淺談資產(chǎn)證券化融資
資產(chǎn)證券化,就是將原始權(quán)益人不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入通過特設(shè)機構(gòu)(Special purpose vehicle,SPV),構(gòu)造和轉(zhuǎn)換為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品即證券的過程。這種由一組不連續(xù)的應(yīng)收帳款或其他資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支撐的證券,被稱之為資產(chǎn)支撐證券(Asset-backed securities,即 ABS)。
一、資產(chǎn)證券化的過程
1.資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進行定性和定量分析,將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進行剝離,出售給SPV。
2.SPV將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”,組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入,與原始權(quán)益人進行了破產(chǎn)隔離,即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。
3.SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組,設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。
4.進行證券信用增級。信用增級有多種方式:(l)破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離,使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開,投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險的影響。(2)賣方信用增級。一是直接追索權(quán),即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索;二是資產(chǎn)儲備,即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲備;三是購買或保留從屬權(quán)利,即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。(3)第三方信用增級。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。
5.進行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機構(gòu)對ABS進行發(fā)行評級,并對外發(fā)布。投資者據(jù)此對投資風(fēng)險進行判斷。在信用增級之前,SPV已聘請信用評級機構(gòu)進行過初步評級。
6.進行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負責(zé)銷售。由于ABS進行了信用增級,已具備較高的信用等級,因此能以較好的條件售出。
7.SPV獲取證券發(fā)行收入,向原始權(quán)益人支付購買價格,向聘用機構(gòu)付費。
8.實施資產(chǎn)管理,建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對證券化的資產(chǎn)進行管理,負責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入,全部存入設(shè)在受托管理機構(gòu)的SPV收款專戶,建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費用。
9.還本付息。到了規(guī)定期限,由托管機構(gòu)將積累金撥入付款帳戶,對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后,若有剩余,按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進行分配。
二、適合證券化的資產(chǎn)種類
從理論上講,大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看,適合證券化的資產(chǎn)主要有:
1.住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應(yīng)收款項,期限較長,流動性很差,但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。
2.應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入,期限很短,是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對單個應(yīng)收帳款而言,其現(xiàn)金流量是不確定的;但對一組應(yīng)收帳款而言,由于大數(shù)定律的作用,整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化,并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。
3.汽車抵押貸款和其他消費貸款。
4.高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量,以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券,也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國,1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。
三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點
l.資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV,因此,根據(jù)美國財務(wù)會計準則第125號的規(guī)定,只確認現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益,而不確認負債。這種融資方式有利于保持原有負債比率,有利于維持原有的財務(wù)杠桿比,為企業(yè)再融資提供了便利。
2.資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴謹有效的交易結(jié)構(gòu),如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券,有多個當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性,以吸引投資者,提高ABS發(fā)行的成功率。
3.資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應(yīng)用,使ABS具有較高的信用等級,因此,票面利率一般較低。
4.資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān),從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息,而不必提供企業(yè)其他方面的信息,有利于保護企業(yè)的財務(wù)秘密和商業(yè)秘密,尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。
5.資產(chǎn)證券化有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量,加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán),提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。
由于資產(chǎn)證券化具有的創(chuàng)新融資結(jié)構(gòu),特別的信用增級技術(shù),滿足了籌資者、投資者和其他當(dāng)事人的不斷變化的需求,從而使資產(chǎn)支撐證券成為當(dāng)今國際資本市場上發(fā)展最快、最具活力的金融產(chǎn)品。開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新、不良資產(chǎn)盤活和企業(yè)融資渠道的擴大將大有裨益。