所交易所是專門進(jìn)行金融買賣的場(chǎng)所，一般實(shí)行會(huì)員制，即由會(huì)員共同出資聯(lián)合組建，每個(gè)會(huì)員享有同等的權(quán)利與義務(wù)。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于金融交易所的論文范文，一起來看看吧。

　　金融論文交易所篇一

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”

　　摘要：近年來，市場(chǎng)上誕生了一種新型影子銀行――“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”，這是一種金融創(chuàng)新，但其存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。本文借鑒已有的理論，對(duì)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”這種新型影子銀行做了全面剖析，并給出了促進(jìn)其健康發(fā)展的相關(guān)對(duì)策建議。

　　關(guān)鍵詞：影子銀行;防范風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管

　　中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X(2015)024-000-01

　　一、中國的影子銀行

　　學(xué)者以及監(jiān)管層普遍認(rèn)為中國的影子銀行與西方存在很大差別，如巴曙松(2013)提出區(qū)別主要在于中國的影子銀行總體上已被納入正規(guī)的監(jiān)管體系內(nèi)，并不具備可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高杠桿和期限錯(cuò)配特征，同時(shí)其規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)也尚未對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國影子銀行規(guī)模已高達(dá)6萬億美元，并且在最近幾年迅速膨脹，其發(fā)展嚴(yán)重影響著國家貨幣政策的實(shí)施效果，并不斷引起高管層重視。深化改革時(shí)期，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，也在不經(jīng)意間助長(zhǎng)了影子銀行的發(fā)展，出現(xiàn)了以保險(xiǎn)金投資和互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的新型影子銀行。下面本文將借鑒已有的理論，對(duì)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”這種新型影子銀行進(jìn)行全面剖析。

　　二、“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”新型影子銀行模式介紹――以招財(cái)寶為例

　　今年，阿里螞蟻金服旗下的招財(cái)寶平臺(tái)已與重慶金融資產(chǎn)交易所、天津?yàn)I海柜臺(tái)交易市場(chǎng)、廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心等17家區(qū)域性股權(quán)及金融資產(chǎn)交易平臺(tái)合作推出“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式融資。

　　當(dāng)前推出的這種模式實(shí)際就是把私募產(chǎn)品拆分成了門檻更低的“民間版”債券，私募產(chǎn)品一般最低認(rèn)購金額為100萬，人數(shù)不超過200萬，并且參與私募債認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓的自然人投資者需擁有人民幣50萬元以上金融資產(chǎn)。在“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”這種新的模式下設(shè)計(jì)的產(chǎn)品最低認(rèn)購金額1萬元，以“多期式”拆分模式銷售，比如廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心備案發(fā)行的私募債產(chǎn)品粵股交“格林債”每期產(chǎn)品規(guī)模為200萬元、起購資金門檻為1萬元。①這種新型影子銀行的確是一種金融創(chuàng)新，也為中小微企業(yè)融資提供了更好的平臺(tái)與途徑，但是由于其不受監(jiān)管、杠桿率高等風(fēng)險(xiǎn)的存在，我們?nèi)匀豁氈?jǐn)慎對(duì)待。

　　三、“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式具有的價(jià)值

　　1.降低了融資成本

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式下，資金供求雙方可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)自行完成信息甄別、匹配、定價(jià)和交易，無傳統(tǒng)中介、無交易成本、無壟斷利潤(rùn)。一方面，金融機(jī)構(gòu)可以避免開設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的資金投入和運(yùn)營(yíng)成本;另一方面，區(qū)域交易所內(nèi)的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)可以在開放透明的平臺(tái)上設(shè)計(jì)發(fā)布適合自己的金融產(chǎn)品，削弱了信息不對(duì)稱程度，更加省時(shí)省力。

　　2.促進(jìn)了金融創(chuàng)新

　　“互聯(lián)網(wǎng)+”模式是今年以來的一種主要?jiǎng)?chuàng)新路徑，在這種“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”的雙重合作模式下，必將推動(dòng)金融創(chuàng)新到達(dá)更高的層次，為企業(yè)注入更多的資金，加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展。“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式用直接融資方式取代間接融資，有效降低了間接融資比重，分散了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)了金融創(chuàng)新。

