證券投資方面的本科論文(2)
證券投資方面的本科論文
證券投資方面的本科論文篇4
論企業(yè)債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化融資
一、資產(chǎn)證券化概述
20世紀(jì)70年代，美國投資銀行家萊維斯?S?瑞尼爾首先定義和使用了資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)的集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。
基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理：現(xiàn)金流的基礎(chǔ)作用決定了其在資產(chǎn)證券化的核心地位，作為資產(chǎn)證券化的核心特征之一，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)期性是資產(chǎn)證券化的先決條件。因為基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流可預(yù)期性是確定資產(chǎn)所支撐證券的價值的關(guān)鍵，并且它也是評級機構(gòu)對企業(yè)進行信用評級的依據(jù)。從本質(zhì)上講，證券化的支持基礎(chǔ)并非資產(chǎn)本身，而是被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的前提條件是具有可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此才確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析在資產(chǎn)證券化原理中的核心位置。
第一，資產(chǎn)重組原理。其最重要的內(nèi)容之一是對資產(chǎn)的選擇，資產(chǎn)原始權(quán)益人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)是在自身融資需求的基礎(chǔ)上進行的，重組自身所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)形成一個資產(chǎn)池。因為只有特定的資產(chǎn)才適合于證券化，企業(yè)必須對資產(chǎn)加以選擇。資產(chǎn)證券化的支撐基礎(chǔ)是從整體資產(chǎn)中“剝離”出來的適合證券化的特定資產(chǎn)，并且所選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也并非限于某一企業(yè)的資產(chǎn)，而是將不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)加以組合形成證券化資產(chǎn)池，證券化資產(chǎn)池可以避免單一資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險和收益不確定性。
第二，風(fēng)險隔離原理。資產(chǎn)證券化交易的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)保證發(fā)起人的破產(chǎn)不影響到特殊目的實體的正常運營，進而保證資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人能夠按時償付。在證券化過程中，應(yīng)用風(fēng)險隔離原理實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，進而順利實施證券化。資產(chǎn)證券化真實地將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給有特別目的的機構(gòu)(該機構(gòu)一般不會破產(chǎn))，因此，由資產(chǎn)的原始所有人破產(chǎn)所帶來的風(fēng)險不會轉(zhuǎn)嫁給證券持有者。證券化交易的風(fēng)險只與證券化資產(chǎn)本身有關(guān)，而與資產(chǎn)原始持有人所帶來的風(fēng)險無關(guān)。
第三，信用增級原理。為了確保順利實施證券化，提高在資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)支撐證券的信用級別，信用增級原理的運用是其重要特征之一。它可以吸引更多的投資者，減少發(fā)行的成本。而為了提高發(fā)行證券的信用級別，就需要增級整個資產(chǎn)證券化交易。
二、分析資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險收益
作為一項新的融資工具，資產(chǎn)證券化在企業(yè)收益上的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在增加新的融資渠道、降低企業(yè)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等三個方面。
第一，增加證券化企業(yè)的融資渠道，保障企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。作為在金融市場上深化市場機制的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化是一種更高效的融資手段，它是以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的。資產(chǎn)證券化基本避免了原始權(quán)益人的綜合資信對證券化資產(chǎn)預(yù)期收益的影響，而以現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)為支撐進行證券融資，解決企業(yè)籌集資金的問題，拓寬企業(yè)的融資渠道。
第二，降低企業(yè)成本。資產(chǎn)證券化是一種低風(fēng)險、多樣化資產(chǎn)組合的融資手段。與傳統(tǒng)融資方式相比，具有利益高、成本低的特點。
一是減少融資成本，基于企業(yè)資產(chǎn)證券化所使用的資產(chǎn)都是能夠帶來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比企業(yè)直接發(fā)行證券的成本要低，因此降低了融資成本;二是降低交易成本;三是降低企業(yè)財務(wù)成本，降低企業(yè)陷入財務(wù)困境的幾率，規(guī)避企業(yè)財務(wù)風(fēng)險;四是減少企業(yè)的資本成本。
第三，提高企業(yè)持續(xù)增長能力，增加企業(yè)價值，增強企業(yè)財務(wù)管理的靈活性。
