企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分析論文
企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分析論文
2008年金融危機之后,國外不少知名食品企業(yè)紛紛陷入經(jīng)營困境,這給我國食品企業(yè)走出去提供了難得的機遇。現(xiàn)階段中國食品企業(yè)正加快全球布局,通過海外并購實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。在已經(jīng)發(fā)生的中國食品企業(yè)海外并購案例中,有成功也有失敗。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家精心準備的：企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分析相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考，歡迎閱讀!
企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分析全文如下：
摘要：為了實現(xiàn)對我國海外并購財務(wù)風(fēng)險進行分析和控制的目的，在借鑒國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，對海外并購過程中的財務(wù)風(fēng)險基于博弈論視角進行了分析研究。結(jié)果認為，在并購中企業(yè)價值評估是不完全信息博弈過程，被并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)實際經(jīng)營績效進行合理的并購報價，以便并購順利進行。
關(guān)鍵詞：博弈論;財務(wù)風(fēng)險;海外并購
引言
隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加速，跨國并購已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過程中的一種常見經(jīng)濟行為。一方面我國繼“引進來”戰(zhàn)略以后，倡導(dǎo)“走出去”經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，為了中國企業(yè)更加順利的實施海外并購，近些年來中國政府制定了一系列政策支持中國企業(yè)的海外投資。另一方面由于美歐國家經(jīng)濟發(fā)展速度減緩，而作為“金磚四國”之一的中國具有強勁的經(jīng)濟發(fā)展勢頭。中國企業(yè)的國際競爭力越來越強，世界經(jīng)濟的發(fā)展需要中國企業(yè)的參與。海外并購作為企業(yè)迅速獲得市場份額和優(yōu)勢資源等的發(fā)展戰(zhàn)略，得到中國企業(yè)的青睞。截止到2014年上半年中國企業(yè)進行海外并購金額達到378.19億美元，比去年環(huán)比增長211.3%。但是并不是所有的并購都達到了企業(yè)的戰(zhàn)略目的，超過一半的并購在某種意義上來講都是以失敗而告終。
財務(wù)風(fēng)險作為企業(yè)并購過程中的最重要風(fēng)險之一，貫穿于并購活動的始終。無論是投資、融資、分配等企業(yè)的各項財務(wù)管理活動都需要對財務(wù)風(fēng)險進行識別、評估和控制。進行海外并購，由于信息的不對稱和不同國別之間的差異都會使財務(wù)風(fēng)險的管理過程更加困難。國內(nèi)外許多學(xué)者在研究海外并購風(fēng)險時，大多數(shù)是基于整體風(fēng)險框架研究或者單一案例研究，對每種風(fēng)險研究并不深入，本文對企業(yè)海外并購風(fēng)險研究時，更加側(cè)重于對財務(wù)風(fēng)險的識別、度量和控制;對于財務(wù)定價的財務(wù)風(fēng)險，本文從博弈論的視角進行有關(guān)財務(wù)風(fēng)險的分析，試圖從一種新的角度來闡釋財務(wù)風(fēng)險，并為企業(yè)在并購實踐中提供新的分析財務(wù)風(fēng)險的工具。
一、文獻回顧及本文的理論框架
企業(yè)海外并購過程中財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因，胡克(2000)研究指出，企業(yè)并購融資后的償還能力減弱是財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因。杜曉君、劉赫(2012)認為財務(wù)風(fēng)險主要來源于企業(yè)并購中的融資、支付和定價。趙憲武(2012)文中指出，并購融資引起的并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的主要原因。全紅雷(2014)在文中指出財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)的主要原因是：因金流不足、債務(wù)負擔(dān)過重。
