做股指期貨的誤區(qū)

　　股指期貨上市以來，市場運行平穩(wěn)，功能逐步發(fā)揮，套期保值效果良好，起到了穩(wěn)定器的作用。與此同時，市場對于這一新生事物認(rèn)識和理解還不充分，對于股指期貨套期保值等制度安排了解還不夠全面，甚至對于期貨持倉及其結(jié)構(gòu)等基本常識和概念還存在一定的認(rèn)識誤區(qū)。

　　走出股指期貨的四大誤區(qū)

　　誤區(qū)之一：機構(gòu)套保只能做空?

　　有觀點認(rèn)為按照中金所的規(guī)定，機構(gòu)做股指期貨只能套期保值，機構(gòu)“純做多”限制為600手，機構(gòu)就不能按照自己“價值發(fā)現(xiàn)”的意愿做多期指。這種觀點誤解了套期保值的概念。根據(jù)《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》第二條的規(guī)定，套期保值包括了買入套期保值和賣出套期保值兩種類型。其中，申請買入套期保值的投資者可以在股指期貨市場上獲得多頭持倉限額，做多期指。此外，投資者可以根據(jù)有關(guān)規(guī)則和自身需要申請?zhí)灼诒Ｖ?，多頭套期保值的額度可以超過600手。

　　誤區(qū)之二：中金所限制多頭套保?

　　目前，中金所在統(tǒng)籌考慮市場總體承受能力基礎(chǔ)上，根據(jù)投資者實際風(fēng)險管理需求與交易策略需要，進(jìn)行套保套利額度審批及后續(xù)監(jiān)管，努力滿足市場真實風(fēng)險需要，服務(wù)各類投資者，促進(jìn)市場功能發(fā)揮。投資者可根據(jù)實際需求自行決定申請多頭或空頭套期保值。交易所不能也不會干預(yù)投資者的額度申請意愿和方向。機構(gòu)自己向交易所申請多少額度，申請空頭額度多，還是申請多頭額度多，那是機構(gòu)自己決定的。

　　以某機構(gòu)運用套期保值的實戰(zhàn)經(jīng)驗為例。2013年6月下旬后，期指貼水持續(xù)加深，觸發(fā)該機構(gòu)啟動現(xiàn)貨替代策略，逐漸增加多頭持倉。6月24日至8月30日，期指平均貼水17點，單日最大貼水60點，該機構(gòu)多頭套保持倉由約100手快速增長至超過1000手。12月份后，期指升水幅度加大，該機構(gòu)逐漸減少多頭持倉至12月27日的零手。2014年2月，基差由升轉(zhuǎn)貼，并再度呈現(xiàn)深度貼水，該機構(gòu)又逐步增加多頭持倉，3月10日貼水30點后，其多頭持倉提高至2000手以上。

　　誤區(qū)之三：做空期指就是做空股市?

　　第一，套保不能只看期貨市場的持倉，而是應(yīng)該“兩頭看”。選擇空頭持倉并非看空、做空股市，并不改變期現(xiàn)總持倉的多頭本質(zhì)。如證券公司持有股指期貨空頭，但現(xiàn)貨持有多頭更多，總體仍是凈多頭。市場上被稱為“空軍司令”的幾家大券商其實都是期貨空頭、現(xiàn)貨多頭，兩者相抵，整體看是絕對多頭。隨著運用股指期貨低風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，券商整體持股規(guī)模逆市增長。2010年4月至2013年底，滬深300指數(shù)下跌31%，而同期排名前10位的券商自營業(yè)務(wù)日均持有現(xiàn)貨規(guī)模不減反增，2013年持股規(guī)模較2010年逆市提高17%。

