2017上半年我國貨幣政策的情況

　　貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)市場利率，通過市場利率的變化來影響民間的資本投資，影響總需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于2017上半年我國貨幣政策的情況，給大家作為參考，歡迎閱讀!

　　2017上半年我國貨幣發(fā)展方向

　　展望2017年，我國經(jīng)濟(jì)增長仍將較為穩(wěn)定，全年預(yù)計(jì)在6.5%。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的挑戰(zhàn)來自于勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率增長速度放緩。因此，只有積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才能提升經(jīng)濟(jì)效率，穩(wěn)固增長。

　　2017年尤其是上半年，貨幣政策難現(xiàn)寬松。這一方面是由于短期通脹反彈不支持貨幣寬松;另一方面，2017年美聯(lián)儲(chǔ)至少將加一次息，人民幣貶值壓力不小，資本外流壓力加大也抑制了貨幣寬松的空間。

　　2016年中國經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，前三個(gè)季度保持了6.7%的增長水平，作為“十三五”的開局年，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長超過6.5%的基本目標(biāo)。展望2017年，經(jīng)濟(jì)增長仍將較為穩(wěn)定，全年預(yù)計(jì)在6.5%。

　　中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的挑戰(zhàn)來自于勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率增長速度放緩。勞動(dòng)生產(chǎn)率提升放緩直接導(dǎo)致了勞動(dòng)收入增長的同步放緩，2016年前三個(gè)季度居民可支配收入增長只有6.3%，低于GDP增速的特征顯現(xiàn)。而全要素生產(chǎn)率增長放緩直接導(dǎo)致了資本回報(bào)率的下降，資本難以深化，民營企業(yè)投資意愿下降。因此，只有積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才能提升經(jīng)濟(jì)效率，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固增長。

　　2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三大動(dòng)力來看，2017年消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)將相對于2016年保持平穩(wěn)，但收入增長不快，消費(fèi)增長也會(huì)受到限制，2016年前三季度居民消費(fèi)增長速度6.4%已經(jīng)超過了居民可支配收入的增長，而且居民付息支出也明顯增長較快，有透支性趨勢。固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)投資回落影響，2017年總體上將出現(xiàn)小幅回落，外貿(mào)將受全球工業(yè)周期回暖和人民幣貶值壓力加大等因素的影響而出現(xiàn)改善。價(jià)格方面，預(yù)計(jì)2017年CPI平均增速較2016年略有提升達(dá)到2.1%的水平，但幅度有限;PPI增速將在2017年一季度后逐步見頂，但受到人民幣貶值的輸入性上漲影響，繼續(xù)保持正的增長。

　　2017年下半年經(jīng)濟(jì)增長

　　或略低于上半年

　　2017年全球經(jīng)濟(jì)增速將有所改善，但整體仍維持低速增長態(tài)勢。根據(jù)IMF預(yù)測，2017年全球經(jīng)濟(jì)增速有望提升至3.4%，高于2015年和2016年的經(jīng)濟(jì)增速。在貨幣政策上，2017年全球?qū)⒕S持低利率和寬松環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)2017年將加息1-2次，歐日則延續(xù)寬松。

　　具體到國家和地區(qū)，美國大選之后，新總統(tǒng)的施政政策存在較大的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)可能會(huì)受到政治因素和經(jīng)濟(jì)基本面的掣肘。對于歐元區(qū)來說，2017年仍是全球風(fēng)險(xiǎn)聚集地，英國將于2017年初啟動(dòng)退歐談判，對歐洲經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)逐步顯現(xiàn);以德意志銀行和意大利銀行體系為代表的歐洲銀行體系，在負(fù)利率環(huán)境和英國退歐沖擊下仍可能面臨風(fēng)險(xiǎn);德國、法國同樣面臨政府換屆，整個(gè)歐洲的政策可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，再加上當(dāng)前逆全球化的民粹主義、保守主義、孤立主義盛行，恐怖襲擊和地緣政治危機(jī)不斷，未來全球“黑天鵝事件”恐將層出不窮，值得警惕。

