機(jī)構(gòu)投資者是什么意思有什么特點(diǎn)(2)
機(jī)構(gòu)投資者是什么意思有什么特點(diǎn)
機(jī)構(gòu)投資者的作用
一、機(jī)構(gòu)投資者在股市擴(kuò)容和國有企業(yè)改制所起的作用
我國證券市場從試點(diǎn)伊始就承擔(dān)了為國有企業(yè)服務(wù)的責(zé)任，證券市場在國有企業(yè)改革中起到的作用，主要在以下方面：
(1)國有企業(yè)通過改造為上市公司，獲得了直接的融資渠道，可以加快企業(yè)技術(shù)改造的步伐，為企業(yè)規(guī)模的壯大和有效的參與國際競爭創(chuàng)造了條件。企業(yè)上市有利于企業(yè)真正成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的法人實(shí)體和市場競爭主體;
(2)國有企業(yè)通過在證券市場上市，可以引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行環(huán)境，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作。企業(yè)上市以后，信息披露工作加強(qiáng)，使企業(yè)的透明度提高，在各方的監(jiān)督和制約下，不斷強(qiáng)化著企業(yè)的激勵(lì)和約束機(jī)制;證券市場為國有企業(yè)的重組提供了廣闊的舞臺，通過收購上市公司，剝離不良資產(chǎn)，將子公司或部分優(yōu)良資產(chǎn)先行上市后再將其他資產(chǎn)注入上市公司等重組活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化了企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)的發(fā)展機(jī)制，提高了企業(yè)的整合能力，使企業(yè)走上了持續(xù)發(fā)展之路;
(3)證券市場還可以通過引導(dǎo)資金流向，使一些有成長性的企業(yè)的股價(jià)上揚(yáng)，從而為該類企業(yè)通過證券市場進(jìn)行股本擴(kuò)張成為可能，同時(shí)使一些業(yè)績差、成長性不佳的企業(yè)的股價(jià)下滑，難以再次籌集資金，以致逐漸消亡或者被重組。
機(jī)構(gòu)投資者是證券市場的主體之一，所以在國有企業(yè)改制和證券市場擴(kuò)容中都能夠起到重要作用。機(jī)構(gòu)投資者的作用既有直接的也有間接的。
首先，機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)改制中起到直接作用：國有企業(yè)上市之前一定要進(jìn)行股份制改造，根據(jù)我國《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行規(guī)定》等法律、行政法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)改組為股份有限公司并上市要經(jīng)過提出改制申請，選聘中介機(jī)構(gòu)，制定并實(shí)施企業(yè)改制、重組方案，提出股票發(fā)行及上市申請，發(fā)行及上市輔導(dǎo)，發(fā)行股票、召開創(chuàng)立大會(huì)，申請?jiān)O(shè)立登記，上市交易等九個(gè)步驟。其中選聘中介機(jī)構(gòu)中的主承銷商就是機(jī)構(gòu)投資者中的證券公司，制定并實(shí)施企業(yè)改制、重組方案、發(fā)行及上市輔導(dǎo)、發(fā)行股票等步驟也必須要有證券公司參加。
其次，機(jī)構(gòu)投資者在證券市場擴(kuò)容中起到了間接作用：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展對證券市場依賴程度的加深，證券市場將不斷擴(kuò)大，股市能否在擴(kuò)容中保持平穩(wěn)發(fā)展，關(guān)鍵在于資金擴(kuò)容能否跟上股市擴(kuò)容的步伐。長期以來，市場流動(dòng)資金不足一直是困擾我國股市二級市場走勢的一個(gè)難題，隨著股市擴(kuò)容速度的加快，尤其是大量股本龐大的國有改制企業(yè)上市以后，擴(kuò)容速度與資金相對不足的矛盾顯得越來越突出。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1999年底為止，我國滬深兩地股市的市價(jià)總值為2、6萬億元，而到2000年上半年已達(dá)4、1萬億元，半年增加了50%以上，2001年在市道低迷的情況下仍保持了一定的擴(kuò)容速度。面對市場的急劇發(fā)展，如果沒有新的增量資金進(jìn)場，股市將難以長期維持在當(dāng)前的位置并且繼續(xù)走高。機(jī)構(gòu)投資者通過專家理財(cái)和規(guī)模效應(yīng)，有利于吸引部分潛在投資資金進(jìn)入股市，有效地?cái)U(kuò)大股市資金的供給渠道，促進(jìn)市場的活躍和規(guī)模的擴(kuò)大。據(jù)估計(jì)，券商通過增資擴(kuò)股和進(jìn)入拆借市場以及股票抵押融資可新增資金約400億元左右;基金通過原有投資基金重組擴(kuò)募、向保險(xiǎn)公司配售以及創(chuàng)立開放式基金新品種等措施而產(chǎn)生的擴(kuò)張潛力約在500億元左右;三類企業(yè)以及其他法人可能給股市新增資金約1000億元左右。