　　3.高效地配置了資源

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”平臺(tái)實(shí)行的是企業(yè)自行設(shè)計(jì)產(chǎn)品，由銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)作為擔(dān)保，直接面向投資者的透明化發(fā)行模式，為投資者提供大量的普惠金融產(chǎn)品，使投資者與中小微企業(yè)之間的信息更加對(duì)稱，互相了解彼此的需求，降低了信息不對(duì)稱所帶來的低效率，不僅在一定程度的解決了企業(yè)融資難的問題，同時(shí)也解決了投資者分散投資的需求。

　　四、引導(dǎo)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”新型影子銀行健康發(fā)展的對(duì)策建議

　　1.健全法律法規(guī)，建立宏觀審慎監(jiān)管體系

　　影子銀行在我國發(fā)展時(shí)間尚短，規(guī)模相對(duì)也是較小，并且已經(jīng)有相當(dāng)大的一部分已經(jīng)納入宏觀審慎監(jiān)管體系之內(nèi)，對(duì)于這些新型影子銀行的快速發(fā)展，我們可以參照前面的一些類似于信托等影子銀行的監(jiān)管方式，將其逐步納入監(jiān)管體系之內(nèi)，并且出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，做到有法可依。切不可聽之任之，也不可攔腰折斷，否定其積極效果，通過逐步的監(jiān)管使其成為當(dāng)前金融改革的一大突破，真正解決中小微企業(yè)的融資難問題。

　　2.完善貨幣政策工具，創(chuàng)新監(jiān)測(cè)指標(biāo)

　　要重新審視貨幣政策中介指標(biāo)，影子銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造功能模糊了 的統(tǒng)計(jì)口徑，增加了貨幣政策制定及實(shí)施難度，雖然降息降準(zhǔn)的效果沒有完全體現(xiàn)出來，但是種方式是完全交給市場(chǎng)的措施，讓市場(chǎng)作為貨幣政策主體，使資源的配置更加有效率，而并不是采取直接發(fā)行貨幣的干預(yù)手段，要想更好地發(fā)揮貨幣政策效果就必須創(chuàng)新檢測(cè)指標(biāo)，必須把影子銀行所發(fā)貨基礎(chǔ)貨幣的作用部分統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，全方位的考慮社會(huì)貨幣總規(guī)模，增加貨幣政策有效性。同時(shí)要對(duì)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失進(jìn)行定性、定量的分析和預(yù)測(cè)，適當(dāng)要求其降低杠桿率或者減少風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移范圍，規(guī)范“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)。

　　3.規(guī)范自身發(fā)展，防范信用風(fēng)險(xiǎn)

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式作為一種新型影子銀行，已經(jīng)具有了影子銀行的特征，但是也有自己的特征，作為一種融資平臺(tái)不僅起到信息提供者的作用，更應(yīng)該發(fā)揮其監(jiān)督作用，更多的與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，為平臺(tái)的各類產(chǎn)品提供事前檢測(cè)與事后補(bǔ)償?shù)念A(yù)防風(fēng)險(xiǎn)措施。一般區(qū)域交易所的企業(yè)都是創(chuàng)新型的中小微企業(yè)，雖然具有較好的發(fā)展前景，但是也存在較高的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此作為區(qū)域交易所也必須為股權(quán)規(guī)范交易進(jìn)行監(jiān)督，防止出現(xiàn)違規(guī)違法交易行為。

　　注釋：

　?、贁?shù)據(jù)來源廣東高新區(qū)股權(quán)交易中心官網(wǎng)(http：//www.gdotc.cn/)。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　[3]楊小平.我國影子銀行體系及影響[J].中國金融，2012(16)：P71-72.

　　[4]袁增霆.中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管[J].中國金融，2011(1)： P81-82.

