稅收對(duì)經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響論文

　　美國(guó)是運(yùn)用股票期權(quán)最早的國(guó)家，同時(shí)股票期權(quán)也是其實(shí)施最廣泛的激勵(lì)方式，基于稅收動(dòng)因的經(jīng)理人股票期權(quán)的研究證據(jù)主要基于美國(guó)的制度背景。今天學(xué)習(xí)啦小編要與大家分享的是：稅收對(duì)經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響相關(guān)論文。具體內(nèi)容如下，歡迎參考閱讀：

　　[論文摘要]
股票期權(quán)的實(shí)施某種程度上是追求稅收利益最大化的結(jié)果。稅收因素因?yàn)闆Q定實(shí)施股票期權(quán)的企業(yè)和經(jīng)理人的現(xiàn)金收入，而影響企業(yè)授予經(jīng)理人股票期權(quán)的行為，以及經(jīng)理人持有行權(quán)所得股票的時(shí)間、股利政策和盈余管理等。稅收的行為調(diào)節(jié)既可能促進(jìn)股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)，也可能抵消其激勵(lì)作用。因此，如何協(xié)調(diào)宏觀層面的稅收政策制定與微觀層面委托代理問題的緩解是未來應(yīng)該關(guān)注的問題。

　　[論文關(guān)鍵詞]
稅收;股票期權(quán);激勵(lì)效應(yīng)

　　【論文正文】

稅收對(duì)經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響

　　一、股票期權(quán)的稅收決定觀

　　與現(xiàn)金報(bào)酬不同的是，股票期權(quán)不構(gòu)成經(jīng)理人現(xiàn)時(shí)的收入，它在納稅義務(wù)產(chǎn)生的時(shí)間和稅收負(fù)擔(dān)方面都與現(xiàn)金報(bào)酬存在差異。股票期權(quán)和現(xiàn)金報(bào)酬在會(huì)計(jì)處理和稅收政策上的差異，導(dǎo)致企業(yè)不同的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和稅收利益。

　　長(zhǎng)期以來，對(duì)股票期權(quán)運(yùn)用于高管薪酬的動(dòng)因存在兩種解釋：即激勵(lì)動(dòng)因和稅收動(dòng)因?；?ldquo;合約觀”的股票期權(quán)激勵(lì)動(dòng)因，認(rèn)為經(jīng)理人股票期權(quán)是由代表股東利益的董事會(huì)決定并授予的，其目的是解決管理者與股東之間在時(shí)間視野、風(fēng)險(xiǎn)偏好方面的目標(biāo)差異，引導(dǎo)經(jīng)理人的行為更多地服從股東的利益;而基于稅收動(dòng)因的股票期權(quán)實(shí)施，其目的則是實(shí)現(xiàn)企業(yè)和經(jīng)理人綜合稅收利益的最大化。

　　美國(guó)是運(yùn)用股票期權(quán)最早的國(guó)家，同時(shí)股票期權(quán)也是其實(shí)施最廣泛的激勵(lì)方式，基于稅收動(dòng)因的經(jīng)理人股票期權(quán)的研究證據(jù)主要基于美國(guó)的制度背景。美國(guó)1950年的稅收法案，針對(duì)滿足規(guī)定條件的限制性股票期權(quán)，可將出售行權(quán)所得股票的全部或部分收入按資本利得納稅。當(dāng)時(shí)個(gè)人一般收入最高累進(jìn)稅率達(dá)到91%，而資本利得稅為25%，限制性股票期權(quán)對(duì)企業(yè)抵稅作用不存在差別，對(duì)個(gè)人的稅收利益影響巨大。Long基于美國(guó)1950稅收法案對(duì)股票期權(quán)授予行為的影響，考察股票期權(quán)的授予是出于激勵(lì)動(dòng)因還是稅收動(dòng)因，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在其考察的98個(gè)樣本企業(yè)中，有39家在隨后的三年內(nèi)實(shí)施了限制性股票期權(quán)，還有41家在隨后的九年之內(nèi)實(shí)施了限制性股票期權(quán)，原先實(shí)施股票期權(quán)的6家企業(yè)中有5家企業(yè)改為限制性股票期權(quán)。其研究結(jié)果認(rèn)為，在企業(yè)稅收成本一定的條件下，經(jīng)理人稅后利益最大化是企業(yè)選擇股票期權(quán)的內(nèi)在動(dòng)因。美國(guó)1969年出臺(tái)的稅改，逐年降低個(gè)人一般收入最高累進(jìn)稅率，從當(dāng)年及1970年的70%降低為1971年的60%，最終降至1972年的50%。

