證券投資學(xué)學(xué)科論文
證券投資學(xué)學(xué)科論文
證券市場是在市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中孕育產(chǎn)生的，其已成為市場經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的證券投資學(xué)學(xué)科論文，供大家參考。
證券投資學(xué)學(xué)科論文范文一：證券交易與稅制建設(shè)問題分析
2012年上海開始在交通行業(yè)和服務(wù)行業(yè)試運(yùn)行“營改增”稅收政策，這標(biāo)志著我國的稅制改革進(jìn)一步深入和完善，這也是我國市場經(jīng)濟(jì)體制不斷發(fā)展、稅收政策逐漸成熟的體現(xiàn)。2013年8月“營改增”正式在全國范圍內(nèi)推行，但是在制度貫徹實(shí)施過程中，由于某些制度本身存在的問題，尤其是會(huì)計(jì)處理問題，使得很多企業(yè)在“營改增”后都將關(guān)注目標(biāo)專項(xiàng)會(huì)計(jì)處理問題。本文首先闡述了營業(yè)稅與增值稅之間的差異，分析“營改增”后納稅范圍、納稅人以及納稅額計(jì)算方法的改變，最后針對(duì)會(huì)計(jì)處理問題進(jìn)行具體探討。摘要:隨著中國市場經(jīng)濟(jì)逐步與國際市場經(jīng)濟(jì)接軌的勢頭，中國的證券市場的發(fā)展也同樣與國際證券市場的發(fā)展越來越接近。西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)過了相當(dāng)長的一段時(shí)間發(fā)展成目前的證券市場的局面，中國僅僅用了幾十年在證券市場的發(fā)展中便取得了相當(dāng)?shù)慕Y(jié)果。證券市場的調(diào)節(jié)活動(dòng)離不開重要的調(diào)節(jié)及監(jiān)督其發(fā)展的工具———稅制制度。然而與證券市場的發(fā)展相反的是稅制制度的發(fā)展卻嚴(yán)重落后于證券市場的發(fā)展，在稅收的管理中稅制制度不能適應(yīng)當(dāng)前證券發(fā)展的要求。隨著我國證券市場與國際證券市場發(fā)展的接軌，稅制制度方面的缺陷也逐漸顯露無遺。本文著重討論我國目前證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀以及稅制制度在證券市場發(fā)展中的重要作用，重要的是將集中討論目前的稅制制度在對(duì)當(dāng)前的證券市場的發(fā)展中存在的弊端，從而提出比較有建設(shè)性的意見。關(guān)鍵詞:證券市場;稅制制度;弊端;稅制建設(shè)證券市場首要指的就是一個(gè)場所，這個(gè)場所涉及各種證券交易的活動(dòng)，從另外一個(gè)方面講，證券市場指的是涉及證券交易的各個(gè)細(xì)小部分組成的發(fā)行和交易的場所。自從我國在改革開放以后決定效仿歐美發(fā)達(dá)國家走具有中國特色的市場經(jīng)濟(jì)的道路，證券市場這一新產(chǎn)物也是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的一個(gè)產(chǎn)物。作為證券市場的重要的一個(gè)組成部分，證券市場存在的意義在于解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而產(chǎn)生的市場。證券市場實(shí)現(xiàn)的手段是通過證券發(fā)行和交易的方式實(shí)現(xiàn)了籌資與投資的對(duì)接。隨著市場經(jīng)濟(jì)的一步一步發(fā)展，證券市場發(fā)展到一定階段必將會(huì)構(gòu)成整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)中的重要組成部分。證券市場反映的基本內(nèi)容是反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的去向來由，而且對(duì)我國整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場的運(yùn)行具有重要影響。要充分理解證券市場的主要內(nèi)容的話就必須對(duì)其結(jié)構(gòu)進(jìn)行深究。首先需要了解的當(dāng)然是證券市場的層次結(jié)構(gòu)特征，證券市場的層次結(jié)構(gòu)從一般意義上指的是按照證券進(jìn)入市場的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。最終這種結(jié)構(gòu)可以分為發(fā)行市場和交易市場兩類。證券市場中結(jié)構(gòu)之一便是我們常說的的發(fā)行市場，這個(gè)結(jié)構(gòu)的具體內(nèi)容表現(xiàn)在發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律法規(guī)和程序并向投資者出售新證券所形成的市場。證券市場中的證券交易市場在內(nèi)容上指的是已經(jīng)發(fā)行過的證券通過買賣交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的市場。證券市場中的發(fā)行市場和流通市場是一個(gè)不可分割的整體。證券市場活動(dòng)中所涉及的另一個(gè)關(guān)鍵的層次結(jié)構(gòu)指的是多層次的資本市場。根據(jù)證券市場所服務(wù)的種類以及他們覆蓋的各個(gè)上市公司的類型，可以將證券市場分為國際化的全球性市場、本土化的全國性市場、地方性質(zhì)的區(qū)域性市場;根據(jù)我國上市公司發(fā)展的規(guī)模以及監(jiān)管的力度和要求差異可以將證券市場分為主板市場和二板市場等其他的類型。證券市場的另一個(gè)結(jié)構(gòu)特征是我們通常提到的品種結(jié)構(gòu)。根據(jù)此種結(jié)構(gòu)特征也可以將證券市場分為對(duì)應(yīng)的幾個(gè)部分。證券市場的另外幾個(gè)結(jié)構(gòu)方式是交易場所結(jié)構(gòu)、縱向結(jié)構(gòu)關(guān)系以及橫向結(jié)構(gòu)關(guān)系，在此就不一一贅述。