　　作者簡(jiǎn)介：許永明(1991-)，男，碩士研究生學(xué)歷，目前在讀于中共山東省委黨校，研究方向：經(jīng)濟(jì)體制改革。

　　金融論文交易所篇二

　　論金融期貨交易所及其獨(dú)占權(quán)制度

　　摘 要：金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。各國法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的交易所內(nèi)進(jìn)行，不允許場(chǎng)外對(duì)作交易。我國承認(rèn)期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，并先后頒布了若干行政法規(guī)和部門規(guī)章予以規(guī)范和控制。但由于實(shí)踐中對(duì)這一原則堅(jiān)持不夠，對(duì)這一制度實(shí)施不力，曾經(jīng)導(dǎo)致金融期貨交易重大違規(guī)事件發(fā)生，教訓(xùn)深刻。

　　關(guān)鍵詞：金融期貨交易所;法律性質(zhì);獨(dú)占權(quán);比較研究

　　中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544(2007)01-0045-03

　　金融期貨交易是在商品期貨交易興起與盛行達(dá)100余年之后開始產(chǎn)生的，實(shí)際上肇始于在美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)1972年推出的外匯期貨。①[注：1972年5月16日，美國芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercan-tile Exchange， CME)開設(shè)了國際貨幣市場(chǎng)(International Monetary Market， IMM)作為其屬下的一個(gè)分支，專門從事金融期貨交易，首次推出了英鎊､加拿大元､德國馬克､日元､瑞士法郎､意大利里拉､墨西哥比索等七種外匯期貨(foreign currency futures)，這是世界上最早的金融期貨交易。外匯期貨交易自20世紀(jì)80年代起在全世界范圍內(nèi)迅速展開。參見張學(xué)森：《國際金融期貨市場(chǎng)的法律問題》，載徐冬根主編《國際金融法律與實(shí)務(wù)研究》第287頁。]當(dāng)時(shí)，一整套調(diào)整和規(guī)制商品期貨交易市場(chǎng)的法律體系在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)存在，并趨于完善。金融期貨交易產(chǎn)生和興起后，隨即被納入到期貨市場(chǎng)的法律規(guī)制體系之中，并根據(jù)其特點(diǎn)對(duì)有關(guān)的法律制度和法律規(guī)范做出若干修訂和補(bǔ)充，形成了各國對(duì)商品期貨市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和規(guī)范的法律體系。

　　可以認(rèn)為，金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。本文將探討金融期貨交易的法律含義､法律性質(zhì)以及交易所對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)問題。

　　一､金融期貨交易的法律含義

　　從國內(nèi)外著述和立法來看，對(duì)金融期貨交易含義的概括與對(duì)期貨交易含義的概括是一脈相承的。但是時(shí)至今日，國內(nèi)外理論和實(shí)務(wù)界在期貨交易的定義問題上依然莫衷一是。我們認(rèn)為，期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在期貨交易所以買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的形式買賣實(shí)物商品､金融商品和期貨選擇權(quán)的行為。由此出發(fā)，金融期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在金融期貨交易所通過買賣金融期貨合約的形式買賣金融期貨商品的行為。可以認(rèn)為，期貨交易當(dāng)事人雙方以期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合同為基礎(chǔ)達(dá)成協(xié)議時(shí)，該金融期貨合同就轉(zhuǎn)化為金融期貨交易形式上的對(duì)象，即金融期貨合約。在形式上買賣金融期貨合約的行為，實(shí)質(zhì)上是買賣該合約中載明的金融期貨商品的行為。而所謂金融期貨商品是指具體的金融工具，如鈔票､股票､債券等或其價(jià)格指數(shù)。從金融期貨交易的品種來看，目前主要有外匯期貨､利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。對(duì)于外匯期貨，到期可以外匯進(jìn)行實(shí)物交收;對(duì)于利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨，到期無法交收利率和指數(shù)，則以現(xiàn)金交收差價(jià)。

