【摘要】 隨著近年來企業(yè)破產(chǎn)﹑兼并案不斷出現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)界已經(jīng)越來越關(guān)注企業(yè)的財務(wù)管理。論文針對中小企業(yè)財務(wù)管理中的財務(wù)困境問題，在研究借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上探討了中小企業(yè)擺脫財務(wù)困境的對策，提出了財務(wù)穩(wěn)健模式，為中小企業(yè)擺脫財務(wù)困境提供了重要途徑。
【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 財務(wù)困境 財務(wù)穩(wěn)健

【Abstract】These years, more and more cases of bankruptcy and manger make enterprise’s managers and economist considering finance management much more important. On the basis of studying civil and foraging experience about finance management, and analyzing enterprise finance distress, this paper pointed out that the safe model for enterprise's finance is the most important one of models, which can solve the finance distress.
【Key words】Small and medium enterprise; Finance distress ;Safe model of finance
【文獻(xiàn)綜述】
一.財務(wù)困境研究的背景：
pp
財務(wù)困境（Financial distress）又稱財務(wù)危機(jī)(Financial crisis)。最嚴(yán)重的財務(wù)困境是企業(yè)破產(chǎn)（Bankruptcy）。自從二戰(zhàn)以來，國際兼的兼并與購并不斷增加。出現(xiàn)了許多巨型跨國集團(tuán)，而這些龐然大物卻在常常突然死亡，讓人十分不解。在蹊蹺的背后是企業(yè)財務(wù)困境問題在作祟。近幾十年來，財務(wù)管理變得日益突出和重要?？癸L(fēng)險能力強(qiáng)的大型企業(yè)尚且如此，規(guī)模小，資金少的中小企業(yè)又應(yīng)該如何避免陷入財務(wù)困境呢？企業(yè)因財務(wù)困境導(dǎo)致破產(chǎn)實際上是一種違約行為，所以財務(wù)困境又可稱為“違約風(fēng)險 ”（Default risk）。企業(yè)在經(jīng)營中由于多種原因常常會陷入財務(wù)困境，面臨破產(chǎn)壓力。如何預(yù)防，擺脫財務(wù)困境，使企業(yè)能良好發(fā)展是經(jīng)濟(jì)界近幾十年來探究的問題。

二.國外學(xué)者的實證理論研究：

國外的不少學(xué)者試圖用實證模型來預(yù)測和預(yù)防企業(yè)財務(wù)困境的發(fā)生。他們應(yīng)用剖面分析和單變量判定分析，研究財務(wù)困境前5年內(nèi)，出現(xiàn)了財務(wù)困境的公司和沒有財務(wù)困境的公司的10-20多個財務(wù)指標(biāo)的差異，最后選定幾個或全選作為預(yù)測指標(biāo)，應(yīng)用Fisher線性判定分析，多元線性回歸分析和Logistic回歸分析等方法，分別建立了幾種預(yù)測財務(wù)困境的模型:
　　1.單變量分析法
　　最早運用統(tǒng)計方法研究公司失敗問題的是美國的比佛（Beaver，1966），對于財務(wù)失敗，他不僅僅狹義地界定為破產(chǎn)，還包括“債券拖欠不履行、銀行超支、不能支付優(yōu)先股股利等”。他首先以單變量分析法發(fā)展出財務(wù)危機(jī)預(yù)測模型，使用5個財務(wù)比率分別作為變量對79家經(jīng)營未失敗公司和79家經(jīng)營失敗公司進(jìn)行一元判定預(yù)測，發(fā)現(xiàn)（現(xiàn)金流量／總負(fù)債）財務(wù)預(yù)測的效果最好，（凈利潤／總資產(chǎn)）次之，在失敗前5年可達(dá)70％以上的預(yù)測能力，失敗前1年更可達(dá) 87％的正確區(qū)別率。其中，“現(xiàn)金流量”來自“現(xiàn)金流量表”的三種現(xiàn)金流量之和，除現(xiàn)金外還充分考慮了資產(chǎn)變現(xiàn)力，同時結(jié)合了企業(yè)銷售和利潤的實現(xiàn)及生產(chǎn)經(jīng)營狀況的綜合分析，這個比率用總負(fù)債作為基數(shù)，是考慮到長期負(fù)債與流動負(fù)債的轉(zhuǎn)化關(guān)系，但是總負(fù)債只考慮了負(fù)債規(guī)模，而沒有考慮負(fù)債的流動性，即企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，因此對一些因短期償債能力不足而出現(xiàn)危機(jī)的企業(yè)存在很大的誤判性。“總資產(chǎn)”這一指標(biāo)沒有結(jié)合資產(chǎn)的構(gòu)成要素，因為不同的資產(chǎn)項目在企業(yè)盈利過程中所發(fā)揮的作用是不同的。這不利于預(yù)測企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力是否具有良好的增長態(tài)勢。單變量分析法雖然簡單，但卻因不同財務(wù)比率的預(yù)測方向與能力經(jīng)常有相當(dāng)大的差距，有時會產(chǎn)生對于同一公司使用不同比率預(yù)測出不同結(jié)果的現(xiàn)象，因此招致了許多批評，而逐漸被多變量方法所替代。
　　2.Z分?jǐn)?shù)模型
　　最早運用多變量區(qū)別分析法探討公司財務(wù)危機(jī)預(yù)測問題的是另一類美國學(xué)者奧曼（Altlan，1968）。他將若干變量合并入一個函數(shù)方程：
　　Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0 006X4＋0.999X5
　　X1＝（期末流動資產(chǎn)－期末流動負(fù)債）／期末總資產(chǎn)
　　X2＝期末留存收益／期末總資產(chǎn)
　　X3＝息稅前利潤／期末總資產(chǎn)
　　X4＝期末股東權(quán)益的市場價值／期末總負(fù)債
　　X5＝本期銷售收入／總資產(chǎn)
　　其中：
　　X1為營運資本／資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運資本是企業(yè)的勞動對象，具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，項目繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高，投資風(fēng)險小等特點。一個企業(yè)營運資本的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。
　　X2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成，對于上市公司，留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額。一般說來，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對于老企業(yè)X2較小，而財務(wù)失敗的風(fēng)險較大。
　　X3即EBIT／資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為EBIT／平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進(jìn)資產(chǎn)時使X3降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤（包括對外投資收益），不包括非正常項目、中斷營業(yè)和特別項目及會計原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于：由負(fù)債與資本支持的項目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍，因此，計算總資產(chǎn)利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤為基礎(chǔ)，有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種資金來源（包括所有者權(quán)益和負(fù)債）的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評價的，通常是反映企業(yè)財務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。
　　X4測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu)，分母為流動負(fù)債、長期負(fù)債的賬面價值之和；分子以股東權(quán)益的市場價值取代了貼面價值，因而對公認(rèn)的、影響企業(yè)財務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正，使分子能客觀地反映公司價值的大小。對于上市公司，分子應(yīng)該是：“末流通的股票賬面價值＋流通股票期末市價。股份數(shù)”。X4的分子是一個較難確定的參數(shù)，尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。而目前及在今后相當(dāng)長的時間內(nèi)，非上市公司仍占我國公司總數(shù)的大部分，要確定非上市公司所有者權(quán)益市價，我們可以采用資產(chǎn)評估方法中的預(yù)期收益法，具體表示為：

