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      試論中國股市指數(shù)的投資收益分析

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      試論中國股市指數(shù)的投資收益分析

        一、投資理論概述

        (一)資產(chǎn)組合理論

        資產(chǎn)組合理論是以一系列資產(chǎn)收益率的均值和方差作為組合選擇的依據(jù),提出了均值—方差資產(chǎn)組合選擇的基本方法,即保持一定的方差的資產(chǎn)組合,使期望收益率最大化,或者保持一定的期望收益率的資產(chǎn)組合,使方差最小化;意味著資產(chǎn)選擇不能依據(jù)資產(chǎn)本身的某一特征,還必須考慮該資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的相互作用。該理論不僅描述了資產(chǎn)及其組合的收益與風險關(guān)系,而且解決了最優(yōu)資產(chǎn)組合的選擇問題,使得資產(chǎn)組合分析和管理科學化、程序化,從而奠定了其在金融投資理論中的地位。

        (二)資本資產(chǎn)定價理論

        在資產(chǎn)組合理論的基礎上提出的。資產(chǎn)定價理論認為,一項投資所要求的收益率取決于以下三個因素:(1)無風險收益率,即將國債投資(或銀行存款)視為無風險投資;(2)市場平均收益率,即整個市場的平均收益率,如果一項投資所承擔的風險與市場平均風險程度相同,該項收益率與整個市場平均收益率相同;(3)投資組合的系統(tǒng)風險系數(shù),是某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程度之比。而期望的收益率由無風險收益和該組合的風險系數(shù)與市場平均收益和無風險收益差額之乘積決定。

        (三)有效市場假說

        根據(jù)市場對信息反應的有效性,將市場分為弱勢有效、半強勢有效、強勢有效市場。而反應程度分為反應不足以及反應過度兩種情況,描述了信息對市場的影響。

        (四)行為金融理論

        將金融學與社會學及心理學等人文學科相結(jié)合,從另一個假設的層面出發(fā),認為人的一些社會性特征及自身人性影響引導自己的投資行為,諸如羊群效應、過度自信等。

        (五)其他

        在投資中,還有其他很多效應,由于諸多因素導致的,諸如IPO抑價效應,小公司效應,稅收效應,整數(shù)效應,股利理論,盈余公布效應等。

        從諾貝爾經(jīng)濟學獎的頒獎時間看,前兩個理論是一組,第三及第四是另外一組,兩組進行比較。第一組是從數(shù)理的角度出發(fā),基于期望均值和方差,將收益和風險進行量化,由這兩個變量來主導投資,通過一系列的對比分析,均衡選擇,得出結(jié)論。而后一組中有很大程度的數(shù)量分析,但主要思想是從外部和內(nèi)部相結(jié)合的理論,外部的信息以及人的行為對進行投資的影響。

        二、指數(shù)介紹

        (一)上證指數(shù)

        上證綜合指數(shù)是最早發(fā)布的指數(shù),是上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布上海證券交易所股價指數(shù),它以1990年12月19日為基期,設基期指數(shù)為100點,以全部上市股票為樣本,以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù),按加權(quán)平均法計算,遇新股上市、退市或上市公司增資擴股時,采用除數(shù)修正法修正原固定除數(shù),以保持指數(shù)的連續(xù)性。然后于2006年1月4日發(fā)布了新上證綜合指數(shù),新綜指選擇已完成股權(quán)分置改革的滬市上市公司組成樣本,實施股權(quán)分置改革的股票在方案實施后的第2個交易日納入指數(shù),新綜指是一個全市場指數(shù),以2005年12月30日為基日,以該日所有樣本股票的總市值為基期,基點為1 000點。新綜指采用派許加權(quán)方法,以樣本股的發(fā)行股本數(shù)為權(quán)數(shù)進行加權(quán)計算,當成分股變化時,同樣采用除數(shù)修正法修正原固定除數(shù)。

        (二)深證成分指數(shù)

        深圳成分股指數(shù)是由深圳交易所編制,通過對所有在深圳證券交易所上市的公司進行考察,按一定標準選出40家有代表性的上市公司作為成分股,以成分股的可流通股數(shù)為權(quán)數(shù),采用加權(quán)平均法編制而成。成分指數(shù)以1994年7月20日為基日,基日指數(shù)為1 000點,起始計算日為1995年1月23日。

        (三)中小板指數(shù)

