美國債券基金資產(chǎn)配置解析
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美國債券基金資產(chǎn)配置透析
次貸危機(jī)后，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債券基金增長迅速，從配置結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：(1)信用級別高、違約風(fēng)險(xiǎn)較小的投資級債券基金長期領(lǐng)先;(2)國家市政債基、政府債基及州立市政債基自2000年以來整體占比呈現(xiàn)下行走勢，尤其是州立市政債基在次貸危機(jī)后所占權(quán)重加速下行;(3)高收益?zhèn)?垃圾債基)在次貸危機(jī)前呈現(xiàn)下滑走勢，而危機(jī)后自2010年開始占比明顯提升，2015年占比有所回落;(4)全球債基的占比從2003年開始保持波動(dòng)中上升走勢，次貸危機(jī)之后，全球債基的上升趨勢有所加速。
以美國為例，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和人口結(jié)構(gòu)是決定債券基金長期發(fā)展的根本因素。2000年以來美國債券基金凈資產(chǎn)規(guī)模保持平穩(wěn)增長，年復(fù)合增長率為10.8%，高于共同基金的整體水平7.73%。根本原因包括：作為美國共同基金最主要參與者，個(gè)人投資者的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好近年來不斷下降;人口老齡化加劇，資產(chǎn)配置逐漸向固定收益類別轉(zhuǎn)移;目標(biāo)日期基金在美國的流行亦助推債券基金發(fā)展。另外，債市表現(xiàn)是促進(jìn)債券基金中短期發(fā)展的關(guān)鍵，債券基金的規(guī)模增長與債券資產(chǎn)的市場表現(xiàn)高度相關(guān)，而次貸危機(jī)后，股市暴跌帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，貨幣基金受超低利率拖累吸引力下降，且受量化寬松政策及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降所帶動(dòng)，債券市場走牛，這直接帶動(dòng)了債券基金的大發(fā)展。
美國主動(dòng)投資型產(chǎn)品是債券基金的主導(dǎo)，其中違約風(fēng)險(xiǎn)較低的投資級債券基金最符合投資者需求，全球債券基金成長速度較快。債券基金包括主動(dòng)投資型和被動(dòng)投資型兩大類，而主動(dòng)投資型的凈資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量占絕對優(yōu)勢。主動(dòng)投資型債券基金可按投資方向分為七大類，其中2000年以來投資級債券基金凈資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量遙遙領(lǐng)先;州立市政債券基金不僅總體凈資產(chǎn)規(guī)模最小，發(fā)展也明顯停滯，相比而言，國家市政債券基金市場吸引力更強(qiáng);全球債券基金無論從凈資產(chǎn)規(guī)模還是產(chǎn)品數(shù)量上看，都是近些年成長速度最快的債券基金類型之一。
被動(dòng)投資型債券基金具有風(fēng)險(xiǎn)更分散、透明度更高等優(yōu)勢，近年受益于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，增長趨勢顯著。被動(dòng)投資型債券基金的典型代表為債券指數(shù)基金和債券ETF。2000年以來債券指數(shù)基金凈資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增長率為20.65%，高于美國共同基金和債券基金的增速，但吸引力尚不及股票指數(shù)基金。另外，債券ETF凈資產(chǎn)規(guī)模在共同基金中的占比上升趨勢明顯，且凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率為43.41%，遠(yuǎn)高于共同基金、債券基金和債券指數(shù)基金
長期以來，美國都是全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的市場，目前占比大概為50%。因此，本報(bào)告將就美國債券基金的資產(chǎn)配置演變進(jìn)行詳細(xì)考察和分析，希望從中找出未來中國債券基金的結(jié)構(gòu)性趨勢以及發(fā)展方向。從歷史數(shù)據(jù)看，美國債券基金的高速發(fā)展根植于全球債券基金行業(yè)、美國基金行業(yè)和債券市場的整體發(fā)展，是市場環(huán)境變遷、投資者資產(chǎn)配置偏好和投資文化等因素共同作用的結(jié)果。對此，本報(bào)告將做具體分析。
1. 全球債券基金配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)四大特點(diǎn)
如我們的開篇報(bào)告《全球資管業(yè)資產(chǎn)配置的演變及特征》所述，在全球傳統(tǒng)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，主要有股票基金、債券基金、貨幣市場基金和混合基金四類產(chǎn)品。受次貸危機(jī)后全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的影響，債券基金增長迅速，于2011年開始取代貨幣市場基金，成為全球凈資產(chǎn)規(guī)模占比僅次于股票基金的資產(chǎn)管理產(chǎn)品種類(見圖1)。
從基金的數(shù)量看，債券基金長期處于第二位，也僅次于股票基金，尤其值得關(guān)注的是自2010年1季度開始，債券基金數(shù)量呈現(xiàn)明顯的上升走勢。
債券基金主要有七大投資方向，包括：①投資級債券，指達(dá)到某一特定債券評級水平的企業(yè)債券，該類債券一般被認(rèn)為信用級別較高，存在很小的違約風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)將評級在BBB級以上的債券定義為投資級;而穆迪Baa以上的定義為投資級。②高收益?zhèn)?，通常指信用等級低于BBB的企業(yè)債券，它與投資級債券的主要差異就在于違約風(fēng)險(xiǎn)明顯更高。③ 政府債券，指政府財(cái)政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的債券，主要包括國庫券和公債兩大類，具有安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、享免稅待遇等特點(diǎn)。④多部門債券，指國內(nèi)固定收益證券的組合，主要涵蓋抵押擔(dān)保證券和高收益?zhèn)?。⑤全球債券，指在全世界主要國際金融市場(主要是美、日、歐)上同時(shí)發(fā)行，并在全球多個(gè)證交所上市，進(jìn)行24小時(shí)交易的債券，具有高度流動(dòng)性。⑥ 州立市政債券，是指由地方政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于當(dāng)?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公益性項(xiàng)目建設(shè)的有價(jià)證券。⑦國家市政債券，是指一國范圍內(nèi)多個(gè)市政債券的組合?；谏鲜鐾顿Y方向，債券基金可做相應(yīng)分類，且開篇報(bào)告《全球資管業(yè)資產(chǎn)配置的演變及特征》已進(jìn)行了簡要梳理，本文不再重復(fù)。
從債券基金凈資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：
第一，信用級別高、違約風(fēng)險(xiǎn)較小的投資級債券基金長期領(lǐng)先，目前全球占比約44%，比2000年的28.4%有明顯提高;其次為全球債基、國家市政債基和高收益?zhèn)?，凈資產(chǎn)規(guī)模全球占比目前分別為13.4%、11.9%和10.7%;政府債基和州立市政債基凈資產(chǎn)規(guī)模占比最低，分別為7.4%和4.5%。
第二，國家市政債基、政府債基及州立市政債基自2000年以來整體占比呈現(xiàn)下行走勢，尤其是州立市政債基在次貸危機(jī)后所占權(quán)重加速下行。
第三，高收益?zhèn)?垃圾債基)在次貸危機(jī)前呈現(xiàn)下滑走勢，而危機(jī)后自2010年開始占比明顯提升，2015年占比有所回落。在資金利率保持低位、垃圾債發(fā)行量激增、垃圾債與國債收益率利差保持高位、經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)復(fù)蘇跡象等因素的推動(dòng)下，2010-2014年大量資金涌入垃圾債市場。2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息以及大宗商品價(jià)格的暴跌，導(dǎo)致違約率大幅上升，垃圾債基的占比也相應(yīng)下降。
第四，全球債基的占比從2003年開始保持波動(dòng)中上升走勢。次貸危機(jī)之后，全球債基的上升趨勢有所加速。
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