三、分析企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險
資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在打包出售資產(chǎn)時，必須保證其自有資產(chǎn)未來預(yù)期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如此才能保障按時支付投資者的本金和利息。但在資產(chǎn)實際證券化過程中，融資資產(chǎn)往往具有潛在的風(fēng)險和波動性，這些風(fēng)險主要包括提前償付風(fēng)險和信用風(fēng)險。
(一)提前償付風(fēng)險
它是指在證券存續(xù)期前由于某些不確定因素致使發(fā)起人不得不提前償還投資者的行為所帶來的風(fēng)險。毫無疑問，這一行為必然會對企業(yè)的現(xiàn)金流、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，同時提前償付行為還影響到資產(chǎn)支持證券的定價。
(二)信用風(fēng)險
它是指資產(chǎn)證券化參與主體違背其所承諾的各種合約由此可能帶來的損失，它產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化的信用鏈結(jié)構(gòu)之中。信用風(fēng)險體現(xiàn)在證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流無力支持本金和利息。資產(chǎn)支持證券的承銷商及代表投資者管理和控制交易的托管人是投資者在整個資產(chǎn)證券化交易的過程中最信賴的兩方，任何一方違約都必然會給投資者帶來巨大的風(fēng)險。
四、資產(chǎn)證券化融資中所遇到的會計制度方面的問題
(一)真實銷售的確認(rèn)問題
根據(jù)我國現(xiàn)行的《企業(yè)會計制度》，其在商品銷售收入確認(rèn)原則的相關(guān)規(guī)定無明確規(guī)定在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中處于帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況，這一漏洞缺乏法律保護。而《試點規(guī)定》規(guī)定：發(fā)起人轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)95%以上的風(fēng)險和報酬時，或者發(fā)起人放棄對該信貸資產(chǎn)的控制權(quán)，可以確認(rèn)為真實銷售，資產(chǎn)便可以轉(zhuǎn)出發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表。由此可見，《試點規(guī)定》明確給出了風(fēng)險和報酬分析法及金融融合成分分析法兩種確認(rèn)方法。
(二)初始確認(rèn)和終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)問題
在我國目前實行的《試點規(guī)定》中規(guī)定了發(fā)起人的終止確認(rèn)和SPV的初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，即真實出售的實現(xiàn)也意味著發(fā)起人在交易日對證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)，這些會計準(zhǔn)則不但無法明確金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，而且也不可能確定其初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。
五、推動我國資產(chǎn)證券化的政策建議
作為一種新的融資工具，資產(chǎn)證券化所具有的獨特優(yōu)勢使得世界各國快速發(fā)展資產(chǎn)證券化，不斷擴大融資規(guī)模。證券化品種日益增多解決了企業(yè)在資金上的難題，同時也滿足了投資者的需求。盡管我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較晚，主要是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)，但我國經(jīng)濟發(fā)展的良好形勢為其創(chuàng)造了良好的生長環(huán)境，在中國的發(fā)展前景可觀，其在中國經(jīng)濟發(fā)展的舞臺上的作用必然越來越重要。作為我國的新興事物，其還受到我國法律、制度等方面的限制，借鑒國外發(fā)達(dá)國家在資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國特色社會市場經(jīng)濟的具體國情，筆者總結(jié)出以下幾方面的建議。
第一，結(jié)合我國市場經(jīng)濟發(fā)展的特點，結(jié)合資產(chǎn)證券化運作的具體要求，制定并實施針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)法律條例，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的法律化、制度化管理，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造適宜的法律土壤。
第二，降低債券發(fā)行的限制條件，擴大其規(guī)模，積極發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，加強市場監(jiān)管及基礎(chǔ)市場建設(shè)，完善對市場和投資產(chǎn)品的級別評價，為證券化打造一個良好的市場發(fā)展平臺。
第三，打造本國專業(yè)化的資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)，培育高水平、經(jīng)驗豐富的證券化會計師人才。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)技術(shù)性強、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜等特點，國家需要打造自己的中介機構(gòu)并在引進人才的同時培養(yǎng)自己的人才。
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試論借助資產(chǎn)證券化手段進一步推動國有企業(yè)改革發(fā)展
