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      利率期限結(jié)構(gòu)是什么

      時(shí)間: 雨莎985 分享

        大家知道什么是利率期限結(jié)構(gòu)嗎?它又有什么特點(diǎn)呢?下面就讓學(xué)習(xí)啦小編來為大家介紹一下利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)知識(shí)吧。

        利率期限結(jié)構(gòu)的概念

        嚴(yán)格地說,利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。

        由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場(chǎng)即期利率,從對(duì)應(yīng)關(guān)系上來說,任何時(shí)刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。因此,利率的期限結(jié)構(gòu),即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來表示,如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線,即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系,即債券的短期利率和長(zhǎng)期利率表現(xiàn)的差異性。

        利率期限結(jié)構(gòu)的理論

        利率的期限結(jié)構(gòu)理論說明為什么各種不同的國債即期利率會(huì)有差別,而且這種差別會(huì)隨期限的長(zhǎng)短而變化。

        1、預(yù)期假說

        利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說首先由歐文·費(fèi)歇爾(Irving Fisher)(1896年)提出,是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論。

        預(yù)期理論認(rèn)為,長(zhǎng)期債券的現(xiàn)期利率是短期債券的預(yù)期利率的函數(shù),長(zhǎng)期利率與短期利率之間的關(guān)系取決于現(xiàn)期短期利率與未來預(yù)期短期利率之間的關(guān)系。如果以Et(r(s))表示時(shí)刻t對(duì)未來時(shí)刻的即期利率的預(yù)期,那么預(yù)期理論的到期收益可以表達(dá)為:

        因此,如果預(yù)期的未來短期債券利率與現(xiàn)期短期債券利率相等,那么長(zhǎng)期債券的利率就與短期債券的利率相等,收益率曲線是一條水平線;如果預(yù)期的未來短期債券利率上升,那么長(zhǎng)期債券的利率必然高于現(xiàn)期短期債券的利率,收益率曲線是向上傾斜的曲線;如果預(yù)期的短期債券利率下降,則債券的期限越長(zhǎng),利率越低,收益率曲線就向下傾斜。

        這一理論最主要的缺陷是嚴(yán)格地假定人們對(duì)未來短期債券的利率具有確定的預(yù)期;其次,該理論還假定,資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)是完全自由的。這兩個(gè)假定都過于理想化,與金融市場(chǎng)的實(shí)際差距太遠(yuǎn)。

        2、市場(chǎng)分割理論

        預(yù)期假說對(duì)不同期限債券的利率之所以不同的原因提供了一種解釋。但預(yù)期理論有一個(gè)基本的假定是對(duì)未來債券利率的預(yù)期是確定的。如果對(duì)未來債券利率的預(yù)期是不確定的,那么預(yù)期假說也就不再成立。只要未來債券的利率預(yù)期不確定,各種不同期限的債券就不可能完全相互替代,資金也不可能在長(zhǎng)短期債券市場(chǎng)之間自由流動(dòng)。

        市場(chǎng)分割理論認(rèn)為,債券市場(chǎng)可分為期限不同的互不相關(guān)的市場(chǎng),各有自己獨(dú)立的市場(chǎng)均衡,長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定了長(zhǎng)期債券利率,而短期交易決定了獨(dú)立于長(zhǎng)期債券的短期利率。根據(jù)這種理論,利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場(chǎng)的均衡利率決定的。市場(chǎng)分割理論最大的缺陷正是在于它旗幟鮮明地宣稱,不同期限的債券市場(chǎng)是互不相關(guān)的。因?yàn)樗鼰o法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象,也無法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的利率隨著短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性的變化。

        3、流動(dòng)性偏好假說

        ??怂际紫忍岢隽瞬煌谙迋娘L(fēng)險(xiǎn)程度與利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系,較為完整地建立了流動(dòng)性偏好理論。

        根據(jù)流動(dòng)性偏好理論,不同期限的債券之間存在一定的替代性,這意味著一種債券的預(yù)期收益確實(shí)可以影響不同期限債券的收益。但是不同期限的債券并非是完全可替代的,因?yàn)橥顿Y者對(duì)不同期限的債券具有不同的偏好。范·霍恩(Van Home)認(rèn)為,遠(yuǎn)期利率除了包括預(yù)期信息之外,還包括了風(fēng)險(xiǎn)因素,它可能是對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償。影響短期債券被扣除補(bǔ)償?shù)囊蛩匕ǎ翰煌谙迋目色@得程度及投資者對(duì)流動(dòng)性的偏好程度。在債券定價(jià)中,流動(dòng)性偏好導(dǎo)致了價(jià)格的差別。

        這一理論假定,大多數(shù)投資者偏好持有短期證券。為了吸引投資者持有期限較長(zhǎng)的債券,必須向他們支付流動(dòng)性補(bǔ)償,而且流動(dòng)性補(bǔ)償隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加,因此,實(shí)際觀察到的收益率曲線總是要比預(yù)期假說所預(yù)計(jì)的高。這一理論還假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,他只有在獲得補(bǔ)償后才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,即使投資者預(yù)期短期利率保持不變,收益曲線也是向上傾斜的。如果R(t,T)是時(shí)刻T到期的債券的到期收益,Et(r(s))是時(shí)刻t對(duì)未來時(shí)刻即期利率的預(yù)期,L(s,T)是時(shí)刻T到期的債券在時(shí)刻s的瞬時(shí)期限溢價(jià),那么按照預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論,到期收益率為:

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