國債期貨論文范文
國債期貨論文范文
國債期貨屬于金融期貨的范疇,是一種高級的金融衍生工具,它最先產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國金融市場。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于國債期貨論文范文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!
國債期貨論文范文篇1
淺析我國國債期貨交易實(shí)施
摘要：我國在20世紀(jì)90年代初曾開展過國債期貨的試點(diǎn)工作，但由于當(dāng)時利率市場化程度不高、國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小、相關(guān)的法律法規(guī)不健全以及市場監(jiān)管體系不完善，國債期貨交易的試點(diǎn)于1995年以失敗告終。自此之后的15年間，我國經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境發(fā)生了很大的變化，利率市場化已經(jīng)有了重大進(jìn)展，債券市場規(guī)模龐大、品種齊全、參與機(jī)構(gòu)眾多，法律法規(guī)也相當(dāng)完善，所以，現(xiàn)在開設(shè)國債期貨交易不僅是我國金融市場發(fā)展的內(nèi)在需求，而且條件也已經(jīng)具備。
2010年1月8日，國務(wù)院原則同意開展融資融券試點(diǎn)和推出股指期貨。股指期貨的推出，將為我國股票市場規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險提供高效的風(fēng)險管理工具，對于形成股票市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制起到重要作用。按照改革創(chuàng)新發(fā)展的邏輯，我們還應(yīng)該繼續(xù)加緊研究、加快準(zhǔn)備，適時推出利率期貨、外匯期貨等相關(guān)基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品，進(jìn)一步促進(jìn)我國金融市場的功能完善、體系完善和穩(wěn)健發(fā)展。
一、推出國債期貨的必要性
國債期貨是一種簡單、成熟的利率風(fēng)險管理工具，它的市場機(jī)制及功能作用在國際金融市場上已經(jīng)得到相當(dāng)充分的實(shí)踐和認(rèn)可。當(dāng)前，國內(nèi)利率風(fēng)險暴露已經(jīng)進(jìn)入活躍期，風(fēng)險管理需求日趨旺盛，重推國債期貨的要求已經(jīng)比較緊迫。
1開展國債期貨交易是規(guī)避利率風(fēng)險，確保金融體系安全運(yùn)作的重要保障
自2004年以來，隨著利率市場化改革和金融創(chuàng)新取得重大進(jìn)展，我國貨幣市場和債券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種日益豐富，參與機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量大幅度增加，這使得利率風(fēng)險敞口規(guī)模迅速上升。與此同時，由于我國經(jīng)濟(jì)和金融體系日益融入全球化進(jìn)程，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融體系受到的外來沖擊愈發(fā)頻繁，貨幣政策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人承擔(dān)的利率風(fēng)險。在2008年爆發(fā)了全球金融危機(jī)之后，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)、金融形勢復(fù)雜名變，利率變動難以預(yù)測，利率風(fēng)險更是顯得非常突出。
例如，2008年底，我國商業(yè)銀行持有國債24,162.18億元，占整個國債市場的50.45%，是我國國債市場的最主要投資者。在2007年之后，市場利率高低起伏、波動頻繁，特別是隨著我國貨幣供應(yīng)收緊，商業(yè)銀行的國債資產(chǎn)面臨著很大的風(fēng)險。據(jù)計(jì)算，市場利率每上升1個百分點(diǎn)(100個基點(diǎn))，我國國債市值所受到的影響大致為2,869.47億元，其中商業(yè)銀行所承擔(dān)的損失為1,447.65億元。目前我國實(shí)行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利率處于歷史低位，但隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，市場利率上升的預(yù)期十分明顯。由于利率的頻繁波動，現(xiàn)有的被動防范利率風(fēng)險的手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)前對利率風(fēng)險管理的強(qiáng)烈需求。投資者迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的風(fēng)險管理模式，隨時根據(jù)利率走勢變化，運(yùn)用金融衍生工具的對沖機(jī)制來規(guī)避利率風(fēng)險。