2015年6月，國資委發(fā)布《關(guān)于進一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項的通知》，要求“央企要加大內(nèi)部資源整合力度，推動相關(guān)子企業(yè)整合發(fā)展，并加大資本運作力度，推動資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化”。2015年9月中共中央、國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，明確提出“支持企業(yè)依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場，以市場公允價格處置企業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換，變現(xiàn)的國有資本用于更需要的領(lǐng)域和行業(yè)”。
從2005年第一筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行至今，資產(chǎn)證券化在我國已經(jīng)有了十多年的發(fā)展歷史，該類業(yè)務(wù)在國外發(fā)展比較成熟，但國內(nèi)還在摸索中前進。2014年至今，資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2015年，全國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，同比增長79%。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被視為下一個大浪潮。
一、資產(chǎn)證券化的原理及一般流程
資產(chǎn)支持證券以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對資產(chǎn)池現(xiàn)金流進行重新分配重組的技術(shù)，其原理如圖1所示。
(一)資產(chǎn)證券化的基本原理
(1)資產(chǎn)重組原理：選擇特定的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進行重新配置組合，形成資產(chǎn)池。
(2)風(fēng)險隔離原理：與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(其他資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險)無關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)，主要以“真實銷售”或“信托”方式實現(xiàn)。
(3)信用增級原理：為吸引更多投資者，降低發(fā)行成本，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，分為外部信用增級和內(nèi)部信用增級。
(4)流動性增強原理：將流動性一般、不佳的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場流動性更好的證券產(chǎn)品，降低流動性溢價。
(二)資產(chǎn)證券化的具體實施流程
(1)確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，構(gòu)建資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)要求符合法律法規(guī)，產(chǎn)權(quán)明確，并可產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流。可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者產(chǎn)出，也可以是多項權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的投資組合?；A(chǔ)資產(chǎn)的具體種類比較豐富，在前述產(chǎn)品類別中有提及。
(2)組建特殊目的載體(Special Purpose Vehicle，SPV)，實現(xiàn)資產(chǎn)獨立。SPV是鏈接投資方和融資方的關(guān)鍵性紐帶，是證券化過程中的核心機構(gòu)，其代表所有的投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并作為證券或者收益憑證的發(fā)行主體。SPV的一個重要功能是將發(fā)行人與出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系分離，實現(xiàn)資產(chǎn)的“真實出售”。根據(jù)我國現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)，特殊目的載體的實現(xiàn)形式包括特殊目的公司(SPC)、特殊目的信托(SPT)、券商資管計劃或基金子公司資管計劃等，不同的SPV形式對應(yīng)著不同的日常管理主體。
(3)設(shè)計證券化交易結(jié)構(gòu)，安排交易參與主體。依據(jù)發(fā)行人經(jīng)營情況和資本市場情況，針對不同風(fēng)險偏好的投資者合理設(shè)計證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)。
(4)信用增級。為了提高融資效率、降低融資成本，發(fā)行人會通過各種措施增加證券化產(chǎn)品的信用等級。外部信用增級的方式主要通過第三方擔(dān)保或保險的形式來實現(xiàn)，內(nèi)部增級的方式是通過設(shè)立優(yōu)先/次優(yōu)的結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)。
(5)進行審計評估和證券評級，安排證券銷售。依據(jù)監(jiān)管法規(guī)，在證券化產(chǎn)品定價承銷前，需要第三方中介機構(gòu)對發(fā)行人的相關(guān)信息進行審計，對證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進行評估，對證券化產(chǎn)品的信用級別進行評定。在相關(guān)輔助工作完成之后，由承銷商來安排證券的銷售。
(6)交付資產(chǎn)購買價款，完成資產(chǎn)的出售交易。投資者認(rèn)購證券化產(chǎn)品之后，由承銷商將產(chǎn)品發(fā)行收入交付SPV，協(xié)助其完成對基礎(chǔ)資產(chǎn)的收購，實現(xiàn)與發(fā)行人的風(fēng)險隔離。
