債券牛市已經(jīng)接近尾部消息
債券牛市已經(jīng)接近尾部消息
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債券牛市步入尾聲
從2014年起步的期債牛市自2016年初站101元上方后步伐放緩。隨著2016年初的樓市回暖，股票市場(chǎng)反彈，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)一度呈現(xiàn)樂(lè)觀情緒，認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“小陽(yáng)春”。國(guó)債期貨隨之進(jìn)入調(diào)整，“牛”氣衰減。然而，進(jìn)入第二季度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，國(guó)債重獲青睞。
本輪行情下，債券牛市是尾聲還是新起點(diǎn)?當(dāng)前債券市場(chǎng)行情是否過(guò)熱?本文將就這幾個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。
短短兩周，英國(guó)、澳大利亞、新西蘭等國(guó)先后宣布降息。實(shí)際上，自今年6月以來(lái)，面對(duì)全球“放水”，國(guó)內(nèi)央行是否會(huì)采取相應(yīng)動(dòng)作成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。上半年來(lái)，為了配合“供給側(cè)改革”的有效推行，央行定調(diào)“松緊適度的”的政策取向。實(shí)際操作上，更傾向于采用短期的“逆回購(gòu)+MLF”的量化寬松工具來(lái)提供中短期的流動(dòng)性，而盡量避免采取“降準(zhǔn)”。2016年以來(lái)，MLF操作更為頻繁，月末余額逐步上升。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在外匯占款不斷下降的情況下，MLF可能無(wú)法代替降準(zhǔn)起到相應(yīng)的作用。我們認(rèn)為，未來(lái)央行是否降準(zhǔn)關(guān)鍵要看能否頂?shù)米⊥鈪R占款下降及GDP增速進(jìn)一步放緩的壓力。
這輪被市場(chǎng)解讀為“配置牛”的行情從2014年開(kāi)始啟動(dòng)，伴隨著債券收益率持續(xù)走低，有望成為自2000年以來(lái)最長(zhǎng)的一次債券牛市行情。歷史上看，幾次債券收益率走低階段通常都在兩年左右，這同經(jīng)濟(jì)從低迷走向復(fù)蘇的過(guò)程基本吻合。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)缺乏新增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)要想走向健康發(fā)展，面臨前所未有的挑戰(zhàn)，這使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程一波三折，造就了這輪較長(zhǎng)的債券牛市。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望年內(nèi)完成筑底，而在未來(lái)兩年內(nèi)展開(kāi)復(fù)蘇過(guò)程，這意味著，債券作為風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資產(chǎn)，伴隨其收益率下跌，其吸引力會(huì)下降。
近期美元兌人民幣匯率企穩(wěn)于6.7上方，在周邊國(guó)債均處于歷史上較低水平的情況下，無(wú)疑中國(guó)國(guó)債更有吸引力。在利用國(guó)債期貨IRR20天平均收益率對(duì)國(guó)債期貨理論價(jià)格進(jìn)行測(cè)算的基礎(chǔ)上，目前T1612理論價(jià)格處于100.215—101.725?？紤]到未來(lái)收益率可能進(jìn)一步下滑，理論價(jià)格上沿有可能攀升至102.5附近。從目前國(guó)債期貨價(jià)格來(lái)看，其估值位于上沿附近。因此，短期來(lái)看，如果后續(xù)國(guó)債期貨價(jià)格不繼續(xù)大幅攀升，暫時(shí)不能判斷國(guó)債期貨價(jià)格過(guò)高，市場(chǎng)處于過(guò)熱狀態(tài)。
在目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想情況下，部分觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于“L”左側(cè)的悲觀預(yù)期。我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要過(guò)程，不宜過(guò)度悲觀。
