宏觀金融與貨幣政策
宏觀金融與貨幣政策
在我國改革開放后的相當(dāng)長一段時期內(nèi)，實行“雙緊”的財政貨幣政策，但是在政策執(zhí)行中“適度從緊的貨幣政策容易奏效，適度從緊的財政政策不容易奏效”不同政策效果。以下是blanche小編分享給大家的關(guān)于宏觀金融與貨幣政策，一起來看看宏觀經(jīng)濟與貨幣政策吧!
宏觀金融與貨幣政策_宏觀經(jīng)濟與貨幣政策
原標(biāo)題：“貨幣政策+宏觀審慎政策”：雙支柱政策框架加速探索構(gòu)建
“探索建立‘貨幣政策+宏觀審慎政策’雙支柱政策框架”，這是2017年中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會傳遞出的政策信號。
此次年會上，中國人民銀行副行長陳雨露表示，2008年全球金融危機以來，宏觀審慎政策已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控框架改革的重心，中國人民銀行明確提出探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，積極探索貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合。
探索建立雙支柱政策框架
在專家們看來，雙支柱政策框架的形成，有其發(fā)展的時代背景。
“一直以來，我國宏觀調(diào)控主要依靠貨幣政策操作來完成既定管理目標(biāo)，貨幣政策在促進經(jīng)濟增長的同時也積極兼顧控通脹等多重目標(biāo)，但近年來，在貨幣政策的實施過程中，也客觀上產(chǎn)生了一些問題，如影子銀行擴張、資金空轉(zhuǎn)等，這些問題影響了貨幣政策支持實體經(jīng)濟發(fā)展的政策效果，并給金融體系的運行帶來一定潛在風(fēng)險。構(gòu)建雙支柱政策框架，既有助于發(fā)揮貨幣政策效率，又有助于防范金融風(fēng)險。”江山金控集團市場發(fā)展部總經(jīng)理李建軍表示。
“雙支柱政策框架形成之前，全球央行無論是是實行單目標(biāo)制還是雙目標(biāo)制，抑或多目標(biāo)制，都主要依靠貨幣政策來完成宏觀調(diào)控和管理。”民生銀行首席研究員溫彬表示，近些年來，由于金融創(chuàng)新加快和金融混業(yè)經(jīng)營加速，各類金融衍生品層出不窮，金融市場的發(fā)展和產(chǎn)品疊加，客觀上加大了金融市場風(fēng)險，也使得系統(tǒng)性風(fēng)險在增加。本輪金融危機后，全球央行都突出了宏觀審慎管理，注重發(fā)揮宏觀審慎政策對金融穩(wěn)定的作用。
近些年，我國金融體系暴露出不少問題，凸顯推進宏觀審慎管理的必要。就此，光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示，宏觀審慎管理是從宏觀角度，以降低金融體系整體風(fēng)險度為目標(biāo)所進行的金融監(jiān)管活動。由于風(fēng)險在不同金融機構(gòu)之間有傳遞及放大的可能，且不同金融機構(gòu)在金融體系中所居的地位和影響力不盡相同，所以宏觀審慎不是微觀審慎的簡單加總，而需要由專門部門站在宏觀金融大局的高度來牽頭進行。在我國，人民銀行是宏觀審慎管理的主要執(zhí)行者，由央行來統(tǒng)管宏觀審慎管理也是國際通行慣例。
宏觀審慎的中國實踐
近年來，我國央行在探索建立符合我國國情的宏觀審慎政策框架方面進行了積極探索，時間可以上溯到2004年。2004年，我國實行差別存款準(zhǔn)備金制度，分類開展信貸政策，這體現(xiàn)了宏觀審慎政策的思想。
2009年，人民銀行開始系統(tǒng)研究宏觀審慎政策框架。這一年，在人民銀行貨幣政策委員會第四季度例會上，“要研究建立宏觀審慎管理制度，有效防范和化解各類潛在金融風(fēng)險，保障金融體系安全穩(wěn)健運行”的提法引起各界關(guān)注，這是央行貨幣政策委員會例會首次提出“宏觀審慎管理制度”。而此前，央行在當(dāng)年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中首次提出“要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調(diào)控政策框架”，建立宏觀審慎管理制度被提上日程。
2011年，我國引入差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整制度，并在2015年將其升級為宏觀審慎評估體系(MPA)，當(dāng)年又將外匯流動性和跨境資金流動納入了宏觀審慎管理范疇。2016年起，人民銀行將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估(MPA)。MPA已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控政策框架的重要組成部分。
