期貨市場(chǎng)論文相關(guān)范文
期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域,其風(fēng)險(xiǎn)的易發(fā)性和嚴(yán)重性遠(yuǎn)較其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為甚,投資主體及其結(jié)構(gòu)是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)源。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于期貨市場(chǎng)論文相關(guān)范文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!
期貨市場(chǎng)論文相關(guān)范文篇1
淺談股指期貨市場(chǎng)的有效性
摘 要：股指期貨市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的組成部分，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的。股指期貨市場(chǎng)作用的充分發(fā)揮依賴其有效性的高低，具體有四個(gè)標(biāo)志：第一，市場(chǎng)活動(dòng)的有效性;第二，有眾多的交易者參加市場(chǎng)交易活動(dòng);第三，所有公開的信息都能夠從市場(chǎng)價(jià)格上得到及時(shí)、準(zhǔn)確和全面地反映;第四，市場(chǎng)分配的有效性。有效的金融市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行和穩(wěn)步增長(zhǎng)至關(guān)重要，研究我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性及其實(shí)現(xiàn)途徑，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。
本文從有效市場(chǎng)理論出發(fā)，分析了中國(guó)股指期貨交易市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)收益率的分布特征，然后依據(jù)GARCH模型、協(xié)整理論、格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明中國(guó)股指期貨市場(chǎng)具有很高的持續(xù)性，但中國(guó)股指期貨市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng);股票指數(shù)期貨;有效性
一、股指期貨市場(chǎng)有效性的結(jié)構(gòu)體系
1.活動(dòng)的有效性
股指期貨是目前期貨品種中交易量最大的一個(gè)，低成本與高流動(dòng)是它的一大特色。與股票交易和商品期貨相比，其閃光之處主要體現(xiàn)如下：
(1)便捷的賣空交易
對(duì)于賣空交易，國(guó)外的金融現(xiàn)貨市場(chǎng)條件較為嚴(yán)格。例如在美國(guó)證券交易市場(chǎng)，證券經(jīng)紀(jì)人是投資者借股票來進(jìn)行投資的必要之選，而且還要繳納一定數(shù)量的費(fèi)用。但是在英國(guó)則不同，只有證券做市商才有可能借到英國(guó)股票。相比較而言，指數(shù)期貨交易中就有一半以上都包括擁有賣空的交易頭寸。
(2)市場(chǎng)擁有較高的流動(dòng)性
相對(duì)于現(xiàn)貨股票市場(chǎng)，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性具有明顯優(yōu)勢(shì)。從國(guó)外發(fā)展的實(shí)踐情況來看，各類基金的投資經(jīng)理更傾向于股指期貨。
(3)較低的交易成本
交易合約的標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)金交割的方式，以及除去儲(chǔ)藏和運(yùn)輸費(fèi)用，使得股指期貨的持有成本大大降低。在英國(guó)，指數(shù)期貨合約不用支付印花稅，就算是在美國(guó)，費(fèi)用也低于50美元，在投資者可承受的范圍之內(nèi)。
(4)杠桿比例較高
在英國(guó)，50英鎊的初始保證金可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨的交易量可達(dá)1400英鎊，杠桿比例為28：1，足見其較高的杠桿比例。
2.定價(jià)的有效性
大量交易者參加市場(chǎng)交易活動(dòng)，使得市場(chǎng)供給和需求的價(jià)格彈性變得較大。“市場(chǎng)定價(jià)的有效性”是指：如果所有的公開信息都能夠及時(shí)準(zhǔn)確的在市場(chǎng)價(jià)格上得到體現(xiàn)，那么，想尋求未公開信息帶來利潤(rùn)的機(jī)會(huì)就會(huì)很少。投資者買賣合約的重要依據(jù)是對(duì)股指期貨進(jìn)行理論上的定價(jià)。從某種程度上講，股指期貨可看做一種證券的價(jià)格，即指數(shù)所涵蓋的股票所構(gòu)成的投資組合價(jià)格。在不同的條件下，股指期貨合約的定價(jià)會(huì)出現(xiàn)較大的差異。唯一不變的一個(gè)原則是：股指期貨的真實(shí)價(jià)格與理論價(jià)格至少在趨勢(shì)上具有內(nèi)在統(tǒng)一性。在成熟市場(chǎng)中，股指期貨的實(shí)際價(jià)格和理論價(jià)格雖然有一定的偏差，但總會(huì)處于一定的幅度內(nèi)，致使兩者不會(huì)相差太大。
3.分配的有效性