　　第二，從交易行為上看，機構(gòu)套保在股指期貨市場的交易具有“交易量少、不集聚，報單量小、限價單為主”的特點，對期貨價格影響不大，更不會影響股市漲跌。一方面，綜合期貨和現(xiàn)貨兩個市場的頭寸來看，機構(gòu)即便在股指期貨市場采用空頭套保，但其股票多頭規(guī)模遠(yuǎn)大于期貨空頭規(guī)模，仍是凈多頭，操縱市場下跌只能讓自己虧損。另一方面，機構(gòu)套保交易量占比有限，無法對市場價格走勢造成顯著影響。滬深300股指期貨推出四年來，機構(gòu)套保日均成交量不到6000手，僅占全市場交易量的1.28%。套保賬戶平均單筆報單量只有4.32手，市價單平均報單量也只有3.94手，市價單量僅為買一檔位平均深度21.64手的18.21%，一般不會擊穿買一檔位，“沒有主動往下邊的檔位伸手撈單子”，不會對市場價格造成額外打壓。機構(gòu)套保賬戶日均市價報單只有649手，不到全市場日均交易量的0.04%，套保總體上傾向于被動等待成交，客觀上沒有主動成交并影響價格。

　　第三，股指期貨市場事實上承接了大量的股票現(xiàn)貨拋壓，避免了現(xiàn)貨市場大面積恐慌性拋盤。如果沒有股指期貨套保，那么對應(yīng)的股票很可能被拋售，加劇市場的恐慌性下跌。例如，2013年6月24日，滬深300指數(shù)下跌6.31%，套保業(yè)務(wù)開展較深入的證券公司不但沒有大幅拋售，反而買入滬深300指數(shù)成分股近20億元，而未參與套保的其他機構(gòu)投資者則出現(xiàn)大額凈賣出。再例如，排名前十位的券商中除2家外，其余8家公司2013年的持股規(guī)模均較2010年有所增長。而現(xiàn)貨規(guī)模下降的兩家公司恰恰是股指期貨對沖比例最低的公司，由此可見，傳統(tǒng)股票投資受市場漲跌影響大，在市場下跌行情中，只能通過被動削減倉位控制風(fēng)險。

　　第四，利用套保策略開發(fā)絕對收益理財產(chǎn)品，為廣大投資者提供財富管理工具。隨著滬深300股指期貨上市，帶動了境內(nèi)指數(shù)基金業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計，僅嘉實滬深300指數(shù)基金的持有人就超過150萬人，華夏滬深300指數(shù)基金持有人也超過50萬人。再如，某絕對收益產(chǎn)品于2012年2月開始建倉，截止到2014年一季度，期間產(chǎn)品收益率(費后)為20.20%，產(chǎn)品年化收益率為9.6%，年化波動率4.57%，而同期滬深300指數(shù)收益率為-21.03%，年化波動率超過20%。

　　誤區(qū)之四：期貨公司持倉等于機構(gòu)持倉?

　　為增加市場透明度，中金所每天收盤后公布當(dāng)天成交持倉排名前20位的期貨公司。有觀點錯誤地將期貨公司代理客戶的總持倉等同于機構(gòu)持倉，事實有誤，結(jié)論必然南轅北轍。

　　所謂“前20名”，系指期貨公司席位而非投資機構(gòu)，是期貨公司代理的諸多客戶的共同交易結(jié)果。例如，“中信期貨”這個席位上的持倉，并非“中信證券”的持倉，既有一部分機構(gòu)的持倉在里面，也有很多是廣大中小投資者的持倉，還有它代理的其他一些交易會員底下的客戶持倉。它包含了機構(gòu)資金、散戶資金，包含了投機頭寸、套利頭寸、套保頭寸，況且機構(gòu)資金習(xí)慣分倉，它的變動不能簡單等同于“主力加倉或減倉”。

　　從全市場角度看，有空必有多，多空必相等，要開一手空單，必然要有一手對應(yīng)的多單開倉。期貨做空不能單獨成立。但如果只看市場中個別、少數(shù)投資者的持倉，那是很可能或多或空，但不能以一概全，由此得出多大于空或空大于多的結(jié)論。