對于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制，國外有學(xué)者建議根據(jù)被并購企業(yè)公開的財務(wù)數(shù)據(jù)進行計算并預(yù)測其價值和財務(wù)風(fēng)險的程度。為了減少對被并購企業(yè)價值評估的失誤，國外學(xué)者建議可以采取換股的支付方式減少并購中的財務(wù)風(fēng)險。還有很多國外學(xué)者采取統(tǒng)計模型的研究方式對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測并提出對策建議。國內(nèi)學(xué)者陳共榮(2002)文中指出解決信息不對稱問題是控制財務(wù)風(fēng)險的根源。李德平(2005)研究指出規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的最根本途徑是保持并購后企業(yè)有平穩(wěn)增長的現(xiàn)金流。唐炎釗(2008)通過分析企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險，提出對財務(wù)風(fēng)險的控制，包括并購前的價值評估、并購中的對價融資方式選擇以及支付方式選擇等。周路路、趙曙明等(2012)認為企業(yè)并購以后的重組和整合非常關(guān)鍵，并購活動中的決策者們必須采取相應(yīng)的措施以盡可能地降低企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險。袁天榮、楊寶(2013)基于整體風(fēng)險框架研究，將財務(wù)風(fēng)險的控制分為現(xiàn)金流充足控制、收益率保證、償債能力保證。
上世紀70年代美國的三位經(jīng)濟學(xué)家提出信息不對稱理論，而在企業(yè)的海外并購中，信息不對稱體現(xiàn)的更為顯著，并購和被并購企業(yè)處于不同國家，解決這一問題更加棘手。博弈論是指兩個或者兩個以上主體在進行決策時，相互影響相互作用，在滿足自己利益最大的條件作出最優(yōu)決策的理論。企業(yè)海外并購的雙方可以視為博弈主體，并購過程中的各種行為可以視為雙方的策略或行為。雙方在并購中都以實現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)，且參與一方做出決策會影響對方策略的選擇。
可以看出，企業(yè)海外并購的整個過程雖然由于信息不對稱造成風(fēng)險評估控制難度，但是可以利用博弈論理論，對其進行分析，幫助并購企業(yè)減少和控制風(fēng)險。
二、海外并購財務(wù)風(fēng)險種類
基于國內(nèi)外學(xué)者的研究，本文在對財務(wù)風(fēng)險進行分析時，采用常見分類方式將財務(wù)風(fēng)險劃分為目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險、融資和支付對價方式選擇風(fēng)險以及并購后財務(wù)整合風(fēng)險?？梢钥闯觯R別被并購企業(yè)真實價值并對進行正確估計是海外并購財務(wù)風(fēng)險識別和控制的第一步。
三、基于博弈論視角的被并購企業(yè)價值評估
3.1 基于博弈論視角的并購過程
在進行外海并購時，被并購方對自身企業(yè)了解比并購方多，所以并購方一般在博弈中是信號的接受者，被并購方是信號的傳遞者。雙方對并購企業(yè)的信息不對稱，導(dǎo)致整個并購過程博弈的存在。
進行海外并購是一個雙方進行多次磋商并達成一致意見的過程。由于信息的傳遞，在整個過程中先行動者的行為會對后行動者的行為選擇產(chǎn)生影響。所以將并購過程看做是不完全信息下的動態(tài)博弈過程。
在不完全信息動態(tài)博弈中，參與并購企業(yè)雙方是博弈的兩個參與主體，主體其中一方先行動，其行動結(jié)果會作為信號傳遞給后行動參與者。無論是那方先行動，其在選擇策略時都是基于雙方各種信息下的自身利益最優(yōu)，并會考慮對方對該策略做出的選擇。后行動方接收信號后，進行分析，調(diào)整自己的策略選擇。然后循環(huán)該博弈過程，直到雙方達成一致意見。
3.2 基于博弈論視角的價值評估假設(shè)
并購方根據(jù)自身企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略計劃，并對擬并購企業(yè)已披露的相關(guān)信息進行分析，提出并購要求。并購方對披露信息進行分析時，信息是否真實有效、市場傳遞是否充分、分析是否合理都會影響并購方的判斷。并購過程中信息不斷披露，并購方不斷改進并購估價參數(shù)，最終獲得相關(guān)參數(shù)并選用一定評估模型對其價值進行評估。
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