2017中國(guó)債券市場(chǎng)是什么情況呢
2017年的中接債券是如何的呢?下來是小編為大家收集的,歡迎大家參閱。
一、美國(guó)大選后中國(guó)債市調(diào)整并非源于國(guó)內(nèi)基本面
北京時(shí)間11月9日美國(guó)舉行總統(tǒng)大選,結(jié)果出乎所有人預(yù)料,特朗普大勝希拉里。特朗普在競(jìng)選中對(duì)美國(guó)現(xiàn)有政策顛覆式的抨擊、極端的貿(mào)易保護(hù)主義言論以及嚴(yán)重的種族主義傾向給未來帶來極大的不確定性。在選舉當(dāng)天,隨著特朗普在關(guān)鍵搖擺州持續(xù)領(lǐng)先,全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩,日經(jīng)225指數(shù)大跌近6.2%,上證指數(shù)一度下跌超過1.6%,深夜里的美國(guó)股指期貨直接“熔斷”,美元指數(shù)暴跌超2%,而作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金上漲了近5%,美國(guó)10國(guó)債收益率一度較前日下行14BP,當(dāng)日中國(guó)10年國(guó)債收益率最低時(shí)較前日下行約2.5BP。
但極度恐慌之后,當(dāng)天行情迅速反轉(zhuǎn),全球股市跌幅收窄,收盤時(shí),黃金幾乎抹掉了當(dāng)天全部漲幅,英法德股市大幅收漲1%以上,美元指數(shù)較前日漲了0.8%,美國(guó)10年國(guó)債收益率較前日上升了20BP!次日,美股上漲超過1%。
市場(chǎng)氛圍迅速由極度悲觀轉(zhuǎn)向極度樂觀。市場(chǎng)認(rèn)為“總統(tǒng)特朗普”不同于“候選人特朗普”,并聚焦于他所宣稱的“5千億基建”和大幅減稅計(jì)劃,這將刺激企業(yè)生產(chǎn),增加就業(yè),提高美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通脹率。隨后幾天美元不斷升值,美元指數(shù)突破100并創(chuàng)下三年來的高點(diǎn)。受通脹和加息預(yù)期的影響,11月9日至18日,美國(guó)債券市場(chǎng)遭遇劇烈震蕩,10年國(guó)債收益率上行50BP,受此影響,德國(guó)、英國(guó)、俄羅斯、法國(guó)、意大利10年國(guó)債收益率分別上行9BP、22BP、26BP、27BP、37BP。在全球債券收益率上行背景下,中國(guó)債市也經(jīng)歷了調(diào)整,10年國(guó)債收益率上行了大約15BP,綜合來看,美國(guó)大選后國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的這輪調(diào)整主要是受外部因素影響所致。
二、中國(guó)經(jīng)濟(jì):明年下行壓力較大
中國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)幅度明顯較小,我們認(rèn)為這反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期對(duì)收益率的向下壓力。
前三季度GDP增長(zhǎng)率整齊地保持在6.7%,預(yù)計(jì)四季度保持不變。
近期商品市場(chǎng)比較火,不少商品期貨價(jià)格創(chuàng)下了一段時(shí)間的高點(diǎn),但是11月11日以來的大幅波動(dòng)說明商品價(jià)格中包含了大量投機(jī)因素,最近監(jiān)管部門對(duì)一些期貨公司進(jìn)行調(diào)查,據(jù)稱可能存在違規(guī)配資問題。
從供給端來看,商品價(jià)格波動(dòng)有自身生產(chǎn)周期規(guī)律,農(nóng)產(chǎn)品受天氣、去年價(jià)格等因素影響較大,且產(chǎn)量對(duì)當(dāng)年價(jià)格沒有彈性,因此今年又出現(xiàn)了“蒜你狠”、“姜你軍”等。商品價(jià)格也深受政策因素影響,如“絕代雙焦”(焦炭、焦煤)。作為供給側(cè)改革的重點(diǎn),發(fā)改委制定了三級(jí)煤價(jià)響應(yīng)機(jī)制來調(diào)控煤炭產(chǎn)能,但這套機(jī)制沒有包含價(jià)格預(yù)期,只是被動(dòng)反應(yīng),導(dǎo)致產(chǎn)能釋放嚴(yán)重滯后,不能及時(shí)滿足市場(chǎng)需求,無法平抑價(jià)格。
