中國(guó)國(guó)債收益率論文

　　國(guó)債收益率波動(dòng)對(duì)于一國(guó)金融市場(chǎng)配置資源的效率,乃至金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要影響。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于中國(guó)國(guó)債收益率論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　中國(guó)國(guó)債收益率論文篇1

　　淺談中國(guó)國(guó)債收益率曲線形態(tài)分析

　　[摘要]以中國(guó)國(guó)債收益率曲線為研究對(duì)象，主要回答兩大問題：一是如何構(gòu)建國(guó)債收益率曲線;二是國(guó)債收益率曲線的形態(tài)和變化規(guī)律如何。

　　[關(guān)鍵詞]國(guó)債

　　國(guó)債收益率曲線

　　國(guó)債利差

　　銀行間債券市場(chǎng)是一個(gè)品種豐富、參與者眾多的市場(chǎng)，在交易方式上采用一對(duì)一詢價(jià)交易而非集中撮合交易，市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)魚龍混雜，含有許多失真數(shù)據(jù)，對(duì)個(gè)人研究者來說，我們既無法獲得完整的的銀行債券市場(chǎng)國(guó)債交易數(shù)據(jù)，即使獲得這些數(shù)據(jù)，也無法復(fù)原歷史背景，對(duì)其中失真的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行準(zhǔn)確的剔除，從而獲得真實(shí)的國(guó)債收益率曲線并對(duì)其進(jìn)行研究。幸運(yùn)的是，中央國(guó)債登記結(jié)算公司從1999年開始編制并發(fā)布中債收益率曲線，該曲線的數(shù)據(jù)來源完整、準(zhǔn)確，對(duì)失真數(shù)據(jù)進(jìn)行了合理的處理，具有市場(chǎng)成員廣泛認(rèn)可的權(quán)威性，是我們進(jìn)行國(guó)債收益率曲線分析的理想對(duì)象。

　　一、中國(guó)國(guó)債收益率曲線基本情況

　　根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司介紹，中債收益率曲線的基本情況如下：

　　1、編制理念與目的

　　中債收益率曲線的編制理念是：為中國(guó)債券市場(chǎng)提供完全客觀、中立的收益率參考標(biāo)準(zhǔn)。

　　中債收益率曲線的編制目的是：最大限度的反映出中國(guó)債券市場(chǎng)上各類債券不同期限的真實(shí)、合理的收益率水平。

　　2、中債收益率曲線的特點(diǎn)

　　以嚴(yán)格的市場(chǎng)客觀、中立角度進(jìn)行構(gòu)建;收益率曲線品種齊全;數(shù)據(jù)源豐富且可靠性強(qiáng);收益率曲線的目的明確、針對(duì)性強(qiáng);收益率曲線的構(gòu)建模型適用性強(qiáng)、且準(zhǔn)確性高。

　　3、數(shù)據(jù)來源

　　中債收益率曲線的數(shù)據(jù)就包括了銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算數(shù)據(jù)、交易所債券的成交數(shù)據(jù)、債券柜臺(tái)的雙邊報(bào)價(jià)、銀行間債券市場(chǎng)的雙邊報(bào)價(jià)以及市場(chǎng)成員收益率的估值數(shù)據(jù)。特別是在目前中國(guó)債券市場(chǎng)中債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完備(尤其是銀行間雙邊報(bào)價(jià)沒有很好地發(fā)揮出其應(yīng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能)的情況下，中債收益率曲線重點(diǎn)參考了中國(guó)債券市場(chǎng)中部分核心成員的收益率估值數(shù)據(jù)，目前已經(jīng)有近30家市場(chǎng)成員收益率的估值數(shù)據(jù)。

　　4、構(gòu)建模型

　　在總結(jié)多年中國(guó)債券收益率曲線編制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過反復(fù)的研究比較，中債收益率曲線的構(gòu)建模型沒有選擇目前被眾多國(guó)內(nèi)外收益率曲線編制機(jī)構(gòu)普遍采用的帶有固定趨勢(shì)性的模型，而最終選取了更適合于中國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)際情況的Hermite模型。