一級市場股票的順利發(fā)行需要有一個(gè)有容量和活躍的二級市場，沒有活躍的二級市場，股票發(fā)行工作很難完成，這一點(diǎn)相信經(jīng)歷過1994年、1995年的投資者會(huì)有一個(gè)清醒的認(rèn)識。如果沒有一個(gè)有容量和大量資金承接力的二級市場，大量的改制后的國有企業(yè)就不能夠順利上市。機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)將給中國證券市場帶來根本性的改變，能夠促進(jìn)二級市場擴(kuò)容和活躍，從而使一級市場的發(fā)行工作得以順利進(jìn)行，有了一級市場的順利發(fā)行，國有企業(yè)的大規(guī)模改制才能夠順利進(jìn)行。
再次，機(jī)構(gòu)投資者在國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和實(shí)現(xiàn)資源合理配置方面也起到很大的作用。機(jī)構(gòu)投資者可以通過運(yùn)用自己在管理方面和人才方面的優(yōu)勢，幫助企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，也可以通過兼并重組等方式取得公司的控制權(quán)，從而對企業(yè)進(jìn)行再次的改組，使企業(yè)成為符合市場經(jīng)濟(jì)要求的具有活力的現(xiàn)代企業(yè)，在內(nèi)部組織方面建成一個(gè)比較適合中國發(fā)展的結(jié)構(gòu)模式。
機(jī)構(gòu)投資者在實(shí)現(xiàn)資源配置方面起的作用更加明顯，機(jī)構(gòu)投資者通過自己在信息掌握和信息分析方面的優(yōu)勢，發(fā)現(xiàn)市場上的有價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資，可以使該類企業(yè)股價(jià)上揚(yáng)，從而為該類企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)提供了條件，2000年中國證券市場上信息產(chǎn)業(yè)類的股票的增發(fā)行為，充分證明了這一點(diǎn);另外機(jī)構(gòu)投資者通過在證券市場上收購虧損企業(yè)，然后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使企業(yè)起死回生的重組兼并活動(dòng)，也起到了實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的作用而且還活躍了市場。這兩種行為充分體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者在市場資金配置和殼資源再利用方面起到的作用。
黨的十五大提出要加快國民經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程，要著重發(fā)展資本市場。繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)股份制改革、資產(chǎn)重組、資本運(yùn)營、資產(chǎn)證券化。
企業(yè)改制、企業(yè)股權(quán)證券化和債權(quán)證券化就需要依靠投資銀行業(yè)中投資銀行家、金融工程師運(yùn)用專業(yè)技術(shù)和金融工具幫企業(yè)籌劃設(shè)計(jì)完成的，企業(yè)資本運(yùn)營、兼并、重組離開投資銀行家是寸步難行。我國國有工商企業(yè)巨額的(約有3萬億元)閑置存量資產(chǎn)，如果沒有強(qiáng)大的投資銀行業(yè)加以重新組合和證券化，要想較快搞活也是不大可能的。所以機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)改制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置方面所起的作用是不可替代的。
二、機(jī)構(gòu)投資者在法人治理結(jié)構(gòu)上所起的作用
在中國，隨著市場的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模也越來越大，機(jī)構(gòu)投資在國內(nèi)證券市場上的地位和作用也將逐漸擴(kuò)大，成為證券市場上的主體投資者。機(jī)構(gòu)投資者是否參與公司治理結(jié)構(gòu)，如果參加如何發(fā)揮其在上市公司治理結(jié)構(gòu)中的作用自然成為一個(gè)重要問題。
中國的機(jī)構(gòu)投資者正處于蓬勃發(fā)展之中，在目前可以入市的證券公司、證券投資基金和實(shí)業(yè)公司這三類機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)展的速度與空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實(shí)際運(yùn)作情況。上市公司治理質(zhì)量提高以及執(zhí)行以公司治理為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者的增多，將大大加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。上市公司質(zhì)量的提高和機(jī)構(gòu)投資者的壯大是互為依賴和相互促進(jìn)的。
