期貨交易所是買賣期貨合約的場所，是期貨市場的核心。比較成熟的期貨市場在一定程度上相當(dāng)于一種完全競爭的市場，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最理想的市場形式。所以期貨市場被認(rèn)為是一種較高級的市場組織形式，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的：我國黃金期貨市場有效性的實(shí)證分析相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考閱讀，希望大家能夠喜歡。

　　我國黃金期貨市場有效性的實(shí)證分析全文如下：

　　【摘要】黃金因?yàn)槠浼嬗胸泿?、商品和金融三大屬性的特征歷來受到人們的重視。自黃金期貨在上海期貨交易所上市，填補(bǔ)了我國長期缺乏金融期貨的空白。管理層與市場各參與主體對黃金期貨給予很高的期望與關(guān)注，因此研究上海黃金期貨市場的有效性具有重要意義。本文通過運(yùn)用游程檢驗(yàn)、ADF 單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，對上海期貨交易所黃金期貨市場的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，上海黃金期貨市場尚未達(dá)到有效，并且黃金現(xiàn)貨價格單向引導(dǎo)期貨價格，我國黃金期貨市場還有待改善。

　　【關(guān)鍵詞】黃金期貨 有效市場 游程檢驗(yàn) ADF 單位根檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)

　　一、引言

　　1、選題背景和意義近年來隨著市場化進(jìn)程的加快，我國糧食、能源和工業(yè)原材料等的價格風(fēng)險(xiǎn)愈來愈大，需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和分散渠道;再者，中國日益融入到國際市場體系中，將面臨更多的不確定因素和更激烈的競爭，因此一個具備套期保值和平抑價格波動等功能的有效黃金期貨市場是非常必要的。黃金期貨市場的套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮依賴于期貨市場的有效性，因此對于黃金期貨市場有效性問題的研究日益成為一個不可回避的現(xiàn)實(shí)任務(wù)，這一研究對于中國政府、生產(chǎn)者或是市場參與者都至關(guān)重要。

　　2、本文的研究方法和思路本文選取2008 年7 月至2009 年2 月的黃金期貨價格數(shù)據(jù)對期貨市場的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。游程檢驗(yàn)主要分析黃金期貨價格是否存在趨勢性，而協(xié)整檢驗(yàn)是絕對意義上的有效性檢驗(yàn)，若兩檢驗(yàn)均通過，則表明我國黃金期貨市場是有效的。根據(jù)這一思路，本文的具體章節(jié)安排如下：第一章為緒論，概述了本文的選題背景和意義;第二章是理論部分，簡單概括了有效市場理論的發(fā)展與內(nèi)涵;第三章說明了本文檢驗(yàn)方法選擇以及模型框架構(gòu)筑，并根據(jù)近兩年黃金期貨市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。第四章是對分析結(jié)果的總結(jié)。

　　二、有效市場理論的發(fā)展與內(nèi)涵

　　1、有效市場理論的主要內(nèi)容和發(fā)展歷史市場有效性理論的產(chǎn)生是一個發(fā)展的過程。
最早的有效市場理論的研究產(chǎn)生于證券市場，而真正研究市場有效性問題是從研究隨機(jī)游走行為開始的。法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利埃最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究股票價格與收益問題，并率先論述和檢驗(yàn)了隨機(jī)游走模型。其后，薩繆爾森和曼德伯魯特經(jīng)過嚴(yán)格論證，認(rèn)為：若信息流動不受阻礙，且不存在交易成本，那么證券市場次日的價格變化將只反映次日的消息，且不與今日價格變動相關(guān)。此外，二十世紀(jì)五六十年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界就單一證券價格和市場平均證券價格波動狀態(tài)進(jìn)行研究時，發(fā)現(xiàn)證券價格隨機(jī)波動的狀態(tài)與價格全面反映證券市場信息傳播狀況相吻合。有效市場理論最早由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965 年正式提出。法瑪對有效市場理論進(jìn)行了全面闡述，并提出了一個被普遍接受的有效市場定義：在一個證券市場中，如果證券價格完全反映了所有可獲得的相關(guān)信息，每一種證券的價格和其內(nèi)在投資價值相一致，并能夠根據(jù)新的信息進(jìn)行完全和迅速的調(diào)整，那么就稱這樣的市場為有效市場。法瑪在提出有效市場的概念性表述后，為使其經(jīng)濟(jì)含義能得到實(shí)證檢驗(yàn)，又引入理性投資和競爭均衡的思想，建立了一系列數(shù)理模型用于描述有效市場命題。如關(guān)于市場有效性的未來價格概率密度函數(shù)、公平博弈模型以及隨機(jī)游走模型等。考慮到證券市場的自身缺陷，1978 年詹森提出了一個更具現(xiàn)實(shí)意義的市場有效性定義：即市場有效性是指根據(jù)某一信息集做出的決策，不可能給投資者帶來經(jīng)濟(jì)利潤。

