本輪“歷史最長”牛市并未結束,利率新低之后還有新低,2016年,史上“最長”債券牛市仍將繼續(xù):宏觀經(jīng)濟:見底信號未見。2016年宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑,工業(yè)增長、工業(yè)產(chǎn)能及固定資產(chǎn)投資進一步下行。脈沖式的刺激頂多帶來擾動而已,不會改變在供給調(diào)整和投資減速的影響下而繼續(xù)下降的趨勢。

　　機構行為:從擴張到收縮。宏觀依靠融資和投資保增長,微觀企業(yè)則依靠流動性支持正常運營,但是結構調(diào)整帶來的經(jīng)濟增速和企業(yè)業(yè)績趨勢性下降不可避免,金融機構的資產(chǎn)負債行為很可能從擴張轉向收縮。

　　市場微觀:在猶豫中上漲。一個“泡沫”市場是不會存在長期價值洼地的,而目前看來,市場上仍然存在比較多的“價值洼地”,這從某種程度上來說,市場的“泡沫”(即使有)并不嚴重。

　　消滅一切價值洼地。預計收益率下行空間在50-100bp,不過牛市第三浪中,投資策略需做一定調(diào)整:(1)交易機會上升。市場謹慎心態(tài),可能導致收益率下降到一定程度之后,波動率會上升,這就增加了市場交易的機會;(2)重視價值洼地。一些過去流動性溢價比較高的非傳統(tǒng)品種,如7年左右非國開債、地方債、資產(chǎn)證券化、PPN、私募債等“價值洼地”,很可能受到投資者的追捧;(3)利率債避險價值?？紤]到2016年宏觀“去增長”和微觀“去產(chǎn)能”風險上升,利率債應該被作為避險品種予以重視,除了交易價值以外,中長期利率債仍然具備收益率下行的價差空間。

　　近年來銀行間債券市場由于1月份銀行機構兩節(jié)期間頭寸需求大，資金形勢緊張，市場普遍預期節(jié)后資金將會大量回籠，為規(guī)避風險，降低融資成本，在調(diào)整春節(jié)備付頭寸時盡量融入短期資金。進入2月，四大國有商業(yè)銀行貨幣回籠速度降低，造成整個市場資金緊張的局面。進入3, 4月份，隨著四大國有銀行貨幣回籠速度的加快，市場資金逐漸寬裕，資金需求缺口得到彌補。5月份后，資金供大于求，利率不斷走低。在準確判斷回購利率走勢的情況下，投資可以遵循以下原則。

　　(1)根據(jù)市場資金情況調(diào)整發(fā)債策略:對于發(fā)債機構來說，可在回購利率較低，資金寬松時加大發(fā)債力度，在市場資金較緊時減少發(fā)債頻率和力度。順應市場資金供求情況，適時調(diào)整發(fā)債策略，可降低發(fā)債成本。

　　(2)結合利率走勢，適時融人融出資金:一般情況下，在資金趨緊，回購利率升高時融出資金;在資金較松時融入低成本資金。

　　(3)根據(jù)利率走勢，通過不同期限交易的配合實現(xiàn)盈利:例如當預測利率將會下降時，可以通過逆回購拆出長期資金，在拆出期內(nèi)以正回購方式拆入短期資金，獲取利差。這樣，不必動用自有資金，通過不同期限交易的搭配即可獲取收益。當預測回購利率上升時，進行反向操作，這時可以正回購的方式拆入長期資金，在拆入期以逆回購的方式短期融出資金，在拆入期短期回購利率只要超過一定比例，便可實現(xiàn)獲利。

　　(4)通過回購交易與現(xiàn)券交易的配合實現(xiàn)盈利:若現(xiàn)券收益率高于回購利率，在回購利率較低時融入低成本資金，買入現(xiàn)券，在收益率合適的時候賣出債券，實現(xiàn)收益。