　　關(guān)于金融期貨交易的法律含義，美國聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的概括和日本《金融期貨交易法》的定義，尤其值得借鑒。美國CFTC編制的《派生市場(chǎng)､產(chǎn)品和金融中介的國際管理：共同分析框架和管理規(guī)定提要匯總表(1993)》，不僅把期貨､期權(quán)交易規(guī)定為派生產(chǎn)品交易，還認(rèn)為“派生物是規(guī)定以某些基礎(chǔ)手段､投資､貨幣､產(chǎn)品､指數(shù)､權(quán)利或服務(wù)(基礎(chǔ)權(quán)益)為基礎(chǔ)的權(quán)利和義務(wù)的協(xié)議。派生物本身并不授予或轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)權(quán)益;當(dāng)基礎(chǔ)權(quán)益到期或履行(這視派生物的種類而定)時(shí)，才產(chǎn)生基礎(chǔ)權(quán)益､權(quán)利的轉(zhuǎn)移”。“轉(zhuǎn)移是作為一項(xiàng)單獨(dú)交易的組成部分而發(fā)生的”②[注：International Regulation of Derivative Markets， Products and Financial Intermediaries Common Framework of Analysis and Cross Reg-ulatory Summary Chart，1994 edition， Compiled by CFTC (U.S.A)。]。這一概括對(duì)于現(xiàn)代期貨交易，特別是金融期貨中的指數(shù)期貨，涵蓋得更加深刻和簡(jiǎn)明。1988日本《金融期貨交易法》第2條第4項(xiàng)規(guī)定：“本法所稱金融期貨交易，是指依循金融期貨交易所規(guī)定之基準(zhǔn)及方法，于金融期貨市場(chǎng)中，為下述交易：a.當(dāng)事人于將來一定時(shí)期內(nèi)，約定接受通貨等及其對(duì)價(jià)之買賣交易，而于轉(zhuǎn)賣或買回該買賣標(biāo)的之通貨等時(shí)，得接受差額以為結(jié)算之交易。b.當(dāng)事人約定，就作為金融指標(biāo)之?dāng)?shù)值，預(yù)先約定之?dāng)?shù)值(下稱約定數(shù)值)，與將來一定時(shí)期該金融指標(biāo)實(shí)數(shù)值之差，而基此差額計(jì)算金錢接受之交易。c.當(dāng)事人授與他人金融選擇權(quán)，而他方支付對(duì)價(jià)之交易。”由該規(guī)定可以看出，金融期貨交易雖在形式上是金融期貨合約和金融期貨選擇權(quán)的買賣，實(shí)質(zhì)上卻是通貨等及金融指標(biāo)､金融選擇權(quán)的交易。

　　觀察我國現(xiàn)有的金融期貨交易立法，對(duì)理解金融期貨交易的含義，亦大有裨益。例如，我國《國債期貨交易管理暫行辦法》中規(guī)定：“本辦法所稱國債期貨交易是指以國債為合約標(biāo)的物的期貨合約買賣。”①[注：該辦法由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中華人民共和國財(cái)政部于1995年2月23日發(fā)布，參見其中第三條之規(guī)定。]由此可以看出，國債期貨交易是通過國債期貨合約買賣的形式以實(shí)現(xiàn)買賣國債的最終目的。再如，正在起草中的我國期貨交易法，其草案中關(guān)于期貨交易的規(guī)定有：“本法所稱期貨交易，是指在期貨交易所進(jìn)行的期貨合約的買賣。本法所稱期貨合約，是指按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法訂立的下列合約：當(dāng)事人雙方約定在將來一定時(shí)間交收根據(jù)標(biāo)的物約定價(jià)格與當(dāng)時(shí)實(shí)際價(jià)格之差計(jì)算出來的款項(xiàng)的合約。”②[注：參見全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)期貨交易法起草組：《中華人民共和國期貨交易法(草案)》(第三稿)第二條之規(guī)定。]因此，金融期貨交易是指在期貨交易所進(jìn)行的金融期貨合約的買賣，而金融期貨合約是指按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法訂立的當(dāng)事人雙方約定在將來一定時(shí)間交收根據(jù)標(biāo)的物約定價(jià)格與當(dāng)時(shí)實(shí)際價(jià)格之差計(jì)算出來的款項(xiàng)的協(xié)議。不難理解，金融期貨合約具有雙重身份：其一是金融期貨交易據(jù)以進(jìn)行的當(dāng)事人雙方按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法所訂立的合同形式;其二是金融期貨交易的形式上的對(duì)象，而事先約定的標(biāo)的物才是實(shí)質(zhì)上的交易對(duì)象。筆者認(rèn)為，我國未來的《期貨交易法》，應(yīng)對(duì)期貨交易的法律含義作出明確的界定，以立法形式統(tǒng)一對(duì)期貨交易的認(rèn)識(shí)，促進(jìn)我國金融期貨交易的規(guī)范化發(fā)展。

