亚洲欧美精品沙发,日韩在线精品视频,亚洲Av每日更新在线观看,亚洲国产另类一区在线5

<pre id="hdphd"></pre>

  • <div id="hdphd"><small id="hdphd"></small></div>
      學(xué)習(xí)啦 > 論文大全 > 畢業(yè)論文 > 財務(wù)管理 > 融資決策 > 淺談我國上市公司融資政策

      淺談我國上市公司融資政策

      時間: 寧靜642 分享

      淺談我國上市公司融資政策

        摘 要:融資政策是財務(wù)政策的重要組成部分,是上市公司財務(wù)決策的重要依據(jù)。目前,我國的上市公司采用了怎樣的融資政策、采取了怎樣的融資行為、形成了怎樣的融資結(jié)構(gòu),通過對上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的研究來了解這些信息是一條非常重要的途徑。從研究結(jié)果來看,近幾年我國上市公司的融資政策正在發(fā)生著一定的變化。

        關(guān)鍵詞: 財務(wù)報表;融資結(jié)構(gòu);融資活動;融資政策

        1引言

        現(xiàn)代財務(wù)管理的研究分為4個層面:財務(wù)理論研究、理財規(guī)則研究、財務(wù)政策研究和理財行為研究。融資政策是財務(wù)政策的重要內(nèi)容,也是上市公司融資活動的指導(dǎo)和前提,2001年美國學(xué)者Graham和Harvey[1]通過問卷調(diào)查分析了美國公司包括融資政策在內(nèi)的財務(wù)政策,并得出了一些重要結(jié)論,這些結(jié)論有些是與理論相符的,有些是與理論相背離的。

        目前我國的很多公司并沒有公開的、明確的財務(wù)政策,自然也就沒有清晰的融資政策,所以學(xué)術(shù)界對于上市公司融資政策的研究多是從融資行為、資本結(jié)構(gòu)的角度進行的。

        從融資行為角度進行研究的有:閻達五、耿建新、劉文鵬(2001)[2]通過研究上市公司的配股行為來分析上市公司的融資行為;陸正飛、高強(2003)[3]通過向在深交所上市交易的500家公司的董事會秘書發(fā)放調(diào)查問卷的方式,對我國上市公司的融資行為進行了研究;胡奕明、曾慶生(2001)[4]以《財務(wù)與會計》雜志“理財廣場”欄目中的企業(yè)為樣本,研究了包括融資行為在內(nèi)的企業(yè)財務(wù)管理實務(wù)。

        此外,也有不少學(xué)者圍繞資本結(jié)構(gòu)研究上市公司的融資行為,并重點探討了融資偏好問題,這方面的研究包括:黃少安、張崗(2001)[5]通過對上市公司融資結(jié)構(gòu)的描述認定中國上市公司存在著強烈的股權(quán)融資偏好;劉星、魏鋒 等(2004)[6]在對Myers優(yōu)序融資模型進行修正的基礎(chǔ)上,采用大樣本實證檢驗了我國滬深兩市上市公司的融資情況;劉力軍(2005)[7]對1992-2003年我國上市公司融資偏好進行了實證研究。通過多個方面的實證分析,我國的學(xué)者認為我國的上市公司的確存在著融資偏好的問題。

        到目前為止,國內(nèi)對上市公司融資政策的理論和實證研究仍需要進一步發(fā)展??紤]到融資政策是相對穩(wěn)定的,本文試圖通過對機械設(shè)備儀表、批發(fā)零售貿(mào)易、電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)3個行業(yè)典型指標的動態(tài)統(tǒng)計分析,較為全面客觀地了解自2001年以來我國上市公司的融資結(jié)構(gòu),進而探究在實際理財行為中所采取的融資政策的現(xiàn)狀及其演變發(fā)展。

        2研究設(shè)計與樣本數(shù)據(jù)

        2.1研究設(shè)計

        通過對資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表的財務(wù)數(shù)據(jù)進行研究,對具有針對性、代表性財務(wù)比率的分析,研究2001-2009年我國上市公司的融資結(jié)構(gòu),了解其融資活動,進而初步探討其融資決策、融資政策。研究框架是在“優(yōu)序融資”理論[8]的啟發(fā)之下建立的,如圖1所示。