從中國機(jī)構(gòu)投資者的角度看，在中國目前的市場上執(zhí)行以公司為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略，在政策和法規(guī)對此沒有什么限制，上市公司方面也還很少有采取如分類董事會(huì)等阻礙新股東參與公司治理的手段，監(jiān)管部門也在鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，剩下的問題就是中國的機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理，如何能夠執(zhí)行一種以公司治理為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略而盈利了。
這需要對目前中國上市公司股價(jià)與公司治理相關(guān)的內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系作出一個(gè)基本的判斷。目前，中國證券市場股價(jià)的升降中原因比較復(fù)雜，但從中長線的趨勢來看，優(yōu)劣公司之間市場價(jià)值的差異也還是能夠顯示出來的，“機(jī)構(gòu)投資者”和中長線股民增多也是不爭的事實(shí)。頻頻暴露出的上市公司治理和管理方面的問題亦可謂“觸目驚心”，這就給公司治理導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者“創(chuàng)造”了一個(gè)巨大的“用武之地”。
機(jī)構(gòu)投資者對上市公司治理的參與可以有三種深度或三個(gè)方向：一是著重于一般性的公司治理，主要涉及股東、董事、經(jīng)理層關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易、信息披露等方面;二是著重于與行業(yè)相關(guān)的公司治理，探尋適應(yīng)于所屬行業(yè)的最佳公司治理行為;三是著重于監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。中國的機(jī)構(gòu)投資者剛剛開始關(guān)注公司治理，在一般性的公司治理方面還有很多工作可做。
三、機(jī)構(gòu)投資者在國有股減持問題上所起的作用
要談機(jī)構(gòu)投資者在國有股減持問題上能夠起的作用，首先應(yīng)該明確國家進(jìn)行國有股減持的原因、目的、意義等，以及減持的方式和減持后的資金投向等問題。這些問題明確之后，則很好確定機(jī)構(gòu)投資者在其中起的作用。
國有股減持的原因和目的：
黨中央從戰(zhàn)略上調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局的基本要求、以及國有企業(yè)的制度變遷選擇，意味著國有企業(yè)改革與發(fā)展進(jìn)入優(yōu)化所有權(quán)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)所有權(quán)控制效率階段，或者說改革已經(jīng)到了要解決國有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的問題上。這是國家要進(jìn)行國有股減持的根本原因。
減持國有股意義：
主要體現(xiàn)在(1)增強(qiáng)國有資產(chǎn)存量的流動(dòng)性。(2)為公眾流通股、法人股、國有股走向統(tǒng)一奠定基礎(chǔ)，與國際慣例接軌。(3)真正實(shí)現(xiàn)國有控股企業(yè)股權(quán)多元化的功能，形成規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。(4)有利于增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的控制力和資源配置效率。(5)有利于吸引社會(huì)投資者進(jìn)入國家壟斷產(chǎn)業(yè)，建立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟。
國有股減持的方式和資金投向：
目前主要有以下幾種：國有股股份回購(資產(chǎn)回購和現(xiàn)金回購)，國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股或債權(quán)、直接出售國有股、增發(fā)社會(huì)流通股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、引進(jìn)國有投資公司等戰(zhàn)略投資者，等等。減持后的主要投向，一部分投向社會(huì)保障基金，一部分由國家財(cái)政進(jìn)行再投資。
通過上面對國有股減持的目的、意義、方式和減持后的資金投向問題的分析，我們可以看出該機(jī)構(gòu)投資者在其中起到的作用主要體現(xiàn)在間接和直接兩個(gè)方面。間接的作用：通過上面的分析，我們可以看出國有股減持成功的最根本保障是———一個(gè)成功的證券市場。機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場上最重要的投資者，對證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展起著重要的作用。因而對國有股的成功減持也起著重要的作用。國有股的減持以目前已經(jīng)有的幾種方式來看，都要對市場造成較大的沖擊，這其中，一是增加股票的供給導(dǎo)致資金分流，對市場造成沖擊;二是國有股減持對市場投資者的心理造成較大的壓力。直接的作用：機(jī)構(gòu)投資者是減持方案的設(shè)計(jì)者和執(zhí)行者。