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      試析期貨交易信息資源的戰(zhàn)略意涵

      時(shí)間: 安毅 宋云松 梁建國1 分享

      摘要:期貸體現(xiàn)大量交易者的預(yù)期,利用期貸信息服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),可以發(fā)展現(xiàn)代貿(mào)易流通,安排商品生產(chǎn),建立“期貨農(nóng)業(yè)”模式,建立產(chǎn)業(yè)化信息體系。利用期貨信息增強(qiáng)政府宏觀調(diào)控能力。利用信息開發(fā)培育更完善的期貨市場(chǎng)功能。
        關(guān)鍵詞:期貨 信息 貿(mào)易 政府宏觀調(diào)控
        
        信息資源在現(xiàn)代社會(huì)中不僅是微觀經(jīng)濟(jì)單位決策的基本依據(jù),而且會(huì)改變經(jīng)濟(jì)形態(tài)、甚至影響金融安全和經(jīng)濟(jì)安全,因而具有卓越的戰(zhàn)略意涵。此外,發(fā)達(dá)的信息資源體系亦是大國崛起所需的基本要素。
        現(xiàn)代市場(chǎng)體系中,期貨體現(xiàn)著大量交易者的預(yù)期,對(duì)大宗商品和金融資產(chǎn)價(jià)格具有良好的促發(fā)或引導(dǎo)作用。經(jīng)過深加工的期貨交易信息還可以成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表,能更好地被用于觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)。國際實(shí)踐表明,掌握期貨信息資源,并充分合理利用,不僅有助于健全市場(chǎng)機(jī)制,增強(qiáng)市場(chǎng)活力,而且有助于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),提高國際競(jìng)爭力。對(duì)于我國來說,期貨市場(chǎng)方興未艾,很多部門和民眾對(duì)期貨所隱含的信息卻又認(rèn)識(shí)和利用不足。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)并根據(jù)本國國情,從多角度、多途徑加大期貨交易信息資源的開發(fā)力度,并向全社會(huì)傳播推廣,具有重要的戰(zhàn)略意義。
        
