2017上半年我國貨幣政策的情況(2)
2017上半年我國貨幣政策的情況
穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長
穩(wěn)定物價與促進經(jīng)濟增長之間是否存在著矛盾，理論界對此看法不一，主要有以下幾種觀點：
1.物價穩(wěn)定才能維持經(jīng)濟增長。這種觀點認為，只有物價穩(wěn)定，才能維持經(jīng)濟的長期增長勢頭。一般而言，勞動力增加，資本形成并增加，加上技術(shù)進步等因素促進生產(chǎn)的發(fā)展和產(chǎn)量的增加，隨之而來的是貨幣總支出的增加。由于生產(chǎn)率是隨時間的進程而不斷發(fā)展的，貨幣工資和實際工資也是隨生產(chǎn)率而增加的。只要物價穩(wěn)定，整個經(jīng)濟就能正常運轉(zhuǎn)，維持其長期增長的勢頭。這實際上從供給決定論的古典學派經(jīng)濟思想在現(xiàn)代經(jīng)濟中的反映。
2.輕微物價上漲刺激經(jīng)濟增長。這種觀點認為，只有輕微的物價上漲，才能維持經(jīng)濟的長期穩(wěn)定與發(fā)展。因為，通貨膨脹是經(jīng)濟的刺激劑。這是凱恩斯學派的觀點，凱恩斯學派認為，在充分就業(yè)沒有達到之前增加貨幣供應，增加社會總需求主要是促進生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟增長，而物價上漲比較緩慢。
并認定資本主義經(jīng)濟只能在非充分就業(yè)的均衡中運行，因此輕微的物價上漲會促進整個經(jīng)濟的發(fā)展。美國的凱恩斯學者也認為：價格的上漲，通?？梢詭砀叨鹊木蜆I(yè)，在輕微的通貨膨脹之中，工業(yè)之輪開始得到良好的潤滑油，產(chǎn)量接近于最高水平，私人投資活躍，就業(yè)機會增多。
3.經(jīng)濟增長能使物價穩(wěn)定。這種觀點則認為，隨著經(jīng)濟的增長，價格應趨于下降，或趨于穩(wěn)定。因為，經(jīng)濟的增長主要取決于勞動生產(chǎn)率的提高和新生產(chǎn)要素的投入，在勞動生產(chǎn)率提高的前提下，生產(chǎn)的增長，一方面意味著產(chǎn)品的增加，另一方面則意味著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。所以，穩(wěn)定物價目標與經(jīng)濟增長目標并不矛盾。這種觀點實際上是馬克思在100 多年以前，分析金本位制度下資本主義經(jīng)濟的情況時所論述的觀點。
實際上，就現(xiàn)代社會而言，經(jīng)濟的增長總是伴隨著物價的上漲。這在上述分析物價上漲的原因時，曾予以說明，近100 年的經(jīng)濟史也說明了這一點。有人曾做過這樣的分析，即把世界上許多國家近100 年中經(jīng)濟增長時期的物價資料進行了分析，發(fā)現(xiàn)除經(jīng)濟危機和衰退外，凡是經(jīng)濟正常增長時期，物價水平都呈上升趨勢，特別是第二次世界大戰(zhàn)以后，情況更是如此。沒有哪一個國家在經(jīng)濟增長時期，物價水平不是呈上漲趨勢的。就我國而言，幾十年的社會主義經(jīng)濟建設(shè)的現(xiàn)實也說明了這一點。70 年代資本主義經(jīng)濟進入滯脹階段以后，有的國家甚至在經(jīng)濟衰退或停滯階段，物價水平也呈現(xiàn)上漲的趨勢。
從西方貨幣政策實踐的結(jié)果來看，要使穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長齊頭并進并不容易。主要原因在于，政府往往較多地考慮經(jīng)濟發(fā)展，刻意追求經(jīng)濟增長的高速度。譬如采用擴張信用和增加投資的辦法，其結(jié)果必然造成貨幣發(fā)行量增加和物價上漲。使物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間出現(xiàn)矛盾。
經(jīng)濟增長與平衡國際收支
在一個開放型的經(jīng)濟中，國家為了促進本國經(jīng)濟發(fā)展，會遇到兩個問題：
1.經(jīng)濟增長引起進口增加，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的增長，國民收入增加及支付能力的增加，通常會增加對進口商品的需要。如果該國的出口貿(mào)易不能隨進口貿(mào)易的增加而相應增加，必然會使得貿(mào)易收支狀況變壞。
2.引進外資可能形成資本項目逆差。要促進國內(nèi)經(jīng)濟增長，就要增加投資，提高投資率。在國內(nèi)儲蓄不足的情況下，必須借助于外資，引進外國的先進技術(shù)，以此促進本國經(jīng)濟。這種外資的流入，必然帶來國際收支中資本項目的差額。盡管這種外資的流入可以在一定程度上彌補貿(mào)易逆差而造成的國際收支失衡，但并不一定就能確保經(jīng)濟增長與國際收支平衡的齊頭并進。其原因在于：
(1)任何一個國家，在特定的社會經(jīng)濟環(huán)境中，能夠引進技術(shù)、設(shè)備、管理方法等，一方面決定于一國的吸收、掌握和創(chuàng)新能力;另一方面，還決定于國產(chǎn)商品的出口競爭能力和外匯還款能力。
所以，在一定條件下，一國所能引進和利用的外資是有限的。如果把外資的引進完全置于平衡貿(mào)易收支上，那么外資對經(jīng)濟的增長就不能發(fā)揮應有的作用。此外，如果只是追求利用外資促進經(jīng)濟增長，而忽視國內(nèi)資金的配置能力和外匯還款能力，那么必然會導致國際收支狀況的嚴重惡化，最終會使經(jīng)濟失衡，不可能維持長久的經(jīng)濟增長。