1999年底，中國證監(jiān)會(huì)以配售方式，將“中國嘉陵”和“貴州輪胎”的一部分國有股轉(zhuǎn)以10倍左右市盈率的價(jià)格配售給公眾投資者，邁出了以公開方式減持國有股的第一步，而證券公司作為這部分減持股份的主承銷商直接參與了配售工作。由于這個(gè)方案的減持價(jià)格和減持比例與市場的預(yù)期有較大偏差，所以這個(gè)方案一推出，即受到市場各方的抨擊，市場也出現(xiàn)較大幅度的下挫。應(yīng)該說這個(gè)減持方案的設(shè)計(jì)是比較失敗的，但是最后減持股份得以成功轉(zhuǎn)讓，方案完成多虧了參與配售的主承銷商包銷了很大一部分國有股權(quán)。1999年12月16日申能股份公告將以現(xiàn)金回購母公司持有的10億股國有法人股，每股價(jià)格為2、51元，目前該方案已經(jīng)按時(shí)完成，市場的反應(yīng)很好。這一減持方案的設(shè)計(jì)者是南方證券公司。國有股回購這一減持方案受到市場的歡迎，這一點(diǎn)從一家公司傳出要進(jìn)行國有股回購的消息之后，該公司股票大漲就可以證明。在2000年中期，云天化也公布進(jìn)行國有股股權(quán)的回購。估計(jì)在一定時(shí)間內(nèi)，國有股股權(quán)回購的方式將成為國有股減持的主要方式。另一種方案———向國有投資公司轉(zhuǎn)讓國有股股權(quán)的方案，該方案將國有投資公司作為國有股的受讓方，受讓
資金的來源主要是銀行信貸資金和國家增資，受讓后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，再在二級市場進(jìn)行流通。這個(gè)方案作為機(jī)構(gòu)投資者之一的國有投資公司更是重任在肩，在其中起到了國有股一級市場到二級市場的緩沖器的作用，而且減持需要的資金的來源主要來自于潛在的機(jī)構(gòu)投資者———商業(yè)銀行。還有一種方案是設(shè)立一個(gè)專門用于減持國有股的基金，通過發(fā)售基金的收入，從國家手中收購國有股股權(quán)。這種方式使機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍中又添子一個(gè)新的成員———減持基金(其模式類似與香港的盈富基金模式)。從國有股減持后的資金投向來看，其中一部分用于健全社會(huì)保障體系，這使社會(huì)保障基金能夠有資金進(jìn)行支付，而且一旦管理部門允許社?；鹑胧?，能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的壯大作出貢獻(xiàn)。
通過上面的分析，我們可以看出以目前的證券市場規(guī)模和市場參與主體機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)有的規(guī)模和實(shí)力難以在短期內(nèi)完成這一浩大的工程。但是也只有機(jī)構(gòu)投資者才能夠完成這一歷史重任，這需要機(jī)構(gòu)投資者迅速地成長起來。
四、機(jī)構(gòu)投資者在債轉(zhuǎn)股問題上所起的作用
因?yàn)樗拇髧匈Y產(chǎn)管理公司本身就是機(jī)構(gòu)投資者，所以機(jī)構(gòu)投資者在債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的作用，人們應(yīng)該是很清楚的。從下面的數(shù)字我們可以看到資產(chǎn)管理公司的任務(wù)的艱巨性。四大資產(chǎn)管理公司的注冊資本總共為400億元，從銀行剝離到四大金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)總額為1、3萬億元，其中通過采取債轉(zhuǎn)股方式來處置的不良資產(chǎn)總額為4596億元，涉及債轉(zhuǎn)股企業(yè)601戶。由于債轉(zhuǎn)股問題關(guān)系到我國國有企業(yè)和國有銀行二者的命運(yùn)，所以應(yīng)該對債轉(zhuǎn)股這一改革措施推出的背景、實(shí)質(zhì)和要達(dá)到的目標(biāo)進(jìn)行分析，只有對這些問題了解清楚之后，才能更清楚機(jī)構(gòu)投資者的重要作用。
債轉(zhuǎn)股推出的背景：進(jìn)入九十年代之后，國有企業(yè)經(jīng)營越來越困難，全國大部分國有企業(yè)處于虧損狀態(tài)。困難企業(yè)的特征是負(fù)債率居高不下、資金嚴(yán)重匱乏。由于歷史原因，許多國有企業(yè)在設(shè)立時(shí)形成的貸款始終壓迫著企業(yè)的神經(jīng)，每年高額的利息足以消耗掉企業(yè)大部或全部利潤，經(jīng)營的積極性被壓制了。另一方面，由于國有企業(yè)無法按期歸還貸款，使國有銀行中產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)，也影響著銀行真正走上商業(yè)化經(jīng)營之路，商業(yè)銀行難“商業(yè)”是現(xiàn)有金融體制改革的癥結(jié)。在這一背景之下，“債轉(zhuǎn)股”，這種改革方案被提了出來。
