風(fēng)險投資論文
風(fēng)險投資論文
風(fēng)險資本是投入到具有高成長性風(fēng)險企業(yè)中的一種權(quán)益資本,其根本目的是為了獲得高額投資收益。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的風(fēng)險投資論文，供大家參考。
風(fēng)險投資論文范文一：科技型中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險投資管理
一、科技型中小企業(yè)的異質(zhì)性
(一)高風(fēng)險性
科技型中小企業(yè)的主要投入是研發(fā)投入。研究是指為獲取并理解新的科學(xué)或技術(shù)知識而進行的獨創(chuàng)性的有計劃調(diào)查，具有計劃性和探索性。其研究是否能為企業(yè)獲取經(jīng)濟利益具有很大的不確定性。開發(fā)是將研究成果或其他知識應(yīng)用于某項計劃或設(shè)計，以生產(chǎn)出新的或具有實質(zhì)性改進的材料、裝置或產(chǎn)品等，也具有不確定性。市場環(huán)境瞬息萬變，根據(jù)市場調(diào)研開發(fā)的產(chǎn)品，可能遭遇市場失敗。新技術(shù)、新設(shè)備、新材料層出不窮，產(chǎn)品成本可能顯著下降，新產(chǎn)品可能沒有推廣就遭到市場的淘汰。高技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)周期長、投資規(guī)模大、融資渠道不暢，極有可能遭遇資金鏈斷裂的風(fēng)險。
(二)高知識型員工比例較大
創(chuàng)新是科技型中小企業(yè)發(fā)展的不竭動力。創(chuàng)新是生產(chǎn)要素的重新組合，包括組織方式創(chuàng)新、原材料創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、生產(chǎn)方式創(chuàng)新、市場創(chuàng)新等?？萍夹椭行∑髽I(yè)主要涉及新能源、新材料、電子信息和環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)含量較高，需要在研究、開發(fā)、試制和質(zhì)量檢驗等方面投入大量的智力資本?；A(chǔ)研究和開發(fā)團隊的形成需要一批專業(yè)造詣深邃、占領(lǐng)技術(shù)高點、深諳技術(shù)應(yīng)用的知識型員工。因此，科技型中小企業(yè)員工隊伍中，高學(xué)歷、高技術(shù)、高職稱的知識型員工所占的比例較大。知識型員工專有投資較多，人力資源的專用性程度較高，有利于專門創(chuàng)新。
(三)重技術(shù)輕管理
科技型中小企業(yè)初創(chuàng)者通常是擁有專有技術(shù)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)的科研技術(shù)人員，其對企業(yè)擁有絕對控制權(quán)。技術(shù)、人才、資金和管理等要素投入中，技術(shù)是核心要素。在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，擁有技術(shù)的人才處于控股股東的位置。因此，企業(yè)章程、內(nèi)部控制制度、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計必然造成“重技術(shù)輕管理”。即使企業(yè)的經(jīng)營管理者精于管理善于經(jīng)營，如果科技人才掌握絕對控制權(quán)，其管理才能也難以有效發(fā)揮。
二、風(fēng)險投資對科技型中小企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響
風(fēng)險投資是科技型中小企業(yè)的重要融資渠道，是高科技中小企業(yè)發(fā)展的助推器。微軟、蘋果、英特爾等著名的高科技公司，在其產(chǎn)生和發(fā)展中，風(fēng)險投資功不可沒。風(fēng)險投資在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、激勵知識型員工、完善內(nèi)部治理和降低上市成本等方面有利于增強企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。
(一)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)
企業(yè)資金來源于債權(quán)人或所有者的投入。負債與所有者權(quán)益合理匹配可以降低成本、控制風(fēng)險，有利于企業(yè)的價值創(chuàng)造?？萍夹椭行∑髽I(yè)的創(chuàng)業(yè)者通常擁有雄厚的技術(shù)，但缺乏企業(yè)發(fā)展必需的資金。初創(chuàng)期，基礎(chǔ)建設(shè)、研發(fā)投入、新產(chǎn)品的試制等需要大量的資金投入，產(chǎn)品銷售等主營業(yè)務(wù)收入尚未形成規(guī)模效益，企業(yè)內(nèi)部積累杯水車薪。企業(yè)內(nèi)部管理尚不規(guī)范、有效的內(nèi)部控制尚未形成、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)尚不完善，導(dǎo)致決策隨意性強、規(guī)章制度執(zhí)行不到位、財務(wù)信息不透明、缺乏信譽積累等?？萍夹椭行∑髽I(yè)擁有專有技術(shù)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)較多，有形資產(chǎn)較少，可抵押財產(chǎn)較少。高科技企業(yè)初創(chuàng)階段通常面臨技術(shù)、管理、市場等風(fēng)險。這些因素均導(dǎo)致科技型中小企業(yè)融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理。