        2.2指標選擇

        針對不同的分析對象,分別選取了具有一定代表性的分析指標,具體的指標及其計算公式如表1所示。

        2.3樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

        以2001-2009年為研究窗口,按照證監(jiān)會的行業(yè)分類,根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫2010年3月22日提供的公司名單,選擇2009年12月31日之前在滬、深兩市發(fā)行A股的機械設(shè)備儀表行業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的上市公司為研究樣本,并剔除以下樣本:①公開財務(wù)報告年數(shù)不足9年的公司;②ST類公司;③主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的公司;④公司戰(zhàn)略發(fā)生重大變化的公司;⑤數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大缺失或異常①的公司;⑥審計意見為無法出具意見、反對意見的公司。

        最終,分別從197家機械設(shè)備儀表制造公司、90家批發(fā)零售貿(mào)易公司和64家電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)公司中得到有效樣本111個、57個和36個,共204個樣本。

        此外,考慮到數(shù)據(jù)的連貫性和可比性,所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)均取自于未經(jīng)過調(diào)整的合并報表。

        2.4 分析方法

        應(yīng)用Excel軟件計算3個行業(yè)從2001-2009年各項代表性財務(wù)指標,并對3個行業(yè)的這些數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析。

        3實證結(jié)果與分析

        3.1 內(nèi)部融資分析

        公司的基本融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動的新增資金需求,內(nèi)部融資包括兩種基本方式:一是留存的稅后利潤,二是計提折舊所形成的資金。由于內(nèi)部融資的主要形式是稅后利潤的留存,且計提折舊所形成的資金不涉及復(fù)雜的管理問題[9],所以,主要分析的是內(nèi)部融資中的留存收益。

        采用資產(chǎn)負債表中的數(shù)據(jù),并使用存量指標——盈余公積與未分配利潤之和與總資產(chǎn)的比值,得出如表2所示的結(jié)果。

        從表2中可以看出,近幾年3個行業(yè)的內(nèi)部融資比重最高僅為20.70%,內(nèi)部融資在整體的資金來源中所占比例并不高。從行業(yè)的角度分析,機械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易兩個行業(yè)的比重均低于15%,不過從2001-2009年,留存收益在總體資金來源中的比重處于比較持續(xù)平穩(wěn)的增長趨勢之中:機械設(shè)備儀表行業(yè)從2001年的6.62%上升到2009年的14.03%;批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)從2001年的6.21%上升到2009年的12.15%,表明在這兩個行業(yè)中,內(nèi)部融資的重要性越來越高,公司加大了從內(nèi)部融資的力度。而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的留存收益在總資產(chǎn)的比重雖然整體上有所波動,但總體是下降的趨勢,2001年其比重為16.69%,2009年已降低到10.39%,表明在該行業(yè)中內(nèi)部融資的重要性有所降低,公司逐漸傾向于融入更多的外部資金。

        3.2外部股權(quán)融資

        外部融資是指公司通過一定方式向公司之外的其他經(jīng)濟主體籌集資金的活動。外部融資通常包括兩個方面:外部債務(wù)融資和外部股權(quán)融資。隨著我國股票市場的開放和進一步發(fā)展,外部股權(quán)融資逐漸成為我國公司外部融資的一個重要方式。分析其存量指標,得出如表3所示結(jié)果。

        從表3中可以看出,作為外部融資的另一個主要來源,外部股權(quán)融資在3個行業(yè)中的比重呈現(xiàn)比較一致的、持續(xù)下降的趨勢:3個行業(yè)的外部股權(quán)融資比重均從2001年的40%左右下降到2009年的20%左右。從融資量的角度來看,上市公司的外部股權(quán)融資偏好持續(xù)降低。

        3.3 外部債務(wù)融資分析

        一直以來,債務(wù)融資都是公司資金的重要來源,隨著我國金融市場的發(fā)展,債務(wù)融資在公司融資結(jié)構(gòu)中發(fā)生了怎樣的變化,是需要探討的。根據(jù)上市公司的資產(chǎn)負債表計算出3個行業(yè)的資產(chǎn)負債率,結(jié)果如表4所示。