　　Hire和Long研究了美國(guó)1969年的稅改法案對(duì)企業(yè)授予股票期權(quán)行為的影響，在其考察的財(cái)富500強(qiáng)最大的100家企業(yè)中，截止1969年有86家實(shí)行合格股票期權(quán)，1969年的稅改逐步使一般個(gè)人收入的最高累進(jìn)稅率與資本利得稅率之間的差距縮小，導(dǎo)致合格股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理人的稅收利益逐漸減少;相比之下，不合格股票期權(quán)抵稅作用所帶來的綜合稅收利益大于合格股票期權(quán)。截止到1972年，上述86家企業(yè)的94%，即總數(shù)達(dá)到81家企業(yè)，在隨后的幾年間從原來的合格股票期權(quán)轉(zhuǎn)為不合格股票期權(quán)。美國(guó)1986年的稅改使公司所得稅最高累進(jìn)稅率高于個(gè)人一般收入的最高累進(jìn)稅率，資本利得稅率與個(gè)人一般收入所適用的稅率相等，導(dǎo)致公司放棄股票期權(quán)作為稅前費(fèi)用扣除的代價(jià)更大，同時(shí)個(gè)人從合格股票期權(quán)獲得資本利得稅所帶來的稅收利益基本消失。

　　這一稅收利益格局的改變，直接導(dǎo)致授予不合格股票期權(quán)的公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過授予合格股票期權(quán)的公司數(shù)量，而在20世紀(jì)80年代初，僅授予合格股票期權(quán)的公司數(shù)多于僅授予不合格股票期權(quán)的公司。1993年旨在限制高管薪酬的稅改法案，針對(duì)CE0及以下薪酬最高的四位高管，其薪酬超過100萬美元的部分不能在企業(yè)稅前抵扣，但對(duì)符合薪酬制訂程序并以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的報(bào)酬不受上述限制。在這一政策驅(qū)動(dòng)下，隨后的幾年里，大量的公司改變薪酬結(jié)構(gòu)，降低工資在薪酬總額中的比例，提高以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的報(bào)酬，而股票期權(quán)在新的稅收法案下成為滿足企業(yè)稅前抵扣條件的最佳選擇，正是因?yàn)檫@一稅收政策，導(dǎo)致上世紀(jì)90年代以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的股票期權(quán)的大量實(shí)施。

　　盡管稅收動(dòng)因無法完全解釋股票期權(quán)實(shí)施和變化，但從美國(guó)歷次稅改法案無不伴隨企業(yè)對(duì)經(jīng)理人薪酬計(jì)劃的調(diào)整過程來看，稅收政策對(duì)經(jīng)理人薪酬結(jié)構(gòu)具有決定性的影響，股票期權(quán)的實(shí)施很大程度上是對(duì)經(jīng)理人和企業(yè)稅收利益權(quán)衡的結(jié)果。

　　二、股票期權(quán)的稅收利益及經(jīng)理人行為

　　股票期權(quán)被授予之后，因其涉稅種類和納稅義務(wù)發(fā)生的時(shí)間不同，而關(guān)及個(gè)人及企業(yè)的不同利益。個(gè)人因持有股票期權(quán)而帶來的收人來源于行權(quán)所得股票實(shí)際的賣出價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差額，以及持有行權(quán)所得股票期間公司派發(fā)的紅利所得。股票期權(quán)涉及的稅種包含了個(gè)人薪金收入所得稅、資本利得稅和紅利所得稅。對(duì)企業(yè)而言，股票期權(quán)作為經(jīng)理人薪酬的一部分，其能否在稅前扣除，直接關(guān)系到企業(yè)稅后所得。從納稅義務(wù)發(fā)生的時(shí)間來看，股票期權(quán)涉稅的三個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)為：期權(quán)授予日、行權(quán)日以及行權(quán)所得股票賣出日。個(gè)人納稅義務(wù)發(fā)生在行權(quán)日和股票賣出日;對(duì)企業(yè)而言，涉稅義務(wù)多發(fā)生在股票期權(quán)的授予日和行權(quán)日。個(gè)人薪金所得稅、資本利得稅、紅利所得稅和企業(yè)所得稅之間的差異及其變動(dòng)決定企業(yè)和個(gè)人稅后利益，影響企業(yè)與個(gè)人的行為。