企業(yè)資產(chǎn)市價＝企業(yè)預(yù)期實現(xiàn)的年利潤額／行業(yè)平均資金利潤率
　　X4＝（企業(yè)資產(chǎn)的市價／負(fù)債總額）－1
　　但此法仍有缺陷，因為我國宏觀價格體系尚未完全理順，行業(yè)資金利潤率受客觀因素影響而有波動，難以完全符合實際。
　　X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成果好，效率高；反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動的成果差，效率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項資產(chǎn)的利用程度，對那些確實無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5的分子“本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額，指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。
　　Z分?jǐn)?shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務(wù)狀況，進(jìn)一步推動了財務(wù)預(yù)警的發(fā)展。奧曼教授通過對Z分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出：Z值越小，該企業(yè)遭受財務(wù)失敗的可能性就越大。美國企業(yè)的Z值的臨界值為1.8，具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：

　　　　　表1　Z分?jǐn)?shù)模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
Z≥3.0　　　　 財務(wù)失敗的可能性很小　財務(wù)不失敗組　　　　　　　　　　　　　　　
2.8≤Z≤2.9　　有財務(wù)失敗可能　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
1.81≤Z≤2.7　 財務(wù)失敗可能性很大　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
Z≤1.8　　　　 財務(wù)失敗可能性非常大　財務(wù)失敗組

　　奧曼教授選擇了1968年尚在持續(xù)經(jīng)營的33家美國企業(yè)進(jìn)行預(yù)測，其準(zhǔn)確率令人滿意，而且分析根據(jù)的資料越新，準(zhǔn)確率越高。如依據(jù)臨近財務(wù)失敗的報表資料預(yù)測其準(zhǔn)確率為96％，依據(jù)財務(wù)失敗前一年的報表預(yù)翻難確率為72％。但無論怎樣，都必須以財務(wù)報表的真實性、準(zhǔn)確性、完整性為前提。近年來，澳大利亞、巴西、加拿大、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭都進(jìn)行了類似的分析。盡管Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)在各國間有相當(dāng)?shù)牟町?，但各?ldquo;財務(wù)失敗組”的Z值的平均值都低于臨界值1.8。
　　3.F分?jǐn)?shù)模型由于Z分?jǐn)?shù)模式在建立時并沒有充分考慮到現(xiàn)金流量的變動等方面的情況，因而具有一定的的局限性。為此，有學(xué)者擬對Z分?jǐn)?shù)模式加以改造，并建立其財務(wù)危機(jī)預(yù)測的新模式－F分?jǐn)?shù)模式（Failure Score Model）。F分?jǐn)?shù)模式的主要特點是：
　?。?）F分?jǐn)?shù)模式加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量。許多專家證實現(xiàn)金流量比率是預(yù)測公司破產(chǎn)的有效變量，因而它彌補(bǔ)了Z分?jǐn)?shù)模式的不足。
　?。?）本模式考慮到了現(xiàn)代化司財務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。比如公司所應(yīng)有財務(wù)比率標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)生了許多變化，特別是現(xiàn)金管理技術(shù)的應(yīng)用，已使公司所應(yīng)維持的必要的流動比率大為降低。
（3）本模式使用的樣本更加擴(kuò)大。其使用了Compustat PC Plus會計數(shù)據(jù)庫中1990年以來的4160家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢查；而Z分?jǐn)?shù)模型的樣本僅為66家（3家破產(chǎn)公司及33家非破產(chǎn)公司）。三.我國的相關(guān)研究：