　　5、曲線品種

　　中債收益率曲線是一個(gè)體系，目前每天提供161條各類收益率曲線。其中銀行間收益率曲線85條;交易所收益率曲線44條;全市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線22條;按曲線不同的構(gòu)建方式劃分，銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線屬于7條原生的收益率曲線之一，樣本數(shù)據(jù)相對(duì)豐富、收益率值比較準(zhǔn)確。

　　6、數(shù)據(jù)發(fā)布

　　在每個(gè)交易日完成曲線的編制工作后，中債收益率曲線維護(hù)小組將發(fā)布“中債收益率曲線日評(píng)”，對(duì)當(dāng)天的市場(chǎng)收益率變化情況和中債收益率曲線的變化情況作出詳細(xì)的說明。歷史數(shù)據(jù)則免費(fèi)發(fā)布在中國(guó)債券信息網(wǎng)(www.省略)上。

　　二、中國(guó)國(guó)債收益率曲線當(dāng)前形態(tài)

　　1、整體國(guó)債收益率曲線當(dāng)前形態(tài)

　　根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司提供的中債收益率曲線，2010年12月31日我國(guó)銀行間國(guó)債到期收益率曲線如圖1所示：

　　從總體上看，我國(guó)銀行間國(guó)債收益率曲線完全向上傾斜，即收益率與國(guó)債期限完全正相比，國(guó)債期限越長(zhǎng)，收益率越高，所有樣本點(diǎn)都是如此，沒有所謂“倒掛”的例外現(xiàn)象。我們將收益率(因變量)和國(guó)債期限(自變量)通過SPSS軟件進(jìn)行簡(jiǎn)單的相關(guān)性分析也可以看出，其相關(guān)系數(shù)為正，且擬合度較高。

　　在分析了我國(guó)銀行間國(guó)債收益率曲線總體形態(tài)的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)期限對(duì)國(guó)債收益率曲線進(jìn)行分段考察。根據(jù)一般的分類方法，1年以下的國(guó)債為短期國(guó)債，1―10年的國(guó)債為中期國(guó)債，10年以上的國(guó)債為長(zhǎng)期國(guó)債。但從我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，結(jié)合管理層對(duì)國(guó)債關(guān)鍵期限點(diǎn)的指導(dǎo)性和傾向性，我國(guó)對(duì)銀行間國(guó)債進(jìn)行以下分類：

　　短期國(guó)債：剩余期限不超過3年。其中剩余期限低于1年的為超短期國(guó)債，剩余期限1―3年的為中短期國(guó)債。

　　中期國(guó)債：剩余期限3―7年。

　　長(zhǎng)期國(guó)債：剩余期限7年以上。其中剩余期限7―10年為中長(zhǎng)期國(guó)債，剩余期限15年以上為超長(zhǎng)期國(guó)債。

　　根據(jù)以上劃分，我們將銀行間國(guó)債收益率曲線分成短期、中期和長(zhǎng)期進(jìn)行分段考察。

　　2、短期國(guó)債收益率曲線當(dāng)前形態(tài)

　　2010年12月31日銀行間短期國(guó)債收益率曲線如圖2所示，從中不難看出，我國(guó)銀行間短期國(guó)債收益率曲線總體較平，1―3年國(guó)債利差只有22BP，2個(gè)月與1年國(guó)債利差也只有17BP。作為流動(dòng)性管理工具的短期國(guó)債收益率向回購(gòu)利率逼近，收益率總體平坦化。

　　3、中期國(guó)債收益率曲線當(dāng)前形態(tài)

　　從圖3所示的2010年12月31日銀行間中期國(guó)債收益率曲線不難看出，我國(guó)銀行間中期國(guó)債收益率曲線較短期陡峭，其中7年期國(guó)債和3年期國(guó)債利差達(dá)到85BP，處于較高水平。在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中，中期國(guó)債的主要投資機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行，出于資產(chǎn)負(fù)債匹配的考慮，商業(yè)銀行配置國(guó)債的期限一般不超過7年，3―7年中期國(guó)債正是銀行投資戶資產(chǎn)配置的主力品種。此外，由于中期國(guó)債發(fā)行量和交易額都比較大，流動(dòng)性好，同時(shí)久期適中，具有一定的價(jià)格彈性，往往是市場(chǎng)漲跌風(fēng)向標(biāo)，常常也成為銀行保險(xiǎn)的交易戶、券商、基金等投機(jī)型機(jī)構(gòu)進(jìn)行波段操作的重要品種。由此，在投資機(jī)構(gòu)和投機(jī)機(jī)構(gòu)的共同影響下，中期國(guó)債成為銀行間債券市場(chǎng)中反應(yīng)市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)態(tài)度的最重要期限品種。