　　2、有效市場理論的內(nèi)涵早期的有效市場理論主要研究證券價格對有關(guān)信息反應(yīng)的速度及敏感程度。
法瑪認(rèn)為，在一個有效的證券市場中信息完全反映在價格之中，證券價格既充分地反映了該證券的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，也表現(xiàn)了該證券的預(yù)期收益，其即時市場價格是該證券真實(shí)價值的最優(yōu)估計(jì)。由于金融衍生品市場與證券市場結(jié)構(gòu)的相似性，有效市場理論同樣適用于黃金期貨市場。在有效的黃金期貨市場當(dāng)中，黃金期貨投資者無法通過利用某一信息集合來形成買賣決策賺取超過正常水平的利潤。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，就是指沒有人能持續(xù)獲得超額收益。有效市場是黃金期貨市場成熟的標(biāo)志，也是黃金期貨市場建設(shè)和發(fā)展的目標(biāo)。有效市場理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是：期貨市場能夠?qū)B續(xù)的、不可預(yù)期的信息流做出迅速、合理的反應(yīng)，期貨價格曲線上的任一點(diǎn)的價格都最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該期貨在該時點(diǎn)的全部信息，每個期貨的內(nèi)在價值均通過其市場價格得到合理體現(xiàn)，市場各交易者的邊際投資收益率趨于一致，投資者收益率與市場平均收益率之間只能存在較小的隨機(jī)差，且其差異范圍通常包含在交易費(fèi)用之中。由此可見，有效市場體現(xiàn)了“競爭均衡”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理想狀態(tài)。

　　三、我國黃金期貨市場有效性的實(shí)證分析

　　1、數(shù)據(jù)的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同，上海黃金期貨于2008 年1月9 日才正式上市，可供做實(shí)證分析的數(shù)據(jù)相對較少。本文采用文華財(cái)經(jīng)軟件提供的滬金指數(shù)的收盤價格作為上海黃金期貨的收盤價格，主要原因是滬金指數(shù)反映的是黃金期貨市場價格“重心”的變化趨勢，是根據(jù)每個品種的持倉量和成交量權(quán)重，做出的反映整個市場走勢的指數(shù)，并且更加客觀與科學(xué)，具有良好的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用上海黃金交易所Au(T+D)延期交收業(yè)務(wù)每日收盤價。主要原因是其與上海黃金期貨一樣，交割成色均為99.95%的黃金，并且是國內(nèi)目前交易量最大的黃金交易，其價格具有代表性，再者其的延期交割性可以與滬金指數(shù)完全匹配符合協(xié)整檢驗(yàn)理論的要求，方便實(shí)證分析。時間跨度為2008 年7 月31 日至2009 年2 月2 日共128 個交易數(shù)據(jù)。本文應(yīng)用Eviews5.0 軟件對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

　　2、實(shí)證過程及結(jié)果分析

　　(1)游程檢驗(yàn)結(jié)果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價格的上漲△P>0 與下跌△P<0，觀察連續(xù)128 天價格變化符號的序列，相同符號連續(xù)出現(xiàn)稱作一個游程。此游程檢驗(yàn)的目的是在顯著性水平α=0.05的條件下檢驗(yàn)零假設(shè)是否成立，零假設(shè)為H0：黃金期貨價格漲跌是隨機(jī)的，不存在明顯的趨勢性。檢驗(yàn)結(jié)果如表1 所示：

