淺談收購(gòu)管理系統(tǒng)畢業(yè)論文
淺談收購(gòu)管理系統(tǒng)畢業(yè)論文
隨著信息技術(shù)的發(fā)展，信息化管理模式已經(jīng)滲透到企業(yè)管理的各個(gè)層面。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的淺談收購(gòu)管理系統(tǒng)畢業(yè)論文，供大家參考。
淺談收購(gòu)管理系統(tǒng)畢業(yè)論文篇一
《 論企業(yè)并購(gòu)中的管理層收購(gòu) 》
摘要：本文從管理層收購(gòu)的概念與作用、管理層收購(gòu)的方式與程序、管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐等三個(gè)方面對(duì)管理層收購(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了論述。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 管理層收購(gòu) 子公司或分支機(jī)構(gòu)
一、管理層收購(gòu)的概念與作用
管理層收購(gòu)是指目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。管理層收購(gòu)是杠桿并購(gòu)的一種特殊形式，當(dāng)杠桿并購(gòu)中的主并方是目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部管理人員時(shí)，杠桿并購(gòu)也就是管理層收購(gòu)。
從理論上來(lái)說(shuō)，管理層收購(gòu)有助于降低代理成本、有效激勵(lì)和約束管理層、提高資源配置效率。
與所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離不同的是，管理層收購(gòu)追求的恰恰是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，從而實(shí)現(xiàn)管理層對(duì)企業(yè)決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，降低了成本。管理層收購(gòu)后，管理者擁有企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與管理者的個(gè)人報(bào)酬直接相關(guān)，管理者有動(dòng)力挖掘企業(yè)潛力，有利于降低管理者與股東之間的代理成本。此外，管理層收購(gòu)常常需要借助于高負(fù)債的杠桿作用得以完成，高負(fù)債可以進(jìn)一步約束管理者的經(jīng)營(yíng)行為，有利于公司現(xiàn)金流量的及時(shí)回收。
從激勵(lì)的角度來(lái)講，管理層收購(gòu)有利于激發(fā)企業(yè)家的管理才能充分發(fā)揮?？刂茩?quán)和報(bào)酬是企業(yè)家的兩大激勵(lì)因素?？刂茩?quán)可以滿足其施展才能，自我實(shí)現(xiàn)的心理需求，也能滿足其處于負(fù)責(zé)地位的權(quán)力需求。而報(bào)酬則滿足其物質(zhì)需求和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的心理需求。
管理層收購(gòu)有利于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化。進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。20世紀(jì)80年代以來(lái)，管理層收購(gòu)作為一種產(chǎn)權(quán)變革的新模式在西方企業(yè)被廣為應(yīng)用 通過(guò)管理層收購(gòu)，企業(yè)可以較為方便地轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)或產(chǎn)業(yè)調(diào)整，集中資源，開(kāi)展核心業(yè)務(wù)。
二、管理層收購(gòu)的方式與程序
(一)管理層收購(gòu)的方式
1.收購(gòu)上市公司
在完成管理層收購(gòu)后，原來(lái)的上市公司轉(zhuǎn)變?yōu)榉巧鲜泄?。這種類型的收購(gòu)動(dòng)機(jī)主要有四種：基層管理人員的創(chuàng)業(yè)嘗試;防御敵意收購(gòu);機(jī)構(gòu)投資者或大股東轉(zhuǎn)讓大額股份;擺脫上市公司制度的約束。
2.收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)
大型企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中為了重點(diǎn)發(fā)展核心業(yè)務(wù)或者轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)重心進(jìn)入新領(lǐng)域，通常需要出售一部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，或者是曾經(jīng)被收購(gòu)的子公司在經(jīng)營(yíng)價(jià)值得以提升以后被再次出售套現(xiàn)收益，這些情況下，往往會(huì)產(chǎn)生以管理層收購(gòu)方式進(jìn)行資產(chǎn)的剝離和重組。
3.公營(yíng)部門的私有化
管理層收購(gòu)是實(shí)現(xiàn)公營(yíng)部門私有化的主要方式之一，其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是可以引入資本市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制;二是可以激勵(lì)管理層提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。