由于信息不透明、缺乏信譽積累、長期資產(chǎn)較少、高風(fēng)險等原因，導(dǎo)致外部資金進入科技型中小企業(yè)受限，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的空間縮小。政府投資的風(fēng)險基金或政府扶持風(fēng)險投資公司，可以給科技型中小企業(yè)提供資金，與此同時參與管理與監(jiān)督，助推科技型中小企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險投資增加企業(yè)有形資產(chǎn)，促使企業(yè)規(guī)范管理，增加信息透明度，可以減少金融機構(gòu)的甄別成本等，從而為金融機構(gòu)向科技型中小企業(yè)貸款提供了條件。因此，風(fēng)險投資可以優(yōu)化科技型中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。
(二)激勵知識型員工
創(chuàng)新是科技型中小企業(yè)創(chuàng)立與發(fā)展的動力，知識資本的形成是創(chuàng)新的根本。知識的有效獲取和知識資本轉(zhuǎn)化是科技型中小企業(yè)成長的重點和難點。無論是從科研機構(gòu)、高等院校等外部獲取知識，還是內(nèi)部研發(fā)形成知識，其關(guān)鍵因素是擁有知識型員工。知識型員工具有追求自主創(chuàng)新與團隊意識的融合、挑戰(zhàn)風(fēng)險與把握機遇并重、需求的多樣性與復(fù)雜性、忠誠度低流動性強等特點。因此，激勵知識型員工既需要顯性的“勞動契約”又需要隱性的“心理契約”。風(fēng)險投資利用員工持股、股票期權(quán)、相機控制權(quán)、對賭協(xié)議和離職限制等方法激勵知識型員工。規(guī)定員工持股比例是采用“勞動契約”激勵知識型員工。股票期權(quán)、離職限制等是利用“心理契約”激勵知識型員工。知識型員工具有專業(yè)知識和創(chuàng)新能力，對風(fēng)險具有較強的控制能力，可以通過相機控制權(quán)、對賭協(xié)議等改變風(fēng)險分擔(dān)，調(diào)節(jié)知識型員工的風(fēng)險偏好，增加知識型員工的收入。
(三)完善內(nèi)部治理
科技型中小企業(yè)通常是創(chuàng)業(yè)者一股獨大，享有絕對控制權(quán)，缺乏經(jīng)營管理人才，導(dǎo)致內(nèi)部控制不規(guī)范、內(nèi)部管理混亂、決策隨意性強、缺乏監(jiān)督機制。風(fēng)險投資企業(yè)擁有成功的創(chuàng)業(yè)者和具有豐富管理經(jīng)驗的專家，有能力參與企業(yè)的經(jīng)營管理。風(fēng)險投資企業(yè)參與管理對風(fēng)險企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營、公司戰(zhàn)略、公司治理和社會責(zé)任有全面的促進作用。風(fēng)險資本家通過委派財務(wù)總監(jiān)等高管、財務(wù)報告等重要信息的知情權(quán)、重大決策的參與權(quán)與表決權(quán)等參與風(fēng)險企業(yè)的管理，有效地行使對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)督權(quán)。風(fēng)險資本家如果擁有控制權(quán)，那么就有動力聘請業(yè)績優(yōu)良的職業(yè)經(jīng)理人來提升企業(yè)的價值。風(fēng)險資本家持有優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換證券能夠減少信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險企業(yè)家的機會主義行為。分階段投資中，采用可轉(zhuǎn)換債券可以遏制風(fēng)險企業(yè)家偏向短期業(yè)績的行為。
(四)推動企業(yè)上市
風(fēng)險投資的主要退出方式有管理層回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購與兼并、清算、首次公開發(fā)行(簡稱IPO)等。2012年，風(fēng)險資本市場中風(fēng)險投資共有177筆退出案例，其中:IPO方式退出124筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出30筆，并購?fù)顺?筆，管理層收購?fù)顺?筆，股東回購?fù)顺?筆。①IPO退出方式占總退出比例約為70%，是風(fēng)險投資的主要退出方式。風(fēng)險投資家為了高質(zhì)量盡快收回投資，通常采用篩選、分階段投資、參與管理、監(jiān)督等方式助推科技型中小企業(yè)上市?？萍夹椭行∑髽I(yè)引進風(fēng)險投資，由于風(fēng)險投資具有篩選、認證功能，向市場傳遞被投資企業(yè)優(yōu)質(zhì)的價值信號，從而吸引更多的投資者，使被投資企業(yè)迅速壯大。風(fēng)險投資機構(gòu)通過幫助企業(yè)改善公司治理、提高公司團隊管理專業(yè)化水平、建立戰(zhàn)略運營等來促進企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，完成企業(yè)價值增值，培育和扶持企業(yè)發(fā)展，使被投資企業(yè)首次公開上市。
三、風(fēng)險投資對科技型中小企業(yè)價值創(chuàng)造能
力的制約我國風(fēng)險資本市場建立時間不長，處于發(fā)展的初期階段，對科技型中小企業(yè)的價值創(chuàng)造還存在風(fēng)險資本來源與投資風(fēng)險不匹配、風(fēng)險投資與企業(yè)融資錯位、參與企業(yè)治理不積極、上市渠道不暢等問題。
(一)風(fēng)險資本來源與投資風(fēng)險不匹配