        從表4中可以看出,自2001年以來,3個行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平均處于不斷提高的趨勢之中:機械設(shè)備儀表行業(yè)的資產(chǎn)負債率從2001年的45.18%上升到2009年的61.36%,批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)的負債水平由52.14%上升到63.74%,而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)上升幅度最大,由37.64%上升到66.60%。同時,2009年3個行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平均處于60%~70%的區(qū)間之內(nèi)??梢?,自2001年以來,上市公司增加了外部債務(wù)融資的比重。

        3.4 融資現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析

        利用現(xiàn)金流量表從流量指標的角度進行分析,得出表5所示的結(jié)果。

        從表5中可見3個行業(yè)的流量指標均低于25%,且2002年之后,該指標均低于15%,說明外部股權(quán)融資在上市公司整體融資中的比重持續(xù)降低,融資規(guī)模小于外部債務(wù)融資。

        此外,3個行業(yè)該項指標的波動都比較大,且變動趨勢也比較一致:2005年該比重均為局部最低點,而2007年也差不多為局部最高點(批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)略有差異),這種走勢與我國股市的整體走勢很類似,因而可以推斷,股票市場的行情對上市公司的外部股權(quán)融資有一定的影響,從而影響公司的融資決策。

        3.5 債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分析

        在前面的分析中,我們并沒有區(qū)分債務(wù)的期限,也就是將短期融資與長期融資視為無差異的,不過,嚴格地講,融資決策中的所說的債務(wù)應(yīng)為長期債務(wù),因此,需要對債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)進行分析。

        由于無法獲得流量方面的數(shù)據(jù),因此本文只進行存量分析,分別從廣義和狹義兩個角度展開。首先,從廣義角度來分析,計算出非流動負債在總負債中的比重,結(jié)果如表6所示。

        從表6中可以看出,在機械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)中,非流動負債在總負債中的比重在10%左右,占比較低,表明在這兩個行業(yè)中,流動負債在總負債中占據(jù)主導(dǎo)地位,而在電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中,非流動負債的比重較高,從2003-2009年,其比重都達到50%以上,表明非流動負債的融資金額高于流動負債的融資金額。

        從縱向的角度分析,非流動負債在總負債中的占比較為穩(wěn)定,不過在穩(wěn)定中也呈現(xiàn)出略有上升的態(tài)勢,表明上市公司逐漸增加了非流動負債的融資。

        其次,從狹義的角度分析,將長期借款與總借款進行對比,得出如表7所示的結(jié)果。

        數(shù)據(jù)顯示,機械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的長期借款/總借款比值低于0.3,說明長期借款的比重依然較小,短期借款仍占據(jù)主體地位;不過,該比值有緩慢增長的趨勢:機械設(shè)備儀表行業(yè)從2001年的0.27逐漸下降到2004年的0.17,隨后又逐步增長到2009年的0.29;批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)從2001年的0.14增加到2009年的0.27,表明與短期借款相比,長期借款有了更快的增長。而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的該項比值高于0.6,體現(xiàn)了長期借款的主導(dǎo)地位;不過,該比例總體趨勢是下降的:從2001年的0.77降低到2009年的0.66,表明該行業(yè)中短期借款的份額正在不斷增加。

        3.6 間接、直接融資比例

        直接融資是公司通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券,如股票、債券等,以獲得資金的一種融資途徑。間接融資是公司通過商業(yè)銀行等金融媒介完成融資行為的一種融資途徑。這兩種途徑各有優(yōu)劣,本部分旨在分析這兩種途徑在上市公司中的使用情況。計算出3個行業(yè)的間接直接融資比,結(jié)果如表8所示。

        從表8中可以看出,機械設(shè)備儀表和批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的比值均小于1,表明這兩個行業(yè)的間接融資規(guī)模均小于直接融資的規(guī)模,不過從動態(tài)變化的角度看,間接融資/直接融資的比值呈現(xiàn)出小幅波動上升的趨勢:前者由2001年的0.36上升到2009年的0.48,后者則由2001年的0.56增加到2009年的0.70,說明間接融資比重有所增加。相對于這兩個行業(yè),電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的此項比值上升幅度更大、趨勢更為明顯:從2001年的0.44快速上升到2009年的1.64,特別是從2006年開始,該行業(yè)的間接融資規(guī)模已經(jīng)超過直接融資規(guī)模。這表明上市公司正越來越多地通過間接渠道籌集資金。