(2)在其他因素引起的國際收支失衡或國內(nèi)經(jīng)濟衰退的條件下，用于矯正這種失衡經(jīng)濟形態(tài)的貨幣政策，通常是在平衡國際收支和促進經(jīng)濟增長兩個目標之間做合理的選擇。國際收支出現(xiàn)逆差，通常要壓縮國內(nèi)的總需求，隨著總需求的下降，國際收支逆差可能被消除，但同時會帶來經(jīng)濟的衰退。而國內(nèi)經(jīng)濟衰退，通常采用擴張性的貨幣政策。隨著貨幣供應量的增加，社會總需求增加，可能刺激經(jīng)濟的增長，但也可能由于輸入的增加及通貨膨脹而導致國際收支失衡。
充分就業(yè)與經(jīng)濟增長
一般而言，經(jīng)濟增長能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，但在某些情況下兩者也會出現(xiàn)不一致，例如，以內(nèi)涵型擴大再生產(chǎn)所實現(xiàn)的高經(jīng)濟增長，不可能實現(xiàn)高就業(yè)。再如，片面強調(diào)高就業(yè)，硬性分配勞動力到企業(yè)單位就業(yè)，造成人浮于事，效益下降，產(chǎn)出減少，導致經(jīng)濟增長速度放慢，等等。
選擇目標的標準
中央銀行在實施貨幣政策中所運用的政策工具無法直接作用于最終目標，此間需要有一些中間環(huán)節(jié)來完成政策傳導的任務。因此，中央銀行在其工具和最終目標之間，插進了兩組金融變量，一組叫做中間目標，一組叫做操作目標。
貨幣政策的中間目標和操作目標又稱營運目標。它們是一些較短期的、數(shù)量化的金融指標，作為政策工具與最終目標之間的中介或橋梁，其特點是中央銀行容易對它進行控制，但它與最終目標的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。
中間目標是距離政策工具較遠但接近于最終目標的金融變量，其特點是中央銀行不容易對它進行掠制，但它與最終目標的因果關(guān)系比較穩(wěn)定。建立貨幣政策的中間目標和操作目標，總的來說，是為了及時測定和控制貨幣政策的實施程度，使之朝著正確的方向發(fā)展，以保證貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。
貨幣政策中介目標是連接貨幣政策最終目標與政策工具操
央行貨幣政策委員會專家委員樊綱
作的中介環(huán)節(jié)，也是實施貨幣政策的關(guān)鍵步驟。中介目標必須具備三個特點。
1.可測性。指中央銀行能夠迅速獲得中介目標相關(guān)指標變化狀況和準確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進行有效分析和作出相應判斷。顯然，如果沒有中介目標，中央銀行直接去收集和判斷最終目標數(shù)據(jù)如價格上漲率和經(jīng)濟增長率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。
2.可控性。指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用，能對中介目標變量進行有效地控制，能在較短時間內(nèi)(如1—3 個月)控制中介目標變量的變動狀況及其變動趨勢。
3.相關(guān)性。指中央銀行所選擇的中介目標，必須與貨幣政策最終目標有密切的相關(guān)性，中央銀行運用貨幣政策工具對中介目標進行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。
中介目標
可以作為中介目標的金融指標主要有：長期利率、貨幣供應量和貸款量。
(一)長期利率
西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標。
利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標，是因為：
(1)利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認為是銀根松弛。
(2)利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運用政策工具設(shè)法提高或降低利率。
(3)利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常匯集。
(二)貨幣供應量
以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認為宜以貨幣供應量或其變動率為主要中介目標。他們的主要理由是：
(1)貨幣供應量的變動能直接影響經(jīng)濟活動。
(2)貨幣供應量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。
(3)與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供應量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。
(4)貨
央行數(shù)次加息
幣供應量作為指標不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準確性的優(yōu)點。
但以貨幣供應量為指標也有幾個問題需要考慮：
一是中央銀行對貨幣供應量的控制能力。貨幣供應量的變動主要取決于基礎(chǔ)貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現(xiàn)金漏損率、商業(yè)銀行超額準備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。