稅制即通常所說的稅收制度是在稅收征納的過程中納稅方與征稅方都應(yīng)共同遵守的相關(guān)法則和行為規(guī)范的一切總和，指的是國家以法律或法令形式所形成的課稅伴發(fā)的總和，稅制反映的是納稅人和國家相關(guān)部門的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，是國家財(cái)政制度的主要內(nèi)容。證券市場的稅制制度具體指的是在證券市場的交易過程中所設(shè)立的針對(duì)證券交易的各種活動(dòng)設(shè)置的稅收方面的法律法規(guī)以及對(duì)證券市場的征稅的辦法、管理的方法等。它們的共同目的是要通過對(duì)自己的主體進(jìn)行征稅實(shí)現(xiàn)資源的合理再分配。而證券市場目前作為我國一個(gè)重要的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段，對(duì)其進(jìn)行合理地征稅以及針對(duì)證券市場設(shè)立更加合理的稅制制度有利于國家領(lǐng)導(dǎo)人員和相關(guān)的證券市場管理人員對(duì)整個(gè)市場實(shí)現(xiàn)更加合理的宏觀調(diào)控。既然證券市場有其專門的稅制制度，其中的稅制制度中稅收種類主要分為兩類:我們通常所說的證券流轉(zhuǎn)稅以及證券所得稅。本文提到的證券流轉(zhuǎn)稅根據(jù)其被認(rèn)可的國際標(biāo)準(zhǔn)指的是對(duì)證券的一級(jí)和二級(jí)市場所征的稅。證券所得稅通常意義上指的是證券投資所產(chǎn)生的利息紅利及證券買賣差價(jià)所征的稅。
1證券市場的稅制制度的討論
我國目前現(xiàn)行證券市場的稅制制度中稅種的主要內(nèi)容包括:證券所得稅、股票交易印花稅、證券營業(yè)稅以及其他稅種。首先，證券所得稅的主要內(nèi)容指的是證券投資過程中產(chǎn)生的收益所征的所得稅，是以股息和紅利所得作為征稅對(duì)象而得的稅收，對(duì)個(gè)人投資者按照國際上標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定對(duì)個(gè)人的紅利收入按照20%稅率進(jìn)行征稅。證券所得稅的主要內(nèi)容指得一是對(duì)個(gè)人投資者的各種資本利得不征所得稅，對(duì)證券市場活動(dòng)的股息按規(guī)定的20%征稅;二是對(duì)于國內(nèi)企業(yè)，股票轉(zhuǎn)讓凈所得并入企業(yè)的應(yīng)稅所得，繳納企業(yè)所得稅，對(duì)股利實(shí)行抵免法，但債券的利息收入需計(jì)入應(yīng)稅所得;三是對(duì)于外商投資企業(yè)，股票轉(zhuǎn)讓凈收益須并入應(yīng)稅所得。股票交易印花稅也是具有一定的歷史發(fā)展歷程，是專門針對(duì)證券市場的交易過程中而發(fā)生的一種稅制。之所以要對(duì)股票征收印花稅其主要目的在于股票印花稅作為普通印花稅的一種，是對(duì)股票交易進(jìn)行征稅。產(chǎn)生印花稅的首要目的是因?yàn)樵谧C券交易的過程中往往以目前的稅制制度無法做到對(duì)其進(jìn)行征收。對(duì)證券市場中的股票征收印花稅是為了鼓勵(lì)證券投資者能夠長期持有股票，國外常常對(duì)股票買賣雙方實(shí)行差別稅率?？偠灾?，對(duì)股票征收印花稅目的在于:一是作為普通印花稅的一種對(duì)股票交易進(jìn)行征稅;二是在股票交易所得稅難以征收的情況下，以印花稅作為股票交易所得稅的替代稅種;三是印花稅根據(jù)我國的相關(guān)規(guī)定是專門針對(duì)證券交易過程中產(chǎn)生的種種活動(dòng)而征收的一種稅，通常也是國家經(jīng)濟(jì)監(jiān)管部門通過宏觀調(diào)控手段來調(diào)控證券市場走向的一項(xiàng)直接政策工具。證券營業(yè)稅是對(duì)證券市場過程中涉及的對(duì)“金融保險(xiǎn)業(yè)”項(xiàng)目所征收的一種稅種。證券市場中的其他稅制制度由于目前我國在這方面的稅制制度建設(shè)尚未完善所以這方面的內(nèi)容并沒有實(shí)現(xiàn)突破。
2我國證券市場稅制制度存在的缺陷
根據(jù)相關(guān)證券市場工作人員以及對(duì)應(yīng)的部門機(jī)關(guān)人員的反映，在證券市場的稅收征收過程中涉及最嚴(yán)重的問題就是二次征稅的問題。重復(fù)征稅指的國家對(duì)同一征稅對(duì)象征收多種稅或多次征稅。具體地說，重復(fù)征稅也被稱為二次征稅具體指的是對(duì)一次證券交易活動(dòng)進(jìn)行兩次征稅，在證券市場中的重復(fù)征稅具體表現(xiàn)在股東個(gè)人所獲得的股息紅利是從扣除企業(yè)所得稅后的利潤中支付的，而個(gè)人所得的利息還要再次按照20%的稅率繳納個(gè)人所得稅。此項(xiàng)雙重納稅是目前證券市場中的稅制制度缺陷最明顯的一點(diǎn)。雖然這種弊端在目前的證券市場中顯而易見，但是對(duì)于這個(gè)弊端并沒有相應(yīng)的專業(yè)人員采取相應(yīng)的措施改進(jìn)。二是個(gè)人的征稅負(fù)擔(dān)過重。由于我國目前的證券市場的穩(wěn)步發(fā)展，越來越多的金融從業(yè)人員逐漸轉(zhuǎn)到證券行業(yè)。同時(shí)也越來越多的普通大眾也投入到證券市場中，因此保證證券市場的穩(wěn)步發(fā)展和保證其較可觀的利潤來源是相應(yīng)監(jiān)管部門應(yīng)付出最大努力所應(yīng)該做的事。稅率過高不僅會(huì)損害投資人的切身利益，還會(huì)使得整個(gè)證券市場發(fā)生動(dòng)蕩，從而對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)帶來嚴(yán)重的危機(jī)。三是缺乏相應(yīng)的監(jiān)管部門對(duì)證券市場以及稅收行為的監(jiān)督。證券市場和與之對(duì)應(yīng)的稅制制度在我國的發(fā)展還處于初級(jí)階段，相應(yīng)的各項(xiàng)制度都沒有得到完善。盡管我國也存在對(duì)證券市場的稅收過程的監(jiān)管部門，但是由于各項(xiàng)制度的不完善，監(jiān)管部門在監(jiān)管的內(nèi)容、監(jiān)管的技術(shù)、監(jiān)管的力度以及腐敗方面都存在不可避免的差錯(cuò)。因此，要切實(shí)保證各個(gè)參與證券市場的個(gè)體的根本利益，對(duì)其稅收過程的監(jiān)管是必不可少的步驟。