與差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制相比，MPA將對狹義貸款的關(guān)注拓展為對廣義信貸的關(guān)注。在2016年的MPA評估中，銀行廣義信貸的范圍包括貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)以及存放非存款類金融機構(gòu)款項等資金運用類別(不含存款類金融機構(gòu)之間的買入返售)。
據(jù)人民銀行統(tǒng)計，2016年年末，銀行業(yè)表外理財資產(chǎn)超過26萬億元，同比增長超過30%，比同期貸款增速高約20個百分點，但對表外理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險還缺乏有效識別與控制。因此，將表外理財納入廣義信貸范圍有利于更全面地反映銀行體系信用擴張狀況，更全面地對銀行體系實施宏觀審慎管理。
因此，自2016年三季度起，人民銀行開始就表外理財納入MPA廣義信貸指標(biāo)開展模擬測算，并加強與市場和金融機構(gòu)的溝通及預(yù)期引導(dǎo)，相關(guān)工作進展總體順利，市場對此已有充分預(yù)期，實施條件已經(jīng)具備。人民銀行于2017年一季度MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸范圍，以合理引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理。
“將表外理財納入廣義信貸范圍有利于更全面地反映銀行體系信用擴張狀況，更全面地對銀行體系實施宏觀審慎管理。通過這種方式，管理層能更好地把握整個金融體系的發(fā)展態(tài)勢，更好地把脈金融全局，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生。”溫彬表示。
而近日，業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的話題就是臨近季末的MPA考核。有機構(gòu)人士表示，預(yù)計隨著今年一季度末表外理財納入MPA監(jiān)管的新規(guī)實施，流動性監(jiān)管指標(biāo)將較以往更為嚴(yán)格。
宏觀審慎政策與防風(fēng)險
從本輪國際金融危機影響來看，現(xiàn)行的金融管理制度在防范系統(tǒng)性風(fēng)險方面還存在明顯不足，突出表現(xiàn)為系統(tǒng)性風(fēng)險的跨行業(yè)和跨時間兩方面。為彌補現(xiàn)行金融監(jiān)管的缺陷，宏觀審慎管理以防范系統(tǒng)性風(fēng)險為根本目標(biāo)，將金融業(yè)視做一個有機整體，既防范金融業(yè)內(nèi)部相互關(guān)聯(lián)可能導(dǎo)致的風(fēng)險傳遞，又關(guān)注金融體系在跨經(jīng)濟周期中的穩(wěn)健狀況，從而有效管理整個金融體系的風(fēng)險，最終實現(xiàn)維護金融穩(wěn)定的目標(biāo)。
中國人民銀行行長周小川曾在一次論壇上表示：“國際金融危機重大教訓(xùn)之一，是不能只關(guān)注單個金融機構(gòu)或單個行業(yè)的風(fēng)險防范，還必須從系統(tǒng)性角度防范金融風(fēng)險，而宏觀審慎政策正是針對系統(tǒng)性風(fēng)險的良藥。”周小川指出，所謂宏觀審慎政策首先是逆周期政策;其次是應(yīng)對“羊群效應(yīng)”等市場失效現(xiàn)象，使整個金融市場更加穩(wěn)健、金融市場參與者更加謹(jǐn)慎;第三是全球化金融市場迅速發(fā)展、金融產(chǎn)品和交易日趨復(fù)雜，需要制定和實施更廣泛的國際標(biāo)準(zhǔn)。
“宏觀審慎政策就是從金融系統(tǒng)性穩(wěn)定的角度出發(fā)，在保持微觀主體健康的前提下，充分考慮宏觀總體的系統(tǒng)性穩(wěn)定和健康，積極引入逆周期政策框架及各種可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險的因素，對金融體系加以管理。”來自工行的分析人士表示，“加入了這些考量因素后的宏觀審慎政策框架，無疑將更為有效地維護各國金融體系的安全與穩(wěn)健運行”。
很顯然，金融業(yè)不斷發(fā)展帶來的新變化和新問題，需要探索建立宏觀審慎政策加以應(yīng)對。不久前發(fā)布的2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，“隨著金融創(chuàng)新和金融市場發(fā)展，影子銀行體系擴張往往快于傳統(tǒng)信貸增長，在中國主要表現(xiàn)為表外業(yè)務(wù)的快速增長，其順周期加杠桿、跨市場傳播風(fēng)險、羊群效應(yīng)等現(xiàn)象也較為突出。將更廣泛的金融資產(chǎn)、金融機構(gòu)、金融市場納入宏觀審慎管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險是大勢所趨。”