債轉(zhuǎn)股需要解決的問題的實(shí)質(zhì)：債轉(zhuǎn)股要解決的問題的表象是一方面，通過國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)，從而減輕國企財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)能夠正常生產(chǎn)經(jīng)營;另一方面，通過接收國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)，使國有銀行的不良貸款率下降，從而改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，加快銀行的商業(yè)化改革的進(jìn)程，減少金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。這里需要討論的是，國有企業(yè)大面積虧損的原因真是債務(wù)負(fù)擔(dān)過重嗎?目前有一種通行的說法認(rèn)為國有企業(yè)效益不好是由于銀行債務(wù)負(fù)擔(dān)過重造成的，這種說法實(shí)際上是本末倒置了。應(yīng)該說是因?yàn)閲衅髽I(yè)效益差，所以才付不起銀行的利息。國有企業(yè)效益差才是問題的實(shí)質(zhì)。
造成國有企業(yè)效益差的原因很多，如“所有者缺位”造成企業(yè)效益無人關(guān)心等。但最主要的原因是在目前的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場上三類生產(chǎn)主體國有企業(yè)、三資企業(yè)、民營企業(yè)之間的不平等競爭造成的。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的過程中，由于歷史遺留下的很多問題造成國有企業(yè)先天背負(fù)著很多政策性負(fù)擔(dān)，這種政策性負(fù)擔(dān)過重導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營成本過高。而造成這些負(fù)擔(dān)的責(zé)任在于政府，所以政府對這些企業(yè)給予補(bǔ)貼。但是企業(yè)虧損的原因既有政策性虧損也有經(jīng)營性虧損，政府應(yīng)該只對政策性虧損給予補(bǔ)貼，但實(shí)際情況是無論哪一種虧損，企業(yè)都要求政府補(bǔ)貼。長期如此，造成國有企業(yè)的競爭力喪失殆盡，而且為了尋求補(bǔ)貼還造成了很多腐敗問題。
現(xiàn)在大型國有企業(yè)所背負(fù)的政策性負(fù)擔(dān)可分成兩個(gè)大類：一是社會(huì)性政策負(fù)擔(dān)，一是戰(zhàn)略性政策負(fù)擔(dān)：社會(huì)性政策負(fù)擔(dān)包括國有企業(yè)中的養(yǎng)老保險(xiǎn)和冗員等。
除了社會(huì)性政策負(fù)擔(dān)外，國家為了發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)建立的一些大型企業(yè)。然而，這些不符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)在完全自由競爭的市場環(huán)境下是沒有自生能力的，這些國有企業(yè)的投資和生產(chǎn)是國家戰(zhàn)略決策的結(jié)果，并非企業(yè)的自主選擇，所以，這種負(fù)擔(dān)可稱為戰(zhàn)略性政策負(fù)擔(dān)。通過上面的分析，我們可以看出，債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中要解決的實(shí)質(zhì)性問題是解除國有企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)的問題。
債轉(zhuǎn)股要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)：金融資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)是利用10年的時(shí)間，將股權(quán)變現(xiàn)而退出現(xiàn)有的投資領(lǐng)域，收回投資。而作為國家實(shí)施債轉(zhuǎn)股要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是通過實(shí)施債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的扭虧為盈建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。金融管理公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)的主要方式是股權(quán)回購、上市流通和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式。
從國家和金融資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)看，兩者的利益取向并不完全一樣。而且從上面的分析我們看到國有企業(yè)效益差的根本原因是政策性負(fù)擔(dān)過重，金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股之后并不能解決這個(gè)問題。而且債轉(zhuǎn)股的政策并未明確表明，金融管理公司可以接管企業(yè)，而且由于企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的初衷是減免債務(wù)，而不是接受管理。管理公司既無權(quán)利接管企業(yè)又無能力減輕國有企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)，所以管理公司很難轉(zhuǎn)變企業(yè)的現(xiàn)狀。而且金融管理公司的目標(biāo)是將股權(quán)變現(xiàn)收回投資，屬于短期行為，所以對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和建立現(xiàn)代企業(yè)制度未必會(huì)很關(guān)心。