3證券市場交易與稅制建設(shè)未來發(fā)展的討論
首先在證券市場的稅制制度的管理中要做到的是降低稅收過程中的重大負(fù)擔(dān)。目前我國的證券市場還處于初級(jí)發(fā)展的階段，降低稅率有助于更多的人員加入到證券市場，也有助于各個(gè)證券公司的發(fā)展。一旦證券市場得到充分的發(fā)展對(duì)于我國的經(jīng)濟(jì)市場是一個(gè)強(qiáng)有力的刺激。給我國的市場經(jīng)濟(jì)帶來活力的同時(shí)也可以發(fā)展更多的工作崗位。因此，證券市場中稅率的降低，應(yīng)該要引起國家經(jīng)濟(jì)監(jiān)管部門的注意，通過經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的各個(gè)部門的穩(wěn)步實(shí)施策略來實(shí)現(xiàn)對(duì)稅率的一步步地控制。其次，解決重復(fù)征稅問題這一弊端，一直以來都是稅制中急需解決的一個(gè)難題，需要有相關(guān)的監(jiān)管部門對(duì)這個(gè)工作進(jìn)行監(jiān)督和督促，真正實(shí)現(xiàn)證券市場中的稅制制度的改善和我國整個(gè)稅制制度的完善。所以，國家需要設(shè)立專門的部門對(duì)稅制使得的合理化進(jìn)行討論和實(shí)施改革工作，希望這一點(diǎn)可以早日得到國家相關(guān)部門的重視。對(duì)于對(duì)證券市場中的稅制制度的監(jiān)管問題的解決需要注意和關(guān)注的方面就更多。首先就是要設(shè)立具有明確職責(zé)的相關(guān)部門并明確和確立他們具體的監(jiān)管的作用。在各個(gè)不同部門設(shè)立和各項(xiàng)職責(zé)關(guān)系確立之后，監(jiān)管部門要保證其履行其職責(zé)。對(duì)于監(jiān)管部門內(nèi)部的協(xié)調(diào)發(fā)展以及可能會(huì)存在的腐敗問題國家也應(yīng)得到相應(yīng)的重視。
4結(jié)論
我國證券市場中的稅制制度的改革是刻不容緩之事，本文針對(duì)稅制制度中存在的種種問題提出了相應(yīng)的解決辦法。隨著我國在各項(xiàng)制度的逐步完善的步伐，相信在不久的將來，我國證券市場涉及的稅制制度會(huì)得到逐步改善。
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證券投資學(xué)學(xué)科論文范文二：資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)論文
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程
隨著2009年以來銀行新增貸款的大幅增加，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)于銀行資本充足率的要求，銀行面對(duì)資本金不足的壓力也日益增大。與此同時(shí)，銀行的融資渠道卻極為有限。為了提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和緩解表內(nèi)信貸資產(chǎn)的資本壓力，重新開展資產(chǎn)證券化的呼聲也日益增高。為此，2012年人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的正式重啟。2012～2013年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模共達(dá)450億元，在一定程度上降低了企業(yè)融資成本，緩解了銀行資本金不足的壓力。2014年我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)入了加速發(fā)展的階段，其中1～8月份所發(fā)行的證券化產(chǎn)品規(guī)模已超過了2013年的6倍，并一舉超過了2005年至2012年的發(fā)行總額。隨著我國金融改革步伐的推進(jìn)，資產(chǎn)證券化將在我國的資本市場中進(jìn)一步扮演重要的角色。
二、資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是指因交易對(duì)手不履行合同義務(wù)或者信用狀況的不利變動(dòng)而造成損失的可能性。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般由信用卡貸款、按揭等類型的債務(wù)資產(chǎn)所構(gòu)成，其收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)提供的現(xiàn)金流密切相關(guān)。因此，債務(wù)資產(chǎn)的信用狀況是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要風(fēng)險(xiǎn)因素之一。對(duì)于傳統(tǒng)的貸款、按揭類債務(wù)資產(chǎn)而言，信用風(fēng)險(xiǎn)往往是因?yàn)閭鶆?wù)人不償還本息而造成壞賬損失所引起的，發(fā)生實(shí)際損失的前提是債務(wù)人違約。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于可以在市場上廣泛交易，其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)有了新的變化，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
(一)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場化
傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)一般由債權(quán)人所持有，直至債務(wù)人的本息全部償還為止。由于缺乏活躍交易的市場，債權(quán)人較少在持有過程中將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。因此，資產(chǎn)的價(jià)值是在考慮債務(wù)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不確定性的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測并通過約定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)而確定的。債權(quán)人的損失往往是由于實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流與預(yù)測的現(xiàn)金流存在差異而導(dǎo)致。相比而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性高于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)。產(chǎn)品在發(fā)行后，產(chǎn)品持有人可以在產(chǎn)品到期前在公開市場上進(jìn)行買賣，產(chǎn)品的交易價(jià)格由市場決定。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持有人在提升了資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，也面臨著由于市場交易價(jià)格的不利變動(dòng)而造成損失的可能性，也就是所謂的市場風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)值歸根結(jié)底還是由基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流所決定的。在活躍交易的市場中產(chǎn)品的價(jià)格必然受其內(nèi)在價(jià)值的影響。如果產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，使資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的不確定性加大，必然導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)值的下降。而產(chǎn)品價(jià)值的下降會(huì)對(duì)產(chǎn)品的市場價(jià)格造成不利影響，最終對(duì)產(chǎn)品的持有人造成損失。由此可見，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持有人的損失未必是由于產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際出現(xiàn)違約而引起的。如果產(chǎn)品的違約可能性增加，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)通過市場價(jià)格的波動(dòng)得到反映，導(dǎo)致持有人因市場價(jià)格下跌而出現(xiàn)損失。這是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)市場化的一個(gè)重要體現(xiàn)。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染性
對(duì)于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)而言，其交易對(duì)手?jǐn)?shù)量相對(duì)有限，交易結(jié)構(gòu)清晰。債權(quán)人往往一直持有資產(chǎn)并承擔(dān)其信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，債券人承擔(dān)全部的損失。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，發(fā)行人可以通過對(duì)不同類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行包裝，在一款產(chǎn)品中設(shè)計(jì)包含不同類型債務(wù)，并通過市場進(jìn)行發(fā)行。市場參與者均可參與產(chǎn)品買賣。通過市場交易，產(chǎn)品持有人的數(shù)量大大增加。這些產(chǎn)品持有人一方面分享產(chǎn)品所帶來的收益，另一方面也承擔(dān)了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化使得信用風(fēng)險(xiǎn)得到了一定的分散，原因在于：一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)可以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重新分拆、組合和包裝，一定程度上分散了基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn);二是產(chǎn)品持有人數(shù)量的增加使更多的人共同承擔(dān)了產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。但是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)計(jì)和市場流動(dòng)性也是信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染性大大增加。產(chǎn)品對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的包裝有可能使一些信用質(zhì)量較差的債務(wù)得以發(fā)行。當(dāng)經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境變差時(shí)，這些債務(wù)的違約可能性迅速提升，導(dǎo)致產(chǎn)品的價(jià)格急劇下降。