政府財政、國有投資公司和未上市公司的投資是風(fēng)險資本的主要來源。政府財政投資的重心是扶持科技型中小企業(yè)科技創(chuàng)新但資本量有限，國有投資公司的投資缺乏效率，未上市公司的投資是為了利潤最大化而較少關(guān)心企業(yè)的科技創(chuàng)新，而個人、上市公司、外資、各類金融機構(gòu)等投入占比較低，風(fēng)險投資來源渠道狹窄。由于投資于科技型中小企業(yè)風(fēng)險高、資金量大、回收周期長，這就需要風(fēng)險資本的來源廣泛、資本雄厚、可用周期較長。顯然，我國風(fēng)險資本來源與投資風(fēng)險不匹配。
(二)風(fēng)險投資與企業(yè)融資錯位
中小科技型企業(yè)由于高投入性需要大量的資金，而風(fēng)險資本家擁有大量的資金需要優(yōu)質(zhì)的投資資源，風(fēng)險資本如果能與高技術(shù)融合，既有利于風(fēng)險資本市場的發(fā)展，又有利于科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新。然而，風(fēng)險資本家在追逐“暴利”與規(guī)避風(fēng)險的原則指導(dǎo)下，往往把資金投入具有優(yōu)秀的管理團隊、核心競爭力、高成長性、投資回報率高、產(chǎn)權(quán)明晰和內(nèi)部控制規(guī)范的企業(yè)?？萍夹椭行∑髽I(yè)在需要大量資金的初創(chuàng)階段，通常產(chǎn)權(quán)不明晰、內(nèi)部控制不規(guī)范。這就造成風(fēng)險資本大量配置個別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，大量需要資金的中小科技型企業(yè)得不到發(fā)展急需資金的尷尬局面。風(fēng)險資本與企業(yè)融資的錯位阻礙了風(fēng)險投資和中小科技型企業(yè)的發(fā)展。
(三)參與企業(yè)治理不積極
風(fēng)險資本投資于科技型中小企業(yè)是資本、技術(shù)、管理和人才融合為一體的金融創(chuàng)新。風(fēng)險資本家通過實施對被投資企業(yè)知識型員工的激勵與約束、引進先進的管理技術(shù)、管理與控制風(fēng)險、構(gòu)建并完善公司治理機制等措施，增強科技型中小企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。這就需要創(chuàng)業(yè)成功、懂技術(shù)精通管理的人才進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。而我國風(fēng)險資本市場建立的時間較短，缺少懂技術(shù)會管理的復(fù)合人才，風(fēng)險資本家參與企業(yè)治理的積極性不高。政府部門對中小科技型企業(yè)的投資，主要解決創(chuàng)新型企業(yè)的資金問題，它們無能力也沒有意愿參與企業(yè)的經(jīng)營管理。國有投資公司利用國有資產(chǎn)對外投資，具有很大的代理成本，規(guī)避風(fēng)險意愿強烈，不愿意投資于創(chuàng)業(yè)期的科技型中小企業(yè)，更不用說參與其治理。未上市公司的投資目的是獲取利潤，投資對象通常選擇成長快、風(fēng)險小、回收周期短的企業(yè)，參與企業(yè)治理的積極性也不強。
(四)上市渠道不暢
中小科技型企業(yè)大部分是民營企業(yè)。由于信息不對稱、風(fēng)險規(guī)避等因素造成這部分企業(yè)可供選擇的融資渠道有限。企業(yè)上市可以籌措企業(yè)發(fā)展新的資金。企業(yè)上市后，受到政府部門的監(jiān)管，需要披露企業(yè)的內(nèi)部控制、內(nèi)部治理和財務(wù)信息為主的經(jīng)濟信息，增加企業(yè)的透明度，減少信息不對稱，有利于拓寬融資渠道。被投資企業(yè)IPO是風(fēng)險投資的主要退出方式，退出渠道暢通有利于風(fēng)險資本家的發(fā)展、壯大。由于科技型中小企業(yè)大多歷史短、發(fā)展快、收益波動大等，很難獲得上市資格。發(fā)起人股東的股份在股改前不能全流通、禁售期長，風(fēng)險資本難以及時退出。
四、完善風(fēng)險投資提升科技型中小企業(yè)價值創(chuàng)造能力的路徑選擇
(一)拓寬風(fēng)險資本融資渠道和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
政府資金和國有資本的投入是風(fēng)險資本的重要來源，在風(fēng)險資本市場建立初期，這種模式對風(fēng)險資本市場的發(fā)展具有積極的促進作用。隨著科技型中小企業(yè)發(fā)展，所需風(fēng)險投資不斷增加，融資渠道狹窄、資本結(jié)構(gòu)不合理越來越阻礙風(fēng)險資本市場的發(fā)展。我國居民個人儲蓄居高不下，存入銀行收益低，投資于股票風(fēng)險大，投資于房地產(chǎn)滋生泡沫經(jīng)濟，可以嘗試引導(dǎo)個人投資者投入風(fēng)險投資基金，然后投資于風(fēng)險投資公司，支持科技型中小企業(yè)發(fā)展，壯大實體經(jīng)濟。大型上市民營公司可以建立專門的風(fēng)險投資部門，培育科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新是富民強國的根本，應(yīng)引導(dǎo)各類捐贈基金參與風(fēng)險投資。社?；?、保險基金面臨保值、增值的壓力，應(yīng)借鑒美國等風(fēng)險資本市場比較完善的國家的經(jīng)驗，適時、分階段、漸進引入風(fēng)險資本市場，以拓寬風(fēng)險資本融資渠道和優(yōu)化風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)。
(二)政府引導(dǎo)風(fēng)險投資于科技型中小企業(yè)
