巴菲特成功投資案例分析_巴菲特經(jīng)典投資案例(2)
二、選時
成功的投資就好像美好的愛情,需要在正確的時間碰見正確的人。但不知何時起,“價值投資重在選股,輕于選時”的偏見就在市場上流行起來。須知,片面的選股或選時就好比“有緣無分的戀愛”,注定是個悲劇。巴菲特曾說“在大眾貪婪時應(yīng)該恐懼,在大眾恐懼時應(yīng)該貪婪”,其實就是強(qiáng)調(diào)選時。成功的價值投資需要低估值買入,但只有在市場尸橫遍野,血流成河,極度恐慌時才可能出現(xiàn)這樣的機(jī)會。巴菲特2002年買入中石油表現(xiàn)出選股的功力,而他在2003年4月,SARS最嚴(yán)重的時候七度出擊,加倉一倍以上的手法,就表現(xiàn)出精湛的時機(jī)把握能力。我們看看中石油與恒指,中石油與布倫特原油的走勢圖后,或許更能參透投資的奧妙。
2003年中國SARS疫情嚴(yán)重,前景未明。香港作為重災(zāi)區(qū),經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng),恒指延續(xù)長年下跌的勢頭,在2003年3月7日更是跌破9000點大關(guān),回到十年前1993年的點位。巴菲特在4月七度出擊中石油,加倉1倍以上,最后一次加倉在24日,而恒指25日創(chuàng)出8331.87點新低,剛好是歷史大底最低點,之后一直上攻到2007年10月30日31958.41點的大頂。巴菲特4月份的加倉不但加到了恒指的底部,甚至是在恒指最低點的前幾天。 同樣,巴菲特加倉中石油時,油價在25美元/桶附近,已經(jīng)從1999年到2003年連續(xù)橫盤四年。而2003年底,油價也開始突破長達(dá)4、5年的平臺,一路上攻到2008年頂峰的144美元/桶。
除了市場恐慌提供低估值買入中石油機(jī)會外,或許《證券及期貨綜合條例》是讓巴菲特加速建倉的另一個重要原因。因為2003年4月1日起,香港證監(jiān)會頒布的《證券及期貨綜合條例》正式生效,該條例規(guī)定持股5%以上的股東信息需披露。不過,巴菲特還是成功地“暗度陳倉”,當(dāng)他持股中石油的消息在4月24日被首次曝光時,他已在短短半月內(nèi)七度出擊,加倉了一倍多。后面的人,再也拿不到他那樣低價的籌碼了。
除了買入時點踏得精準(zhǔn)外,巴菲特在中石油的賣出時點上也是非常正確。第一、中石油董事會于2007年6月19日通過了發(fā)行A股的決議,啟動回歸A股計劃;第二、全球流動性泛濫,油價站上70美元/桶,而且大家對油價極度樂觀;第三、當(dāng)時恒指已在23000點左右,而且2007年8月外管局宣布的“港股直通車”計劃更是把瘋狂推到極致;第四、2007年8月,次級債風(fēng)暴開始大規(guī)模爆發(fā),迅速蔓延。巴菲特在7-10月間,均價13元左右拋空了中石油。雖然中石油繼續(xù)拉升,但在2007年11月1日創(chuàng)出20.25港元的最高價后就一路下跌。對于巴菲特40億美金的巨量,能在如此接近頂部的區(qū)間清倉,簡直是神乎其技。值得注意的還有,2003年4月24日剛好是中石油的派息日,巴菲特于中石油除息日前半月,七度出擊,史無前例,體現(xiàn)了他一貫以來尋求高派息股的投資理念。
巴菲特成功投資案例分析篇3
巴菲特在1988、1989年重倉買入可口可樂,而且一直持有到現(xiàn)在。二十多年過去了,在巴菲特的普通股投資組合中,其持倉的可口可樂市值除了在2006年被美國運通超出,其他年份都位居第一。
我們試圖觀察巴菲特投資可口可樂的過程,從中看看他的選股和選時,當(dāng)然憑我們的閱歷,只是粗淺的一己之見?;谧约阂郧皩Π头铺氐恼J(rèn)知,我認(rèn)為他的選股原則:選好公司,因為時間是好公司的朋友;選時原則:逆向投資,或者說“他人貪婪我恐懼,他人恐懼我貪婪”,再或者說安全邊際,中間的道理其實都一樣。
1、巴菲特投資可口可樂的時點
巴菲特集中于兩個時點買入可口可樂,經(jīng)多次送股后,當(dāng)前持股2億股,是可口可樂最大單一股東,約占8.6%。
(1)核心介入時間點:1988H2-1989H1重倉買入18700萬股(送股后),特征如下:
u 右側(cè)交易
u 介入市盈率,動態(tài)約15倍,靜態(tài)約17倍
u 處于股價3年(1986H2-1989H1)盤整的末期,這一期間業(yè)績走
的V型
(2)小幅加倉時間點:1994上半年買入1300萬股(送股后),特征如下:
u 是否右側(cè)交易未知,但下半年股價就大幅上揚(yáng)
u 介入市盈率,動態(tài)約21倍,靜態(tài)約25倍
u 處于股價2.5年(1992H1-1994H1)盤整的末期,期間業(yè)績增長
還不錯
從上述巴菲特兩次介入可口可樂的時點看,反映了老人家“逆向投資”的原則,但我有個疑問是:為什么兩次都能夠踏準(zhǔn)節(jié)奏,在調(diào)整末期介入?調(diào)整末期,意味著此時悲觀情緒釋放殆盡。