二是貨幣供應量傳導的時滯問題。中央銀行通過變動準備金以期達到一定的貨幣量變動率，但此間卻存在著較長的時滯。
三是貨幣供應量與最終目標的關(guān)系。對此有些學者尚持懷疑態(tài)度。但從衡量的結(jié)果來看，貨幣供應量仍不失為一個性能較為良好的指標。
(三)貸款量
以貸款量作為中間目標，其優(yōu)點是：
(1)與最終目標有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨幣供應量。
(2)準確性較強，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān);作為政策變數(shù)，貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。
(3)數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測性。
操作目標
各國中央銀行通常采用的操作目標主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準備金、基礎(chǔ)貨幣等。
(一)短期利率
短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標，也是中央銀行用以控制貨幣供應量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標的一個重要的政策性指標。作為操作目標，中央銀行通常只能選用其中一種利率。
過去美國聯(lián)儲主要采用國庫券利率，銀行同業(yè)拆借利率，英國的情況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標準，其用作操作目標的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率;用作中間目標的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。
(二)商業(yè)銀行的存款準備金
中央銀行以準備金作為貨幣政策的操作目標，其主要原因是，無論中央銀行運用何種政策工具，都會先行改變商業(yè)銀行的準備金，然后對中間目標和最終目標產(chǎn)生影響。
因此可以說變動準備金是貨幣政策傳導的必經(jīng)之路，由于商業(yè)銀行準備金越少，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應量也就越多。因此，銀行準備金減少被認為是貨幣市場銀根放松，準備金增多則意味著市場銀根緊縮。
但準備金在準確性方面的缺點有如利率。作為內(nèi)生變量，準備金與需求負值相關(guān)。借貸需求上升，銀行體系便減少準備金以擴張信貸;反之則增加準備金而縮減信貸。作為政策變量，準備金與需求正值相關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會設(shè)法減少商業(yè)銀行的準備金。因而準備金作為金融指標也有誤導中央銀行的缺點。
(三)基礎(chǔ)貨幣
基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個操作指標，也常被稱為“強力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計量范圍來看，它是商業(yè)銀行準備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀行庫存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準備金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。
中央銀行有時還運用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標，或者稱為擴張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對法定準備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基礎(chǔ)貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮。因為：
(1)在基礎(chǔ)貨幣總量不變的條件下，如果法定準備率下降，銀行法定準備減少而超額準備增加，這時的貨幣政策仍呈擴張性;
(2)若存款從準備比率高的存款機構(gòu)轉(zhuǎn)到準備比率較低的存款機構(gòu)，即使中央銀行沒有降低準備比率，但平均準備比率也會有某種程度的降低，這就必須對基礎(chǔ)貨幣進行調(diào)整。
多數(shù)學者公認基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標。因為基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負債，中央銀行對已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準備金都掌握著相當及時的信息，因此中央銀行對基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的?；A(chǔ)貨幣比銀行準備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而準備金卻忽略了這一重要因素。
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