是一種有選擇性的政策工具，購買就有緊縮作用，不買就對(duì)沒有緊縮作用。根據(jù)自身情況，有的銀行愿意買，有的銀行不愿意買。央行票據(jù)發(fā)行后，是否就減少了商業(yè)銀行的實(shí)際貸款資金，還有待調(diào)查，但從原理上講，央行票據(jù)的發(fā)行，確實(shí)會(huì)減少商業(yè)銀行的可用資金。只是問題不像大家說的那么嚴(yán)重，它是一種平緩的貨幣政策工具，不會(huì)立即讓銀行減少貸款或者貸不了款。
3. 隨著整體金融形勢(shì)特別是外匯占款形勢(shì)發(fā)生變化，相應(yīng)調(diào)整央行票據(jù)發(fā)行的頻率和規(guī)模甚至取消央行票據(jù)的發(fā)行，就成為一種必然選擇
央行票據(jù)是一種臨時(shí)性的短期的政策調(diào)節(jié)工具，之所以這種調(diào)節(jié)是短期的，是因?yàn)檠胄衅睋?jù)過一段時(shí)間就到期兌付了。央行總是在根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、通貨膨脹壓力的變化，來調(diào)整自己的發(fā)行量。假如央行票據(jù)到期后經(jīng)濟(jì)還沒有調(diào)整過來，那么央行票據(jù)還得發(fā)，甚至還有可能多發(fā)，以加大調(diào)控力度。
實(shí)際上，央行票據(jù)是在公開市場操作基礎(chǔ)上的一種短期調(diào)控政策的加強(qiáng)，是一種臨時(shí)性的“削峰”措施。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)走向正常，央行票據(jù)發(fā)行就會(huì)減少，直至隱退。畢竟對(duì)央行來說，票據(jù)發(fā)行也是有成本的，央行不可能長期通過發(fā)行票據(jù)來解決問題。這也是央行票據(jù)的局限性。
央行票據(jù)作為人民銀行向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券，是公開市場操作的工具之一。盡管這是一種基于客觀現(xiàn)實(shí)(貨幣政策操作面臨針對(duì)外匯儲(chǔ)備增加而提出的對(duì)沖操作的要求，而恰恰這時(shí)央行又嚴(yán)重缺乏操作工具)的不得已的選擇，但它仍然是一種在特定的情形下央行發(fā)行的一種臨時(shí)的、短期的、具有明顯的階段性特征的“非規(guī)范”政策工具?；谶@樣一種判斷，顯而易見的是，隨著中國整體金融形勢(shì)特別是外匯占款形勢(shì)發(fā)生變化，相應(yīng)調(diào)整央行票據(jù)發(fā)行的頻率和規(guī)模甚至取消央行票據(jù)的發(fā)行，就成為一種必然的選擇。從規(guī)范化的角度而言，央行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)，更主要的還是應(yīng)該通過債券市場特別是短期債券市場來進(jìn)行。當(dāng)然，這要以中國的債券市場特別是短期債券市場有一個(gè)較大的發(fā)展為前提。
發(fā)行與流通編輯
央行票據(jù)由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行，其發(fā)行的對(duì)象是公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，目前公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商有43家，其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)采用價(jià)格招標(biāo)的方式貼現(xiàn)發(fā)行，在已發(fā)行的34期央行票據(jù)中，有19期除競爭性招標(biāo)外，同時(shí)向中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和中國建設(shè)銀行等9家雙邊報(bào)價(jià)商通過非競爭性招標(biāo)方式配售。由于央行票據(jù)發(fā)行不設(shè)分銷，其它投資者只能在二級(jí)市場投資。
央行票據(jù)作用
1、豐富公開市場業(yè)務(wù)操作工具，彌補(bǔ)公開市場操作的現(xiàn)券不足
引入中央銀行票據(jù)后，央行可以利用票據(jù)或回購及其組合，進(jìn)行"余額控制、雙向操作",對(duì)中央銀行票據(jù)進(jìn)行滾動(dòng)操作，增加了公開市場操作的靈活性和針對(duì)性，增強(qiáng)了執(zhí)行貨幣政策的效果。
2、為市場提供基準(zhǔn)利率
國際上一般采用短期的國債收益率作為該國基準(zhǔn)利率。但從中國的情況來看，財(cái)政部發(fā)行的國債絕大多數(shù)是三年期以上的，短期國債市場存量極少。在財(cái)政部尚無法形成短期國債滾動(dòng)發(fā)行制度的前提下，由央行發(fā)行票據(jù)，在解決公開市場操作工具不足的同時(shí)，利用設(shè)置票據(jù)期限可以完善市場利率結(jié)構(gòu)，形成市場基準(zhǔn)利率。
3、推動(dòng)貨幣市場的發(fā)展
目前，中國貨幣市場的工具很少，由于缺少短期的貨幣市場工具，眾多機(jī)構(gòu)投資者只能去追逐長期債券，帶來債券市場的長期利率風(fēng)險(xiǎn)。央行票據(jù)的發(fā)行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現(xiàn)狀，為機(jī)構(gòu)投資者靈活調(diào)劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。
央行票據(jù)創(chuàng)新及意義
1-3年期央行票據(jù)發(fā)行
透過一些充滿新意的政策舉動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)，中國的央行票據(jù)正從短期性、權(quán)宜性和補(bǔ)充性的政策工具向?yàn)殚L期性、常規(guī)性和主要性的政策工具延變。