從金融管理公司收回投資的方式分析，在已簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的企業(yè)中，金融資產(chǎn)管理公司普遍采取了股權(quán)回購、企業(yè)上市和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出模式。這些退出方式的實(shí)現(xiàn)都需要有像證券公司這樣的機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用重組、并購等手段，幫助企業(yè)進(jìn)行重整再造之后，才能進(jìn)行。但是，企業(yè)上市這一途徑也只能是債轉(zhuǎn)股企業(yè)中很少部分的優(yōu)秀企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的，大多數(shù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)仍將是非上市公司。金融資產(chǎn)管理公司實(shí)現(xiàn)退出的另一種主要方式是向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)。也就是由機(jī)構(gòu)投資者主要是三類企業(yè)和一些有實(shí)力的民營企業(yè)充當(dāng)金融資產(chǎn)管理公司手中的股權(quán)的受讓者。這樣做的好處是這些公司大都是上市公司或者有一家或幾家上市公司的控制權(quán)，受讓這些股權(quán)之后，可以通過重組等方式進(jìn)入到上市公司中，從而完成流通過程。
1、從債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)流程上分析，金融資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)接受和處置不良資產(chǎn)，對符合條件的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股;三類企業(yè)則在金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，收購金融資產(chǎn)管理公司的股權(quán)。由此可見，金融資產(chǎn)管理公司與國有投資公司其實(shí)是在債轉(zhuǎn)股不同階段負(fù)主要操作之責(zé)。
2、從經(jīng)營目標(biāo)上分析，金融資產(chǎn)管理公司以最大限度地保全資產(chǎn)、減少損失為主要的、直接的經(jīng)營目標(biāo);三類企業(yè)則以推進(jìn)國有產(chǎn)權(quán)的資本化和市場化、實(shí)現(xiàn)國有資本的優(yōu)化配置作為主要經(jīng)營目標(biāo)。因此，在經(jīng)營目標(biāo)上兩者各有側(cè)重。
3、從對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的介入程度看，三類企業(yè)由于身處行業(yè)之中，對行業(yè)和企業(yè)需要有更多的了解和把握，自然對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的介入程度可能要深入得多。
通過上面的分析，我們可以看到金融管理公司作為機(jī)構(gòu)投資者的一員，在債轉(zhuǎn)股過程中起到的作用無人可比，其他機(jī)構(gòu)投資者例如券商在其中起到設(shè)計(jì)師的作用。三類企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股的工作是一點(diǎn)想法，如果這種想法可行，則三類企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后期的工作中起到的作用將超過金融管理公司。
五、機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場和豐富市場金融品種方面起到的作用
促成機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場和豐富金融品種方面起作用的因素有兩方面，一是市場的發(fā)展的需要，一是機(jī)構(gòu)投資者自身發(fā)展的需要。而且推出金融品種的目的也是為了市場的穩(wěn)定。(這里需要強(qiáng)調(diào)的是目前比較適合中國國情的金融創(chuàng)新品種是———股票指數(shù)期貨)
機(jī)構(gòu)投資者在維護(hù)市場穩(wěn)定方面作用體現(xiàn)在：通過自身的研究力量和信息優(yōu)勢，對各類信息進(jìn)行真?zhèn)伪鎰e，他們選擇真正有投資價(jià)值的股票，并做中長期持有，這就能夠起到抑制市場短期波動(dòng)幅度過大的作用，而且有利于導(dǎo)入理性、成熟的投資理念，引導(dǎo)廣大中小投資者理性投資、鼓勵(lì)投資、遏制投機(jī)，促進(jìn)證券市場規(guī)范、穩(wěn)健、高效地運(yùn)作。