而產(chǎn)品通過市場交易使得信用風(fēng)險(xiǎn)更輕易地向整個(gè)金融市場擴(kuò)散，令更多的金融機(jī)構(gòu)和投資者蒙受損失。生基于此類產(chǎn)品的信用衍生工具的出現(xiàn)。一個(gè)典型的信用衍生工具是信用違約互換(CreditDefaultSwap,CDS)。通過該工具，信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的買入方可以通過繳納一定的保險(xiǎn)金，在相關(guān)債務(wù)的信用事件發(fā)生時(shí)向賣出方尋求賠償，由賣出方承擔(dān)買入方資產(chǎn)的損失。由于信用事件發(fā)生的概率一般比較小，繳納保險(xiǎn)金的金額往往遠(yuǎn)低于信用事件發(fā)生時(shí)的損失金額。因此，一旦信用事件發(fā)生，賣出方需要面對(duì)高額的賠付金。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致大量債務(wù)違約時(shí)，賣出方有可能無法履行CDS合約而導(dǎo)致新的信用事件發(fā)生。另外，當(dāng)債務(wù)資產(chǎn)的信用狀況惡化也可以使CDS的市場價(jià)格迅速上升，使賣出方承受巨大損失。由此可見，信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過信用衍生品工具得到進(jìn)一步的放大。
三、資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的挑戰(zhàn)
目前，我國商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理主要是在2004年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)提出的新資本協(xié)議(簡稱巴塞爾II)的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。巴塞爾II中針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理提出了內(nèi)部評(píng)級(jí)法，主要包括了對(duì)三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)違約概率(PD)、違約損失率(LGD)和違約風(fēng)險(xiǎn)暴露(EAD)的測算，其中違約概率是最為重要的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。在此框架下，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估主要依賴于交易對(duì)手某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過建立適當(dāng)?shù)哪Ｐ凸烙?jì)交易對(duì)手的違約概率。對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，采取現(xiàn)有框架下的風(fēng)險(xiǎn)管理方法會(huì)帶來以下的問題：
(一)使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估存在著順周期性的問題
在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較好的時(shí)期，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)往往比較良好，因而對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)過于樂觀，定價(jià)可能被高估;相反在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較差，此時(shí)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估又過于悲觀，導(dǎo)致公司利用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資的成本過高，甚至于無法以此作為渠道進(jìn)行融資。
(二)內(nèi)部評(píng)級(jí)法依賴于交易對(duì)手在某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況來評(píng)估未來一段時(shí)間信用風(fēng)險(xiǎn)的變化
交易對(duì)手的信用狀況，特別是違約概率是隨著時(shí)間而變化的。在交易期間，資產(chǎn)持有人必須持續(xù)地對(duì)交易對(duì)手的信用狀況進(jìn)行監(jiān)控和評(píng)估。同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，資產(chǎn)持有人的交易對(duì)手?jǐn)?shù)量可能遠(yuǎn)多于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)持有人利用交易對(duì)手的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控的難度大大增加。
(三)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息存在一定的滯后性
在市場交易中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格是不斷變化的。對(duì)于有效市場，產(chǎn)品的信用質(zhì)量的變化可以迅速地傳遞到產(chǎn)品的價(jià)格中。交易對(duì)手的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息的披露會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地落后于市場的變化。在我國，即使是對(duì)于信息披露有嚴(yán)格要求的上市公司，其財(cái)務(wù)報(bào)表目前也只是按照季度進(jìn)行披露。對(duì)于其他非上市公司或債務(wù)人，其后續(xù)財(cái)務(wù)信息的獲取則更為困難。由此可見，使用財(cái)務(wù)信息對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估無法滿足產(chǎn)品市場交易的時(shí)效要求。當(dāng)交易對(duì)手的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示其信用變差時(shí)，資產(chǎn)的持有人可能已經(jīng)因?yàn)槭袌鰞r(jià)格的下跌而蒙受損失。