綜上所述，當(dāng)前國(guó)債期貨收益率走低有其基本面上的依據(jù)，10年期國(guó)債收益率有可能進(jìn)一步下探2.5%，債券市場(chǎng)談不上“過(guò)熱”。國(guó)債期貨價(jià)格在區(qū)間上沿，但并未大幅超越，短期尚不宜看空。從長(zhǎng)期看，國(guó)債期貨上行空間有限，目前階段更大概率像是債券牛市的尾聲，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債追捧熱情降溫。
債券牛市不可持續(xù)
格羅斯剛表示美聯(lián)儲(chǔ)政策限制了長(zhǎng)期政府債券的下跌幅度，前美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫格林斯潘則表示，債券牛市不可持續(xù)。
十年期美國(guó)國(guó)債跌到兩周最低點(diǎn)，盡管格林斯潘稱長(zhǎng)期看來(lái)還是會(huì)再上漲5個(gè)百分點(diǎn)。美東時(shí)間周三下午，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，加息很可能因此推至今年12月，而日本央行則選擇利用收益率曲線控制來(lái)實(shí)施新型QQE的刺激政策。
昨天，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，債王比爾·格羅斯立即對(duì)CNBC表示“無(wú)話可說(shuō)”。 格羅斯稱， “保持低利率并不是金融機(jī)構(gòu)需要的，“聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)讓美國(guó)國(guó)債收益率曲線趨于平緩，因?yàn)槟壳皞蓄A(yù)期一個(gè)長(zhǎng)期的低利率，”格羅斯表示，“這相比日本央行新的貨幣政策決議讓人感到困惑多了。”
格林斯潘在對(duì)彭博的訪談中說(shuō)道，“每當(dāng)在牛市的時(shí)候，都看起來(lái)永遠(yuǎn)不會(huì)跌，這是典型的處在高位的投機(jī)心理。”
全球投資者都對(duì)貨幣政策持懷疑態(tài)度，認(rèn)為央行應(yīng)該在刺激通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上下更多的工夫。根據(jù)彭博巴克萊指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)購(gòu)入項(xiàng)目和負(fù)利率使得全球9萬(wàn)億美元的政府債券的收益率為負(fù)。9月歐洲央行表示目前不會(huì)擴(kuò)大刺激措施后，全球股市遭遇拋售浪潮。
十年期美國(guó)國(guó)債收益率跌3個(gè)基點(diǎn)至1.62%。但彭博的分析師表示，受最近美聯(lián)儲(chǔ)行為的影響，年底前收益率會(huì)回到1.72%。
昨天美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，暗示年底加息，同時(shí)也減小了2017年及之后再加息的可能性。彭博的分析顯示，今年加息的概率有57%。
美國(guó)兩年期和30年期國(guó)債收益率之差連續(xù)五日減小，目前相差1.57個(gè)百分點(diǎn)。由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)上調(diào)短期利率，這個(gè)差距在過(guò)去一年呈逐漸縮小的趨勢(shì)。周四，投資者對(duì)于拍賣價(jià)110億美元的十年期通脹保值債券的需求強(qiáng)勁，達(dá)到了自2014年5月以來(lái)債券競(jìng)拍倍數(shù)的新高。
格羅斯表示盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹減弱，他會(huì)通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期債券來(lái)延長(zhǎng)到期時(shí)間。債市熊市到來(lái)的時(shí)間肯定被延遲了。
美國(guó)債券已到牛市末期
無(wú)論從甚么角度看，美國(guó)國(guó)債已成為牛市末期格局，美國(guó)10年期債券收益率還將會(huì)回升，最高可能升至5%。
而就在前一天，Janus Global Unconstrained債券基金管理人格羅斯認(rèn)為，央行聯(lián)手支持限制了美國(guó)長(zhǎng)年期國(guó)債價(jià)格下滑勢(shì)頭。
日本央行將其經(jīng)濟(jì)刺激的重心轉(zhuǎn)向控制債券收益率，而美聯(lián)儲(chǔ)則下調(diào)對(duì)未來(lái)利率路徑的預(yù)測(cè)，受此影響，美國(guó)10年期債券收益率周四下跌3基點(diǎn)至1.62%，創(chuàng)下2周低位。
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