試論證券公司在開展國債期貨業(yè)務的風險

　　一、證券公司參與國債期貨的方式

　　(一)債券自營業(yè)務的套期保值

　　證券公司的債券自營業(yè)務主要投資于國債等利率產品和企業(yè)債等信用產品，受利率變動影響較大，通過國債期貨可以對沖債券投資組合的利率風險，進而達到套期保值的目的。同時，通過國債期貨的價格變動研究債券市場的行情走勢，有利于現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)，進而為債券投資策略提供依據。

　　(二)金融創(chuàng)新業(yè)務的投機套利

　　除股指期貨和利率互換外，目前我國的金融衍生產品品種并不多，證券公司的金融創(chuàng)新業(yè)務可以通過參與國債期貨套利業(yè)務創(chuàng)造新盈利點，發(fā)現(xiàn)套利機會并不斷修正對現(xiàn)貨市場的判斷，進而完善對整個債券市場的分析。

　　(三)債券承銷業(yè)務的風險規(guī)避

　　目前證券公司的債券承銷業(yè)務基本上實行余額包銷制度，在市場利率上升的時候，面臨較大的包銷風險。在這種情況下，一方面可以通過國債期貨的反向操作規(guī)避利率風險，另一方面可以通過把多種債券和國債期貨捆本文由論文聯(lián)盟http://www.LWLM.Com收集整理綁設計成債券組合對沖產品，在控制風險的同時，還可以擴大規(guī)模，增加流動性，從而有助于債券承銷業(yè)務的開展。

　　二、證券公司開展國債期貨的風險

　　(一)市場風險

　　由國債期貨價格及現(xiàn)貨價格變動引起兩者價格之差(即基差)變動，而帶來投資組合價值損失的可能性，即市場風險。市場風險是把雙刃劍，價格變動是套期保值類投資者努力避免的目標，卻是投機套利類投資者極力追求的方向。沒有期貨的價格風險，便不會有套期保值者，也不會有投機者，也就不會產生期貨市場，因此市場風險是不可避免的。

　　(二)政策風險

　　由于政治、政策、法律等因素的突然變化破壞了市場參與者的正常預期，而給市場帶來的系統(tǒng)性風險，即政策風險。

　　(三)信用風險

　　因交易對手無力履行合約義務而產生的風險，即信用風險。它包括交割前風險和交割風險。交割前風險即在合約到期前由于國債期貨價格變動或其他原因致使交易者蒙受較大虧損而無力履行合約義務的風險;交割風險即在合約到期日交易方履行了合約，但交易對手卻未能付款的風險。

　　三、證券公司開展國債期貨的監(jiān)管模式

　　鑒于國債期貨業(yè)務在我國證券市場發(fā)展過程中曾經引發(fā)過嚴重后果，筆者認為無論是監(jiān)管者還是從業(yè)機構都應該更加嚴肅地對待其風險管理問題，主要體現(xiàn)在宏觀監(jiān)管和微觀防范兩個層面。宏觀層面主要是各金融監(jiān)管部門要建立和完善國債期貨市場及其運行規(guī)則，行使好外部監(jiān)督的權力，避免發(fā)生系統(tǒng)性風險;微觀層面則要求國債期貨市場參與機構制定自身的行為規(guī)范和交易策略，建立內部風險控制機制，避免在交易中出現(xiàn)重大損失。

　　(一)外部監(jiān)管

　　(1)證監(jiān)會。證監(jiān)會作為國債期貨的主管部門，負責對國債期貨業(yè)務的審批和對證券公司參與國債期貨業(yè)務的督導監(jiān)管。證監(jiān)會已于2013年7月4日批準了中金所上市國債期貨，并于2013年8月21日正式公布了《證券公司參與股指期貨國債期貨交易指引》，對證券公司的風險控制指標、風險管理措施等內容進行了規(guī)定。但是由于國債期貨的運行還涉及財政部、人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等多個部委，同時證券公司參與國債期貨業(yè)務的交易對手會涉及商業(yè)銀行、保險、基金等各類金融機構，面對不同的監(jiān)管領域和監(jiān)管對象，證監(jiān)會對國債期貨的監(jiān)管還需要隨著業(yè)務的開展不斷深入并加強與其他監(jiān)管部門的溝通協(xié)作。

　　(2)證券業(yè)協(xié)會。由于我國金融期貨衍生品市場剛起步，在創(chuàng)新過程中各部門都是在摸著石頭過河，證券業(yè)協(xié)會在金融期貨風險監(jiān)管體制中的重要作用還沒有充分發(fā)揮，應該在明確證券業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管的基礎上賦予其更多的職能，主要是建立與中金所制度相一致的各種行業(yè)自律條規(guī)，并賦予其對會員監(jiān)管的切實權力。此外，由于證券業(yè)協(xié)會和期貨業(yè)協(xié)會在各自的風險監(jiān)管中有不同的側重點，在具體實務中需要跨行業(yè)之間進行溝通協(xié)作。

　　(二)內部控制

　　(1)建立國債期貨風險監(jiān)管體系。鑒于國債期貨業(yè)務風險的復雜化和嚴重化，諸如證券公司這類典型機構投資者的風險管理工作已脫離了傳統(tǒng)的自發(fā)性管理階段，進入了一個專業(yè)性更強的強制性管理階段。因此，應自上而下建立一個由公司董事會、投資管理委員會、風險控制部、投資交易部、資產管理部、結算托管部、財務部、稽核監(jiān)察部、法律部、信息技術部等多部門聯(lián)合且行之有效的監(jiān)管體系。

　　(2)現(xiàn)貨與期貨的跨市場監(jiān)管。目前，我國國債現(xiàn)貨由財政部統(tǒng)一發(fā)行，主要在銀行間債券市場流通，受人民銀行管理，而國債期貨在中金所發(fā)行上市并流通，受證監(jiān)會監(jiān)管。兩市場的部分法規(guī)和交易制度仍存在許多差異，其中有些差異是因為市場特點不同導致的，有些規(guī)定可能會限制市場間套利交易，從而助長跨市場操縱與內幕交易行為。因此，建議將來出臺加強現(xiàn)貨與期貨市場協(xié)調的法令法規(guī)，理順市場間的套利途徑，通過日常監(jiān)管、保證金跟蹤制度、跨市場信息共享和聯(lián)合監(jiān)管、跨市場危機處理等手段，有效遏制市場操縱和內幕交易等不法行為發(fā)生。

　　(3)嚴格執(zhí)行國債期貨風險監(jiān)管制度。國債期貨風險管理過程的各個環(huán)節(jié)都要有一些相應的制度明確具體問題和要求，各部門必須嚴格地遵照執(zhí)行這些制度，才能保障機構風險管理工作的順利進行。具體而言，證券公司應專門針對國債期貨業(yè)務建立風險度量、管理信息系統(tǒng)、技術系統(tǒng)保障、平倉止損、防火墻等制度。