　　二､金融衍生品交易所的法律性質(zhì)

　　深層意義上的金融期貨市場(chǎng)是指圍繞金融期貨合約交易而形成的一種特殊經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總和，它由金融期貨交易市場(chǎng)參與者在金融期貨合約交易中形成的相互關(guān)系構(gòu)成。在一般情況下，將金融期貨市場(chǎng)等同于金融期貨交易所，雖不全面，卻也有一定道理。事實(shí)上，凡是經(jīng)申請(qǐng)被指定為某一金融期貨合約市場(chǎng)的交易所，均可稱為金融期貨交易所。從世界范圍來看，目前各國家或地區(qū)除專門成立的金融期貨交易所外，有的證券交易所和商品期貨交易所亦開展某些金融期貨交易，它們均屬于一般所稱的金融期貨交易所。

　　關(guān)于金融期貨交易所的法律性質(zhì)，一般由法律直接規(guī)定，屬于重要法律問題。這在實(shí)質(zhì)上又表現(xiàn)為金融期貨交易所的組織形式及是否營(yíng)利的問題。

　　(一)法人地位

　　金融期貨交易所作為專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化金融合約買賣的場(chǎng)所，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性､高度組織化和規(guī)范化的､在“三公”原則指導(dǎo)下為市場(chǎng)交易提供服務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織，各國法律普遍賦予金融期貨交易所這一經(jīng)濟(jì)組織以獨(dú)立法人地位，我國亦不例外。關(guān)于這一點(diǎn)，無論是原來1999年8月1日頒布的，還是后來2002年5月修訂頒布的《期貨交易所管理辦法》都予以確認(rèn);即使在《期貨交易管理暫行條例》中沒有直接規(guī)定期貨交易所的法人資格，但在其第9條第2款中規(guī)定“總經(jīng)理為期貨交易所的法定代表人”，也可間接反映出期貨交易所具有法人地位，因?yàn)?ldquo;法定代表人”與法人資格具有必然聯(lián)系。因此，期貨交易所的法人性并無可爭(zhēng)議，金融期貨交易所的法人地位也是無須討論的問題。但是，在未來《期貨交易法》或金融期貨交易專門法規(guī)中，應(yīng)對(duì)交易所的這一法律地位予以明確規(guī)定。

　　(二)組織形式

　　交易所在組織形式上有非營(yíng)利性會(huì)員制和營(yíng)利性公司制兩種，而近年來公司制交易所成為國際上的發(fā)展趨勢(shì)。我國正在籌建的金融期貨交易所，應(yīng)當(dāng)順應(yīng)國際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，學(xué)習(xí)與借鑒新加坡交易所(SGX)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)③[注：新加坡交易所(SGX)成立于1999年12月1日，由新加坡國際金融交易所(SIMEX)和新加坡證券交易所(SES)合并而成。2000年11月，新加坡交易所改制為新加坡交易所有限公司，成為亞太地區(qū)首家通過公開募股和私募配售方式上市的交易所，注冊(cè)資本為10億新元。SGX衍生品種包括利率､股指､外匯和股票等金融期貨品種及中東原油､咖啡等商品類期貨，其中大多數(shù)為外國產(chǎn)品。為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化與信息技術(shù)的發(fā)展，SGX通過合并重組與公司制改造使其活力無限，在全球競(jìng)爭(zhēng)中占盡先機(jī)。參見胡俞越､李宏濤：《從SGX的成功看我國金融期貨市場(chǎng)法發(fā)展》，載《期貨日?qǐng)?bào)》，2006年6月15日。]，建立一個(gè)高起點(diǎn)的有競(jìng)爭(zhēng)力的公司制交易所。