“市場(chǎng)分配的有效性”是指資源得到優(yōu)化配置，前提條件是資金能夠通過價(jià)格迅速、合理的流動(dòng)。股指期貨交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩個(gè)功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是指市場(chǎng)通過公開、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過程。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行和增長(zhǎng)，有效的股指期貨市場(chǎng)是必不可少的。股指期貨市場(chǎng)主要發(fā)揮以下三個(gè)方面的作用：第一，溝通作用。它能夠?qū)⒂嗖块T的資金流向赤字部門，從而將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，將社會(huì)閑置資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)消費(fèi)資金;第二，傳導(dǎo)作用。股指期貨市場(chǎng)不僅可以通過市場(chǎng)的波動(dòng)來表現(xiàn)資金供求的狀態(tài)，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，而且還可以作為政府實(shí)施經(jīng)濟(jì)和金融政策以調(diào)控經(jīng)濟(jì)的傳遞工具，從而影響資金供求;第三，分配作用。股指期貨市場(chǎng)能夠根據(jù)全面及時(shí)的經(jīng)濟(jì)金融信息，將資金引導(dǎo)流向盈利更高的部門，實(shí)現(xiàn)帕累托效率最優(yōu)。
二、股指期貨市場(chǎng)有效性的影響因素
1.股票價(jià)格指數(shù)
股票指數(shù)是描述股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)，是影響投資者投資行為的重要參數(shù)，反應(yīng)了證券交易價(jià)格的總體變動(dòng)水平，客觀準(zhǔn)確的反應(yīng)股票市場(chǎng)的整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)，為人們提供真實(shí)有效的市場(chǎng)信息。比較著名的有紐約道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格綜合指數(shù)、紐約證券交易所股票綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)等。中國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段，股票市場(chǎng)的健康則尤其重要。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展資質(zhì)尚淺，存在很多缺點(diǎn)：例如上市公司選擇機(jī)制不合理、市場(chǎng)規(guī)模較小、變動(dòng)較大、監(jiān)管部門缺乏獨(dú)立性且易受政策及外部因素的影響、投資心理不成熟等。所以，股票市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)急需標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化和系統(tǒng)化以適應(yīng)中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
2.市場(chǎng)信息
對(duì)不同類型的信息，股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)反應(yīng)速度是不一樣的。在活躍的期貨市場(chǎng)，交易者的信息需求是巨大的，且這些信息都能夠從期貨價(jià)格上得到很好的體現(xiàn)，標(biāo)的資產(chǎn)今明兩天價(jià)格的最佳估計(jì)值也是由期貨合約交易決定的。進(jìn)一步分析，判斷股指期貨市場(chǎng)是否具有外部有效性，可從兩個(gè)方面來看。一是價(jià)格與有關(guān)信息變動(dòng)的關(guān)系;二是市場(chǎng)的有關(guān)信息是否公開披露，即投資者所獲信息是否是對(duì)稱的。受期貨交易的獨(dú)特性，指數(shù)期貨比現(xiàn)貨市場(chǎng)反應(yīng)信息的速度更快：第一，期貨市場(chǎng)的高流動(dòng)性、較高的杠桿作用、較快的指令執(zhí)行速度及低交易成本，使得交易者更傾向于在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。第二，在多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易能夠攫取最大利潤(rùn)，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)。第三，受賣空股票交易的限制，利空消息首先在期貨市場(chǎng)得到反應(yīng)，隨后才傳播到股票市場(chǎng)。第四，當(dāng)新信息到達(dá)時(shí)，知情交易者可以選擇將這些信息應(yīng)用到期貨市場(chǎng)或者現(xiàn)貨市場(chǎng)。
3.市場(chǎng)流動(dòng)性
資本市場(chǎng)領(lǐng)域最重要的因素為有效性、波動(dòng)性與流動(dòng)性。流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，它是衡量市場(chǎng)運(yùn)行效率和成熟程度的重要指標(biāo)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱與流動(dòng)性高低成正相關(guān)，即流動(dòng)性高的市場(chǎng)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也非常有效。在市場(chǎng)信息充分的前提下，投資者能夠很快做出理性決策，實(shí)現(xiàn)自身資源的最優(yōu)配置。 (1)提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性