從需求端看,今年需求復(fù)蘇并非源自經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力,而是財(cái)政刺激和房地產(chǎn)。今年以來,基礎(chǔ)設(shè)施投資保持了19.4%的高增速,下半年發(fā)改委加快推進(jìn)PPP,帶動(dòng)了各地投資。受低息貸款和地方政策支持,今年一二線房地產(chǎn)市場(chǎng)較為火爆,房?jī)r(jià)上漲進(jìn)一步刺激了居民購(gòu)房需求,帶動(dòng)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.6%,增速比去年同期高4.4個(gè)百分點(diǎn)。10月份主要城市出臺(tái)限購(gòu)政策來抑制房?jī)r(jià)泡沫,由于投資具有滯后性,預(yù)計(jì)明年一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速會(huì)比今年明顯下降。今年前三季度,房地產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)增長(zhǎng)約0.54個(gè)百分點(diǎn),因此,即使明年房地產(chǎn)市場(chǎng)較今年走平,也會(huì)產(chǎn)生0.5個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)率缺口。
根據(jù)財(cái)政部長(zhǎng)在今年兩會(huì)給出的財(cái)政預(yù)算(含政府性基金預(yù)算),今年總的預(yù)算赤字率大約是3.6%(將地方政府專項(xiàng)債務(wù)收入計(jì)入赤字)——3.6%的財(cái)政赤字才換來今年的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。明年受房地產(chǎn)調(diào)控影響,地方政府的土地出讓收入會(huì)有所減少,財(cái)政收入壓力不減,雖然政府債務(wù)空間尚存,但大規(guī)模舉債刺激經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)。如果明年房地產(chǎn)市場(chǎng)不再拉動(dòng)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率難以維持6.7%。
三、美國(guó)經(jīng)濟(jì):通脹易,增長(zhǎng)難
近期市場(chǎng)上流傳著主要經(jīng)濟(jì)體由貨幣政策向財(cái)政政策“轉(zhuǎn)向”的說法,事實(shí)上,中國(guó)去年包含政府性基金在內(nèi)的財(cái)政赤字率已經(jīng)超過3%,今年為3.6%,日本去年一般財(cái)政赤字率為2.1%,今年前三季度達(dá)到1.8%,所以中國(guó)和日本不存在“轉(zhuǎn)向”財(cái)政政策的問題。在歐洲,英國(guó)、德國(guó)經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)健,不需要進(jìn)一步的財(cái)政刺激,而歐元區(qū)外圍國(guó)家債務(wù)危機(jī)陰影剛剛散去,不具備舉債加大財(cái)政刺激的能力。所以真正“轉(zhuǎn)向”的只有美國(guó)而已。
大選之后,美國(guó)金融市場(chǎng)沉浸在“特朗普新政”的憧憬之中,基建、減稅提升了增長(zhǎng)和通脹預(yù)期,美股多日上漲,道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)下18934點(diǎn)的歷史新高。然而,市場(chǎng)并沒有認(rèn)真評(píng)估特朗普政策的落實(shí)難度以及經(jīng)濟(jì)效果,并且忽視了他反移民、反貿(mào)易政策可能帶來的負(fù)面影響。
目前美國(guó)政府總債務(wù)已接近20萬億美元,債務(wù)GDP比率已經(jīng)超過100%。在過去幾年里,由共和黨把持的國(guó)會(huì)多次就提高債務(wù)上限問題與奧巴馬政府較勁,甚至一度迫使政府關(guān)門。據(jù)相關(guān)研究,特朗普減稅規(guī)??赡転?-10萬億美元,如果完全落實(shí)基建和減稅政策,未來美國(guó)政府債務(wù)可能會(huì)攀升至25-30萬億美元。屆時(shí)美國(guó)政府靠什么來償還債務(wù)?