前面一次還可以理解,老人家對公司的理解及其深刻,對業(yè)績的追蹤和預(yù)見應(yīng)該不成問題,他可以充分利用市場對短期業(yè)績的偏好。但后一次增持時,可口可樂的PE不低,而且業(yè)績并沒大波動,不太好理解為什么老人家在此時介入。盡管我們注意到,1992H1-1994H1這一期間,可口可樂股價明顯跑輸?shù)拉偹怪笖?shù),相對吸引力增強(qiáng),但這只是一個比較勉強(qiáng)的解釋。
2、巴菲特買入可口可樂的理由
從巴菲特給股東的信中,我們可以已經(jīng)看到其中關(guān)鍵的原因,但肯定不止這些。
意譯自巴菲特給股東的信:一旦我們找到杰出管理層所經(jīng)營的非凡生意,我們當(dāng)然樂意一直持有。對可口可樂所經(jīng)營的高毛利率產(chǎn)品,我的確看到了它們對消費者異同尋常的吸引力,以及不錯的前景。52年來我一直在享受著可樂,但直到1988年我的腦袋才轉(zhuǎn)過彎來,終于看到了這迷人的機(jī)會。
經(jīng)歷了70年代的搖擺后,1981年Roberto Goizueta成為新的CEO,并讓公司重現(xiàn)活力。無處不在的可樂又獲得了新動力,海外市場也在爆炸式擴(kuò)張。 在Robert優(yōu)秀的市場和財務(wù)技巧指引下,公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增長,給股東的業(yè)績回報還要增長得更快,而這正是股東所夢寐以求的。說真的,我們應(yīng)該趁Roberto和 Don開始干這些事的時候,就行動起來,這樣可以早點持有可樂的股票。
從巴菲特上面這段話,我們看到的都是老調(diào)重彈的東西,但這就是價值投資的核心點:
(1)非凡的產(chǎn)品或服務(wù):從營銷的角度,產(chǎn)品是公司的核心價值所在,其他是輔佐。
(2)杰出的管理層:好的人帶路,不會走錯路,執(zhí)行力也強(qiáng),不至于慢悠悠走。
(3)潛在的市場:80年代-90年代是可口可樂國際化擴(kuò)張的黃金期。 上面3點也只是因,但所有的因都是為了果,如何衡量果?反映業(yè)績的財務(wù)指標(biāo)是一個集中體現(xiàn),這也是會計系統(tǒng)存在的意義。
巴菲特給股東的信中也提到,可口可樂公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增長,給股東的業(yè)績回報還要增長得更快。反映到財務(wù)指標(biāo)上,就是兩個東西,一是銷售額,二是銷售凈利率。即便是回溯到1983年,可口可樂已經(jīng)是有百年歷史的巨無霸,銷售額的增長速度快不了,1983-2010中間27年的時間才增長了7倍,年復(fù)合增速7.4%,不高。但銷售凈利率的增長做了部分的彌補(bǔ)。
從圖2可以看到,可口可樂公司2007年的銷售凈利率是25%,是一個頂峰,也是公司市值的頂峰。但支撐銷售凈利率上揚(yáng)的因素是什么?毛利率。1983年可口可樂的毛利率是49%,一路攀升至1997年的64%,其后也就停滯在這一水平。
從上圖3,我們看到,2010年可口可樂的市盈率回歸到1983年的水平(13倍),形成一個閉口形狀。如果以1988-1998這10年為投資周期,加上歷年的現(xiàn)金分紅,期間投資增值有13倍,對一個成熟公司而言,這一回報水平非常驚人。
3、巴菲特投資可口可樂給我們的借鑒
東阿阿膠、云南白藥、貴州茅臺、張裕、雙匯發(fā)展、蘇寧電器這些大消費的股票曾經(jīng)都是牛股,包括美的、格力、上海家化這些也挺牛,但這當(dāng)中有些曾經(jīng)歷浮沉,有些現(xiàn)在正在浮沉中,這其中還有誰未來可以帶來超額回報?還是值得做一些思考,誰能提供非凡的產(chǎn)品或服務(wù)、具有杰出的管理層,并且面對一個有潛力的市場?
從巴菲特投資可口可樂的案例,有幾點體會:
(1)大市值的白馬股也可能老樹開花,提供驚人回報,特別是能提供非凡產(chǎn)品或服務(wù)的公司:這點對茅臺很有借鑒性,當(dāng)然不是現(xiàn)在。
(2)對業(yè)績成長性而言,可挖掘的潛在市場需求固然重要,但銷售凈利率也能取到強(qiáng)力補(bǔ)充,這要看產(chǎn)品的成本控制和議價能力夠不夠強(qiáng):這對相對飽和的市場,特別是泛奢侈品領(lǐng)域很有借鑒性,大多數(shù)普通消費品能做到這點的不多。
(3)逆向投資是選時上的戰(zhàn)略選擇,但戰(zhàn)術(shù)上的具體時間點也依然重要,比如巴菲特是在可口可樂經(jīng)歷2-3年盤整后介入,也有右側(cè)交易的痕跡。
(4)如果投資者要超額收益,很難避免做出“同甘不共苦”的選擇,盡管可以拿個5年,10年,甚至更長,但沒有永遠(yuǎn)不拋的股票,除非降低收益預(yù)期:就如巴菲特現(xiàn)在持有的可口可樂、伯林頓鐵路,都是能跨越超長周期的品種,雖然超額收益很有限,但卻是他的非賣品,被當(dāng)做可以放心布局交給接班人的遺產(chǎn)。 文/選自《心如止水的博客》
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