規(guī)避利率風(fēng)險是國債期貨最基本的功能。國債期貨通過套期保值機(jī)制將利率波動帶來的風(fēng)險從風(fēng)險規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險并期望從中獲利的投機(jī)者。相對于其它利率風(fēng)險管理工具，國債期貨具有以下優(yōu)勢。第一，國債期貨交易引入做空機(jī)制，交易者可以利用國債期貨主動規(guī)避利率風(fēng)險。相對于傳統(tǒng)的表內(nèi)利率風(fēng)險管理方法，國債期貨的運(yùn)用可以在不調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下在短時間內(nèi)完成對利率風(fēng)險頭寸的調(diào)整，從而降低了操作成本，切實(shí)有效地控制了利率風(fēng)險。第二，國債期貨具有較低的成本優(yōu)勢。由于國債期貨交易采用保證金交易，其杠桿效應(yīng)能極大地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本;同時，國債期貨具有的標(biāo)準(zhǔn)化合約極大地降低了交易成本;此外，國債期貨交易采用集中撮合競價方式，具有更好的信息透明度，大大降低了尋找交易對手的信息成本。第三，國債期貨相對于其它衍生產(chǎn)品具有較小的信用風(fēng)險及較高的流動性。我國現(xiàn)已推出的管理利率風(fēng)險的衍生產(chǎn)品，如利率互換和債券遠(yuǎn)期交易，都在場外市場進(jìn)行，而且交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割。在我國誠信體系尚未建立和完善的情況下，這兩種交易中都存在一定的信用風(fēng)險。此外，債券遠(yuǎn)期交易采用的是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，其利率風(fēng)險規(guī)避交易設(shè)計(jì)多采用點(diǎn)對點(diǎn)的協(xié)議方式，所以交易效率較低，流動性較差。國債期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，并在交易所上市交易，有較高的市場流動性。國債期貨交易向買賣雙方收取保證金，并通過交易所充當(dāng)清算中介，實(shí)行無負(fù)債的每日結(jié)算制度，有效地減少了交易中的信用風(fēng)險，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡化和高效。因?yàn)槠淞鲃有詮?qiáng)、交易成本低以及具有在高信用風(fēng)險的市場環(huán)境下穩(wěn)定運(yùn)行的特點(diǎn)，國債期貨無疑會是規(guī)避我國當(dāng)前利率風(fēng)險最有效的手段。
2國債期貨交易有利于促進(jìn)利率價格發(fā)現(xiàn)
國債期貨交易采用保證金交易，其最大的好處就是大幅度降低了交易成本，由此吸引了大量的交易者，這其中不僅包括了為規(guī)避風(fēng)險的套期保值者，也包括了承擔(dān)風(fēng)險的投機(jī)者。投機(jī)者為了能在交易中獲利，必須努力尋找和評估有關(guān)國債期貨的價格信息，并根據(jù)這些信息頻繁地進(jìn)行買賣交易。投機(jī)者在進(jìn)行交易的同時將國債現(xiàn)貨內(nèi)含信息的變化、自己對這些變化的判斷以及對國債現(xiàn)貨未來價格變化趨勢的預(yù)測都一并傳遞給市場。由于市場上存在著大量這樣精于信息收集和分析的投機(jī)者，使國債期貨產(chǎn)品的價格能夠及時、準(zhǔn)確地反映國債現(xiàn)券所包含信息的變化，并且能夠更好的反映未來市場利率的變化。同時由于這些投機(jī)者頻繁地在現(xiàn)貨與期貨市場間進(jìn)行套利，促使期貨價格和現(xiàn)貨價格維持合理的關(guān)系，使得國債現(xiàn)貨價格能夠更好地反映其內(nèi)在價值。
國債期貨市場上的做空機(jī)制改變了現(xiàn)貨市場只有做多才能贏利的模式，給市場帶來新的定價方式。在現(xiàn)貨交易中，國債的持有者只有在利率下降的時候才能實(shí)現(xiàn)盈利，而在利率上升時，他們只有盡量減少投資組合中債券的相對比例才能減少損失。然而，在實(shí)際操作過程中，頻繁地對債券現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整會使投資者面臨較高的交易成本，因此穩(wěn)健的投資者往往不得不采用被動持有的策略，使得國債價格的變化不能充分反映市場信息的變化。期貨交易的低成本以及雙向贏利模式吸引大量的投資者進(jìn)入債券市場，并且根據(jù)市場情況的變化積極地調(diào)整自己的資產(chǎn)組合。一方面提高了債券市場的流動性，另一方面則促使投資者對市場上漲或是下跌的預(yù)期都能體現(xiàn)在債券的價格中，從而使價格所反映的信息更加充分。
3國債期貨交易有助于形成一個完整的利率體系