　　會(huì)員制交易所是由全體會(huì)員共同出資組建，繳納一定會(huì)員費(fèi)作為注冊(cè)資本的非營(yíng)利性會(huì)員制法人機(jī)構(gòu)。會(huì)員制作為一種傳統(tǒng)的期貨交易所組織形式，已經(jīng)有150多年歷史;截至目前，世界上大多數(shù)期貨交易所仍然采取會(huì)員制。④[注：例如，日本《商品交易所法》第3條規(guī)定，商品交易所應(yīng)為法人，會(huì)員組織，并不可經(jīng)營(yíng)以營(yíng)利為目的的業(yè)務(wù);美國《商品期貨交易法》及CFTC管理規(guī)則對(duì)期貨交易所的性質(zhì)，雖未作規(guī)定，但從實(shí)際情況看，目前美國的期貨交易所原來都是非營(yíng)利性組織，但自1999年CME公司化改組以來，形成了公司化改制趨勢(shì)。參見張學(xué)森：《國際金融期貨市場(chǎng)若干法律問題初探》，華東政法學(xué)院碩士研究生學(xué)位論文，1997年5月版，第75頁。]會(huì)員制期貨交易所的特點(diǎn)是，會(huì)員繳納會(huì)員資格費(fèi)是取得會(huì)員資格的基本條件之一;交易所的建立和營(yíng)運(yùn)資本由會(huì)員以繳納會(huì)員費(fèi)的形式籌得;交易所收入有結(jié)余時(shí)，會(huì)員不享有取得回報(bào)的權(quán)利;而當(dāng)交易所出現(xiàn)虧空時(shí)，會(huì)員必須以增加會(huì)費(fèi)的形式承擔(dān);交易所會(huì)員投票權(quán)分配，實(shí)行一人一票制，與會(huì)員出資多少無關(guān)，因而會(huì)員相互之間享有同等的權(quán)利和義務(wù)。 公司制交易所是由投資人以入股形式組建并設(shè)置場(chǎng)所和設(shè)施，以股份有限公司或有限責(zé)任公司形式設(shè)立的經(jīng)營(yíng)交易市場(chǎng)的營(yíng)利性企業(yè)法人。⑤[注：如香港期貨交易所，根據(jù)其組織章程，它可以派發(fā)股息。雖然利潤(rùn)記錄并不突出，但期貨交易所一直以來是作為一家牟利公司運(yùn)作。一般來講，英聯(lián)邦系統(tǒng)的期貨交易所多采取公司制;而在美國，只有位于紐約的商品交易所和咖啡､糖､可可交易所以及費(fèi)城交易所等少數(shù)幾個(gè)是公司制交易所。參見張學(xué)森：《國際金融期貨市場(chǎng)的法律問題》，載徐冬根主編《國際金融法律與實(shí)務(wù)研究》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2000年6月版，第385頁。]交易所不參與合約買賣交易，但按規(guī)定對(duì)參與交易者收取交易費(fèi)用，投資者從中分享收益。交易所會(huì)員是持有交易所股份者，即交易所的股東，而交易會(huì)員只是交易商;交易所按會(huì)員出資多少分配投票權(quán)，實(shí)行一股一票制。公司制交易所的主要特點(diǎn)是，在交易中完全中立，其人員也不參與交易;重視營(yíng)利性，所以注重?cái)U(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)效率，但忽視公益性，影響市場(chǎng)穩(wěn)定;成本觀念更強(qiáng)，有利于提高市場(chǎng)效率，加大市場(chǎng)投資建設(shè);收取交易費(fèi)用較多，交易商負(fù)擔(dān)較重。