2007年，財政部與科技部印發(fā)《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的通知。2009年，國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》。國家政策的引導(dǎo)和稅收的優(yōu)惠客觀上推動風(fēng)險投資的發(fā)展，激勵風(fēng)險資本投資于科技型中小企業(yè)，但法規(guī)的規(guī)定沒有細化到科技型中小企業(yè)的不同生命周期。初創(chuàng)期，研發(fā)投入大，收益少，風(fēng)險大，政府創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)引導(dǎo)基金大力扶持，加大稅收優(yōu)惠力度;發(fā)展期，高成長、高投入、高回報，政府應(yīng)引導(dǎo)民營風(fēng)險資本投資，為風(fēng)險投資提供一定擔(dān)保，逐漸減少政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，輔以適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠;成熟期，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金全部退出，取消全部稅收優(yōu)惠。此外，政府應(yīng)為PE投資的科技型中小企業(yè)提供信貸擔(dān)保，為科技型中小企業(yè)的融資與管理建立網(wǎng)絡(luò)信息平臺。在同等條件下，優(yōu)先采購科技型中小企業(yè)的產(chǎn)品，或規(guī)定政府采購中采購科技型中小企業(yè)的產(chǎn)品的比例等。
(三)建立風(fēng)險投資評價體系
建立風(fēng)險投資評價體系，可以甄別不同風(fēng)險投資企業(yè)對科技型中小企業(yè)的貢獻度，從而引導(dǎo)社會資本的合理配置，以及為稅收優(yōu)惠、政府引導(dǎo)等政策制定提供依據(jù)。清科公司與投中集團分別從募資、投資、退出、業(yè)績等方面建立指標(biāo)評價體系，其指標(biāo)通常是數(shù)據(jù)易于獲取的靜態(tài)指標(biāo)，沒有針對風(fēng)險投資助力科技型中小企業(yè)發(fā)展設(shè)計的詳細指標(biāo)。借鑒福布斯等成熟風(fēng)險投資評價機構(gòu)對風(fēng)險投資機構(gòu)的排名指標(biāo)，風(fēng)險投資評價的指標(biāo)體系應(yīng)包括:最近5年對科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期的投資數(shù)量、投資總額、參與治理度、貢獻度等指標(biāo);最近5年對科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期投資的成功率，成功的標(biāo)志是進一步引進較多的風(fēng)險投資;被投資的科技型中小企業(yè)的上市情況等指標(biāo)。
(四)完善風(fēng)險資本市場
科技型中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸是資金短缺，尤其是股權(quán)與長期債權(quán)資本的短缺。與股權(quán)市場相比，我國的長期債權(quán)市場的發(fā)展尤為滯后?？萍夹椭行∑髽I(yè)由于有形資產(chǎn)占比較低和缺乏信譽積累，很難在債權(quán)市場上獲得資金。企業(yè)可以采用政府信用擔(dān)保的方式發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，既降低企業(yè)的融資成本，又降低投資者的風(fēng)險，吸引民間資本注入。風(fēng)險資本與高科技的融合需要順暢的退出機制。借鑒美國的納斯達克證券市場的經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板市場可以細分為全面市場和特殊市場。特殊市場要求上市企業(yè)擁有核心競爭力，內(nèi)部控制規(guī)范，治理完善，財務(wù)指標(biāo)適當(dāng)降低，向特定地域或特定人群發(fā)行。全國市場要求上市企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)較高，公開發(fā)行。建立風(fēng)險投資政策性銀行，對風(fēng)險投資的科技型中小企業(yè)的后期發(fā)展采用信用貸款。
風(fēng)險投資論文范文二：文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資機制研討
風(fēng)險投資在我國文化企業(yè)不同發(fā)展階段的投資，不論是從投資金額還是從投資項目上來看都是不均衡的。風(fēng)險投資對我國文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新支持力度小，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是風(fēng)險投資對我國文化產(chǎn)業(yè)研發(fā)階段的支持作用小。從投資金額來看，風(fēng)險資本在成長期的文化企業(yè)中占比最高，其次是成熟期，種子期的占比最少，僅為1.7%;從投資項目來看，風(fēng)險投資機構(gòu)更關(guān)注起步期的文化企業(yè)，其次是成長期的。將投資金額結(jié)合投資項目一起分析，可以看到，投資金額在文化企業(yè)不同發(fā)展階段的占比與投資項目在文化企業(yè)不同發(fā)展階段的占比嚴(yán)重不匹配：種子期的風(fēng)險投資項目占比為13.6%，但投入的風(fēng)險資本僅僅為1.7%，起步期的風(fēng)險投資項目占比為40.9%，投入的金額也僅為18.8%。雖然風(fēng)險投資機構(gòu)投資于種子期和起步期的文化企業(yè)的項目數(shù)較多，但是給予這些企業(yè)的風(fēng)險資本卻嚴(yán)重不足。而對于重建階段的文化企業(yè)，風(fēng)險投資機構(gòu)迄今為止尚無一例。