央行票據(jù)的再次起勢(shì)始于2004年12月，充滿新意的政策舉動(dòng)集中表現(xiàn)在：一是2004年12月9日，央行首發(fā)3年期票據(jù)，突破了央行票據(jù)是短期性工具的概念;二是2004年12月28日，央行首發(fā)遠(yuǎn)期票據(jù)，既豐富了央行票據(jù)的品種類型，也深挖了央行票據(jù)的價(jià)格功能;三是2005年1月4日，央行首次公布央行票據(jù)發(fā)行時(shí)間表，央行票據(jù)被確定為公開市場操作的常規(guī)性工具;四是2005年1月10日-1月15日，央行票據(jù)單周凈回籠資金量1000億元，創(chuàng)單周凈回籠資金量新高;單周發(fā)行央行票據(jù)1300億元，創(chuàng)單周央行票據(jù)發(fā)行最高紀(jì)錄。
中國央行票據(jù)的創(chuàng)新變革和積極作為對(duì)于市場主體都有著積極意義：
1.央行票據(jù)將承載更多的政策功能
在中國2004年宏觀調(diào)控取得成效之后，宏觀調(diào)控方式回歸市場化已是必然。公開市場操作以其靈活性、微調(diào)性和適應(yīng)性等特點(diǎn)在貨幣調(diào)控中的地位和作用將突顯出來，作為公開市場上最主要操作載體的央行票據(jù)也將更多地承載政策功能。央行票據(jù)將不再局限于為公開市場操作提供工具，緩解外幣占款對(duì)沖壓力，而是在調(diào)控貨幣供應(yīng)量、抑制信貸投放總量、鎖定市場流動(dòng)性、穩(wěn)定市場利率走勢(shì)等方面都將發(fā)揮積極作用。比如央行在1月10日-1月15日期間通過央行票據(jù)回籠基礎(chǔ)貨幣1000億元，量級(jí)相當(dāng)于央行提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金比率0.5個(gè)百分點(diǎn)，在乘數(shù)效應(yīng)的作用下，還將使金融機(jī)構(gòu)減少4000億元的信貸投放能力。此舉既回籠了市場過多的流動(dòng)性，抑止了市場利率的過度下跌，兼顧了央行票據(jù)集中到期兌付的資金準(zhǔn)備，又增強(qiáng)了央行對(duì)M2、貨幣供應(yīng)量和信貸投放總量的調(diào)控力度，其中的政策涵意可謂多多。
2.央行票據(jù)將成為央行宏觀調(diào)控最主要的操作載體之一
在西方貨幣調(diào)控實(shí)踐中，公開市場操作是最繁頻、最常規(guī)性的調(diào)控工具，其操作頻率和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他政策工具，中國也是如此。在2005年伊始，央行即以公開市場1號(hào)公告的形式公布了央行票據(jù)發(fā)行時(shí)間表：每周二和四分別固定滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月期和1年期央行票據(jù)，周四不固定發(fā)行3年期央行票據(jù)，其他期限品種發(fā)行時(shí)間不固定。此舉既以制度形式確定了央行票據(jù)在公開市場操作中的地位，又明細(xì)規(guī)定了央行票據(jù)期限品種在公開市場操作中的運(yùn)用。聯(lián)系到央行票據(jù)品種的創(chuàng)新，功能的豐富，發(fā)行量的擴(kuò)容等，可以判斷，央行票據(jù)將成為央行宏觀調(diào)控最主要的操作載體之一。
3.央行票據(jù)對(duì)市場影響將得到提高
央行票據(jù)一系列變革與創(chuàng)新拓寬了其操作空間，提高了其的市場影響。比如公布央行票據(jù)發(fā)行計(jì)劃，政策工具的著眼點(diǎn)在于提高政策的有效性，公布央行票據(jù)發(fā)行計(jì)劃，可以減少市場的過度博弈，推動(dòng)市場主體形成統(tǒng)一預(yù)期，正向傳導(dǎo)貨幣政策信號(hào);又比如豐富央行票據(jù)期限產(chǎn)品，使之成為兼資本性和貨幣性于一體的政策工具，央行可以1年期票據(jù)為基礎(chǔ)選擇，以3個(gè)月和6個(gè)月期票據(jù)調(diào)控市場短期流動(dòng)性，以2年和3年票據(jù)鎖定市場長期流動(dòng)性;再比如推出遠(yuǎn)期和即期央行票據(jù)，使得央行票據(jù)對(duì)遠(yuǎn)期和即期的利率均可以進(jìn)行測試和鎖定，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定位功能明顯提高。
央行票據(jù)注意問題
較高的成本
央行票據(jù)的政策成本相對(duì)較高。與存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)(再貸款)、窗口指導(dǎo)等政策工具相比，央行票據(jù)是成本性的工具，央行必須對(duì)發(fā)行的央行票據(jù)還本付息。因此，擴(kuò)大票據(jù)發(fā)行總量和延長票據(jù)期限，無疑都直接加大了央行票據(jù)的成本支出，提高了央行的調(diào)控成本。
新制約性因素
央行票據(jù)新的制約性因素已經(jīng)形成。外幣占款對(duì)沖壓力沉重是央行票據(jù)充分發(fā)揮效用的最大制約性因素，在這一因素沒有得到明顯緩解的同時(shí)，央行票據(jù)大量到期兌付又成為其發(fā)揮效用新的制約性因素，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年到期的央行票據(jù)將創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了8300億元。
有待時(shí)間檢驗(yàn)
央行票據(jù)還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。央行票據(jù)就本質(zhì)而言是“柔性”工具，其政策影響是傳導(dǎo)性和間接性的;央行票據(jù)的參與對(duì)象是央行公開市場的準(zhǔn)入單位，這又決定了直接受央行票據(jù)影響的主體數(shù)量是有限的;再加上，央行票據(jù)政策效應(yīng)遞減已經(jīng)非常明顯，除了必須對(duì)央行票據(jù)的自身進(jìn)行創(chuàng)新和變革之外，還需要其他政策，包括匯率政策、利率政策等配合與協(xié)調(diào)。
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