國債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是市場利率，具有真實(shí)性、預(yù)期性以及連續(xù)性等特質(zhì)。通過期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的套利活動，可以促進(jìn)現(xiàn)貨市場針對某一期限形成一個統(tǒng)一的基準(zhǔn)市場利率，并逐步形成一個合理的從短期到長期的利率體系。
在一個僅有現(xiàn)貨的國債市場上，要形成完整合理的利率體系是十分困難的，現(xiàn)貨交易本身存在著很多局限性。但是，開展國債期貨交易則能從很大程度上改善現(xiàn)貨交易的不足，促進(jìn)形成完整、準(zhǔn)確、可靠的國債利率體系。第一，國債現(xiàn)貨交易的成本高，對市場利率反映不敏感。如前所述，在進(jìn)行國債現(xiàn)貨交易時，投資者不得不支付高額的手續(xù)費(fèi)以及占用大量資金的機(jī)會成本。為此，即使是在利率上升時，部分投資者也只好采用被動持有的策略，使得所形成的收益率并不能充分反映市場信息的變化。國債期貨交易的保證金機(jī)制和做空機(jī)制有效提高了債券市場的流動性，促使投資者根據(jù)市場情況變化，采取主動的應(yīng)對措施，及時調(diào)整資產(chǎn)組合，從而使收益率能真實(shí)地反映市場變化。第二，現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映當(dāng)期利率，無法對未來的利率水平進(jìn)行合理的預(yù)測，難以形成一個利率體系。國債期貨交易的低成本、高流動性、高透明度以及雙向贏利的特性吸引了大量各種類型的投資者，他們通過進(jìn)行期貨交易將自己對未來利率的預(yù)期傳遞給市場，并最終通過集中撮合競價的方式形成了為市場參與各方所能夠接受的遠(yuǎn)期收益率水平，因此該收益率能夠真實(shí)合理地反映出利率遠(yuǎn)期的走勢。第三，不同的國債現(xiàn)貨市場形成的利率具有較強(qiáng)的針對性，缺乏權(quán)威性和指導(dǎo)性。我國的國債市場目前被人為分割成交易所和銀行間兩個各自獨(dú)立運(yùn)行的市場。在國債市場的分割狀態(tài)下，各自市場在交易主體、交易品種以及托管方式等方面存在比較大的差異，使得兩個市場難以產(chǎn)生一個統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率，存在套利空間。推出國債期貨市場，有助于校正國內(nèi)利率市場分割狀況對于利率市場化的不利影響。一方面，開展國債期貨交易可以改善債券市場的流動性，并最終促成二級市場的整合。另一方面，統(tǒng)一的國債期貨價格可以平抑分割的國債現(xiàn)貨價格。通過定價機(jī)制的校正作用，國債期貨市場將改善國債及其它債券現(xiàn)貨市場的發(fā)行與交易，并最終實(shí)現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一，進(jìn)而促成基準(zhǔn)利率的構(gòu)建，形成一個完整的利率體系。
二、推出國債朗貨的可行性
我國在1992-1995年開展過國債期貨的試點(diǎn)工作，但由于市場條件不成熟、利率市場化改革進(jìn)展遲緩、監(jiān)管不力等多方面原因，最終以失敗收場。近年來，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化，金融體制改革取得了重大進(jìn)展，利率市場化改革也進(jìn)入了最后階段。在吸取了國債期貨試點(diǎn)失敗的經(jīng)驗(yàn)后，我國政府致力于改善國債現(xiàn)貨市場環(huán)境、建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系的建設(shè)，并取得了卓越的成效。目前，在我國恢復(fù)國債期貨交易的條件已基本成熟。
1國債現(xiàn)貨市場的快速發(fā)展為恢復(fù)國債期貨提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
國債現(xiàn)貨市場作為國債期貨市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場，是國債期貨市場穩(wěn)定運(yùn)行的重要保障。我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債市場建設(shè)突飛猛進(jìn)，取得了不菲的成績，使得我國國債市場的現(xiàn)狀基本能夠滿足國債期貨推出的需要。