根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)的特點，文化企業(yè)最渴求風(fēng)險投資支持的是研發(fā)階段，而風(fēng)險投資機構(gòu)為規(guī)避投資風(fēng)險僅在成長期和成熟期給予大力支持，這與文化企業(yè)的融資需求相違背。二是風(fēng)險投資對我國文化產(chǎn)業(yè)不同行業(yè)的投資分布不均衡。2004-2010年期間，中國文化產(chǎn)業(yè)主要細分行業(yè)的風(fēng)險融資事件主要集中在以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，特別是網(wǎng)絡(luò)游戲和戶外傳媒，已披露的融資事件數(shù)分別為99項、88項。戶外傳媒獲得風(fēng)險投資的項目數(shù)是傳統(tǒng)傳媒的3倍多(戶外傳媒88項，傳統(tǒng)傳媒28項)。此外是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)和網(wǎng)絡(luò)交友，融資事件數(shù)分別為62項、61項。但對于我國基礎(chǔ)比較薄弱、需要進行技術(shù)創(chuàng)新的文化產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險投資惠顧較少。
經(jīng)過近幾年的發(fā)展，我國風(fēng)險投資發(fā)展所處的環(huán)境已得到一定程度的改善，但仍遠遠不能滿足我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展需要，促進風(fēng)險投資發(fā)展的市場環(huán)境還沒有真正培育成熟。影響創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的主要外部因素體現(xiàn)在多層次市場不完善和外部政策環(huán)境因素缺失兩個方面。根據(jù)《2010年中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》披露的數(shù)據(jù)看，多層次市場不完善在影響創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資經(jīng)營的外部因素中占到27.9%的比重。雖然“中小企業(yè)板”(2004年)、“中關(guān)村非上市高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(2006年)、“創(chuàng)業(yè)板”(2009年)等市場的形成在很大程度上有效促進了多層次資本市場的完善，但是真正能夠通過中小板、創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)退出的風(fēng)險投資仍然較少，“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”市場有待進一步激活。同時，已上市的文化企業(yè)數(shù)量仍相對較少，未來幾年能夠擠進創(chuàng)業(yè)板的中小型文化企業(yè)恐怕也寥寥無幾，這不符合風(fēng)險投資機構(gòu)青睞易上市產(chǎn)業(yè)的投資偏好。另外一個外部影響因素是“缺乏創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)法律法規(guī)”、“政策不明朗”，二者所占的比例分別達到19.3%和19.0%②。分析個中原因，主要有以下幾個方面：第一，由于我國的風(fēng)險投資發(fā)展剛起步，實踐歷程還不長，相關(guān)的法律法規(guī)體系還有待進一步完善。第二，政府一方面鼓勵發(fā)展，另一方面又干涉太多，設(shè)置過多的行政權(quán)力限制了風(fēng)險投資企業(yè)對文化產(chǎn)業(yè)的投資。文化產(chǎn)業(yè)不同于其他產(chǎn)業(yè)，大部分產(chǎn)業(yè)門類具有很強的意識形態(tài)屬性和政治屬性，并涉及國家的文化安全，大量非公有資本只能進入部分文化產(chǎn)業(yè)，或者通過與擁有壟斷性刊號資源的國有文化單位進行合作經(jīng)營來開展業(yè)務(wù)。這種市場準(zhǔn)入的限制和非規(guī)范的合作形式，使得合作雙方既無法形成以產(chǎn)權(quán)為紐帶的穩(wěn)定的合作關(guān)系，也造成在合作過程中難以避免的短期行為、行政干預(yù)和各種摩擦。同時，這也使得風(fēng)險投資的進出很難被定義為完全的市場化行為。雖風(fēng)險投資機構(gòu)對于文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注由來已久，但害怕觸及政策底線而沒有找到最合適的路徑。第三，政府對風(fēng)險投資支持的政策力度不夠。為支持、鼓勵高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，我國有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策雖然采取了一定的稅收優(yōu)惠政策及鼓勵措施，但是現(xiàn)有政策體系缺乏系統(tǒng)性，作用效果不夠明顯，力度也不到位，并且從深度和廣度上看，也遠遠比不上風(fēng)險投資發(fā)達國家。同時，由于缺乏政策法規(guī)的指導(dǎo)、支持和鼓勵，民間資本很難進入風(fēng)險投資行業(yè)，造成政府風(fēng)險資本比例長期過高，違背了風(fēng)險資本市場的基本原則。
