論美國債務(wù)問題前景展望

　　近期，美國的債務(wù)問題尤為引人注目。2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國主權(quán)信用的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。國際貨幣基金組織(IMF)2011年4月11日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中警告稱，美國的債務(wù)問題可能削弱全球金融體系穩(wěn)定性。美國財政部稱，到2011年5月16日，美國已經(jīng)達(dá)到法定的14.29萬億美元債務(wù)上限。若國會在8月2日之前不提高舉債上限，美國可能出現(xiàn)債務(wù)違約。美國債務(wù)危機(jī)似乎到了一觸即發(fā)的時刻。美國是否真的會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國債務(wù)問題的前景究竟如何，我們還需要進(jìn)行仔細(xì)的梳理。

　　一、美國公共債務(wù)現(xiàn)狀概覽

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，為了使美國經(jīng)濟(jì)盡快地從危機(jī)中恢復(fù)，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導(dǎo)致美國政府公共債務(wù)快速攀升。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9%;國債余額超過12萬億美元，為GDP的84%。2010財年美國財政赤字達(dá)到1.29萬億美元，占GDP的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占GDP的92%。2011財年美國財政赤字預(yù)計將達(dá)1.65萬億美元，債務(wù)總額早在5月16日就已經(jīng)達(dá)到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的GDP占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來的最高點(diǎn)，且仍有加速上漲之勢。

　　與此同時，投資者對于美國政府主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經(jīng)翻了一番。

　　二、美國債務(wù)問題前景分析

　　盡管美國已經(jīng)觸及債務(wù)“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務(wù)上限問題達(dá)成一致，但目前美國發(fā)生債務(wù)違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟(jì)和政治角度分別加以考慮：

　　(一)經(jīng)濟(jì)原因

　　1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

　　目前，學(xué)者們對于歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因已經(jīng)進(jìn)行了大量研究，大家普遍認(rèn)為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機(jī)的主要原因之一。

　　然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應(yīng)對危機(jī)中，財政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應(yīng)對危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑，美國政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標(biāo)準(zhǔn)以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時增加公共支出進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療設(shè)備完善以及新能源技術(shù)研發(fā)、失業(yè)補(bǔ)貼等。為配合上述財政政策，美聯(lián)儲實行了一系列擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括降低基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務(wù)規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可謂“一石二鳥”。

　　2、美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險并不突出

　　如果從債務(wù)絕對規(guī)模角度看來， 美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務(wù)規(guī)模，即政府凈債務(wù)占GDP的比重(稱為凈債務(wù)率)，會發(fā)現(xiàn)美國的債務(wù)并不比其他國家更突出。日本的凈債務(wù)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國， 但日本并未發(fā)生危機(jī)， 甚至日本公債一直被認(rèn)為是穩(wěn)健的。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務(wù)率為20%;希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)?？梢妰魝鶆?wù)率并不能成為一國是否爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的決定性因素， 政府對債務(wù)品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

　　而在外資占總債務(wù)的比重方面， 美國也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國未到期國債中，由國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人持有的占比高達(dá)58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠(yuǎn)低于多數(shù)新興市場國家。

　　3、美元仍然是最主要的國際貨幣

　　全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，包括中國在內(nèi)的很多國家都在積極推進(jìn)外匯儲備多元化，降低美元計價資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國際貨幣，其核心地位并未改變。美國政府發(fā)行的美元通過不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場，世界各國特別是新興經(jīng)濟(jì)體持有大量美元，需要有一個投資場所。且這類投資者并不追求投資回報率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國的國債市場是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對美國國債的強(qiáng)勁需求，為彌補(bǔ)巨額美國債務(wù)提供了資金支持。這也是美國巨額債務(wù)可以維持的重要理由之一。

　　(二)政治原因

　　目前對債務(wù)問題的討論除了經(jīng)濟(jì)方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務(wù)問題為各自增加砝碼。這也使得美國國會遲遲無法就提高債務(wù)上限問題達(dá)成一致。然而，美國國會兩黨誰也不想背上觸發(fā)“債務(wù)危機(jī)”的黑鍋，只是想透過彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護(hù)美國國家安全利益考慮，相信兩黨會在提高美國政府的舉債上限問題上達(dá)成一致。

　　雖然美國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性很小，但美國的債務(wù)問題卻不容忽視。要想從根本上解決美國的債務(wù)問題，就必須增收節(jié)支以削減財政赤字。從目前看，美國政府在財政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)元?dú)猓I(yè)率居高不下，在此時增稅對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無疑是雪上加霜。至于節(jié)約開支，造成美國財政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費(fèi)開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國政治人物認(rèn)為是不可觸碰的“紅線”。美國2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會在這個時候收縮社保開支。同時，未來20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險、社會保障的資金將急劇膨脹。而美國軍費(fèi)開支則歷來受到利益集團(tuán)和政治寡頭的保護(hù)，短期內(nèi)大幅削減幾無可能。

　　三、結(jié)語

　　盡管全球經(jīng)濟(jì)正在逐步從美國次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退中恢復(fù)，但美國債務(wù)問題如果處理不當(dāng)，很可能引發(fā)全球金融市場動蕩，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重回衰退。我們應(yīng)密切關(guān)注其動向，未雨綢繆，做好準(zhǔn)備以應(yīng)對可能發(fā)生的問題。