2017年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策規(guī)定內(nèi)容
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2017年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策
據(jù)CNBC文章， 摩根大通國際( JPMorgan Chase International)主席Jacob Frenkel在接受CNBC采訪時(shí)稱，2017年美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息3到4次。
他認(rèn)為，目前美國所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于美國利率正?；Ｒ虼嗣缆?lián)儲(chǔ)不會(huì)在猶豫是否多次加息。
Jacob Frenkel概括稱：“美國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)現(xiàn)在還比較強(qiáng)勁，失業(yè)率也非常非常低，美國綜合失業(yè)率也比較健康，而且美國通脹率壓力也慢慢增大，美國通脹率已經(jīng)非常接近2%。”
上周五在美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)超過預(yù)期之后，美國金融市場 對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月份的加息概率預(yù)期又上漲了25個(gè)基點(diǎn)。
Jacob Frenkel稱，考慮到目前長期利率的合理性，本月加息可以看做是未來12個(gè)月以來的首次加息。
現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的利率仍然處在0附近，要想加息到3%，美聯(lián)儲(chǔ)還有很長的一段路要走。
Jacob Frenkel補(bǔ)充稱：“我們不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)這次加息這是一項(xiàng)舉措，它是一個(gè)加息旅程的開始。”
他警告稱，美國利率長期處在較低的水平上，會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。到明年這個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)的利率應(yīng)該比現(xiàn)在高出1%左右，目前美國的利率范圍為0.25%到0.5%之間。
利率正?；臅r(shí)間越晚，美國所有付出的成本就會(huì)越高，甚至?xí)绊懨绹?jīng)濟(jì)的正常走勢(shì)，干擾美國金融市場。原因是低利率導(dǎo)致表面的人為的金融投資增加，而不是金融投資真的增加了。我們都希望看到經(jīng)濟(jì)增長，看到更多的就業(yè)崗位被創(chuàng)造出來，但是要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要投資。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于其它國家的潛在影響，F(xiàn)renkel指出，在歐元區(qū)的決策者看來，歐央行可能會(huì)繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，因?yàn)檫@更利于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)。
Frenkel補(bǔ)充稱，考慮到美國和歐元區(qū)貨幣政策的分離，預(yù)計(jì)歐元兌美元的匯率會(huì)進(jìn)一步貶值，這對(duì)于歐元區(qū)來講是比較有利的。
歐洲需要的更高的生產(chǎn)率，更高的營收能力，因此歐元貶值對(duì)于歐洲是有利的。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)歐洲來講實(shí)際上是非常有利的。
美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出
美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策漸進(jìn)式退出
2008年席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā),為了穩(wěn)定金融市場,避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退,在傳統(tǒng)價(jià)格型貨幣政策工具已經(jīng)失效的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)不得不采用量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)共實(shí)施了四輪量化寬松貨幣政策,通過大量購買長期國債、機(jī)構(gòu)債券和資產(chǎn)抵押債券(MBS)向金融市場不斷注入流動(dòng)性,并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的區(qū)間范圍。一系列非常規(guī)措施的推出收效顯著,2013年美國經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步復(fù)蘇,投資者信心逐漸恢復(fù),失業(yè)率開始下降,消費(fèi)信貸不斷提高,信息技術(shù)和新能源的研發(fā)日趨完善。