　　回到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，2016年經(jīng)濟(jì)增長同比保持了三個(gè)季度的6.7%，非常穩(wěn)定，但從GDP環(huán)比看，則波動(dòng)巨大。2016年第一季度環(huán)比增長1.2%，創(chuàng)近年來的歷史新低，通過取消限購等方式刺激了房地產(chǎn)，2016年第二季度環(huán)比創(chuàng)出新高，達(dá)到1.9%，第三季度回落到正常水平，達(dá)到了1.8%的水平，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)一步回落到1.5%的水平。按現(xiàn)有的在建工程的情況看，2017年上半年經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比保持正常，則2017年經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到6.5%，預(yù)計(jì)2017年下半年經(jīng)濟(jì)增長略低于上半年。

　　目前，國內(nèi)外市場已對2016年中國GDP增速為6.7%的水平達(dá)成共識(shí)，2017年國內(nèi)外市場對中國GDP預(yù)測的平均水平在6.4%—6.5%之間，看法比較接近，保持平穩(wěn)增長是共識(shí)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵性問題是動(dòng)力來源不足，對此，我們分析了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三大動(dòng)力。

　　首先，從消費(fèi)的角度看，2009年4萬億刺激之后，拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力逐步發(fā)生轉(zhuǎn)換。從2014年6月開始，消費(fèi)超越投資成為對GDP增長貢獻(xiàn)最大的需求項(xiàng)。但作為消費(fèi)需求的原動(dòng)力，居民可支配收入在2016年再下一個(gè)臺(tái)階，這在一定程度上抑制了消費(fèi)上漲的空間。但值得注意的是，前期房地產(chǎn)繁榮對未來消費(fèi)的刺激不容忽視。根據(jù)中金公司測算，與住房相關(guān)消費(fèi)可能在房地產(chǎn)繁榮后的2-3個(gè)季度內(nèi)保持較快增長，并且房價(jià)上漲帶來財(cái)富效應(yīng)，但利息支出過快?？傮w來看，2017年消費(fèi)對GDP貢獻(xiàn)將較2016年相對穩(wěn)定。

　　投資方面，2017年固定資產(chǎn)投資將小幅走弱。一方面，由于今年以來房地產(chǎn)投資增速有所回升，但整體仍處在歷史低位，表明房地產(chǎn)投資并未明顯改善，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策對未來房地產(chǎn)投資形成打壓，但2017年房地產(chǎn)投資下降幅度可能有限，且目前一、二線城市整體房地產(chǎn)庫存去化良好。另一方面，由政府主導(dǎo)的PPP項(xiàng)目投資將推動(dòng)基建和制造業(yè)投資快速增長，民間投資增速或?qū)⒗^續(xù)回升，這會(huì)彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資下滑對固定資產(chǎn)投資的下拉。因此，整體上2017年固定資產(chǎn)投資將小幅走弱。

　　進(jìn)出口方面，2017年或?qū)⒊霈F(xiàn)改善。一方面，受人民幣貶值壓力持續(xù)增大的影響，出口或?qū)⒂行》纳疲Ч邢?，促使外貿(mào)改善的根本動(dòng)力仍來自于外需的改善。2017年美國經(jīng)濟(jì)回升，其基建刺激計(jì)劃或?qū)ν庑栊纬商嵴瘛?/p>

　　2017年CPI平均增速將較2016年略有提升。首先，從貨幣角度看，年初至今準(zhǔn)貨幣(M2-M1)同比增速先下后上。由于準(zhǔn)貨幣在信貸體系中有更強(qiáng)的貨幣派生功能，意味著其對CPI的推動(dòng)作用有所回升，但其持續(xù)性則取決于貨幣結(jié)構(gòu)與總量的進(jìn)一步變化。其次，從經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)角度看，自去年下半年開始，工業(yè)產(chǎn)出缺口持續(xù)收斂，給了CPI上行壓力。第三，從新漲價(jià)因素看，食品價(jià)格的新漲價(jià)因素主要來自于豬肉價(jià)格。從今年年中開始，生豬存欄數(shù)增速再度回落，能繁母豬補(bǔ)欄進(jìn)度持續(xù)負(fù)增長，這意味著在目前豬肉價(jià)格回升刺激下，生豬存欄量的增長能力受限。因此，供給端的壓力是構(gòu)成豬肉價(jià)格在較長時(shí)間內(nèi)維持高位的有力支撐，本輪豬價(jià)高位震蕩恐將貫穿2017年。在非食品中，居住價(jià)格可能繼續(xù)受房價(jià)上漲滯后效應(yīng)的推動(dòng)而繼續(xù)走高。