(7)資產(chǎn)的管理與服務(wù)。證券化產(chǎn)品發(fā)行成功之后，由管理人來負(fù)責(zé)對整個計劃的日常管理，第三方中介結(jié)構(gòu)按照監(jiān)管規(guī)定定期提供相應(yīng)服務(wù)。此外，為了維持基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金產(chǎn)生能力，發(fā)起人一般要為基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)運行負(fù)責(zé)，如基礎(chǔ)設(shè)施的日常收費、貸款的清收等。
(三)資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)形式
在我國，資產(chǎn)證券化有三種實現(xiàn)形式，包括由人民銀行和銀監(jiān)會主管的金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化，由證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化以及由交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。
其中，信貸資產(chǎn)證券化雖然仍處試點階段，但發(fā)行量最大，發(fā)展得也最為成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化一般而言是指券商專項資產(chǎn)證券化，通過券商或基金子公司的資管計劃來作為SPV，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離后在交易所發(fā)行交易的產(chǎn)品。與銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類似，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了試點、停滯、重啟之后迎來了快速發(fā)展。詳見圖2、圖3。
(四)資產(chǎn)證券化的要求與風(fēng)險
企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)如圖4所示。
并不是所有資產(chǎn)都適合進行資產(chǎn)證券化。一般來說，要想進行資產(chǎn)證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)除了要滿足權(quán)屬清晰和具有可以計量的未來現(xiàn)金流兩個條件外，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流還要可以評估、鎖定和歸集(見表1)。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險主要有三個方面：一是標(biāo)的資產(chǎn)本身的風(fēng)險，如果標(biāo)的資產(chǎn)貶值，則現(xiàn)金流不穩(wěn)定;二是如果在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)上再發(fā)行新的產(chǎn)品，屬于加杠桿，在積累風(fēng)險;三是為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品做對沖而發(fā)行大量衍生產(chǎn)品，如果投機資金炒作衍生產(chǎn)品使其泡沫化，一旦泡沫破裂將引發(fā)金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。
二、國有資產(chǎn)證券化的成功案例
當(dāng)前全面深化改革的時代背景和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展給國有資產(chǎn)證券化提供了重要歷史機遇。 (一)案例一：中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化
2015年12月25日，“中國電子應(yīng)收賬款一期資產(chǎn)支持專項計劃”在上海證券交易所正式設(shè)立。該專項計劃是中央企業(yè)以國務(wù)院國資委直屬集團公司作為原始權(quán)益人且實現(xiàn)應(yīng)收賬款完全出表的第一個資產(chǎn)證券化項目。
中國電子成立于1989年5月，是中央管理的國有重要骨干企業(yè)。目前，公司旗下?lián)碛?5家二級企業(yè)和15家控股上市公司，員工總數(shù)逾13萬人。在近幾年發(fā)展中，中國電子資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，但應(yīng)收賬款規(guī)模也隨之增加，資產(chǎn)負(fù)債率也逐漸升高。截至2015年6月30日，中國電子應(yīng)收賬款規(guī)模為293.29億元，占流動資產(chǎn)的比例為20.85%;資產(chǎn)負(fù)債率為69.60%。中國電子開展應(yīng)收賬款證券化，可創(chuàng)新融資渠道、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進產(chǎn)融結(jié)合綜合改善國務(wù)院國資委績效考核指標(biāo)。
該專項計劃包含集團下屬15家法人企業(yè)，超過3000筆應(yīng)收賬款，入池資產(chǎn)11.08億元，發(fā)行規(guī)模10.78億元，期限一年，共設(shè)兩級六檔。優(yōu)先A級產(chǎn)品票面利率為4%，優(yōu)先B級產(chǎn)品為5.65%。為保證完全出表，計劃管理人進行了結(jié)構(gòu)化設(shè)計，中國電子及其下屬子公司認(rèn)購劣后級不超過總體的5%，剩余次級份額由東方花旗負(fù)責(zé)銷售。
東方花旗相關(guān)人士表示：“本次專項計劃為了實現(xiàn)應(yīng)收賬款資產(chǎn)出表，在信用增級、結(jié)構(gòu)分層、合格投資等方面做出了重大創(chuàng)新，對中央企業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，尤其是應(yīng)收賬款證券化、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化經(jīng)營指標(biāo)，具有劃時代的重要意義。”
(二)案例二：云南城投集團酒店資產(chǎn)證券化
2015年12月23日，由云南城投集團主導(dǎo)，攜手恒泰證券、華夏銀行共同打造的“恒泰浩睿――彩云之南酒店資產(chǎn)支持專項計劃”在上海證券交易所成功設(shè)立。該專項計劃的成功發(fā)行，標(biāo)志著備案制后國內(nèi)規(guī)模最大企業(yè)ABS、首單酒店類REITs項目成功落地。