　　近幾年來，世界上許多大型的證券交易所都由會(huì)員制改為公司制，公司化成了全球交易所發(fā)展的一個(gè)新方向。①[注：參見中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)：《期貨市場(chǎng)教程》(第二版)，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003年2月版，第56頁。]股票交易所的公司化浪潮，波及到了期貨交易所和金融衍生品交易所，20世紀(jì)90年代后期以來交易所的公司化改制與上市頻繁發(fā)生。②[注：如芝加哥商業(yè)交易所(CME)､紐約商業(yè)交易所(NYMEX)､倫敦國際石油交易所(IPE)等先后改制，香港期貨交易所與香港聯(lián)合交易所改制合并為香港交易及結(jié)算所有限公司，后于2000年6月在香港聯(lián)合交易所上市，新加坡交易所(SGX)公司化改制后于2000年12月在自己的市場(chǎng)上市。]例如，芝加哥商業(yè)交易所(CME)是美國第一家進(jìn)行公司制改造的金融衍生品交易所，2000年11月13日從一個(gè)非營(yíng)利的會(huì)員制組織成為一個(gè)營(yíng)利性的股份公司，開始將其會(huì)員及其權(quán)利進(jìn)行分類管理，取得了長(zhǎng)足發(fā)展。我們認(rèn)為，我國金融期貨交易所應(yīng)該順應(yīng)國際趨勢(shì)，借鑒SGX及CME公司制快速發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，采取營(yíng)利性公司制組織形式。③[注：③據(jù)悉，新交易所將由上海證券交易所､深圳證券交易所､上海期貨交易所､大連商品交易所和鄭州商品交易所5家機(jī)構(gòu)平分股權(quán)。中國證監(jiān)會(huì)一位不愿透露姓名的官員透露，“金融衍生品交易所的股權(quán)肯定是各占20%。”參見胡天舒：《金融衍生品交易所“五分天下”，上市交易品種待定》，載《南方周末》，2006年3月10日。]

　　三､對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)

　　現(xiàn)代金融期貨市場(chǎng)是一個(gè)規(guī)范化､有組織的市場(chǎng)，具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性的特點(diǎn)。各國法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的交易所內(nèi)進(jìn)行，不允許場(chǎng)外對(duì)作交易(bucketing)。例如，按照其1992年修訂后的《商品期貨交易法》的規(guī)定，在美國期貨交易所，即期貨契約市場(chǎng)(Futures Contracts Market)，其國內(nèi)期貨契約市場(chǎng)必須經(jīng)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)指定，而指定的方式則是以契約(即合約)為基礎(chǔ)。換言之，每一個(gè)期貨契約市場(chǎng)的指定系個(gè)別核準(zhǔn)，所以一個(gè)期貨交易所可能是好幾個(gè)經(jīng)核準(zhǔn)的期貨契約市場(chǎng)。[6]這就是期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，它有兩層含義：一是期貨交易必須在依法成立的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，不得從事場(chǎng)外期貨交易;二是某交易所對(duì)經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)并指定的某一特定期貨合約產(chǎn)品的交易擁有獨(dú)占權(quán)，其他任何交易所未經(jīng)批準(zhǔn)不得擅自從事該期貨合約交易。由此可以認(rèn)為，一個(gè)依法成立的交易所要成為某一期貨合約的交易市場(chǎng)，需要其在設(shè)計(jì)該期貨合約后向主管機(jī)關(guān)提出申請(qǐng)，經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)后予以指定。