風(fēng)險投資機構(gòu)自身存在的問題也是導(dǎo)致風(fēng)險資本介入我國文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域較淺的重要原因。主要表現(xiàn)在幾個方面：一是我國的風(fēng)險投資還處于起步階段，尚未形成成熟的投資機制。這種不成熟性具體表現(xiàn)在：我國的風(fēng)險投資規(guī)模小;風(fēng)險投資還未真正市場化，投資主體多為政府財政或銀行;風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域還相對局限，風(fēng)險投資關(guān)注的多是低風(fēng)險的傳統(tǒng)項目;風(fēng)險投資家缺乏對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的認知和創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)成長的判斷經(jīng)驗;社會上也缺乏規(guī)范穩(wěn)定的評判標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)督機制。二是風(fēng)險投資機構(gòu)對文化企業(yè)的要求高。由于風(fēng)險投資機構(gòu)對文化產(chǎn)業(yè)仍然比較陌生，過往缺少成功的案例，出于風(fēng)險和回報周期的考慮，大多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)的投資重點普遍是在資本市場上實現(xiàn)上市路徑比較明確的企業(yè)?？春媚切┚邆淞己蒙虡I(yè)模式、有創(chuàng)造力以及有品牌附加值的內(nèi)容、平臺和團隊，這就對文化企業(yè)提出了較高的要求。三是為了規(guī)避行業(yè)陌生帶來的風(fēng)險，投資文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域經(jīng)驗較少的風(fēng)險投資機構(gòu)或者未有投資文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗的風(fēng)險投資機構(gòu)選擇跟投方式為主。此外，在金融危機影響下，外資風(fēng)險投資機構(gòu)普遍采取收縮策略。
風(fēng)險投資要與中國文化產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)更好的融合，需要政府、風(fēng)險投資機構(gòu)、文化企業(yè)以及社會各界的共同努力，需要從政策引導(dǎo)、制度完善、環(huán)境優(yōu)化等各個方面采取有效措施。
(一)政府應(yīng)為實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)生性增長、規(guī)?；s化發(fā)展創(chuàng)造條件
針對文化產(chǎn)業(yè)自身存在的問題，首先政府應(yīng)創(chuàng)造政策條件。一是鼓勵文化企業(yè)收購兼并，提升文化產(chǎn)業(yè)整體競爭力。我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中一個突出問題是散、濫、差，產(chǎn)業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)集中度低、重復(fù)建設(shè)頻繁、市場分割嚴(yán)重，制約文化產(chǎn)業(yè)競爭力的提升。收購兼并是通過轉(zhuǎn)移企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)的方式實現(xiàn)資本擴張和業(yè)務(wù)發(fā)展，是文化產(chǎn)業(yè)不可忽視的發(fā)展思路。縱觀國際大型文化產(chǎn)業(yè)集團，幾乎都是以某種方式、在一定程度上應(yīng)用了兼并、收購而發(fā)展起來的。我國應(yīng)該鼓勵文化企業(yè)到國際市場上組建專業(yè)的海外發(fā)行公司，收購或參股國外現(xiàn)有的發(fā)行公司，也可以借助同業(yè)中有實力的文化公司的力量，尤其是對中小型文化公司而言。二是優(yōu)化中小型文化企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)。文化企業(yè)的真正成長，離不開由小企業(yè)組織管理模式向現(xiàn)代企業(yè)管理模式轉(zhuǎn)變的發(fā)展過程。未來的公司治理結(jié)構(gòu)是決定風(fēng)險投資者最終收益的要素，中小型文化企業(yè)必須按照《公司法》、《證券法》以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市規(guī)則等法律法規(guī)完善其公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司決策的科學(xué)化、民主化和規(guī)范化，降低公司經(jīng)營風(fēng)險，讓投資者看到公司保證股東利益最大化的誠意。三是催動文化產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)的創(chuàng)新，包括內(nèi)容創(chuàng)新、科技創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新。內(nèi)容創(chuàng)新指用現(xiàn)代意識和現(xiàn)代審美眼光挖掘和整合傳統(tǒng)文化資源，在創(chuàng)意設(shè)計、主體開發(fā)、內(nèi)容創(chuàng)作等方面實現(xiàn)文化內(nèi)容的再創(chuàng)造?？萍紕?chuàng)新指隨著網(wǎng)絡(luò)、數(shù)碼等高科技領(lǐng)域的飛速發(fā)展和不斷創(chuàng)新，要加強科技和文化的結(jié)合，催生更多的新型文化業(yè)態(tài)。我國文化產(chǎn)業(yè)界要敏感地抓住這一時代特征，既要想法設(shè)法占領(lǐng)已有的文化市場，又要千方百計挖掘潛在的文化消費模式，創(chuàng)造新的文化消費需求。文化企業(yè)經(jīng)營運作模式不同于傳統(tǒng)模式，其更強調(diào)“創(chuàng)意”，強調(diào)新的營銷運營模式。