云南城投集團采用創(chuàng)新型資本運作，以集團本部作為原始權(quán)益人，目標(biāo)資產(chǎn)為北京新云南皇冠假日酒店及云南西雙版納避寒皇冠假日酒店物業(yè)，項目通過專項計劃+基金載體(雙SPV)持有目標(biāo)資產(chǎn)的股權(quán)和債權(quán)，以基金份額作為創(chuàng)新型基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行募集總規(guī)模58億元。該專項計劃通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，安排定期回售等條款設(shè)定，迎合不同風(fēng)險偏好的投資者;在達(dá)到整體結(jié)構(gòu)合理、完整的同時，積極完善增信方式，為投資者提供了更加有力、更加合理的投資保障。
該專項計劃屬于股權(quán)與債權(quán)相結(jié)合的形式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓采用相對市場化的定價，經(jīng)過云南省產(chǎn)權(quán)交易所的公開掛牌轉(zhuǎn)讓程序，在涉及國資轉(zhuǎn)讓方面進行了大膽的創(chuàng)新和有益的探索。該專項計劃得到了資本市場的高度認(rèn)可及大力支持，有效提升了云南城投集團在資本市場的知名度和創(chuàng)新形象。
三、資產(chǎn)證券化對于改善企業(yè)財務(wù)狀況效果明顯
(一)降低償債風(fēng)險，節(jié)約融資成本
通過將非市場化、流動性差、批量的資產(chǎn)做成一個資產(chǎn)池，經(jīng)信用增級后證券化，轉(zhuǎn)化成大額、一次性的現(xiàn)金流，使流動性不佳的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金資產(chǎn)，可以大幅提高資產(chǎn)流動性，不引起流動負(fù)債的增加卻能增加現(xiàn)金流，增加流動資產(chǎn)，從而提高流動比率和速動比率，降低償債風(fēng)險。同時，資產(chǎn)證券化可以通過破產(chǎn)隔離機制的設(shè)計，加上信用增級手段，使發(fā)行證券的信用級別獨立于融資方的信用級別。證券信用級別的大幅提高可以降低投資者的回報率要求，節(jié)約融資成本。
(二)降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證券化過程中，通過向SPV出售部分流動性差的存量資產(chǎn)，一方面降低資金風(fēng)險，一方面實現(xiàn)表外融資。企業(yè)資產(chǎn)總量保持不變，增加的現(xiàn)金資產(chǎn)可以用于償還部分負(fù)債，有助于資產(chǎn)負(fù)債率的降低和財務(wù)結(jié)構(gòu)的改善。
(三)減少財務(wù)費用，提高資產(chǎn)收益率
通過資產(chǎn)證券化方式籌集的資金，可以用于償還有息債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債規(guī)模得以同時降低，財務(wù)費用減少，凈利潤增加，從而提高凈資產(chǎn)收益率水平和總資產(chǎn)收益率水平。
四、國有企業(yè)如何利用資產(chǎn)證券化工具進一步推動改革發(fā)展
國資委《關(guān)于進一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項的通知》中明確提出：“要努力降低資金成本，優(yōu)選融資對象和融資方式，合理搭配長短期、本外幣、直間接、債股權(quán)等各種融資手段，探索嘗試資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新融資工具，實現(xiàn)多渠道低成本融資。要嚴(yán)格控制、清理壓縮‘兩金’占用規(guī)模，加大內(nèi)部資源整合力度，加快清理低效無效資產(chǎn)，盤活存量提升資產(chǎn)效能。”中央企業(yè)近年來不斷加大欠款催收力度，減少資金占用。在控減“兩金”的過程中，完全可以將應(yīng)收賬款證券化納入考慮范疇。
國有企業(yè)承擔(dān)了太多的社會職能，在國有企業(yè)改革過程中，需要把非主業(yè)資產(chǎn)、無效資產(chǎn)、具有社會職能的資產(chǎn)逐步剝離，突出主業(yè)，卸下包袱，這樣才能增加市場競爭優(yōu)勢。對于缺乏流動性但有持續(xù)現(xiàn)金流入的非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，或者擁有收費權(quán)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成由上述資產(chǎn)的現(xiàn)金流作擔(dān)保、能夠自由流通的資產(chǎn)支持證券，在資本市場上銷售給投資者，可以有效盤活資產(chǎn)，增加自由現(xiàn)金流，有效應(yīng)對經(jīng)濟新常態(tài)的挑戰(zhàn)。
以石油行業(yè)為例，近兩年來國際油價斷崖式下跌，國內(nèi)成品油和天然氣價格大幅下調(diào)，油氣市場需求持續(xù)低迷，在量價齊跌的雙重擠壓下，我國國有石油企業(yè)尤其是上游業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)遇了前所未有的困難與挑戰(zhàn)。進入2016年，國際油價跌破40美元/桶的國家成品油定價機制調(diào)控下限，國有石油企業(yè)上游業(yè)務(wù)的利潤和自由現(xiàn)金流面臨巨大壓力，并有可能引發(fā)相關(guān)經(jīng)營風(fēng)險。同時，隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴大，在不利的宏觀形勢下，國有石油企業(yè)低效負(fù)效資產(chǎn)客觀存在，影響了整體盈利能力。在企業(yè)經(jīng)營面臨嚴(yán)峻形勢的時候，可以嘗試對賓館酒店、培訓(xùn)機構(gòu)、礦區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)等非主業(yè)資產(chǎn)，應(yīng)收賬款，或者燃?xì)夤芫W(wǎng)收費權(quán)等進行資產(chǎn)證券化，使資產(chǎn)證券化成為企業(yè)應(yīng)對嚴(yán)峻挑戰(zhàn)、深化企業(yè)改革、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、提高經(jīng)營效率、提升國際競爭力的有效手段。
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