國債市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場化程度不斷提高。近幾年，我國債券市場規(guī)模高速擴(kuò)張，2008年實(shí)際發(fā)行國債8,549億元，較1995年增長了接近5倍;2008年底，實(shí)際國債余額為5.33萬億元，是1995年底國債余額的16倍。國債現(xiàn)貨市場可流通比例增大，流動性增強(qiáng)。2008年底，我國可流通國債余額為45,389.69億元，占全部國債余額的86.09%，而1997年可流通國債比例僅為40.7%。隨著可流通量的增加，國債的流動性也大大增強(qiáng)。2008年國債市場交易總額為23.28萬億元，是1996年國債交易總額的13倍。2008年國債現(xiàn)券換手率(即國債現(xiàn)券交易額與可流通國債托管額比率)為0.8，國債市場流動性增強(qiáng)。從國際比較來看，各國開展國債交易之初，國債占GDP的份額大致為14%-45%。2008年我國國債余額占到GDP比重的17.72%，已高于美國推出國債期貨時的比重(16.67%)，并與多數(shù)開展國債期貨交易國家推出國債期貨時的比重相當(dāng)，因此國債規(guī)模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。
國債期限結(jié)構(gòu)趨于合理，基準(zhǔn)收益率曲線初步形成。為了完善國債期限結(jié)構(gòu)，形成我國債券市場的基準(zhǔn)收益率曲線，財(cái)政部經(jīng)過多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國債已經(jīng)形成從3個月到30年的短期、中期、長期兼?zhèn)涞妮^為豐富的期限結(jié)構(gòu)，是我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據(jù)。從2003年開始，財(cái)政部積極推行基準(zhǔn)期限國債連續(xù)、滾動發(fā)行，由此進(jìn)一步鞏固國債收益率基準(zhǔn)。同時，為了解決我國國債短期利率缺乏的狀況，完善基準(zhǔn)收益率曲線，2005年我國通過了關(guān)于實(shí)行國債發(fā)行余額管理的意見，使得大量滾動發(fā)行短期國債成為可能，并有利于優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)。至此，我國債券市場基準(zhǔn)收益率曲線的建設(shè)初見成效。
市場交易主體數(shù)量大幅增加，債券各市場統(tǒng)一進(jìn)程加快。在2002年4月中國人民銀行宣布金融機(jī)構(gòu)加入銀行間債券市場由審批制改為備案制和2002年10月擴(kuò)大債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)范圍之后，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。截至2008年末，銀行間債券市場交易主體從啟動之初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括各類金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的8,299家。銀行間債券市場已經(jīng)成為所有機(jī)構(gòu)投資者均能參加的公開市場。此外，2002年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點(diǎn)也使個人投資者通過國有獨(dú)資商業(yè)銀行債券柜臺業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場。交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場的統(tǒng)一步伐，是國債的定價更趨合理。2002年開始，財(cái)政部加大了跨市場國債發(fā)行和流通托管的嘗試力度，并于2003年制定并出臺了跨市場國債轉(zhuǎn)托管辦法，2005年實(shí)現(xiàn)了全部國債跨市場發(fā)行。國債的跨市場發(fā)行建立了銀行間與交易所市場間的國債現(xiàn)券融通機(jī)制，初步打破了國債市場的割裂局面，為最終實(shí)現(xiàn)國債市場統(tǒng)一積累了必要的經(jīng)驗(yàn)。
2利率市場化進(jìn)程的加快為恢復(fù)國債期貨提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)
國債期貨市場運(yùn)作的國際經(jīng)驗(yàn)表明，盡管國債期貨的推出時機(jī)對于利率市場化程度并沒有很高的要求，但一定程度上的利率市場化仍然是保障國債期貨市場穩(wěn)定運(yùn)行的重要基礎(chǔ)條件。目前，經(jīng)過自1998年以來十四年的利率市場化改革，我國的利率市場化程度甚至已經(jīng)超越國外推出國債期貨時的歷史情形。在利率管制方面，目前國內(nèi)只有基準(zhǔn)存貸款利率沒有放開，債券、回購與同業(yè)拆借等金融市場利率都已經(jīng)放開。
回顧我國利率市場化所走的道路，其總體思路清晰可見，即：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。2005年利率市場化改革取得了根本性的突破，房地產(chǎn)市場的利率政策管理模式的調(diào)整，標(biāo)志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的下限之外，中國基本取消了利率管制。從國際比較來看，我國目前的利率市場環(huán)境與金融創(chuàng)新活動，與美國以及其它一些國家推出國債期貨時的情形不乏類似之處。特別是近五年以來，儲蓄替代型金融工具(如貨幣市場基金與理財(cái)產(chǎn)品)的創(chuàng)新活動，通常被認(rèn)為留作最后突破的存款利率市場化，也在一定范圍內(nèi)被擊破。利率市場化的深入為我國恢復(fù)國債期貨提供了保障機(jī)制。