“與針對單一金融機構(gòu)的微觀審慎管理不同，宏觀審慎管理更需注重風(fēng)險在金融機構(gòu)之間的傳遞。”徐高認為，較小的微觀風(fēng)險通過機構(gòu)間的傳遞和放大后有可能會變成較大宏觀隱患;機構(gòu)同時進行的“無害”業(yè)務(wù)加總起來也有可能引發(fā)不小的宏觀波動。因此，需要對金融機構(gòu)的資本充足率和杠桿率提出嚴(yán)格要求，以便在機構(gòu)層面形成足夠資本緩沖來吸收風(fēng)險，避免風(fēng)險在機構(gòu)間蔓延。同時也需要逆周期地調(diào)節(jié)全系統(tǒng)的資本充足和杠桿水平，以抑制群體非理性行為的產(chǎn)生。在對資本和杠桿做嚴(yán)要求的同時，宏觀審慎管理宜在對金融機構(gòu)行為的監(jiān)管上保持彈性，留有余地。
立足宏觀經(jīng)濟，發(fā)揮貨幣政策作用
貨幣政策的實施，要基于宏觀環(huán)境的變化，以宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展為目標(biāo)，相機而動。央行《2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)稱，未來一段時期有利于經(jīng)濟穩(wěn)定增長的因素不少，也必須看到內(nèi)外部形勢仍很復(fù)雜，經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的挑戰(zhàn)也不少。有分析認為，央行對通脹、金融風(fēng)險、資產(chǎn)泡沫等問題的關(guān)注，將直接影響下一步貨幣政策的基調(diào)。總體來看，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。
關(guān)注風(fēng)險 服務(wù)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整
在一系列政策措施的共同推動下，當(dāng)前我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得積極進展。消費貢獻率繼續(xù)提高，投資緩中趨穩(wěn)，貿(mào)易順差收窄。工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。2016年，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比上年增長6.7%，居民消費價格(CPI)比上年上漲2.0%。
不過，經(jīng)濟運行中的一些風(fēng)險也不容忽視?！秷蟾妗贩Q，“經(jīng)濟運行對房地產(chǎn)、基建的依賴有所上升，近期企業(yè)效益改善尚主要集中在煤炭、鋼鐵、化工等上中游行業(yè)，民間投資活力尚顯不足，內(nèi)生增長動力仍待增強，結(jié)構(gòu)性矛盾還比較突出，穩(wěn)定經(jīng)濟增長、防范資產(chǎn)泡沫和促進環(huán)境保護之間的平衡也面臨較多挑戰(zhàn)。”
此前，中國人民銀行行長助理張曉慧撰文稱，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟存在突出矛盾：一是前期持續(xù)加杠桿、擴產(chǎn)能抑制了經(jīng)濟進一步擴張的空間，形成內(nèi)生的下行調(diào)整壓力;二是供求的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，產(chǎn)能過剩與供給不足并存、需求不足和需求得不到滿足并存，影響了經(jīng)濟的內(nèi)生活力;三是經(jīng)濟運行成本上升較快，一些領(lǐng)域超出生產(chǎn)率的提升速度，不利于經(jīng)濟的競爭力;四是部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問題凸顯，金融、房地產(chǎn)與實體經(jīng)濟出現(xiàn)失衡，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中金融風(fēng)險暴露增多。
張曉慧表示，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴大總需求，防止出現(xiàn)經(jīng)濟短期過快下行，又不能過度放水，防止因貨幣供給過多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，需要協(xié)調(diào)好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險等多目標(biāo)之間的關(guān)系。“2016年末閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出2017年貨幣政策總基調(diào)仍是穩(wěn)健，但強調(diào)要保持‘穩(wěn)健中性’，這是在深入分析當(dāng)前內(nèi)外部形勢和主要矛盾基礎(chǔ)上作出的重要部署，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個目標(biāo)之間的關(guān)系指明了方向。”張曉慧在文中稱。
PPI回升反映去產(chǎn)能取得積極進展
在供求的共同作用下，PPI漲幅出現(xiàn)回升，這在一定程度上反映了去產(chǎn)能取得積極進展、經(jīng)濟景氣回升，也有助于降低通縮預(yù)期，改善企業(yè)利潤。