四、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策和建議
基于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)以及現(xiàn)有信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法的不足，本文提出以下幾點(diǎn)改進(jìn)建議：
(一)規(guī)范資產(chǎn)證券化交易市場，發(fā)展基于市場信息的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制
一個(gè)有效的市場能快速準(zhǔn)確地對(duì)交易產(chǎn)品的信息做出反應(yīng)。有效的市場機(jī)制激勵(lì)市場參與者為了獲取額外利潤而持續(xù)地對(duì)產(chǎn)品的信用狀況進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，最終反映到產(chǎn)品的市場價(jià)格上。另一方面，資產(chǎn)價(jià)格在過去一段時(shí)間內(nèi)的變動(dòng)狀況可以在一定程度上反映產(chǎn)品在未來不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況。因此，在一個(gè)有效市場中，基于市場信息的信用評(píng)估能更快速有效地評(píng)價(jià)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，有利于市場參與者發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)并采取必要的措施降低風(fēng)險(xiǎn)。
(二)建立公開透明的資產(chǎn)證券化信息披露制度
信息披露降低了市場交易者獲取信息的難度，保證了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易價(jià)格的合理性，有效地保障了市場參與者的合法權(quán)益。另外，外部信用評(píng)級(jí)制度能對(duì)市場參與者了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況起到重要作用。為了使評(píng)級(jí)制度客觀、真實(shí)地反映產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外部評(píng)級(jí)信息披露的監(jiān)管，保證其工作的獨(dú)立性。
(三)合理促進(jìn)信用衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展，充分發(fā)揮其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移的作用
基于信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的信用衍生產(chǎn)品交易有利于降低資產(chǎn)持有人的信用風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)資產(chǎn)的持有人可以通過買入一個(gè)與其債權(quán)資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)信用違約互換，通過該投資組合降低其所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，以投機(jī)為目的的信用衍生品交易容易導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的放大。監(jiān)管部門可以從以下兩個(gè)方面降低信用衍生品投機(jī)活動(dòng)所帶來的危害：一是嚴(yán)格禁止用于投機(jī)的信用衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行。例如，基于某種債權(quán)資產(chǎn)的信用違約互換的規(guī)模應(yīng)與其基礎(chǔ)債務(wù)資產(chǎn)的規(guī)模相匹配，控制信用違約互換合約在信用事件發(fā)生時(shí)的賠付額，使其對(duì)應(yīng)于實(shí)際債務(wù)資產(chǎn)的損失;二是控制“裸賣空”的行為。所謂“裸賣空”，是指未實(shí)際持有債務(wù)資產(chǎn)而買入信用衍生產(chǎn)品，希望通過產(chǎn)品市場價(jià)格的波動(dòng)或信用事件的發(fā)生而獲利。通過合理引導(dǎo)，信用衍生產(chǎn)品可以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制發(fā)揮重要作用。任何產(chǎn)品的創(chuàng)新都會(huì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的手段必須與時(shí)俱進(jìn)。信用風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)，有效地對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管才可以保證資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，使金融產(chǎn)品其更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
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