無(wú)論是哪種類型的管理層收購(gòu)，成功地進(jìn)行管理層收購(gòu)應(yīng)綜合考慮以下三個(gè)因素。首先，目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司所處的產(chǎn)業(yè)比較成熟時(shí)，其收益和現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，能滿足收購(gòu)后企業(yè)巨額的利息支付和分期償還貸款需求;其次，目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)。一般要求目標(biāo)公司有形資產(chǎn)的質(zhì)量和比重都較高，資本結(jié)構(gòu)具有一定的負(fù)債空間;最后，經(jīng)營(yíng)管理的狀態(tài)。經(jīng)營(yíng)管理較好的企業(yè)，其可以挖掘的潛在價(jià)值就越大，管理層收購(gòu)后通過(guò)業(yè)務(wù)重組，獲得較高現(xiàn)金流和超額收益回報(bào)的可能性就越大。
(二)管理層收購(gòu)的程序
1.前期準(zhǔn)備。主要內(nèi)容是籌集收購(gòu)所需資金、設(shè)計(jì)管理層激勵(lì)體系。在國(guó)外，一般由管理層領(lǐng)導(dǎo)的收購(gòu)集團(tuán)提供1O%的資金，作為新公司的權(quán)益基礎(chǔ)，余下的90%由外部投資者提供。其中50%一60%的資金可以通過(guò)銀團(tuán)抵押貸款獲得，其余30%～40%的資金可以通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行私募或發(fā)行垃圾債券的方式籌集。管理層激勵(lì)體系一般以股票期權(quán)或認(rèn)股權(quán)證的形式向管理層提供基于股票價(jià)格的薪酬，這樣，管理層的股份將不斷增加，一般最終都會(huì)超過(guò)30%。
2.實(shí)施收購(gòu)。收購(gòu)的方式可以采取收購(gòu)目標(biāo)公司的股票或資產(chǎn)兩種形式。其收購(gòu)方法與一般的收購(gòu)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。
3.后續(xù)整合。收購(gòu)?fù)瓿梢院?，管理者的身份發(fā)生了變化，成為公司新的所有者。為了增加利潤(rùn)和現(xiàn)金流量，他們會(huì)通過(guò)削減成本或改變市場(chǎng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，同時(shí)調(diào)整生產(chǎn)設(shè)備，加強(qiáng)庫(kù)存管理、應(yīng)收賬款管理、調(diào)整員工結(jié)構(gòu)。為了償還并購(gòu)中的銀行貸款，減少負(fù)債，可能會(huì)進(jìn)一步降低投資、出售資產(chǎn)甚至裁員。
4.重新上市。后續(xù)整合之后，如果公司實(shí)力增強(qiáng)，達(dá)到投資人預(yù)期的目標(biāo)，為了向現(xiàn)有股東提供更大的流動(dòng)性便利，投資人可能會(huì)選擇使公司重新上市。
三、管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐
我國(guó)管理層收購(gòu)的理論與實(shí)踐與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革及產(chǎn)生的問(wèn)題緊密相聯(lián)。改革過(guò)程中出現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、所有者缺位、內(nèi)部人控制等現(xiàn)象，使得管理層收購(gòu)成為解決問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)途徑之一。從1999年第一家實(shí)施管理層收購(gòu)的四通集團(tuán)開(kāi)始，短短幾年時(shí)間，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了管理層收購(gòu)的熱潮。2000年粵美的管理層收購(gòu)的成功實(shí)施更是進(jìn)一步促進(jìn)了我國(guó)管理層收購(gòu)的迅速發(fā)展。然而，有關(guān)管理層收購(gòu)的政策在2003年出現(xiàn)了波折。考慮到大規(guī)模推行管理層收購(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致的高風(fēng)險(xiǎn)，2003年4月管理層收購(gòu)被緊急叫停，財(cái)政部暫停受理和審批上市和非上市公司的管理層收購(gòu)。2003年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳又重新對(duì)管理層收購(gòu)實(shí)行有限制的允許，轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱國(guó)資委)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見(jiàn)的通知》，對(duì)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行了規(guī)范。隨后，國(guó)資委、財(cái)政部又公布了產(chǎn)權(quán)變革的一份標(biāo)志性文件《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，對(duì)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓做出更為明確的規(guī)定。但在管理層收購(gòu)被解禁之后，在學(xué)術(shù)界、企業(yè)界卻產(chǎn)生了一次關(guān)于管理層收購(gòu)的大討論，有學(xué)者認(rèn)為管理層收購(gòu)是導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失的主要途徑。認(rèn)為管理層收購(gòu)不適合中國(guó)。2004年12月國(guó)資委明確國(guó)有大型企業(yè)不準(zhǔn)實(shí)行管理層收購(gòu)。2005年4月14日，國(guó)資委和財(cái)政部公布了《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》，對(duì)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓提出了規(guī)范性要求，對(duì)管理層出資受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的條件、范圍等進(jìn)行了界定，并明確了相關(guān)各方的責(zé)任。