        以在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市的全部股票為樣本。中小板指數(shù)以可流通股本數(shù)為權(quán)數(shù),進行加權(quán)逐日連鎖計算,以2005年6月7日為基日,基日指數(shù)為1 000點,2005年12月1日開始發(fā)布。

        (四)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)

        以在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的全部股票為樣本。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以可流通股本數(shù)為權(quán)數(shù),進行加權(quán)逐日連鎖計算,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以2010年5月31日為基日,基日指數(shù)為1 000點,2010年8月20日開始發(fā)布。

        三、收益率

        本文運用簡單的復利計算方法,以日為最小變動單位,365天為一年,從基日開始,以基期指數(shù)為期初指數(shù)設為I0,同時以2013年11月29日收盤指數(shù)為期末指數(shù),設為I,式子表示為I=I0(1+R)T,R為年化收益,T是以日為最小變動單位表示的年數(shù)。

        由于四個指數(shù)的基日不同,為了方便對比,以同日的指數(shù)作為期初指數(shù)進行計算,所以總共有四個時間段,指數(shù)多少四舍五入取整。同時加入標準普爾指數(shù)方便與上證指數(shù)對比,具體指數(shù)(如下表所示):

        從上表中可以明顯看出,時間有四段,計算得T=(22.96,19.38,8.48,3.5)。代入公式,得到收益率,為了方便對比(如下圖所示):

        四、收益對比分析

        對比第一組數(shù)據(jù),可以看出,上證的收益率是標普的1.88倍。兩個指數(shù)都是選擇大量的樣本股,能較好地反映股市的整體情況。不同的是面對的市場不同和自身的市場機制不同,而股票市場是經(jīng)濟的晴雨表,從經(jīng)濟的發(fā)展上看,中國作為發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展迅速,每年GDP增長高達8%,美國作為發(fā)達國家則是維持較為穩(wěn)定的經(jīng)濟增長為3%,新興國家的股票市場收益高于發(fā)達國家的股票市場,可以用經(jīng)濟高速增長來解釋。同時也發(fā)現(xiàn)股指收益差異小于GDP增長率的差異,可見一個開放成熟的市場雖然經(jīng)濟增速較低,但是股票市場還是保持不錯的收益增長。而且只是指數(shù)計算,沒有包括股利之類的收益。然由于現(xiàn)在中國經(jīng)濟增速逐漸減緩,面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,而房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩和地方債務等問題也一直影響著經(jīng)濟,經(jīng)濟發(fā)展面臨著滯脹的風險,股市自從2008年金融危機后便跌到2 000多。而美國經(jīng)歷危機后,失業(yè)率已經(jīng)逐漸降低,同時之前的醫(yī)療改革也取得一定成效,在社會保障體系穩(wěn)固的情況下,加之相應措施的采取,如對于企業(yè)及時的救助,QE政策的推出等,伴隨著房地產(chǎn)市場的復蘇,同時技術(shù)進步的不斷出現(xiàn),如對頁巖氣技術(shù)的革新等。經(jīng)濟恢復的跡象顯著,股市也漲到新高。很快美國將停止QE政策,到時將會讓美元走強,大宗商品價格會受到更大的影響,而國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展,之前召開的十八屆三中全會上提出了60個目標,但具體實施的方略還未出臺方,中國股市的仍維持在之前的指數(shù)上下波動。當前的股市反映了相應的政策信息,信息同時作用于股市。經(jīng)過與其他時間段對比上證的收益在第一組最高,這是因為期初的指數(shù)為100,雖然中間經(jīng)過新綜指的改革,但是當時的指數(shù)在1 100左右,就沒有去進行分開計算,而且市場也不會出現(xiàn)這種錯誤。以上基于所選取的指數(shù)的時間點的特殊性,以及時間段的長短做出了簡單分析,由于時間結(jié)點是一致的,下面的對比就不再提及這點。

        對比第二組數(shù)據(jù),深成的收益高于上證,是上證的1.27倍。這是因為深成選取的樣本股遠遠少于上證,從投資組合理論上看,雖然股票選擇量達到20個樣本股以后,波動差異不是很明顯,但0.27還是反應了區(qū)別。而深成選擇的樣本股都是行業(yè)中具有代表性,大盤股,流動性好的,同樣的上證因為樣本多,盤子大,需要帶動的資金力量也因此要大,但這只能說明深成的收益區(qū)間會大于上證的收益波動區(qū)間,而深成收益率高,主要還是因為期初指數(shù)1 000的原因,低估了指數(shù)的價格。第二組數(shù)據(jù)所選的時間背景下,中國經(jīng)濟發(fā)展也較為迅速。