上述模型中所用的流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)利潤率等評價指標(biāo)都是根據(jù)公開的財務(wù)報告信息計算出來的。但是，我國目前企業(yè)及上市公司的財務(wù)報表的編制具有相當(dāng)?shù)膹椥?，往往不能真正?zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營業(yè)績。只有根據(jù)中國證券市場和中國企業(yè)經(jīng)營的實際情況才能完善財務(wù)預(yù)警模型?，F(xiàn)有的預(yù)警模型都是外國學(xué)者根據(jù)本國上市公司的資料進(jìn)行統(tǒng)計計算得出的，雖然在許多國家也同樣具有一定的有效性，但仍存在種種局限。隨著市場上功能日益增強(qiáng)的統(tǒng)計軟件的開發(fā)與會計資料庫的建立，財務(wù)管理決策或監(jiān)測當(dāng)局可以建立更適用于本公司或本行業(yè)的財務(wù)預(yù)警模型，并根據(jù)自身情況對評價指標(biāo)加以改進(jìn)，及時預(yù)測反映公司的財務(wù)狀況，推動我國企業(yè)的健康發(fā)展。
在國內(nèi)的研究中，吳世農(nóng)、黃世忠 (1986)曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測模型；陳靜(1999)以1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用了1995—1997年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單變量分析和二類線性判定分析，在單變量判定分析中，發(fā)現(xiàn)在負(fù)債比率、流動比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率4個財務(wù)指標(biāo)中，流動比率與負(fù)債比率的誤判率最低；在多元線性判定分析中，發(fā)現(xiàn)由負(fù)債比率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、營運資本／總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6個指標(biāo)構(gòu)建的模型，在ST發(fā)生的前3年能較好地預(yù)測ST。張玲(2000)以120家公司為研究對象，使用其中60家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)估計二類線性判別模型，并使用另外60家公司進(jìn)行模型檢驗，發(fā)現(xiàn)模型具有超前4年的預(yù)測結(jié)果。這些研究在吸收國外理論的基礎(chǔ)上對預(yù)測模型作出了改進(jìn)和創(chuàng)新，使之更符合中國企業(yè)的情況，更能準(zhǔn)確的預(yù)測中國企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營狀況。

四.研究財務(wù)困境與財務(wù)穩(wěn)健模式的目的和意義：

光靠預(yù)警，而不能提出解決實際辦法是沒有實際意義的。財務(wù)預(yù)警只能被動地解決企業(yè)將要出現(xiàn)的財務(wù)困境或危機(jī)，這樣往往會給企業(yè)帶來不必要的損失。再好的預(yù)警系統(tǒng)也只能是減少企業(yè)的損失，或是降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。要是能防患于未然豈不更有利于企業(yè)的發(fā)展？因此研究財務(wù)困境與財務(wù)穩(wěn)健模式對于我國企業(yè)尤其是較為弱小的中小企業(yè)來說顯得尤為重要，這些研究對中小企業(yè)的生存，壯大有著莫大的利益。

五.研究思路：

作者借《中小企業(yè)財務(wù)困境與財務(wù)穩(wěn)健》一文中提出不能光靠財務(wù)預(yù)警預(yù)測來被動地擺脫企業(yè)財務(wù)困境，而應(yīng)主動地實施企業(yè)經(jīng)營，財務(wù)運營的穩(wěn)健模式，使企業(yè)的利益得到最好的保障。該文先對中小企業(yè)財務(wù)困境的定義及發(fā)生的原因做了詳細(xì)的分析和敘述，并介紹了國內(nèi)外一些財務(wù)困境預(yù)測預(yù)警的方法及后果，從而提出財務(wù)穩(wěn)健模式的可行性和必要性及實施方法，并進(jìn)一步說明了財務(wù)穩(wěn)健模式的實施有一定的必要環(huán)境。在這特定的環(huán)境支持下企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健模式才能有效地發(fā)揮作用。本文為解決企業(yè)財務(wù)困境，健康發(fā)展提出了一條重要思路。

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