證券市場上金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)只是一個(gè)時(shí)間問題，由于機(jī)構(gòu)投資者的存在和快速的發(fā)展壯大，使該品種的推出時(shí)間被大大加快了。
機(jī)構(gòu)投資者力促“股指期貨”推出的原因分析：
1、股指期貨本身的功能決定，這一金融品種有利于市場的穩(wěn)定
股市投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種。一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合，即同時(shí)購買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。股指期貨就是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股指期貨的主要功能體現(xiàn)在：回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、鎖定預(yù)期利潤、充分利用期貨保證金的信用擴(kuò)張，及時(shí)捕捉市場機(jī)會(huì)。
股指期貨的這幾個(gè)功能使機(jī)構(gòu)投資者能夠很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且使用得當(dāng)，還能夠利用股指期貨的杠桿作用，獲取更大的收益。
2、機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力增長迅速和市場監(jiān)管力度加大，造成機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生避險(xiǎn)需求
市場上傳出應(yīng)該推出“股指期貨”的呼吁的時(shí)間與管理層要試點(diǎn)發(fā)展“開放式基金”的時(shí)間基本上是一致的。理由是開放式基金的金額不固定，隨時(shí)有贖回的壓力，如果沒有相應(yīng)的拋空機(jī)制，開放式基金將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，只有開放式基金需要這一避險(xiǎn)工具嗎?其他機(jī)構(gòu)投資者呢?
中國證券市場的波動(dòng)性較強(qiáng)，當(dāng)討論造成這種局面的原因時(shí)，一種比較普遍的觀點(diǎn)是由于市場上個(gè)人投資者占到主導(dǎo)地位造成的。這種結(jié)論的導(dǎo)出是以機(jī)構(gòu)投資者主要從事投資活動(dòng)和個(gè)人投資者主要從事投機(jī)活動(dòng)為前提的。如果這個(gè)結(jié)論成立，就可以導(dǎo)出另一個(gè)推論，當(dāng)個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位時(shí)，市場的投機(jī)氣氛較濃，所以這時(shí)的市場的波動(dòng)幅度大;當(dāng)以投資為投資理念為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者占市場的主導(dǎo)地位時(shí)，市場的波動(dòng)幅度小，所以機(jī)構(gòu)投資者對市場應(yīng)該有穩(wěn)定作用。
這里有一個(gè)疑問，中國證券市場的波動(dòng)性較強(qiáng)的問題是存在的，但是是否是由于投資者的結(jié)構(gòu)性原因造成呢?我們認(rèn)為市場的波動(dòng)性強(qiáng)是由于交易制度設(shè)置上的缺陷造成的。中國證券市場的交易制度中沒有做空機(jī)制，造成只有買入之后上漲投資者才能夠盈利。當(dāng)賬面的盈利豐厚之后，只有拋出才能兌現(xiàn)盈利。這就造成市場漲時(shí)瘋狂，跌時(shí)狂暴的波動(dòng)性的特點(diǎn)。
當(dāng)整個(gè)市場進(jìn)入小利時(shí)代。這里的小利是相對于過去的暴利、大利而言的，迫使機(jī)構(gòu)投資者開始追求穩(wěn)定的利潤，將風(fēng)險(xiǎn)因素放在首位考慮。當(dāng)市場處于暴利階段，而且監(jiān)管力度不是很強(qiáng)的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者可以通過“坐莊”等方式獲取超額利潤，所以對回避風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新品種的需求不是很大;當(dāng)市場進(jìn)入小利階段而且監(jiān)管力度加大，使機(jī)構(gòu)“坐莊”的利潤空間被大大壓縮，這時(shí)機(jī)構(gòu)投資者對引進(jìn)新的金融品種以回避越來越大的市場的風(fēng)險(xiǎn)的需求大大增加，所以會(huì)力促“股指期貨”的推出。
通過上面的分析，我們可以看出機(jī)構(gòu)投資者對市場能夠起到穩(wěn)定作用，主要是基于其長期投資的理念。由于至目前為止，股票指數(shù)期貨還沒有推出，所以機(jī)構(gòu)投資者在其中起到的作用僅僅是一種推想。但是有一點(diǎn)可以肯定，股票指數(shù)期貨的推出將有利于機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展了，將會(huì)有更多的需求———對于金融衍生工具。
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