        對比第三組數(shù)據(jù),中小板高于深成,深成高于上證。首先中小板上市的企業(yè)流通值低于主板同時企業(yè)大多處于成長期,而且股票所處的行業(yè)也大多是比較有前景性的行業(yè),如同新興市場的高增長一樣,相對于成熟期的企業(yè)而言,基本面上就有高收益和高成長的預期,但也意味著相對于主板有很大的波動性,可以用投資學中的“小公司效應” 來解釋,對于創(chuàng)業(yè)板方面也是如此。同時一些相應的預期理論加重了人們對預期情況的關(guān)注。中小板指數(shù)也受到了期初1 000低估指的影響收益高。而第三組的時間背景下,金融市場的迅速發(fā)展所占比重大,加之經(jīng)濟的發(fā)展,這組的平均收益最高。

        對比第四組,創(chuàng)業(yè)板高于其余三個,同時三個都為負,而中小板要好于剩下兩個,上證好于深成。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對于其他三個指數(shù),選取的公司樣本流通值更小,當然企業(yè)的成長空間也更大,行業(yè)特性更明顯,“小公司效應”也是如此,但不確定性也更多。作為對風險的補償,較高的收益,也是合理的。宏觀層面上看這段時間的背景是金融危機的后時代,同時也是政府實施4萬億投資的后時代,市場的對于這段時期的反應是這樣,三個板塊的累積收益為負,不及銀行存款利率和國債回購率,同時這段時期也出現(xiàn)了IPO停止的情況,雖然不能簡單地評論IPO對市場的影響是好是壞,但基于整個大環(huán)境的影響下,市場的反應更多的是負面,IPO本是幫助企業(yè)上市融資,讓投資者有更多的選擇好事,經(jīng)濟學中的選擇越多越好,現(xiàn)在卻被認為是“洪水猛獸”,那些能從很大程度上影響股市的力量,是在眾多投資者的博弈中脫穎而出的,對于IPO,可能更多的認為只是上市公司的一種圈錢行為,并不是為投資者謀利。 缺乏良好的退市和監(jiān)督機制,也就類似于只能選擇歡迎和留下,卻不能選擇送走,那可供的選擇從維度上減少了,有的只是量上的增多,會產(chǎn)生邊際遞減的效果,而且人們經(jīng)歷過信息不對稱和道德風險影響的市場重復博弈后會變得很理性,不得不承認IPO的前景不是很樂觀。而在11月30日證監(jiān)會公布了相關(guān)的方案,IPO重啟及一些相關(guān)概念的提出,除卻周一的證券股上漲,作為市場的反應外,但目前指數(shù)的反應與之前仍無太多變化。

        五、總結(jié)

        通過上述的對比分析,可以看出了實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的關(guān)系,這個問題已經(jīng)被多次探討了,在成熟的發(fā)達國家,金融的發(fā)展相對于發(fā)展中國家成熟而且尖端,但這都是以實體經(jīng)濟的發(fā)展為基礎的,虛擬經(jīng)濟是能幫助實體經(jīng)濟更好的發(fā)展,有效的投資融資,發(fā)揮金融機構(gòu)應當有的作用,兩者雖然互相聯(lián)系,但是卻又是分開的。而現(xiàn)在的股票市場是否真實地反映了真實經(jīng)濟的情況,不清楚,但前段時間出現(xiàn)上證指數(shù)跌破兩千點,而后又回到了2 200左右,與6 000點時相比,不得不說現(xiàn)在的市場受到了很大的沖擊。

        本文對于中國股市的投資收益分析,只是基于期初指數(shù)與期末指數(shù),運用簡單的復利計算的收益率,而且因為期初都是以各個指數(shù)的基期為基準,越早進入股市,進入新的板塊,能有不錯的收益,體現(xiàn)出長期持有的年化收益。同時就四個時期較為突出的情況進行簡單的分析,當然由于時間點的特殊性,指數(shù)的收益還是較為正確地反映了各個指數(shù)的特點,也不排除有其他情況的出現(xiàn)。股指衡量的是股票市場的總體價格水平及變化趨勢,所以偏重于宏觀分析。

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