　　我國承認(rèn)期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，并先后頒布了若干行政法規(guī)和部門規(guī)章予以規(guī)范和控制。但由于實(shí)踐中對(duì)這一原則堅(jiān)持不夠，對(duì)這一制度實(shí)施不力，曾經(jīng)導(dǎo)致金融期貨交易重大違規(guī)事件發(fā)生，教訓(xùn)深刻。我國《期貨交易管理暫行條例》第4條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過期貨交易所的場(chǎng)外期貨交易。”《國債期貨交易管理暫行辦法》第6條規(guī)定，國債期貨交易場(chǎng)所是指中國證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部批準(zhǔn)進(jìn)行國債期貨交易的交易場(chǎng)所;未經(jīng)批準(zhǔn)，任何交易場(chǎng)所不得開展國債期貨交易。我國的國債期貨交易曾于1993年10月25日經(jīng)財(cái)政部同意在上海證券交易所正式推出，至1995年5月17日暫停。當(dāng)時(shí)，上海證券交易所作為惟一經(jīng)批準(zhǔn)的合法的國債期貨交易所，對(duì)國債期貨交易具有獨(dú)占權(quán)。國債期貨既不能在未經(jīng)批準(zhǔn)的其他交易所進(jìn)行，更不能在場(chǎng)外進(jìn)行。而事實(shí)上，繼上海證交所正式推出國債期貨之后，深圳､武漢､廣州､沈陽､海南等地的14家證券､期貨交易場(chǎng)所自發(fā)地推出了國債期貨交易，這不能不說是導(dǎo)致“3.27”重大違規(guī)事件④[注：④1995年的“327事件”，直接導(dǎo)致國債期貨暫停，這使我國在金融衍生產(chǎn)品上的第一次試點(diǎn)以失敗告終。“327”國債期貨事件的主角，是1992年發(fā)行的三年期國庫券，該券發(fā)行總量為240億，1995年6月到期兌付，利率是9.5%的票面利息加保值貼補(bǔ)率，但財(cái)政部是否對(duì)之實(shí)行保值貼補(bǔ)，并不確定。1995年2月后，其價(jià)格一直在147.80元和148.30元之間徘徊，但隨著對(duì)財(cái)政部是否實(shí)行保值貼補(bǔ)的猜測(cè)和分歧，“327”國債期貨價(jià)格發(fā)生大幅變動(dòng)。以萬國證券公司為代表的空方主力認(rèn)為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落，不會(huì)貼息，堅(jiān)決做空，而其對(duì)手方中經(jīng)開則依據(jù)物價(jià)翹尾､周邊市場(chǎng)“327”品種價(jià)格普遍高于上海以及提前了解財(cái)政部決策動(dòng)向等因素，堅(jiān)決做多，不斷推升價(jià)位。1995年2月23日，一直在“327”品種上聯(lián)合做空的遼寧國發(fā)(集團(tuán))有限公司搶先得知“327”貼息消息，立即由做空改為做多，使得“327”品種在一分鐘內(nèi)上漲2元，十分鐘內(nèi)上漲3.77元。做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當(dāng)時(shí)的持倉量和價(jià)位，一旦期貨合約到期，履行交割義務(wù)，其虧損高達(dá)60多億元。為維護(hù)自己的利益，“327”合約空方主力在148.50價(jià)位封盤失敗后，在交易結(jié)束前最后8分鐘，空方主力大量透支交易，以700萬手､價(jià)值1400億元的巨量空單，將價(jià)格打壓至147.50元收盤，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的“中國的巴林事件”。“327”國債交易中的異常情況，震驚了證券市場(chǎng)。事發(fā)當(dāng)日晚上，上交所召集有關(guān)各方緊急磋商，最終權(quán)衡利弊，確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉。參見羅培新､盧文道：《反思327國債期貨事件》，載《南方周末》，2006年3月30日。]的重要原因之一。

　　國債期貨“327”事件給我們?cè)斐闪藰O大的影響，使許多專家至今擔(dān)心金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控問題，對(duì)我國當(dāng)前籌建金融期貨及金融衍生品交易所持保留態(tài)度。我們應(yīng)該以史為鑒，汲取歷史教訓(xùn)，極其重視金融期貨交易所對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)或指定進(jìn)行某種金融期貨合約交易的場(chǎng)所，對(duì)該種金融期貨交易擁有獨(dú)占權(quán)。一方面，要完善立法，依法確立這一獨(dú)占權(quán)制度，明確規(guī)定交易所獨(dú)占權(quán)的概念及其內(nèi)涵和外延､實(shí)施機(jī)構(gòu)､責(zé)任主體等。另一方面，要強(qiáng)化法律法規(guī)的實(shí)施環(huán)節(jié)，確保獨(dú)占權(quán)制度的嚴(yán)格執(zhí)行，避免類似國債期貨“327”事件的再次發(fā)生。

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