(一)縮減大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃。隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)也開始實(shí)施量化寬松貨幣政策的退出計(jì)劃。2013年5月22日,在美國國會(huì)的聽證會(huì)上,伯南克就公開表示過,在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠顯示美國經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)改善的趨勢(shì)中,且美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此有信心維持的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)減緩大規(guī)模購買資產(chǎn)的計(jì)劃。不久之后,美聯(lián)儲(chǔ)開始采取實(shí)際行動(dòng)執(zhí)行退出計(jì)劃。2013年12月18日,伯南克宣布,從2014年1月起,購買債券的總規(guī)模將從每月850億美元下調(diào)至750億美元,其中收購機(jī)構(gòu)抵押貸款擔(dān)保證券規(guī)模從400億美元縮減至350億美元,收購長期政府公債規(guī)模從450億美元縮減至400億美元。此后,美聯(lián)儲(chǔ)多次對(duì)外宣布下調(diào)購買債券總規(guī)模,每次下調(diào)額度為100億美元,最終在2014年10月29日美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃,量化寬松貨幣政策正式退出。
(二)上調(diào)基準(zhǔn)利率。除了結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃,美聯(lián)儲(chǔ)將加息提上了日程,2015年12月17日、2016年12月15日和2017年3月16日美聯(lián)儲(chǔ)三次上調(diào)基準(zhǔn)利率,每次上調(diào)25個(gè)基點(diǎn),將基準(zhǔn)利率提高到0.75%-1%。美聯(lián)儲(chǔ)多次加息后,全球資金卻從去年年底持續(xù)流向歐洲股票型基金市場,這一結(jié)果有悖于美國總統(tǒng)特朗普的預(yù)期,他希望通過加息來吸引資金回流美國參與基建投資,從而達(dá)到提振美國經(jīng)濟(jì)的目的。盡管如此,美聯(lián)儲(chǔ)加息仍不會(huì)放緩。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫也曾表示今年年底前美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)加息三次,即今年實(shí)現(xiàn)加息四次,除非支持美聯(lián)儲(chǔ)加息的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
(三)“縮表”為時(shí)不遠(yuǎn)。加息之后,美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出還剩下最后一步,即削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模(簡稱“縮表”)。美聯(lián)儲(chǔ)在“3月會(huì)議紀(jì)要”中明確表示在今年將啟動(dòng)“縮表”計(jì)劃,“縮表”意味著美聯(lián)儲(chǔ)將賣出國內(nèi)資產(chǎn),收回之前在市場上投放的美元,其實(shí)質(zhì)是緊縮性貨幣政策的一種手段。“縮表”與加息不同,面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表,想要縮減不可能一蹴而就,只能通過長期持續(xù)性的措施才能實(shí)現(xiàn),其影響必將極其重大且深遠(yuǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策無論推出還是退出,都致力于維護(hù)美國的經(jīng)濟(jì)利益,并不會(huì)顧及對(duì)其他國家造成的影響。但是,由于美元的特殊地位,美國量化寬松貨幣政策釋放和收回流動(dòng)性的沖擊不僅會(huì)局限于美國,還會(huì)通過跨境資本流動(dòng)波及到包括中國在內(nèi)的新興市場國家。美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松貨幣政策時(shí),釋放的流動(dòng)性大舉流入新興市場國家,誘發(fā)市場所在國資產(chǎn)泡沫膨脹、通貨膨脹居高不下以及本國貨幣對(duì)外升值。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策后,之前流入的資本就會(huì)從新興市場國家流出,造成該國貨幣對(duì)外貶值、外匯儲(chǔ)備大量流失、樓市和股市暴跌。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)已成定局,只有清醒認(rèn)識(shí)到我國經(jīng)濟(jì)將遭受的沖擊,才能找到有效的應(yīng)對(duì)策略。
量化寬松貨幣政策退出對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響
商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,2016年中美貿(mào)易額5196億美元,相比1979年25億美元的貿(mào)易額增長了211倍。同時(shí),中美之間的雙向投資也飛速發(fā)展,截至2016年底,兩國間的投資累積超過了1700億美元。隨著中美經(jīng)貿(mào)往來的不斷擴(kuò)大,中美兩國經(jīng)濟(jì)的依存度也越來越高,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及政策的影響不可小覷。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出會(huì)對(duì)我國造成多方面的沖擊,中國經(jīng)濟(jì)將面臨挑戰(zhàn)。