《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》)明確指出，中小型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓可以探索，但必須符合五個(gè)條件。一是國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)定，委托中介機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行審計(jì)，其中標(biāo)的企業(yè)或者標(biāo)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位的法定代表人參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)。二是國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)委托等重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)由有管理職權(quán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定統(tǒng)一組織進(jìn)行，管理層不得參與。三是管理層應(yīng)當(dāng)與其他擬受讓方平等竟買。企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)入經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)選定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行，并在公開(kāi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息時(shí)對(duì)以下事項(xiàng)詳盡披露：目前管理層持有標(biāo)的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)情況、擬參與受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的管理層名單、擬受讓比例、受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的目的及相關(guān)后續(xù)計(jì)劃、是否改變標(biāo)的企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、是否對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行重大重組等。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告中的受讓條件不得含有為管理層設(shè)定的排他性條款，以及其他有利于管理層的安排。四是企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位不得將職工安置費(fèi)等有關(guān)費(fèi)用從凈資產(chǎn)中抵扣(國(guó)家另有規(guī)定除外);不得以各種名義壓低國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。五是管理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提供其受讓資金來(lái)源的相關(guān)證明，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)融資，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為管理層融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。
同時(shí)，《暫行規(guī)定》還明確如果管理層存在以下五種情形之一，不得受讓標(biāo)的企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)。一是經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有直接責(zé)任的;二是故意轉(zhuǎn)移、隱匿資產(chǎn)，或者在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中通過(guò)關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)的;三是向中介機(jī)構(gòu)提供虛假資料，導(dǎo)致審計(jì)、評(píng)估結(jié)果失真，或者與有關(guān)方面串通，壓低資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的;四是違反有關(guān)規(guī)定，參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)委托等重大事項(xiàng)的;五是無(wú)法提供受讓資金來(lái)源相關(guān)證明的。此外，《暫行規(guī)定》還明確了管理層不得采取信托或委托方式間接受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。
參考文獻(xiàn)：
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淺談收購(gòu)管理系統(tǒng)畢業(yè)論文篇二
《 論管理層收購(gòu)中的信息披露之制度建設(shè) 》
關(guān)鍵詞: 管理層收購(gòu);信息披露;制度建設(shè);監(jiān)督