同時，商業(yè)模式成熟的領(lǐng)域或商業(yè)模式明確的企業(yè)，其發(fā)展軌跡相對比較明確，市場前景明朗;特別是企業(yè)將其他領(lǐng)域成功的商業(yè)模式復(fù)制到自身企業(yè)當(dāng)中，風(fēng)險資本對此相當(dāng)青睞，因為風(fēng)險投資機構(gòu)在投資前將可清楚地預(yù)計到企業(yè)發(fā)展的趨勢，從而最大限度減少資金風(fēng)險。其次，應(yīng)加大優(yōu)惠力度，發(fā)揮政府培育引導(dǎo)風(fēng)險投資的功能。政府應(yīng)繼續(xù)提供風(fēng)險資本，引導(dǎo)社會資金進入風(fēng)險投資。在美國，凡是資本金超過1000萬美元的私營風(fēng)險投資公司均可以向美國中小企業(yè)管理局申請對其進行投資，美國中小企業(yè)管理局審查后按1∶3的比例對風(fēng)險投資公司進行資本投資，然后選擇適當(dāng)?shù)臅r候在金融市場公開出售所持股份，及時收回投資①。韓國文化產(chǎn)業(yè)振興院在2000年至2001年兩年期間，成功運作“投資組合”17項，共融資2073億韓元，其中政府350億，民間1723億②。另外，可對各種風(fēng)險投資機構(gòu)經(jīng)營收入免征企業(yè)所得稅;對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、風(fēng)險投資基金、風(fēng)險投資公司等用稅后利潤進行增資的免征企業(yè)所得稅和個人所得稅。政府還可給予風(fēng)險投資公司風(fēng)險補償金，用于彌補虧損，降低其風(fēng)險。再者，在保證國家文化安全的情況下，盡可能降低非公有文化單位的市場準(zhǔn)入限制，正確引導(dǎo)企業(yè)投資趨向，鼓勵和支持民間資本和更多行業(yè)外企業(yè)投資文化產(chǎn)業(yè)。政府還要鼓勵組建文化產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保機構(gòu)和知識產(chǎn)權(quán)專利評估機構(gòu)，解決文化企業(yè)可供抵押的實物較少、無形資產(chǎn)評估難、抵押變現(xiàn)難、抵押擔(dān)保信用程度低等問題?？傊?，對于市場失靈的環(huán)節(jié)，政府要充當(dāng)“第一位天使”;對風(fēng)險投資可以順利進入的環(huán)節(jié)，政府要營造環(huán)境，加大激勵;對于風(fēng)險投資“過熱”的環(huán)節(jié)，政府要發(fā)揮“窗口指導(dǎo)”作用，加強引導(dǎo);要確保各項優(yōu)惠政策的覆蓋范圍和落實力度。通過政府和市場的有效結(jié)合，切實打通風(fēng)險投資介入文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的各個環(huán)節(jié)。
(二)風(fēng)險投資企業(yè)內(nèi)部應(yīng)構(gòu)建多元化的風(fēng)險投資體系
對于有資金實力并希望多元化發(fā)展的企業(yè)集團，風(fēng)險投資應(yīng)是一種很有吸引力的擴張方式。鼓勵民間興辦風(fēng)險投資共同基金，既有助于集中社會閑散資金，發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)，又有利于社會資金的有效配置。允許一定比例的養(yǎng)老金和保險金進入風(fēng)險投資。這樣不僅可以滿足養(yǎng)老金和保險金保值增值的要求，又可拓寬風(fēng)險資金來源。積極引進國外風(fēng)險資金。國外風(fēng)險投資機構(gòu)資金實力雄厚、投資經(jīng)驗豐富，將是充足的資金源泉。探索建立有中國特色的公司制風(fēng)險投資機構(gòu)、有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)及信托基金制的風(fēng)險投資機構(gòu)，是發(fā)展我國風(fēng)險投資市場，拓寬我國中小企業(yè)融資渠道的重要組織形式。拓寬多元化的風(fēng)險資本退出渠道也是多元化風(fēng)險投資體系必備的要素。風(fēng)險投資通過投資實現(xiàn)價值增值后，必須尋找退出渠道，將收益變現(xiàn)并投入到下一個項目，如此循環(huán)往復(fù)，才能實現(xiàn)良性循環(huán)。實現(xiàn)風(fēng)險資本退出渠道和退出方式多元化，是保障風(fēng)險投資良性循環(huán)的重要前提。因此，要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，支持文化企業(yè)上市。我國創(chuàng)業(yè)板才剛剛設(shè)立，還是個新生事物，要成長為類似美國納斯達克市場的成熟創(chuàng)業(yè)板市場，成為風(fēng)險投資和中小型文化企業(yè)有效對接的高效平臺，還需要市場各方主體的共同努力。目前，全國共有140多個地方性產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場需要的全國性交易平臺，產(chǎn)權(quán)流動范圍受到很多限制。因此，有必要建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，淡化行政區(qū)劃色彩，促進風(fēng)險資本的合理流動和資源的有效配置。此外還應(yīng)發(fā)展柜臺交易市場。柜臺交易雖然很難形成統(tǒng)一的價格，且交易者的詢價和談判成本較高，市場效率相對較低，但十分靈活，既沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管，仍是一種比較適合中國風(fēng)險投資發(fā)展?fàn)顩r的產(chǎn)權(quán)交易方式。加快建立多層次資本市場，建立正常的風(fēng)險資本退出機制。目前我國因公司上市條件苛刻，使文化企業(yè)上市難度較大，不利于風(fēng)險資本的流動和再投資。因此，適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件或建立第二股票市場是促進風(fēng)險投資和發(fā)展創(chuàng)業(yè)基金的重要條件。