(一)對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的影響。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出在以后的很長時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展造成影響,我國很有可能面臨國際收支逆差以及通貨緊縮的局面。從貿(mào)易渠道來看,如果美國實(shí)施偏緊的貨幣政策,美國對(duì)外的進(jìn)口需求就可能會(huì)下降,我國又是美國進(jìn)口商品的主要來源地,因而美國對(duì)我國商品的進(jìn)口就會(huì)減少,我國貿(mào)易收支就可能出現(xiàn)赤字。鑒于特朗普的政策具有較大的不確定性,如果他一旦履行在競選時(shí)的承諾,將會(huì)加收中國出口到美國的所有商品45%的關(guān)稅,這對(duì)中國出口商品的影響加重。從資本渠道來看,如果美國實(shí)施偏緊的貨幣政策,回收之前投放的流動(dòng)性,就會(huì)刺激投機(jī)性的資本回流美國,這可能造成我國在資本項(xiàng)目的赤字。投資性資本也不容樂觀,特朗普就任美國總統(tǒng)后,宣稱要讓制造業(yè)回歸美國,不配合就加收關(guān)稅,一些美國、歐洲、日本以及韓國的企業(yè)已同意撤資回美。國際收支出現(xiàn)逆差后,由于我國實(shí)行的是結(jié)售匯制度,我國央行就會(huì)在外匯市場上投放外匯購買本幣,基礎(chǔ)貨幣投放就會(huì)減少。不采取其他措施的情況下,貨幣供給量就會(huì)在乘數(shù)的作用下下降,市場上的流動(dòng)性將出現(xiàn)短缺,通貨緊縮壓力也隨之加大,影響金融市場和房地產(chǎn)市場上的資產(chǎn)價(jià)格。
(二)對(duì)貨幣政策實(shí)施的影響。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策實(shí)施多年,造成了包括中國在內(nèi)的新興市場國家的金融體系對(duì)高流動(dòng)性的過度依賴。由于我國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期,經(jīng)濟(jì)處于增速放緩階段,金融體系的高流動(dòng)性并未形成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐,反而更多地進(jìn)入了金融市場和房地產(chǎn)市場。在此背景下,美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出將使我國央行的貨幣政策實(shí)施陷入兩難境地:如果選擇與美國同步,實(shí)施偏緊縮性的貨幣政策,比如提高基準(zhǔn)利率、回收之前投放的流動(dòng)性,就會(huì)使經(jīng)濟(jì)面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn),金融市場和房地產(chǎn)市場也會(huì)因流動(dòng)性短缺出現(xiàn)動(dòng)蕩;如果實(shí)行偏寬松性的貨幣政策,不僅不利于去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn),還會(huì)擴(kuò)大中美兩國貨幣市場的利差,刺激境內(nèi)的游資加快流出中國。因此,在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出的情況下,如何化解金融體系高流動(dòng)性危機(jī),降低游資流出的風(fēng)險(xiǎn),以及保證經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理有序的調(diào)整,將成為未來一段時(shí)間考驗(yàn)我國央行貨幣政策調(diào)控能力的主要難題。
(三)對(duì)人民幣匯率的影響。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出還會(huì)加大人民幣的貶值壓力。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出,意味著美元會(huì)進(jìn)入加息周期,為了追逐更高的回報(bào)率,資本會(huì)從境外回流美國,之前投放出去的流動(dòng)性會(huì)被收回。尤其是在國際社會(huì)普遍存在人民幣貶值預(yù)期的情況下,美國緊縮性貨幣政策會(huì)刺激國際投機(jī)性資本通過直接投資、QFII以及其他非法渠道從我國流出。這些國際性資本的大量流出,必然會(huì)形成外匯市場上對(duì)外匯的巨大需求,從而破壞市場供求均衡,導(dǎo)致外匯匯率上浮,即人民幣對(duì)外貶值。為了避免人民幣貶值過于劇烈,央行不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行市場干預(yù)。實(shí)際情況也確實(shí)如此,國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示,2015年和2016年我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分別減少了5127億美元和4487億美元,這是央行為了抑制資本外流導(dǎo)致的人民幣貶值而進(jìn)行的外匯市場干預(yù)結(jié)果。人民幣匯率如何調(diào)整已經(jīng)成為擺在我國政府面前的重要問題,穩(wěn)定人民幣匯率就意味著外匯儲(chǔ)備的流失,畢竟外匯儲(chǔ)備有限,依靠儲(chǔ)備維持匯率穩(wěn)定不是長久之計(jì);放任人民幣貶值,會(huì)使市場信心不足,使資本外流,影響我國未來經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。維護(hù)匯率穩(wěn)定是中央銀行的重要職責(zé)之一,在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出的背景下央行履行職責(zé)難度必然加大。
對(duì)策建議