內(nèi)容 提要: 在歐美諸國(guó)，管理層收購(gòu)(MBO)方興未艾，并波及到正向市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì) 轉(zhuǎn)軌的 中國(guó) 。“MBO運(yùn)動(dòng)”在爭(zhēng)論中開(kāi)展了七年后，筆者認(rèn)為MBO還是有一定必要性的，關(guān)鍵的 問(wèn)題 是如何進(jìn)行規(guī)范和制度建設(shè)的問(wèn)題。本文在談?wù)摿宋覈?guó) 目前 的MBO具體 法律 法規(guī)之后，轉(zhuǎn)向了MBO法律規(guī)制的重要方面——信息披露制度。在此基礎(chǔ)上結(jié)合監(jiān)督機(jī)制，就MBO在我國(guó)實(shí)踐中出現(xiàn)的問(wèn)題及其對(duì)策作了一些 分析 。
一、論題的緣起——關(guān)于中國(guó)實(shí)施管理層收購(gòu)之必要性的探討
管理層收購(gòu)( Management Buy-out ,簡(jiǎn)稱MBO)，是杠桿收購(gòu)(LBO)的一種，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克萊特(Mike Wright)于1980年發(fā)現(xiàn)的，是指公司的管理層利用自有資金或通過(guò)負(fù)債融資及股權(quán)交換等其他經(jīng)濟(jì)手段,利用少量的資金獲得公司的所有權(quán)和控制權(quán),并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。 [1]管理層收購(gòu)，是指目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本購(gòu)買本公司股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期受益的一種收購(gòu)行為 [2]。
上個(gè)世紀(jì)六、七十年代, 作為一種新的資產(chǎn)重組的方式，MBO 開(kāi)始在美國(guó)興起,以后逐漸 影響 到英國(guó)、歐洲大陸、澳大利亞以及一些 發(fā)展 中國(guó)家,發(fā)展勢(shì)頭迅猛,在國(guó)外得到了廣泛的、成功的運(yùn)用,這是不爭(zhēng)的事實(shí)。 [3] MBO后的公司治理結(jié)構(gòu)有著以下幾方面的優(yōu)勢(shì)：(1)極大地降低了代理成本問(wèn)題。 現(xiàn)代 企業(yè) 制度下，兩權(quán)分離可能會(huì)導(dǎo)致所有者失去控制、股東利益得不到保障這樣一種經(jīng)理人員執(zhí)掌全權(quán)的“經(jīng)理人資本主義”，從而產(chǎn)生代理成本問(wèn)題;(2)有效地調(diào)動(dòng)了企業(yè)家的積極性。公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的激勵(lì)效果明顯高于績(jī)效薪酬、參股和期權(quán)等措施;(3)實(shí)行多重監(jiān)督。除了經(jīng)營(yíng)者自我監(jiān)督的內(nèi)在動(dòng)力增強(qiáng)外，大量借貸使得債權(quán)人及提供股權(quán)支持的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)密切關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)狀況 [4]。而在我國(guó)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大幅展開(kāi)之際，占據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量大半江山的國(guó)有企業(yè)卻一直深陷在效率低下、人浮于事、產(chǎn)權(quán)不明晰、政企不分的泥淖之中。因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)是全國(guó)人民的，而具體到每個(gè)國(guó)民，他們什么也沒(méi)有。上世紀(jì)末的幾年，國(guó)有企業(yè)面臨的窘境 [5]有目共睹，盤活國(guó)有資產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)界、學(xué)術(shù)界的呼聲，于是1997年，我國(guó)也開(kāi)始了MBO運(yùn)動(dòng)。下面就是其間的一個(gè)例子：
2002年9月26日，特變電工發(fā)布股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，公司第四大股東上海邦聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，第七大股東西安 電子 機(jī)械制造公司擬出讓所持全部特變電工股權(quán)，第一大股東昌吉市特種變壓廠擬出讓部分股權(quán)，股權(quán)受讓方為上海宏聯(lián)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，上海宏聯(lián)持有特變電工2972.67萬(wàn)股份，占公司總股本11.46%，成為特變電工第二大股東。而上海宏聯(lián)是由39名 自然 人出資組建，其中大部分為特變電工員工 [6]。2003年4月3日，財(cái)政部批準(zhǔn)特變電工與新疆國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，特變電工協(xié)議受讓自治區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司所持有的1591.30萬(wàn)股國(guó)家股，受讓價(jià)格為每股人民幣2.78元，收購(gòu)?fù)瓿珊螅刈冸姽だ塾?jì)持有新疆眾和3841.90萬(wàn)股，占新疆眾和總股本的37.16%，成為新疆眾和的第一大股東。 [7]
一年之后，2004年12月13日，中央高層在出席2004年度中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年終 總結(jié) 大會(huì)時(shí)說(shuō)：“要明確大型企業(yè)不準(zhǔn)搞管理層收購(gòu)，中小企業(yè)的管理層收購(gòu)也要區(qū)別情況，要規(guī)范。對(duì)于管理層收購(gòu)，國(guó)資委要制定發(fā)布專門文件，做到有章可循。”這一高層的結(jié)論性的表述，讓國(guó)內(nèi)爭(zhēng)論暫時(shí)平息了下來(lái)。雖然如此，MBO在我國(guó)也并未被禁止，還將繼續(xù)其“試驗(yàn)之路”，在反對(duì)聲一浪高過(guò)一浪的時(shí)局下，本文將冷靜下來(lái)談?wù)勂渲械囊恍┲匾獑?wèn)題。