        4研究結(jié)論

        通過上面的分析,雖然不能判斷上市公司的融資政策是否合理,但可以得出以下結(jié)論:

        (1)2001-2009年,在機械設(shè)備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿(mào)易兩個行業(yè)上市公司的融資來源中,雖然目前所占比重基本都低于20%,但內(nèi)部留存收益的比重越來越高,表明這兩個行業(yè)的上市公司逐漸更多地從公司內(nèi)部融入資金;目前,電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中公司的內(nèi)部融資所占比重也是基本低于20%,但內(nèi)部融資的比重呈現(xiàn)下降趨勢,表明該行業(yè)的上市公司有加大外部融資的傾向。

        (2)2001-2009年,3個行業(yè)的外部股權(quán)融資的比重均呈現(xiàn)不斷下降的趨勢,表明上市公司的股權(quán)融資偏好不斷降低。至2009年,機械設(shè)備儀表行業(yè)的外部股權(quán)融資比重主要分布在15%~45%之間,批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)主要分布在15%~30%之間,電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)主要分布在15%~40%之間。

        (3)2001-2009年,3個行業(yè)的外部債務(wù)融資的比重不斷提高,上市公司對于債務(wù)的依賴越來越大,平均水平都超過了50%,一些公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)接近90%,當然這也在一定程度上證明了一個國家公司負債率與國內(nèi)證券市場的發(fā)展深度成正比[4]的觀點。

        (4)從流量指標的變化可以看出,2001年以來,股權(quán)現(xiàn)金流入占比呈現(xiàn)波動向下的趨勢,這一方面印證了結(jié)論3的觀點,同時也可以看出外部股權(quán)融資與整體股票市場的走勢和行情有一定的聯(lián)系。

        (5)2001-2009年,3個行業(yè)非流動負債在總負債中的比重呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢,這在一定程度上說明我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,但從廣義債務(wù)融資結(jié)構(gòu)比的公司分布區(qū)間可以看出,目前非流動負債的規(guī)模還是小于流動負債的,流動負債在上市公司中的地位還是穩(wěn)固的。同樣,短期借款依然是上市公司最重要的債務(wù)資金來源。

        (6)2001-2009年,3個行業(yè)上市公司的間接融資規(guī)模與直接融資規(guī)模的比值都在不斷提高:機械設(shè)備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)直接融資的規(guī)模更大,但間接融資規(guī)模的增長更為迅速;電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的這種趨勢更為明顯,從2006開始其間接融資的規(guī)模已經(jīng)明顯超過直接融資的規(guī)模。這表明上市公司對間接融資渠道的依賴增強了。

        (7)不同行業(yè)上市公司彼此之間的融資結(jié)構(gòu)、融資行為存在著差異,表明融資政策具有一定的行業(yè)特性。

        參考文獻:

        [1]John R Graham and Campbell R Harvey.The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field [J]. Journal of Financial Economics, 2001,60(213):187-243.

        [2]閻達五,耿建新,劉文鵬.我國上市公司配股融資行為的實證研究[J].會計研究,2001(9):21-27.

        [3]陸正飛,高強.中國上市公司融資行為研究——基于問卷調(diào)查的分析[J].會計研究,2003(10):16-24.

        [4]胡奕明,曾慶生.企業(yè)財務(wù)管理實務(wù)發(fā)展前沿研究—— 一份基于經(jīng)驗報道的統(tǒng)計分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2001(1):74-79 .

        [5]黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟研究, 2001(11): 12-19.

        [6]劉星,魏鋒,等.我國上市公司融資順序的實證研究[J].會計研究,2004(6):66-72.

        [7]劉力軍. 股權(quán)分置下我國上市公司偏好股權(quán)融資的實證分析[J].世界經(jīng)濟情況,2005(9).

        [8]S C Myers,N S Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have [J]. Journal of Financial Economics,1984,13(2):187-221.

        [9]汪平.財務(wù)理論[M].修訂版.北京:經(jīng)濟管理出版社,2008.

      168322