3規(guī)范運(yùn)行的期貨市場為恢復(fù)國債期貨提供了可靠的制度保障
在上個世紀(jì)九十年代的“327”國債期貨事件中，期貨交易法規(guī)不健全，交易所風(fēng)險監(jiān)管體系不完善是違規(guī)事件發(fā)生在監(jiān)管環(huán)境方面的重要成因。自此之后，我國非常重視相關(guān)法規(guī)的制定以及監(jiān)管體系的建設(shè)。目前，中國期貨市場監(jiān)管制度基本健全，風(fēng)險監(jiān)管能力大大提高，同時，機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大以及商品期貨交易中所積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)都為我國恢復(fù)國債期貨交易提供了保障。
法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，中國證監(jiān)會出臺了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等一系列制度，這一系列法律法規(guī)的制定使我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，使整個市場正式納入法制化軌道。2007年上半年，國務(wù)院又對期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進(jìn)行了修訂，證監(jiān)會也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī)，這次修訂最突出的特點(diǎn)是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，為重推國債期貨提供了較充足的法律依據(jù)，使得國債期貨市場能夠持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。
監(jiān)管機(jī)制不斷完善，風(fēng)險控制能力明顯加強(qiáng)。在期貨監(jiān)管體系方面，我國期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所組成的三級監(jiān)管體系。近十年來，監(jiān)管部門積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，防御市場風(fēng)險的能力大大增強(qiáng)，在管理上能夠滿足開展國債期貨交易的要求。2006年9月8日，中國金融期貨交易所成立，并于2010年1月8日正式獲得國務(wù)院原則同意推出股指期貨品種。2010年2月，修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關(guān)實(shí)施細(xì)則出臺。中金所的成立使得包括國債期貨在內(nèi)的金融衍生品有了專門的交易場所，使得金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、交易方式、結(jié)算制度、風(fēng)險控制等更有針對性，有利于金融衍生交易在中國的推行與發(fā)展。此外，期貨經(jīng)紀(jì)公司自律性的增強(qiáng)、經(jīng)營運(yùn)作的規(guī)范化管理等都使得我國期貨市場的監(jiān)管環(huán)境得到了明顯改善，為推出國債期貨打下了良好的基礎(chǔ)。
商品期貨交易經(jīng)驗(yàn)為國債期貨推出積累了經(jīng)驗(yàn)。國債期貨作為金融期貨的一種與商品期貨交易具有很多共同點(diǎn)，因此，商品期貨交易為恢復(fù)國債期貨交易提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。從1990年鄭州糧食批發(fā)市場正式引入期貨交易機(jī)制開始，我國期貨市場已經(jīng)運(yùn)行了近20年。2009年，我國已經(jīng)成為全球第一大商品期貨市場。20年來，我國商品期貨交易在交易品種、交易規(guī)則、交割制度和市場運(yùn)作等方面都取得了長足的進(jìn)步，并且形成了一套包括保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強(qiáng)行平倉制度、風(fēng)險警示制度在內(nèi)的完整的風(fēng)險管理體系，這些都為我國恢復(fù)國債期貨市場提供了許多可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，有助于國債期貨交易的順利起步和發(fā)展。
綜上所述，當(dāng)前我國推出國債期貨十分必要和迫切，同時也具備了推出的可行性。建議在股指期貨推出后，加強(qiáng)對國債期貨的研究準(zhǔn)備，適時推出國債期貨，為我國資本市場的健康發(fā)展做出積極的貢獻(xiàn)。
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