首先，現(xiàn)貨頭寸的建立和結(jié)清與套期保值期貨頭寸的建立和結(jié)清有著橫向聯(lián)系;其次，由于股指期貨價(jià)格指導(dǎo)著現(xiàn)貨價(jià)格，因而隨著期貨價(jià)格的頻繁變化，現(xiàn)貨投資者也會(huì)調(diào)整自己現(xiàn)貨頭寸，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，降低風(fēng)險(xiǎn)，再加上期貨市場(chǎng)具有規(guī)避功能，間接的致使大量資金進(jìn)軍現(xiàn)貨市場(chǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。
(2)提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力
由于較好的流動(dòng)性能夠降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)吸引更多的交易者參與交易，通過匯集眾多買賣指令形成即時(shí)市場(chǎng)價(jià)格，最終提高期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格趨同速度。
(3)增強(qiáng)套期保值
在成交活躍、交易量大這樣一種市場(chǎng)中，套期保值者完全可以在市價(jià)水平下進(jìn)行交易，即使價(jià)格出現(xiàn)短暫的偏差，也會(huì)迅速恢復(fù)到均衡價(jià)格。
三、實(shí)證分析
1.數(shù)據(jù)來源
文章選取成交量最大的當(dāng)月連續(xù)期指數(shù)日收盤數(shù)據(jù)和滬深300現(xiàn)貨指數(shù)日收盤數(shù)據(jù)為研究數(shù)據(jù)。研究時(shí)間范圍是：2012年9月17日至2014年9月18日，共485個(gè)交易日。將所有日收盤數(shù)據(jù)都取對(duì)數(shù)，以消除時(shí)間序列中存在的異方差。_為取完對(duì)數(shù)之后的滬深300股票指數(shù)的日收盤價(jià)格序列，Y為取完對(duì)數(shù)之后的滬深300期貨指數(shù)的日價(jià)格序列;R_和Ry分別為滬深300現(xiàn)貨、期貨指數(shù)收益率。其中，R_=ln_t+1-ln_t，Ry=lnyt+1-lnyt。
2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)
通過對(duì)變量R_、Ry、_和y進(jìn)行ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，R_和Ry的t統(tǒng)計(jì)量大于1%、5%和10%置信水平下的臨界值，這說明R_和Ry序列是不存在單位根的，即這兩個(gè)序列是零階單整，這兩個(gè)序列式平穩(wěn)的;而_和y的序列的ADF檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量均小于三個(gè)置信水平下的臨界值，這說明這兩個(gè)序列存在單位根即不是零階單整的，經(jīng)過進(jìn)一步的檢驗(yàn)得知序列_和y是一階單整的。
3.GARCH建模分析
建立GARCH模型，首先要確定模型階數(shù)(即p、q的確定)。通過檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：GARCH(1，1)的檢驗(yàn)明顯優(yōu)于其他各階，在考慮到GARCH(1，1)模型階數(shù)少，在計(jì)算上相對(duì)于其他模型也較為簡(jiǎn)便。因此，本文采用GARCH(l，1)模型對(duì)滬深300期貨指數(shù)收益率進(jìn)行描述，結(jié)果如表2。
由表2的估計(jì)結(jié)果我們可以得到滬深300期貨收益率GARCH(1，1)模型的α+β<1(0.930388+0.038947=0.969335)滿足假設(shè)檢驗(yàn)條件，說明模型是平穩(wěn)的，該模型較好地?cái)M合了數(shù)據(jù)。但是系數(shù)之和近似于1，說明收益序列具有波動(dòng)聚集效應(yīng)，滬深300期貨指數(shù)持續(xù)特征明顯，市場(chǎng)波動(dòng)以相對(duì)較平緩的速度遞減，對(duì)指數(shù)造成的影響將有無限期延伸的趨勢(shì)。由于未來價(jià)格建立在受歷史價(jià)格影響基礎(chǔ)之上，因而期貨市場(chǎng)不是有效的。
4.協(xié)整檢驗(yàn)
將期貨的收益率Ry對(duì)R進(jìn)行回歸后，通過對(duì)其殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)可以判斷Ry和R_是否存在協(xié)整關(guān)系。 從表3中可以看出，殘差序列的ADF檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量大于任何一個(gè)置信水平下的臨界值，這說明了滬深300現(xiàn)貨與期貨收益率之間存在著協(xié)整關(guān)系。
四、結(jié)論與建議
GARCH模型結(jié)果表明：股指期貨與股指現(xiàn)貨的收益率之間存在協(xié)整關(guān)系且市場(chǎng)存在較強(qiáng)的持續(xù)效應(yīng)，但格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果則表明：滬深300指數(shù)現(xiàn)貨對(duì)期貨存在引導(dǎo)關(guān)系，這表明期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并未得到很好地體現(xiàn)，因此得出我國(guó)股指市場(chǎng)并未表現(xiàn)出弱勢(shì)有效性的特征，主要原因有兩點(diǎn)：