　　從數(shù)據(jù)上看，根據(jù)測算，2017年CPI平均增速將在2%左右，階段性高點(diǎn)將出現(xiàn)在1月份即春節(jié)期間。關(guān)于PPI，從趨勢上看，其增速將于2017年2月份見頂，隨后溫和回落。PPI代表工業(yè)品價(jià)格，由于工業(yè)品可貿(mào)易程度較高，因而PPI走勢受全球因素影響更為顯著。進(jìn)一步講，PPI是全球工業(yè)需求下，通過匯率折算反映到國內(nèi)的工業(yè)品價(jià)格，其將受到全球工業(yè)產(chǎn)出、大宗商品供需以及匯率等因素影響。當(dāng)前國內(nèi)供給側(cè)改革的推進(jìn)仍然會(huì)持續(xù)反饋到煤炭、鋼鐵等價(jià)格上。結(jié)合需求端要素來看，目前房地產(chǎn)調(diào)控的影響暫未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)明年上半年在供給側(cè)改革和全球需求改善的基礎(chǔ)上，大宗商品價(jià)格總體仍可能震蕩向上。此外，人民幣貶值趨勢不改，輸入性通脹將助推PPI進(jìn)一步上漲。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處在第二庫存周期，并處在主動(dòng)補(bǔ)庫階段。但值得注意的是，由于補(bǔ)庫周期約持續(xù)1.5—2年，2017年補(bǔ)庫周期基本結(jié)束，PPI增速回落概率較大。在此情況下，疊加翹尾因素的影響，2017年P(guān)PI總體將呈現(xiàn)前高后低的走勢。從數(shù)據(jù)上看，2017年P(guān)PI增速均值約在2.4%左右，高點(diǎn)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在一季度，此后進(jìn)入震蕩期，8月后將加速下滑。

　　近期人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，主要原因有二：一方面，國際金融市場動(dòng)蕩使市場避險(xiǎn)情緒增加，資金更多流向具有避險(xiǎn)功能的國家;另一方面，美國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇的道路以及逆全球化趨勢盛行帶來的出口低迷，特朗普上臺(tái)正好代表及迎合了這個(gè)趨勢。

　　財(cái)政政策將在明年穩(wěn)增長中

　　發(fā)揮主要作用

　　貨幣政策方面，我們認(rèn)為2017年尤其是上半年，貨幣政策難現(xiàn)寬松。這一方面是由于短期通脹反彈不支持貨幣寬松，另一方面，2017年美聯(lián)儲(chǔ)至少將加一次息，人民幣貶值壓力不小，資本外流壓力加大也抑制了貨幣寬松的空間。但到下半年，若房地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)酵，并且由PPP項(xiàng)目帶動(dòng)的基建和制造業(yè)投資無法彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資的回落，經(jīng)濟(jì)增速下滑，屆時(shí)降準(zhǔn)可期。

　　財(cái)政政策方面，我們認(rèn)為2017年財(cái)政政策將在穩(wěn)增長中發(fā)揮主要作用，著力點(diǎn)將更多地覆蓋PPP項(xiàng)目。