　　(一)稅收利益與行權(quán)所得股票的持有時(shí)間

　　經(jīng)理人人力資本不可分離的特性，使經(jīng)理人人力資本集中于其所就職的企業(yè)?；诜稚L(fēng)險(xiǎn)的目的，經(jīng)理人傾向于及時(shí)售出行權(quán)所得股票以分散其因資產(chǎn)集中而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這與股東希望通過授予股票期權(quán)的方式使經(jīng)理人持有公司股權(quán)而關(guān)注公司長(zhǎng)期利益的意圖存在背離。從成本與收益的角度看，當(dāng)持有行權(quán)所得股票可以帶來更大收益時(shí)，經(jīng)理人則傾向于延長(zhǎng)持股時(shí)間。Smith和Huston的研究發(fā)現(xiàn)，在滿足合格股票期權(quán)條件下行權(quán)所獲得的股票并持有滿一年的比例高于不合格股票期權(quán)，且行權(quán)價(jià)與行權(quán)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格差別越大，經(jīng)理人越傾向于延長(zhǎng)持有行權(quán)所得股票的時(shí)間以獲得合格股票期權(quán)的稅收利益;此外，經(jīng)理人行權(quán)后股票價(jià)格上升的幅度越大，為享有資本利得稅的好處，經(jīng)理人越愿意延長(zhǎng)股票持有時(shí)間以滿足合格股票期權(quán)的持有條件。

　　(二)稅收利益與財(cái)務(wù)報(bào)告成本

　　在股票期權(quán)被強(qiáng)制要求費(fèi)用化之前，股票期權(quán)成為一種對(duì)企業(yè)而言既不發(fā)生成本又不需要現(xiàn)金支出的激勵(lì)方式而被廣泛采用。對(duì)于股票期權(quán)能否作為企業(yè)稅前抵扣則有不同的規(guī)定。以美國(guó)為例，個(gè)人持有合格股票期權(quán)，只須在賣出行權(quán)所得股票時(shí)以賣出價(jià)與行權(quán)價(jià)之差繳納資本利得稅，這部分資本利得收入不能作為薪酬費(fèi)用在企業(yè)所得稅前扣除;個(gè)人持有不合格股票期權(quán)，在行權(quán)時(shí)以行權(quán)價(jià)和市價(jià)之差按薪金所得納稅，個(gè)人按一般薪酬納稅的那部分收入可作為企業(yè)薪金費(fèi)用在稅前予以扣除。合格股票期權(quán)與不合格股票期權(quán)不同的稅收待遇給企業(yè)和個(gè)人帶來不同的稅收利益，其中資本利得稅與個(gè)人薪金收入所得稅率的差別越大(前者通常小于后者)，個(gè)人持有合格股票期權(quán)的稅收利益越大;個(gè)人一般薪金收入適用的所得稅率與企業(yè)所得稅率的差異越大，個(gè)人是否持有不合格股票期權(quán)對(duì)企業(yè)稅收利益的影響也