第一，信息披露模糊化。中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展資歷尚淺，一些重要信息主要靠相關(guān)部門不定期、不全面、不及時(shí)的公布和各機(jī)構(gòu)自己估測(cè)，缺乏第三方機(jī)構(gòu)的客觀性，期貨市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮得到抑制。多樣化的信息渠道所導(dǎo)致的后果就是信息真假難辨，不僅降低了市場(chǎng)效率，也加大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第二，投資主體分散化。以中小散戶為主體的投資結(jié)構(gòu)有一個(gè)明顯的缺陷：那就是短期效應(yīng)，投資者的“羊群效應(yīng)”和投機(jī)行為造成了市場(chǎng)價(jià)格急漲急跌，更不要談及有效性。因而為完善我國(guó)股指市場(chǎng)的有效性，應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：
1.建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理制度
在結(jié)算制度上，將保證金制度與每日無風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算制度相結(jié)合。在帳戶管理上，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，開設(shè)專用資金帳戶，同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、強(qiáng)行平倉(cāng)、市場(chǎng)稽查、每日無負(fù)債結(jié)算、大戶持倉(cāng)報(bào)告等風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，防范未然。
2.完善投資主體
從交易性質(zhì)看，套期保值者、套利者、投機(jī)者三類交易主體是一個(gè)完善的股票指數(shù)期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包含的。從規(guī)模結(jié)構(gòu)看，為了確保市場(chǎng)的穩(wěn)定卻又不失活躍，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者要兩碗端平。在中國(guó)，各類機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該成為市場(chǎng)的交易主體。起初為了限制個(gè)人投資者過分參與市場(chǎng)，可通過交易單位和保證金來實(shí)現(xiàn)，待條件成熟并取得市場(chǎng)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)后，再逐步向廣大投資者開放。在套期保值交易的主體的選擇上，要重點(diǎn)發(fā)展大型證券公司、基金管理公司和保險(xiǎn)公司，同時(shí)積極引導(dǎo)各種理性套利交易，讓股指期貨功能得到正常發(fā)揮。
3.促進(jìn)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)合作
由于金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需要，再加上逐漸科技化的金融監(jiān)管，使得金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)。目前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的一個(gè)問題是：它與證券市場(chǎng)是相隔離的，這就阻礙了機(jī)構(gòu)投資者開展股指期貨交易，并降低風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與運(yùn)作效率。因此，有必要對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)間的頭寸進(jìn)行統(tǒng)一管理，建立風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合管理機(jī)構(gòu)，以打破兩者之間的壁壘，促進(jìn)相互融合貫通。
4.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與培養(yǎng)投資技巧
由于股指期貨在國(guó)內(nèi)處于萌芽發(fā)展階段，眾多投資者受利益驅(qū)使，易跟風(fēng)，沒有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與理論知識(shí)，往往因?yàn)檩^高的利益誘惑而忽視其中隱藏的高風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，無論是投資者還是管理者都需要擁有一定的專業(yè)知識(shí)。因而股指期貨知識(shí)的宣傳與普及、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與操作技巧就極為重要。(作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院)
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