　　值得思考的是，2015年靠居民加杠桿(金融)+政府加杠桿(新能源汽車補(bǔ)貼)保增長，金融從增加值上就額外提升GDP0.6個(gè)百分點(diǎn)，尤其是居民在金融方面加杠桿十分突出;2016年同樣靠居民加杠桿(房地產(chǎn))+政府加杠桿(PPP即基礎(chǔ)設(shè)施加杠桿)保增長，整體又令GDP多增0.5個(gè)百分點(diǎn)，居民在房地產(chǎn)市場加杠桿尤為突出?？梢钥吹剑?016年金融稅收較2015年下降50%，而房地產(chǎn)稅收大幅上升。居民部門加杠桿的空間幾乎用盡，政府加杠桿的方向和力度目前尚不明確，未來增長仍顯動(dòng)力不足。

　　當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)依然是多方面的。一個(gè)是勞動(dòng)生產(chǎn)率下降比較快，特別是建筑業(yè)比重不斷提高，其勞動(dòng)生產(chǎn)率卻只有制造業(yè)的30%的水平，服務(wù)業(yè)正常條件下也只有制造業(yè)的70%的水平，而現(xiàn)在是去工業(yè)化過快，建筑和服務(wù)業(yè)比重提升快，必然會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率下降;第二就是資本回報(bào)率持續(xù)下降，資本深化難以完成，而且資金外流，匯率面臨貶值壓力;第三就是杠桿和債務(wù)較高，刺激增長的余地下降。因此，2017年最為重要的宏觀操作應(yīng)是守住風(fēng)險(xiǎn)底線，特別是防范匯率貶值沖擊帶來的超預(yù)期連鎖反應(yīng)。2017年仍需要積極進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，釋放微觀活力，把持續(xù)提升經(jīng)濟(jì)效率看作是供給側(cè)改革的目標(biāo)之一。

　　貨幣政策目標(biāo)關(guān)系

　　貨幣政策的最終目標(biāo)一般有四個(gè)，但要同時(shí)實(shí)現(xiàn)，則是非常困難的事。在具體實(shí)施中，以某項(xiàng)貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)，經(jīng)常會(huì)干擾其他貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此，除了研究貨幣政策目標(biāo)的一致性以外，還必須研究貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。

　　最終目標(biāo)

　　穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)

　　事實(shí)證明，穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)兩個(gè)目標(biāo)之間經(jīng)常發(fā)生沖突。若要降低失業(yè)率，增加就業(yè)人數(shù)，就必須增加貨幣工資。若貨幣工資增加過少，對充分就業(yè)目標(biāo)就無明顯促進(jìn)作用;若貨幣工資增加過多，致使其上漲率超過勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長，這種成本推進(jìn)型通貨膨脹，必然造成物價(jià)與就業(yè)兩項(xiàng)目標(biāo)的沖突。如西方國家在70 年代以前推行的擴(kuò)張政策，不僅無助于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和刺激經(jīng)濟(jì)增長，反而造成“滯脹”局面。

　　物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾關(guān)系可用菲利普斯曲線來說明。

　　1958 年，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯(A.w.phillips)根據(jù)英國1861—1957年失業(yè)率和貨幣工資變動(dòng)率的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)資料，勾劃出一條用以表示失業(yè)率和貨幣工資變動(dòng)率之間交替關(guān)系的曲線。這條曲線表明，當(dāng)失業(yè)率較低時(shí)，貨幣工資增長率較高;反之，當(dāng)失業(yè)率較高時(shí)，貨幣工資增長率較低。由于貨幣工資增長與通貨膨脹之間的聯(lián)系，這條曲線又被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率此消彼長、相互交替的關(guān)系。

　　這條曲線表明，失業(yè)率與物價(jià)變動(dòng)率之間存在著一種非此即彼的相互替換關(guān)系。也就是說，多一點(diǎn)失業(yè)，物價(jià)上漲率就低;相反，少一點(diǎn)失業(yè)，物價(jià)上漲率就高。因此，失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間只可能有以下幾種選擇：

　　(1)失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定;

　　(2)通貨膨脹率較高的充分就業(yè);

　　(3)在物價(jià)上漲率和失業(yè)率的兩極之間實(shí)行組合，即所謂的相機(jī)抉擇，根據(jù)具體的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件作出正確的組合。

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