(一)兼顧經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部均衡。美國量化寬松貨幣政策退出后,我國出口增速可能放緩,勢(shì)必拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為了避免對(duì)美國市場的過度依賴,我國應(yīng)該加強(qiáng)同其他地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作,積極推進(jìn)“一帶一路”的合作發(fā)展,大力拓寬我國出口商品的國際市場。除此之外,我國出口企業(yè)也要及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí),利用資源的聚集效用,以信息化和技術(shù)創(chuàng)新為依托,完成向高附加值產(chǎn)品制造企業(yè)的轉(zhuǎn)型。只有這樣,才能提高出口產(chǎn)品的檔次和技術(shù)含量,才能抵抗來自外部的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也不能放松對(duì)資本流動(dòng)的管制,對(duì)于特定賬戶可以實(shí)施臨時(shí)性的價(jià)格、數(shù)量以及行政管制,如征收外匯兌換稅、限制兌換數(shù)量或規(guī)定最低停留期限等,抑制短期投機(jī)性資本頻繁進(jìn)出。此外,還不能忽視美國量化寬松貨幣政策退出后,資本外流通過外匯占款減少渠道造成國內(nèi)通貨緊縮壓力加大的問題,在保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的前提下,應(yīng)該運(yùn)用適當(dāng)?shù)呢泿耪哐a(bǔ)充國內(nèi)流動(dòng)性不足。
(二)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出后,貨幣政策將不得不面對(duì)兩個(gè)難題:一是如何助推經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型并確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長;二是如何化解資本外流可能誘發(fā)的金融市場和房地產(chǎn)市場危機(jī)。為了確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長,應(yīng)該發(fā)揮貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的功能,側(cè)重于引導(dǎo)商業(yè)銀行等中介機(jī)構(gòu)將資金切實(shí)投入到戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)(愛基,凈值,資訊)中,確保我國供給側(cè)改革的順利進(jìn)行,推進(jìn)我國以技術(shù)、品牌、信息、專利、設(shè)計(jì)、營銷以及服務(wù)為核心的新型工業(yè)化。為了防范潛在的金融市場和房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該采用多種貨幣政策工具合理搭配,利用其決策機(jī)制相對(duì)靈活、效率較高的特點(diǎn),在準(zhǔn)確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上維護(hù)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定,同時(shí)推進(jìn)貨幣政策完成從數(shù)量型向價(jià)格型調(diào)整的轉(zhuǎn)變。另外,我國應(yīng)該利用雙邊或者多邊的平臺(tái),加強(qiáng)和發(fā)達(dá)國家之間的貨幣政策協(xié)調(diào),通過政策交流與溝通制定并調(diào)整達(dá)到雙贏目的。
(三)改革人民幣匯率形成機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出,可能會(huì)加大匯率波動(dòng)幅度。惟有繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,實(shí)現(xiàn)完全市場化的匯率形成機(jī)制才能從根本上化解來自外部的沖擊。人民幣匯率形成機(jī)制改革過程中,要考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣貶值的承受能力,以及貶值對(duì)人民幣國際化的負(fù)面影響,還應(yīng)該注意把握人民幣貶值的節(jié)奏,擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間、加大人民幣匯率彈性的同時(shí)還要擴(kuò)大外匯市場的參與主體和交易品種。人民幣匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)應(yīng)在于完善人民幣匯率中間價(jià)的形成機(jī)制,目前的中間價(jià)形成機(jī)制存在較為突出的兩個(gè)問題:一是根據(jù)收盤價(jià)和穩(wěn)定24小時(shí)一籃子貨幣匯率確定中間價(jià),這一中間價(jià)無法讓市場出清;二是確定中間價(jià)時(shí)穩(wěn)定一籃子貨幣匯率比重過高,導(dǎo)致匯率的波動(dòng)脫離經(jīng)濟(jì)的基本面。因此,今后中間價(jià)形成機(jī)制的改革方向應(yīng)該增加收盤價(jià)的比重,弱化穩(wěn)定一籃子貨幣匯率的比重。
(四)提高人民幣的國際影響力。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出會(huì)影響人民幣國際化進(jìn)程,應(yīng)對(duì)的策略惟有積極參與多層次的跨國貨幣合作,力求在合作的過程中不斷提高人民幣的影響力,實(shí)現(xiàn)人民幣國際職能的拓展,從而確保人民幣國際化的順利推進(jìn)。首先是要與周邊地區(qū)進(jìn)行貨幣合作,使人民幣成為投資、貿(mào)易以及其他國際經(jīng)濟(jì)交易的計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣,并出臺(tái)與人民幣的計(jì)價(jià)和結(jié)算配套的政策措施,完成人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算職能的國際擴(kuò)展;其次是要為周邊國家提供更多的以人民幣計(jì)價(jià)的存款、債券以及其他形式的金融產(chǎn)品,能夠?yàn)榫惩馊嗣駧懦钟姓邉?chuàng)造更多的投資渠道,從而完成人民幣投資職能的國際擴(kuò)展;最后要廣泛開展官方的貨幣合作,如通過簽訂官方的貨幣互換協(xié)議等方式逐步樹立人民幣的官方儲(chǔ)備貨幣地位,完成人民幣儲(chǔ)備貨幣職能的轉(zhuǎn)變。
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