　　(二)誘導(dǎo)經(jīng)理人盈余管理的行為

　　已有研究表明，既定薪酬契約下實(shí)現(xiàn)自身利益最大化是經(jīng)理人盈余管理的動(dòng)因之一。經(jīng)理人股票期權(quán)收益取決于行權(quán)價(jià)與售出價(jià)之間的差額，這就決定了經(jīng)理人具有通過盈余管理手段影響行權(quán)價(jià)和售出價(jià)的動(dòng)機(jī)。例如，為使行權(quán)價(jià)格降低，在股票期權(quán)授予日前的一段時(shí)間，經(jīng)理人通常實(shí)施使收益下降的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)以降低期權(quán)授予價(jià)格。Bergstresser的研究發(fā)現(xiàn)，CEO報(bào)酬中來自于股票期權(quán)報(bào)酬的比例越高，以操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)所表現(xiàn)的盈余管理程度越顯著，在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目高的年份，同時(shí)伴隨出現(xiàn)CEO高比例的行權(quán)和出售行為。中國(guó)上市公司的經(jīng)理人也存在通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前的三個(gè)季度操縱應(yīng)急利潤(rùn)進(jìn)行向下的盈余管理，或通過股票股利和公積金轉(zhuǎn)增的方式來降低行權(quán)價(jià)格。在我國(guó)當(dāng)前的稅收制度下，行權(quán)價(jià)也是決定股票期權(quán)價(jià)值的重要因素，由于行權(quán)和出售兩個(gè)環(huán)節(jié)的納稅義務(wù)相差甚遠(yuǎn)，這就容易導(dǎo)致經(jīng)理人通過盈余管理或擇時(shí)披露信息的手段影響其在行權(quán)時(shí)的股價(jià)升幅，讓股價(jià)在未來出售時(shí)有更高的漲幅，以減輕行權(quán)環(huán)節(jié)的納稅義務(wù)，享受免征資本利得稅帶來的稅收利益。

　　(三)誘導(dǎo)經(jīng)理人降低股利支付

　　目前我國(guó)對(duì)個(gè)人股利收入實(shí)行10%的比例稅率，而對(duì)資本利得收入免征所得稅的政策，具有對(duì)經(jīng)理人減少股利支付，以提高資本利得，實(shí)現(xiàn)稅收利益最大化的激勵(lì)作用。在股權(quán)分置的情況下，超額現(xiàn)金股利分配是我國(guó)上市公司大股東遂道挖掘的普遍方式，伴隨股權(quán)分置改革的完成，原來的非流通股股東與流通股股東的利益實(shí)現(xiàn)方式趨于一致，上市公司現(xiàn)金股利支付水平呈下降趨勢(shì)。上市公司現(xiàn)金股利政策的變化，反映了在消除特殊的制度因素之后，上市公司現(xiàn)金股利支付存在典型的代理問題，而股票期權(quán)及其相應(yīng)的稅收政策強(qiáng)化了經(jīng)理人降低現(xiàn)金股利支付的行為，加劇了外部股東與經(jīng)理人之間的代理問題。

　　此外，對(duì)于企業(yè)而言，股票期權(quán)作為薪酬費(fèi)用計(jì)入利潤(rùn)表但不能在稅前抵扣，導(dǎo)致企業(yè)面臨高昂的財(cái)務(wù)報(bào)告成本卻無稅收利益可言。實(shí)證研究表明經(jīng)理人具有高報(bào)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，目前股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理規(guī)則嚴(yán)重影響攤銷期間企業(yè)的利潤(rùn)，極大影響公司的股價(jià)和投資者的認(rèn)同度，企業(yè)通常會(huì)權(quán)衡財(cái)務(wù)報(bào)告成本與稅收利益的得失而行動(dòng)，股票期權(quán)會(huì)計(jì)與稅務(wù)的不對(duì)稱處理，必將影響企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)的積極性。在2006年底到2008年初的這段期間里，我國(guó)共有六家上市公司提出對(duì)原來的股票期權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行修改，修改后的方案具有的共同結(jié)果是使股票期權(quán)費(fèi)用大幅下降，以避免對(duì)公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)產(chǎn)生太大的沖擊。

　　四、結(jié)語

　　經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)方式的廣泛實(shí)施，某種程度上是受稅收利益的驅(qū)動(dòng)。對(duì)已實(shí)施股票期權(quán)的企業(yè)和個(gè)人來說，稅收政策直接決定了雙方的現(xiàn)金流入，從而影響企業(yè)股票期權(quán)授予和經(jīng)理人股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)。稅收對(duì)持有股票期權(quán)的經(jīng)理人行為的調(diào)節(jié)存在兩面性，其既可能緩解經(jīng)理人的自利行為，提高股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)，也可能加劇本已存在的代理問題，抵消股票期權(quán)的激勵(lì)作用。本文分析的結(jié)果表明，協(xié)調(diào)宏觀層面基于調(diào)節(jié)作用的稅收政策制定與微觀層面委托代理問題的緩解是未來應(yīng)該關(guān)注的問題。