三、上市公司,的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題
　　(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)的畸形
　　上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化對治理結(jié)構(gòu)的影響,其根本在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動。一般認(rèn)為,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的融資方式主要分為兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式為主的模式,
　　由上可知,首先。由于相對控股股東擁有的股權(quán)較多,所以有動力對管理者進(jìn)行監(jiān)督與激勵:其次,相對控股股東的地位容易動搖,他不再可能強(qiáng)行支持自己提名的原經(jīng)理人員。因此,就總體而言。相對控股模式更有利于發(fā)揮公司治理的作用,
　　目前我國上市公司股本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,表現(xiàn)為:
　　1　未流通股在公司總股本中的比重相當(dāng)大。未流通股比例過大,特別是其中的國家股比例過大。截至2001年12月31日,未流通股比例超過50%的上市公司有946家,占我國上市公司總數(shù)的81.6%:我國上市公司的平均未流通股比例更是高達(dá)60.5%。截至2003年11月30日,上海證券交易所的股份總數(shù)是4518.98億股,未流通股份合計3013.29億股,占股份總數(shù)的66.681%。
　　2　國有股股權(quán)在公司總股本中占絕對優(yōu)勢,一股獨(dú)大,股權(quán)高度集中。2001年底我國A股上市公司中前5位股東持股比例之和在50%以上的占74.4%。首位股東處于絕對控股地位(持股比例≥50%)的上市公司比例達(dá)40.93%,首位股東平均持股比例達(dá)44,26%。國家股比例超過50%的上市公司有376家,占上市公司總數(shù)的32.4%。
　　(二)流通股持股主體分散
　　在發(fā)達(dá)國家資本市場的發(fā)展過程中,一個非常明顯的趨勢是個人持股比例不斷下降,機(jī)構(gòu)法人股東持股比例日益上升。它可以緩解“搭便車”問題。作為一個有效的監(jiān)督者或投資者,他們必然要付出資源。機(jī)構(gòu)投資者憑借集中化的持股直接控制公司資本的運(yùn)營,監(jiān)督公司管理者的經(jīng)營行為,促使管理者從長遠(yuǎn)角度進(jìn)行決策和管理,謀求企業(yè)價值最大化:機(jī)構(gòu)投資者對公司管理者構(gòu)成有利的約束,實現(xiàn)了公司內(nèi)部各相關(guān)利益者權(quán)益的均衡化,保證了公司內(nèi)部資源的優(yōu)化配置。
　　四、證券市場發(fā)展不均衡
　　近幾年,我國證券市場得到迅速發(fā)展,證券融資規(guī)模迅速擴(kuò)張。但在證券融資中,其內(nèi)部結(jié)構(gòu)與西方國家呈相反的發(fā)展方向。由于企業(yè)債券融資的規(guī)模甚小,根本談不上利用企業(yè)債券對代理人的行為進(jìn)行約束,更不能發(fā)揮債券融資的激勵機(jī)制、信息傳遞功能、破產(chǎn)和控制機(jī)制。這不僅與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論和融資“先后順序”理論相左,而且與國際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起也不相順應(yīng)。
　　五、優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。調(diào)整治理結(jié)構(gòu)
　　(一)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者
　　如何針對我國上市公司有缺陷的法人治理結(jié)構(gòu),進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)而尋求國有股的有效退出機(jī)制,以提高公司法人治理效率,是當(dāng)前證券市場迫切需要解決的重要問題,
　　1　培育現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)投資者,使之真正體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的投資特點(diǎn)。
　　2　擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模。機(jī)構(gòu)投資者的持股比重不斷上升。一方面提高了機(jī)構(gòu)投資者對公司治理結(jié)構(gòu)的控制力和影響力:另一方面使機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”的成本大增。盲目地決定“用腳投票”。不可避免地會對上市公司股票價格產(chǎn)生顯著影響,伴隨股價大幅下挫的是其嚴(yán)重的投資損失。
　　3　大力開發(fā)金融衍生產(chǎn)品。增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險控制能力。
　　(二)強(qiáng)化銀行債權(quán)約束,增加企業(yè)債券融資比例
　　針對國有企業(yè)與國有銀行之間的債權(quán)“軟約束”狀況,有必要采取措施,把真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系引入國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中,并將原虛擬的債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)換為真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。以此來改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。
　　1　建立強(qiáng)有力的償債保障機(jī)制。近幾年來,隨著我國債務(wù)危機(jī)的加重,銀行更強(qiáng)化了抵押與擔(dān)保、債務(wù)期限和債務(wù)資金的用途等事前保障機(jī)制,這對增強(qiáng)債務(wù)的安全性起到了較好的作用。但是,事后保障機(jī)制也不容忽視。為建立有效的事后保障機(jī)制,首先要加強(qiáng)破產(chǎn)清算與重組工作,特別是要重視清算的作用:其次,對于企業(yè)控制者通過價格、擔(dān)保、虛假業(yè)務(wù)合同、虛假債務(wù)合同、關(guān)聯(lián)交易等方式欺詐性地轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的行為也可以有效控制。
　　2　充分發(fā)揮國有銀行的相機(jī)治理作用。只有使國有銀行成為真正擁有權(quán)力與利益的市場主體,才能使其有動力對企業(yè)的業(yè)務(wù)活動進(jìn)行相機(jī)控制。
　　3　我國企業(yè)具有利用債券融資的極大空間,隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的順利推進(jìn),我國企業(yè)債券市場必將獲得長足發(fā)展。但企業(yè)債券市場的發(fā)展將是一個長期的過程,需要進(jìn)一步加強(qiáng),對于促進(jìn)我國企業(yè)債券市場的健康發(fā)展具有重要意義。
　　(三)加強(qiáng)證券市場建設(shè),完善相關(guān)立法
　　我國的證券市場建立不到20年,與歐美經(jīng)過上百年的錘打和考驗的證券市場不在一個起跑線上,而且中國的體制改革正處于關(guān)鍵的時刻。股票市場由于不流通股總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流通股總額,存在著股市發(fā)展的瓶頸:股票市場和債券市場發(fā)展的不均衡,使得中國證券市場的兩條腿一長一短,無法快速前進(jìn)。我國證券市場的發(fā)展更需要相關(guān)立法得以快速建立和健全,以及誠信機(jī)制的確立。