(三)文化企業(yè)應(yīng)聯(lián)合社會力量，催生相應(yīng)的法律法規(guī)，推動建立風(fēng)險中介機制
由于風(fēng)險投資的融資過程及項目成長過程的復(fù)雜性和風(fēng)險投資的新生性，決定了其適用的法律體系必然要有一個不斷發(fā)展完善的過程。就目前的法律體系而言，有關(guān)風(fēng)險投資行業(yè)的法律規(guī)范散見于《公司法》、《證券法》、《稅法》等法律中，1999年國務(wù)院相關(guān)部委發(fā)布的《關(guān)于建立風(fēng)險投資的若干意見》是我國第一部關(guān)于風(fēng)險投資法規(guī)。之后關(guān)于風(fēng)險投資的法律法規(guī)，如《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》(2004)、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(2005)、《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批有關(guān)事項的通知》(2009)僅涉及風(fēng)險投資的某個方面，沒有形成系統(tǒng)完善的風(fēng)險投資體系。因此，需要社會各界共同呼吁修訂現(xiàn)有的法律法規(guī)，建立比較系統(tǒng)、完善的風(fēng)險投資體系，為風(fēng)險投資創(chuàng)造良好的外部法律環(huán)境。從促進風(fēng)險投資主體培育的角度出發(fā)，允許鼓勵風(fēng)險投資主體從事風(fēng)險投資的各種形式存在，消除主體遭遇的問題，保障他們的合法利益，加緊研究和制定完善相關(guān)風(fēng)險投資法律法規(guī)，規(guī)范我國的風(fēng)險投資事業(yè)，增強可信度與透明度，保護風(fēng)險投資各方的合法權(quán)益。對于文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資，當(dāng)前，沒有現(xiàn)成的國際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗也不足，應(yīng)盡快制定和出臺以《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等文件中與文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資相關(guān)的法律條文，目前可考慮制定和出臺《文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資管理暫行辦法》，使文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的運作過程有法可依?！掇k法》即要借鑒國外發(fā)達國家文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的運作經(jīng)驗，又要考慮我國的自身特點和國情，應(yīng)充分賦予《辦法》對文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資基金的發(fā)行、募集、設(shè)立、運作全過程進行監(jiān)管的法律權(quán)威。風(fēng)險資本之所以沒有充分的動機投資于初創(chuàng)期的文化企業(yè)，其原因之一是此類投資存在過高的評價與監(jiān)控成本。為解決文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資體系中存在的信息不完全和不對稱問題，文化企業(yè)和社會各界應(yīng)呼吁逐步建立和完善文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資中介機構(gòu)及其網(wǎng)絡(luò)。建設(shè)包括文化創(chuàng)意無形資產(chǎn)的評估、認證、擔(dān)保、法律服務(wù)等一系列中介機制，同時加強文化行業(yè)與金融機構(gòu)的深度合作，豐富和完善文化產(chǎn)業(yè)投融資的金融工具，增強投資人對于文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的信心。同時為避免腐敗現(xiàn)象發(fā)生，應(yīng)鼓勵個人和相關(guān)機構(gòu)成立相應(yīng)的中介機構(gòu)，展開競爭。
綜上，現(xiàn)階段風(fēng)險投資對我國文化產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出高度的偏好，文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也頻頻出現(xiàn)風(fēng)險投資的身影，但由于文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域壁壘障礙、風(fēng)險資本本身運作過程中的阻力及兩者結(jié)合后出現(xiàn)的新問題等原因，致使目前我國文化產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險資本的姻緣還不深入，并且風(fēng)險投資對我國文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新支持力度仍然較小。但是，通過政府、風(fēng)險投資機構(gòu)、文化企業(yè)以及社會各界的共同努力，在政策引導(dǎo)、制度完善、環(huán)境優(yōu)化等各方面的有力措施落實到位的情況下，風(fēng)險投資與我國文化產(chǎn)業(yè)的高效融合將快速成長。
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