目前美國(guó)失業(yè)率穩(wěn)定在4.9%左右,主流觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)基本達(dá)到均衡水平,或者說美國(guó)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)充分就業(yè),實(shí)際產(chǎn)出已經(jīng)在潛在產(chǎn)出水平附近。在此背景下,大搞基建會(huì)大幅推高通脹,其影響可能遠(yuǎn)大于實(shí)際增長(zhǎng)效果。特朗普排斥移民將推高勞動(dòng)力成本,搞貿(mào)易保護(hù)主義將提高進(jìn)口品價(jià)格,這都會(huì)進(jìn)一步推升通脹。高通脹會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)加息。一方面,加息會(huì)提高美國(guó)政府的利息負(fù)擔(dān),以5萬億債務(wù)為例,利率每上升1%,美國(guó)政府的利息支出就會(huì)增加500億美元,在總支出不變的情況下,利息支出增加意味著其他支出減少,這可能會(huì)極大抵消基建的增長(zhǎng)帶動(dòng)作用。另一方面,加息會(huì)抑制民間投資,即加息會(huì)強(qiáng)化財(cái)政刺激的擠出效用。
因此,特朗普政策推動(dòng)增長(zhǎng)不足,但推高通脹有余,存在引起滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。
四、 2017 年影響中國(guó)債市的兩大因素:美國(guó)通脹,中國(guó)增長(zhǎng)
如何看待未來中國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)?我們認(rèn)為需要從美國(guó)的通脹率與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩個(gè)要素入手。
如果特朗普的經(jīng)濟(jì)政策確實(shí)令美國(guó)通脹走高 ,美聯(lián)儲(chǔ)加息,美國(guó)國(guó)債收益率作為全球的無風(fēng)險(xiǎn)利率隨之升高,會(huì)吸引資金投向美國(guó),并在外匯市場(chǎng)上吸引資金做多美元,投資美國(guó)將獲得利率加匯率的雙重收益。對(duì)于其他國(guó)家來說,資本外流和匯率壓力會(huì)迫使本國(guó)央行穩(wěn)住貨幣政策。內(nèi)外部雙重因素會(huì)迫使其他國(guó)家債券收益率上行,類似最近幾天全球債市的表現(xiàn)。因此,美國(guó)高通脹對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)是利空因素。
但美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)全球造成流動(dòng)性緊縮,勢(shì)必打擊全球增長(zhǎng)。如果特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義增加了貿(mào)易摩擦,全球經(jīng)濟(jì)更會(huì)雪上加霜。目前歐洲、日本都沒有擺脫增長(zhǎng)低迷的困境,在美元加息和升值背景下,發(fā)展中國(guó)家還要承受資本外流沖擊,因此預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)將面臨較高的波動(dòng)性,這會(huì)降低資本風(fēng)險(xiǎn)偏好,利好國(guó)債。
上述只是外部因素,外因可以在一時(shí)起主導(dǎo)作用,但長(zhǎng)期來看,中國(guó)債券走勢(shì)還是取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)我們前面的分析,明年一季度經(jīng)濟(jì)將顯現(xiàn)下行壓力,而明年增長(zhǎng)率很大程度上取決于中央態(tài)度。如果明年兩會(huì)明確2017年增長(zhǎng)區(qū)間為6.5%-7%(這是大概率事件),則明年增長(zhǎng)率大概率為6.5%。如果兩會(huì)放松或不提增長(zhǎng)區(qū)間,則增長(zhǎng)率會(huì)進(jìn)一步下滑。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下,我們不認(rèn)為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)產(chǎn)生“股牛債熊”的結(jié)果。
從貨幣政策與資金面上看,受美聯(lián)儲(chǔ)加息掣肘,即使人民銀行不進(jìn)一步放松貨幣政策,明年資金也會(huì)面臨較大的配置壓力。今年信貸增長(zhǎng)的主力是居民購(gòu)房貸款,隨著限購(gòu)政策效果顯現(xiàn)和房地產(chǎn)回歸理性,明年居民貸款將大幅下降,彼時(shí)資金配債將持續(xù)利好國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。
啊綜上,我們認(rèn)為債券市場(chǎng)在近期受“特朗普推高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)提高加息頻率”的預(yù)期影響,債券市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一定程度回調(diào),明年債券市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩狀態(tài),震蕩的兩個(gè)來源就是美聯(lián)儲(chǔ)加息與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行,外因是擾動(dòng),內(nèi)因是趨勢(shì),把握好國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與政策動(dòng)向,債券市場(chǎng)還是大有可為。美股美元日本美國(guó)國(guó)債