　　由檢驗(yàn)結(jié)果可知，概率值P=0.651，大于給定的顯著性水平α=0.05，所以接受零假設(shè)。因此，游程檢驗(yàn)通過，表明黃金期貨價格波動序列符合隨機(jī)性假設(shè)，黃金期貨價格漲跌不存在明顯的趨勢性。

　　(2)ADF 檢驗(yàn)結(jié)果單位根檢驗(yàn)包括對原序列和差分序列的單位根檢驗(yàn)，用以判斷是幾階單整。零假設(shè)為H0：價格序列存在單位根，即序列不平穩(wěn)。表2 給出了黃金現(xiàn)貨和黃金期貨原序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果;表3 給出了一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果。

　　由檢驗(yàn)結(jié)果可知，黃金期、現(xiàn)貨價格原序列滯后零階的ADF 統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著性水平，所以接受零假設(shè)，原序列存在單位根，不平穩(wěn)。對序列進(jìn)行一階差分后，滯后零階的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于5%的顯著性水平，拒絕零假設(shè)，差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價格均為一階單整，滿足協(xié)整的先決條件，可對其進(jìn)行Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)。

　　(3)Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果及分析本文采用Johansen 和Juselius 建立的最大似然估計(jì)法來檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。使用協(xié)整方法檢驗(yàn)我國黃金期貨市場有效性時，涉及現(xiàn)貨價格PT 和期貨價格PF 之間的協(xié)整關(guān)系。

　　如果PT 和PF 是同階單整的，且兩者的線性組合(給定合適的參數(shù)α，β)，即：UT=PT- α- βPF 是平穩(wěn)的，則稱序列PT和PF存在協(xié)整關(guān)系。PT 和PF 之間具有協(xié)整關(guān)系是有效市場假說的一個必要條件。因?yàn)橛行袌黾僬f要求PF 是PT 的無偏估計(jì)量，這意味著現(xiàn)貨價格和期貨價格有相同的走勢。但是，兩者之間僅僅存在協(xié)整關(guān)系還不能保證市場有效，市場有效還要求方程中的α=0、β=1;否則，即使兩者的運(yùn)動軌跡相近，PF 還是不能成為PT 的無偏估計(jì)。因此，市場有效性檢驗(yàn)應(yīng)該包含對協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)和對參數(shù)約束條件的檢驗(yàn)。協(xié)整要求序列之間是同階單整的，本文已經(jīng)通過單位根檢驗(yàn)證明黃金期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列都服從一階單整。因此，我們再對其是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

　　以檢驗(yàn)水平為α=0.05 判斷，因?yàn)檑E統(tǒng)計(jì)量有72.95>15.49，8.02>3.84; 最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒絕原假設(shè)H0，得出結(jié)論為：滬金指數(shù)與Au(T+D)價格序列存在協(xié)整關(guān)系。但是，顯示約束參數(shù)β=- 0.0325，α=1.666，不符合有效市場假說中的參數(shù)約束條件：α=0、β=1，因此認(rèn)為黃金期貨市場存在非有效因素。

　　四、結(jié)論
上海黃金期貨市場上的黃金期貨價格漲跌不存在明顯的趨勢性;同時，上海黃金期貨市場滿足市場有效性的第一個條件，即與黃金現(xiàn)貨市場可協(xié)整條件;因此，存在非常弱的證據(jù)表明該市場有效，但不滿足重要的協(xié)整方程的無偏估計(jì)條件與協(xié)整向量約束條件，所以綜合考慮，本文認(rèn)為上海黃金市場是非有效的。

　　我國黃金期貨市場非有效的主要原因可能是由于上海黃金期貨成立時間不長，期初投機(jī)過度，并且其交易主要參考發(fā)展相對成熟的現(xiàn)貨市場價格來進(jìn)行的。所以，相關(guān)部門有必要采取一些措施來培育市場，健全市場，活躍市場，促進(jìn)我國黃金市場的積極健康發(fā)展，使黃金期貨市場在整個金融市場發(fā)展中起到應(yīng)有的作用。

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