《報告》強調(diào)，PPI回升仍在較大程度上受到房地產(chǎn)、基建和重化工業(yè)回升的拉動，企業(yè)效益改善尚主要集中在煤炭、鋼鐵、化工等上中游行業(yè)，顯示經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然比較突出。下一階段，應(yīng)繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，同時繼續(xù)加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，激發(fā)內(nèi)生增長活力，促進經(jīng)濟更加平衡和可持續(xù)增長。
九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清表示:“對于通脹方面，央行關(guān)注程度達到2014年以來最高，但央行同樣表示‘當(dāng)前經(jīng)濟運行總體較為平穩(wěn)，既有上行動力但也有下行風(fēng)險，同時基數(shù)因素也可能使未來一段時期同比物價漲幅放緩，這些都有助于物價形勢保持相對穩(wěn)定，當(dāng)然也存在不確定性’，這表明通脹目前只是觀察變量，而還不會影響到貨幣政策。由此來看，盡管穩(wěn)增長和控通脹是央行重要的目標(biāo)之一，但2017年經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長和通脹維持大概率窄幅波動，貨幣政策更重要的看點還是對于防風(fēng)險的態(tài)度變化。”
另有分析指出，這也體現(xiàn)了央行的關(guān)注點已經(jīng)從傳統(tǒng)的通貨膨脹擴展到多個維度，在政策應(yīng)對方面也從一般意義上的貨幣政策擴展到“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。
繼續(xù)實施穩(wěn)健中性貨幣政策
《報告》指出， “一系列宏觀調(diào)控措施在適度擴大總需求方面發(fā)揮重要作用，貨幣信貸和社會融資總量保持適度增長，都有助于經(jīng)濟實現(xiàn)中高速增長，信貸擴張表現(xiàn)出較強沖動，現(xiàn)實中各方面多希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風(fēng)險，又寄望央行通過增發(fā)貨幣來幫助處置。受經(jīng)濟下行壓力較大、金融市場出現(xiàn)較大波動等多種原因影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。多目標(biāo)之間的權(quán)衡增加了貨幣政策操作上的難度。當(dāng)前我國面臨的主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問題，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩(wěn)健。”當(dāng)前的經(jīng)濟金融形勢，實則對信貸政策提出了更高要求。
在近日召開的2017年人民銀行金融市場工作會議上，人民銀行副行長潘功勝指出，要圍繞推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線，著力深化改革、破解難題，切實提升金融服務(wù)水平，在完善差別化住房信貸政策，加強房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，做好鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能金融服務(wù)工作，抓好金融精準(zhǔn)扶貧工作等方面，切實發(fā)揮金融市場支持實體經(jīng)濟的重要作用。
《報告》指出，下一階段，人民銀行將堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險之間的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。具體來看，一是保持總量穩(wěn)定，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門;二是促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級;三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機制;四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險方面的作用;五是深化金融機構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù);六是把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩(wěn)定。
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