　　4、長(zhǎng)期國(guó)債收益率曲線當(dāng)前形態(tài)

　　2010年12月31日銀行間長(zhǎng)期國(guó)債收益率曲線如圖4所示，從中看出，我國(guó)銀行間長(zhǎng)期國(guó)債收益率曲線比較陡峭，30年國(guó)債和7年國(guó)債利差達(dá)到150BP，遠(yuǎn)高于短期國(guó)債和中期國(guó)債的利差水平。在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中，長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行量和交易額都比較小，流動(dòng)性差，特別是對(duì)于期限15年以上的超長(zhǎng)期國(guó)債，主要是追求絕對(duì)高收益率的保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)配置，雖然銀行保險(xiǎn)交易戶、基金、券商等投機(jī)型機(jī)構(gòu)也會(huì)進(jìn)行對(duì)其進(jìn)行波段操作，但與中期國(guó)債相比，其流動(dòng)性明顯較差，同時(shí)價(jià)格彈性也更大(意味利率風(fēng)險(xiǎn)也較大)，機(jī)構(gòu)參與度相對(duì)比較低，只有投機(jī)型機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈看好市場(chǎng)時(shí)才敢少量參與。相對(duì)而言，剩余期限7―10年的中長(zhǎng)期國(guó)債屬于商業(yè)銀行等投資型機(jī)構(gòu)可參與可不參與的邊緣性品種，從資產(chǎn)負(fù)債匹配角度考慮，剩余期限超過7年有些偏長(zhǎng)，但只要期限不超過10年，也可配置，特別是在對(duì)未來市場(chǎng)非?？春玫那闆r下，但若期限超10年特別是15年，出于控制利率風(fēng)險(xiǎn)的考慮，商業(yè)銀行一般都不進(jìn)行配置。可以這樣說，7―10年的中長(zhǎng)期國(guó)債混合了市場(chǎng)投資型機(jī)構(gòu)的“投機(jī)性”需求以及投機(jī)型機(jī)構(gòu)的“投資性”需求，反應(yīng)了市場(chǎng)中樂觀者的樂觀程度，而15年以上的超長(zhǎng)期國(guó)債則屬于投機(jī)型機(jī)構(gòu)的“投機(jī)性”需求，反應(yīng)了市場(chǎng)中極度樂觀者的樂觀程度。

　　三、結(jié)論

　　由中央國(guó)債登記結(jié)算公司編制和發(fā)布的中債收益率曲線，發(fā)布者具有官方、中立背景，數(shù)據(jù)來源完整、準(zhǔn)確，對(duì)失真數(shù)據(jù)進(jìn)行了合理處理，采用了Hermite插值模型，數(shù)據(jù)的真實(shí)合理性已被市場(chǎng)參與者廣泛認(rèn)可，可以直接作為國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來分析使用。

　　通過對(duì)該數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)國(guó)債收益率曲線總體呈現(xiàn)完全向上傾斜的形態(tài)，剔除非正常數(shù)據(jù)后，歷史上(2002年-2008年)也基本保持了向上傾斜的形態(tài)，雖然這一現(xiàn)象用預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和流動(dòng)性偏好理論均可以進(jìn)行解釋，但相對(duì)而言，流動(dòng)性偏好理論的解釋較為合理，因?yàn)槲覈?guó)債券市場(chǎng)投資者特別是交易型投資者常常游走于短期債券與中長(zhǎng)期債券之間，市場(chǎng)并不是完全分割的，而認(rèn)為因?yàn)橥顿Y者在長(zhǎng)達(dá)6年的時(shí)間里始終預(yù)期未來短期利率上升才導(dǎo)致收益率曲線始終向上傾斜也是不合理的。與美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行對(duì)比，我國(guó)國(guó)債收益率曲線無論是絕對(duì)水平還是形狀都比較正常。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]趙宇齡.中國(guó)國(guó)債收益率曲線構(gòu)造的比較分析[J].上海金融，2003，(9)：29―31.

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