MBO在西方的成功實(shí)踐，與我國(guó)國(guó)企的步履維艱，使得我們認(rèn)識(shí)到MBO必定是國(guó)企改革的出路之一。有了路，還有個(gè)怎么走的問(wèn)題。由于我國(guó)目前的MBO處境不是很妙 [8]，維持現(xiàn)狀的“路徑依賴” [9]又開(kāi)始占上風(fēng)了，MBO實(shí)踐中障礙主要是：(1)缺乏完善的法律法規(guī)(2)交易環(huán)境和機(jī)制缺乏必要的監(jiān)督(3)融資渠道和方式受到限制(4)缺乏強(qiáng)有力的激勵(lì)和約束機(jī)制。 [10]其間的首要問(wèn)題是法律規(guī)范上的問(wèn)題，是制度建設(shè)上的問(wèn)題，而不是MBO本身的問(wèn)題。MBO作為一種經(jīng)濟(jì)實(shí)踐，其在中國(guó)亦是有生存的必要的，我們要有不斷嘗試、不斷改善制度的勇氣，切不可淺嘗輒止，尤其不能采取“一棍子打死”的武斷態(tài)度。
隨著MBO的發(fā)展，MBO的法律規(guī)范將是涉及公司收購(gòu)、證券監(jiān)管、定價(jià)問(wèn)題、信息披露等等諸多問(wèn)題的法律體系。我國(guó)的MBO主要涉及上市公司國(guó)有企業(yè)，“一股獨(dú)大”與內(nèi)部人控制，原本是公司發(fā)展過(guò)程中不同時(shí)期產(chǎn)生的兩種不同傾向的問(wèn)題。但在我國(guó)的上市公司里，他們卻奇妙地成為了一對(duì)“孿生兄弟”。 [11]MBO更多地是要解決內(nèi)部人控制的問(wèn)題，就是要讓這些內(nèi)部人在法律規(guī)范的途徑下公開(kāi)化。本文將擇取規(guī)制MBO的信息披露法律規(guī)范加以論述。
二、論題的發(fā)展——我國(guó)管理層收購(gòu)中具體的信息披露法律規(guī)范
我國(guó)目前還沒(méi)有直接對(duì)MBO [12]進(jìn)行規(guī)范的政策法規(guī)，但有一些相關(guān)的法律法規(guī)可以參照，主要有《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》(2002)、《上市公司收購(gòu)管理辦法》(2002) [13]、《證券法》、《公司法》、《 會(huì)計(jì) 法》與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《稅法》、《信托法》、《 金融 租賃公司管理辦法》、《合同法》、《刑法》等的一些相關(guān)規(guī)定。
《證券法》(2005年修訂)第74條界定上市公司高管層為“證券交易內(nèi)幕信息的知情人”，而在其第76條又明確規(guī)定：“在內(nèi)幕信息公開(kāi)前，不得買賣該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券。”這較之于《證券法》(2004年修訂)“知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取內(nèi)幕信息的其他人員，不得買入或者賣出所持有的該公司的證券”，態(tài)度上已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變。新《證券法》第94條規(guī)定，收購(gòu)人在未做出公告前，不得履行收購(gòu)協(xié)議，這是履行收購(gòu)協(xié)議的前置條件，其目的是為了保證收購(gòu)信息的披露，是協(xié)議收購(gòu)在公開(kāi)、公平、公正的環(huán)境下進(jìn)行 [14]。新《證券法》第101條也是會(huì)涉及MBO的。
《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》則是本文涉及的重點(diǎn)。
第一章“總則”主要是原則上的規(guī)定，第3條規(guī)定，“持股變動(dòng)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照本辦法規(guī)定嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，其所披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”，以及內(nèi)幕交易的禁止，這亦規(guī)定了MBO中收購(gòu)主體的信息披露義務(wù)，第4條體現(xiàn)了對(duì)投資者利益的維護(hù);《辦法》還對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題作了規(guī)定。
第二章“持股變動(dòng)信息披露義務(wù)人”對(duì)主體問(wèn)題作了規(guī)定，第6條規(guī)定：“本辦法所稱持股變動(dòng)信息披露義務(wù)人……，是指持有、控制一個(gè)上市公司的股份數(shù)量發(fā)生或者可能發(fā)生變化達(dá)到規(guī)定比例,按照本辦法的規(guī)定應(yīng)當(dāng)履行信息披露義務(wù)的股份持有人、股份控制人和一致行動(dòng)人。”
