剩余股利政策的理論依據(jù)
剩余股利政策的理論依據(jù)
剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利;如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。那么，剩余股利政策的理論依據(jù)有哪些?學(xué)習(xí)啦小編為您分享。
剩余股利政策的理論依據(jù)
剩余股利政策的理論依據(jù)是MM理論股利無關(guān)論。該理論是由美國財(cái)務(wù)專家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論文《股利政策，增長和股票價(jià)值》中首先提出的，因此被稱為MM理論。該理論認(rèn)為，在完全資本市場(chǎng)中，股份公司的股利政策與公司普通股每股市價(jià)無關(guān)，公司派發(fā)股利的高低不會(huì)對(duì)股東的財(cái)富產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，公司決策者不必考慮公司的股利分配方式，公司的股利政策將隨公司投資、融資方案的制定而確定。因此，在完全資本市場(chǎng)的條件下，股利完全取決于投資項(xiàng)目需用盈余后的剩余，投資者對(duì)于盈利的留存或發(fā)放股利毫無偏好。
MM模型的含義
MM理論是莫迪格利安尼(Modigliani)和默頓·米勒(Miller)所建立的公司資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值不相干模型的簡稱。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和米勒于1958年發(fā)表的《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時(shí)的MM理論不考慮所得稅的影響， 得出的結(jié)論為企業(yè)的總價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。此后，又對(duì)該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結(jié)論為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的總價(jià)值， 負(fù)債經(jīng)營將為公司帶來稅收節(jié)約效應(yīng)。該理論為研究資本結(jié)構(gòu)問題提供了一個(gè)有用的起點(diǎn)和分析框架。
MM定理的基本假設(shè)
MM定理的基本假設(shè)有：
第一，資本市場(chǎng)是完善的，即所有的市場(chǎng)主體均可方便地獲取所需要的各種相關(guān)信息。
第二，信息是充分的、完全的，不存在交易費(fèi)用和成本。
第三.任何一種證券均可無限分割。投資者是理性經(jīng)濟(jì)人，以收益最大化為投資目標(biāo)。
第四，公司未來平均預(yù)期營業(yè)收益以主觀隨機(jī)變量表示。投資者具有一致性預(yù)期，對(duì)每一公司未來息前稅前收益的概率分布及期望值有相同的估計(jì)。而且，未來各期預(yù)期營業(yè)收益的概率分布的期望值與現(xiàn)期的相同。
第五，所有債務(wù)都是無風(fēng)險(xiǎn)的。個(gè)人和機(jī)構(gòu)都可按照無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量地借入資金。而且，不存在公司所得稅。
股利無關(guān)論概況
股利無關(guān)論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)和財(cái)務(wù)學(xué)家默頓·米勒(Merton Miller)(簡稱莫米)于1961年提出。莫米立足于完善的資本市場(chǎng)，從不確定性角度提出了股利政策和企業(yè)價(jià)值不相關(guān)理論，這是因?yàn)楣镜挠蛢r(jià)值的增加與否完全視其投資政策而定，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于它所在行業(yè)的平均資本成本及其未來的期望報(bào)酬，在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生任何影響。進(jìn)而得出，企業(yè)的權(quán)益資本成本為其資本結(jié)構(gòu)的線性遞增函數(shù)。在此基礎(chǔ)上，莫米又創(chuàng)立了投資理論，企業(yè)的投資決策不受籌資方式的影響，只有在投資報(bào)酬大于或等于企業(yè)平均資本成本時(shí)，才會(huì)進(jìn)行投資。莫米的股利無關(guān)論的關(guān)鍵是存在一種套利機(jī)制，通過這一機(jī)制使支付股利與外部籌資這兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本正好相互抵消，股東對(duì)盈利的留存與股利的發(fā)放將沒有偏好，據(jù)此得出企業(yè)的股利政策與企業(yè)價(jià)值無關(guān)這一著名論斷。
但是莫米理論是建立在完善資本市場(chǎng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上，這包括
(1)完善的競爭假設(shè)，任何一位證券交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動(dòng)對(duì)股票的現(xiàn)行價(jià)格產(chǎn)生明顯的影響;
(2)信息完備假設(shè)，所有的投資者都可以平等地免費(fèi)獲取影響股票價(jià)格的任何信息;
(3)交易成本為零假設(shè)，證券的發(fā)行和買賣等交易活動(dòng)不存在經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用、交易稅和其他交易成本，在利潤分配與不分配、或資本利得與股利之間均不存在稅負(fù)差異。
(4)理性投資者假設(shè)，每個(gè)投資者都是財(cái)富最大化的追求者。這一假設(shè)與現(xiàn)實(shí)世界是有一定的差距。雖然，莫米也認(rèn)識(shí)到公司股票價(jià)格會(huì)隨著股利的增減而變動(dòng)這一重要現(xiàn)象，但他們認(rèn)為，股利增減所引起的股票價(jià)格的變動(dòng)并不能歸因?yàn)楣衫鰷p本身，而應(yīng)歸因于股利所包含的有關(guān)企業(yè)未來盈利的信息內(nèi)容。
從某種程度上說，莫米對(duì)股利研究的貢獻(xiàn)不僅在于提出了一種嶄新的理論，更重要的還在于為理論成立的假設(shè)條件進(jìn)行了全面系統(tǒng)的分析。在莫米的完善市場(chǎng)假設(shè)中，兩個(gè)具有重要意義的市場(chǎng)特征是：
(1)沒有稅賦或交易成本;
(2)市場(chǎng)參與者之間的信息分布是對(duì)稱的。后來的研究大多圍繞著這兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行。在考慮稅賦因子之后，可以檢查現(xiàn)實(shí)世界中股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響;而在引入管理者與投資者之間的信息不對(duì)稱后，則可以從代理理論和信號(hào)理論兩個(gè)角度對(duì)管理者制定股利政策的動(dòng)因進(jìn)行深入分析。其中，稅賦因子對(duì)股利政策影響集中體現(xiàn)在除權(quán)日的股價(jià)反映中，而不對(duì)稱信息的影響則反映在股價(jià)對(duì)股利宣告的變動(dòng)中，這使得財(cái)務(wù)學(xué)家們可以通過對(duì)除權(quán)效應(yīng)和宣告效應(yīng)的實(shí)證研究來檢驗(yàn)各種假說。
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