第三章“持股變動(dòng)報(bào)告書及公告” 第12條規(guī)定：“信息披露義務(wù)人依照本辦法規(guī)定履行信息披露義務(wù),應(yīng)當(dāng)向證券交易所提交上市公司股東持股變動(dòng)報(bào)告書……。”“持股變動(dòng)報(bào)告書的內(nèi)容與格式由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。”目前,已經(jīng)實(shí)施的公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則中并無(wú)股東持股變動(dòng)報(bào)告書。而第14條規(guī)定：“持股變動(dòng)報(bào)告書應(yīng)當(dāng)載明下列事項(xiàng):(一)信息披露義務(wù)人的名稱、住所;(二)上市公司名稱;(三)信息披露義務(wù)人持有、控制股份的變動(dòng)情況;(四)持股變動(dòng)方式;(五)信息披露義務(wù)人前六個(gè)月就該上市公司股份所進(jìn)行的交易;(六)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所要求予以載明的其他事項(xiàng)。”顯然,這是較為原則的。第20條規(guī)定，“因持股變動(dòng)導(dǎo)致其獲得或者可能獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書，同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，抄送證券交易所，通知該上市公司，并做出公告。”此條是針對(duì)各類的收購(gòu)所規(guī)定的披露程序。第21條和第24條規(guī)定了股權(quán)變動(dòng)出現(xiàn)本辦法第16條、第18條規(guī)定情形的，按照本辦法第16條、第18條的進(jìn)行披露。第28條規(guī)定，“涉及國(guó)家授權(quán)機(jī)構(gòu)持有的股份的轉(zhuǎn)讓，或者須經(jīng)行政審批方可進(jìn)行的股份轉(zhuǎn)讓，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)自收到有關(guān)主管部門同意轉(zhuǎn)讓的通知之日起三個(gè)工作日內(nèi)公告有關(guān)決定。”MBO大多會(huì)涉及此項(xiàng)規(guī)定，但是這一批準(zhǔn)并不能真正使MBO規(guī)范化。第31條規(guī)定，“上市公司應(yīng)當(dāng)定期向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)核對(duì)持股變動(dòng)情況，并及時(shí)向證券交易所做出報(bào)告。”這是經(jīng)常性規(guī)定。
第四章“監(jiān)管措施及法律責(zé)任”，對(duì)違反披露義務(wù)的法律后果作了規(guī)定，但是還是很原則，操作性不強(qiáng)。
信息披露是將公司置于公眾、政府的眼皮底下的監(jiān)督，而信息披露是本身需要嚴(yán)格監(jiān)督的，公開(kāi)的關(guān)鍵是真實(shí) [15]，沒(méi)有良好的監(jiān)督與責(zé)任機(jī)制，即使公開(kāi)披露了也未必真實(shí)，監(jiān)督就是要防止制度的異化，從整部法規(guī)來(lái)看，對(duì)于信息披露監(jiān)督的規(guī)定只在總則有只言片語(yǔ)，在法律責(zé)任中的規(guī)定也不夠具體，這是不夠的，難以防范各種造假，有可能會(huì)架空整個(gè)披露制度。
《上市公司收購(gòu)管理辦法》則是目前公司收購(gòu)的指南，其中關(guān)于信息披露并能夠涉及MBO的主要有，第5條、第12條、第15條、第16條、第31條等等，其中第15條規(guī)定,“管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的,被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見(jiàn)。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)要求公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)提供咨詢意見(jiàn),咨詢意見(jiàn)與獨(dú)立董事意見(jiàn)一并予以公告。財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用由被收購(gòu)公司承擔(dān)。”這主要是為了規(guī)范管理層收購(gòu)定價(jià)和收購(gòu)資金支付操作。 [16]第31條規(guī)定：“管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)，分析被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況，就收購(gòu)要約條件是否公平合理、收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響等事宜提出專業(yè)意見(jiàn)，并予以公告”。此條亦是信息披露的要求。針對(duì)有些上市公司的管理層利用信息不對(duì)稱，打著股權(quán)激勵(lì)的幌子掏空上市公司的現(xiàn)象，特別是由于MBO完成后，上市公司“內(nèi)部人”與第一大股東合二為一了，如果監(jiān)管不力，很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，進(jìn)而損害中小股東的利益。為此，《上市公司股東持股變動(dòng)報(bào)告書》規(guī)定，管理層在實(shí)施MBO方式的收購(gòu)時(shí)，要披露收購(gòu)目的，還必須披露MBO后續(xù)商業(yè)計(jì)劃，包括是否擬對(duì)上市公司的重大資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行處置，是否改變上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)方向等。 [17]
至于其他涉及管理層收購(gòu)的法律法規(guī)，在《會(huì)計(jì)法》與《會(huì)計(jì)規(guī)則》中，主要涉及的條款是《會(huì)計(jì)法》中的一些比較原則的規(guī)定，如第5條、第26條以及法律責(zé)任的條款還有《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中的資產(chǎn)與債務(wù)重組的操作程序;在原來(lái)《公司法》中有第61條、第81條、第149條等等，這些主要是MBO的法律障礙，但在《公司法》(2005)中，障礙已經(jīng)減少，比如第143條較之于原來(lái)的第149條等;《信托投資公司管理辦法》中有第20條;《刑法》中主要有第161~163條、第168~169條等，另外還有《稅法》、《金融租賃公司管理辦法》、《合同法》等的相關(guān)規(guī)定。
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