        一、利用信息安全維護(hù)金融安全,美國金融危機(jī)的警示
        
        經(jīng)濟(jì)和金融安全是所有主權(quán)國家必須考慮的重大問題。在以往,經(jīng)濟(jì)或金融安全主要從國外和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行考慮,但是2007年美國次級(jí)債危機(jī)向金融危機(jī)的演化則警示人們:信息安全的內(nèi)含在發(fā)生深刻變化;信息資源的開發(fā)、披露、傳播和利用必須成為維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)和金融安全的重要內(nèi)容。
        1、美國金融危機(jī)中隱含的信息披露難題和監(jiān)管困境
        2007年美國爆發(fā)次級(jí)債危機(jī),2008年又演化為沖擊全球金融安全乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)安全的嚴(yán)重金融危機(jī)。關(guān)于這次危機(jī)的產(chǎn)生機(jī)制究竟如何,尚在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究之中,但是衍生品在危機(jī)中的作用也成為無可否認(rèn)的關(guān)鍵一環(huán)??陀^考慮,衍生品是一個(gè)中性的工具,所有的衍生品最初的設(shè)計(jì)目的都是用來防范或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。那么,美國金融危機(jī)中場(chǎng)外衍生品(其實(shí)只是CDS)怎么推動(dòng)了危機(jī)的持續(xù)蔓延呢?問題的根源就在于CDS等信用衍生品存在嚴(yán)重的信息披露難題。
        首先,資產(chǎn)負(fù)債表無法顯示市場(chǎng)隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在金融機(jī)構(gòu)從事衍生品交易活動(dòng)后,會(huì)計(jì)平衡表僅能記錄表面上的資產(chǎn)和負(fù)債信息,很難揭示出實(shí)際隱含的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。正因如此,作為表外業(yè)務(wù)的衍生品交易就可能會(huì)逆轉(zhuǎn)、加速或者減弱資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。因此在危機(jī)產(chǎn)生后,美國大量金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)減計(jì)和流動(dòng)性不足,進(jìn)而在很大程度上加速了危機(jī)的傳播和演化。
        其次,OTC衍生品交易缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。監(jiān)管當(dāng)局、交易對(duì)手方及其他機(jī)構(gòu)很難對(duì)公司信用等級(jí)和交易情況進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)承受壓力時(shí),缺乏關(guān)于某公司市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)方面的信息,以及對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的信息,從多方面沖擊了美國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。一是,在謠言、市場(chǎng)恐慌等不利信息作用下,使債權(quán)方撤資,最終損害公司的融資途徑。二是,導(dǎo)致市場(chǎng)參加者進(jìn)行防御性頭寸調(diào)整。
        2、不合理的現(xiàn)代信息傳播方法也促成了美國金融危機(jī)
        互聯(lián)網(wǎng)在世界金融體系中起到了非常重要的和有益的作用。“十多年來,互聯(lián)網(wǎng)使信息民主化的作用一直為人們所稱道。它能賦予個(gè)體投資者力量,讓混亂的金融市場(chǎng)更加透明,并且創(chuàng)造出了新一代的普通投資者,他們能夠隨心所欲地投資從標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)到棕櫚油期貨的任何東西。”“信息需要自由,信息能夠創(chuàng)造一切”到21世紀(jì)達(dá)到了頂峰。
        但是,信息自由也造成了金融中不同投資者的信息不對(duì)等。這種不對(duì)等表現(xiàn)在兩個(gè)方面。其一,付費(fèi)信息與不付費(fèi)信息之間存在差異,使投資者劃分為有能力獲取信息的人和沒有能力獲取信息的人。其二,信息分析能力的不對(duì)等。普通投資者在享有信息自由的同時(shí),往往會(huì)淹沒在數(shù)據(jù)當(dāng)中,無法全面了解和深入評(píng)估其投資的產(chǎn)品。而交易商、銀行業(yè)者和金融策劃師則建立起了隨時(shí)跟蹤、分析和選擇各種信息和產(chǎn)品的捷徑。因此,那些大量數(shù)據(jù)形成的數(shù)據(jù)迷霧“幫助華爾街一些自作聰明的人像玩電腦游戲一樣輕易地劫持了全球經(jīng)濟(jì)——憑借的是即時(shí)信息和數(shù)萬億美元的金融衍生品。”
        因此,避免下一次類似危機(jī)的辦法就是改進(jìn)信息資源的傳遞機(jī)制,加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)整合信息的能力,使所有的普通投資者、政府以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)能合理享有和充分利用金融產(chǎn)品信息。今后,金融體系必須能夠?qū)π畔⒆龀鼋忉專含F(xiàn)在的金融市場(chǎng)該做什么,不該做什么,應(yīng)該警惕什么。
        3、建立以期貨交易所為模式的正規(guī)交易平臺(tái)和信息平臺(tái)是實(shí)現(xiàn)金融安全的基本歸宿
        客觀而言,美國金融危機(jī)中的CDS等信用衍生品是非常好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。其之所以發(fā)展成為危機(jī)的“肇事者”之一,關(guān)鍵的原因是存在著嚴(yán)重的信息披露不足和監(jiān)管困難。作為場(chǎng)外交易的衍生產(chǎn)品本身就具有表外性,因此信息披露和監(jiān)管本來就具有與生俱來的缺陷。這從另一方面也顯示出場(chǎng)內(nèi)交易期貨和期權(quán)的安全性和重要性。在危機(jī)過程中,那些在期貨和期權(quán)交易所進(jìn)行衍生品交易的投資者和金融機(jī)構(gòu)并沒有出現(xiàn)大規(guī)模虧損和倒閉。因此,從衍生品市場(chǎng)的角度看,實(shí)現(xiàn)金融安全,防范金融危機(jī),應(yīng)將加強(qiáng)場(chǎng)外交易的金融衍生品信息機(jī)制重新構(gòu)建??梢赃x擇的方式有:第一,將部分場(chǎng)外交易的衍生品移植到期貨交易所進(jìn)行交易。第二,場(chǎng)外的衍生品應(yīng)選擇合理的交易系統(tǒng)或平臺(tái)。第三,利用清算所或者期貨交易所的清算所對(duì)衍生品進(jìn)行集中清算。這些選擇的目的就是要?jiǎng)?chuàng)造合理的信息披露途徑,使更多的投資者能夠有機(jī)會(huì)對(duì)交易產(chǎn)品的價(jià)格信息和風(fēng)險(xiǎn)特性進(jìn)行深入的了解和研究,同時(shí)也有助于監(jiān)管層對(duì)衍生工具交易過程隱含問題的展開動(dòng)態(tài)持續(xù)監(jiān)管。

       4、信息安全范圍擴(kuò)大成為影響金融安全的重要內(nèi)容
        一般看來,信息安全的解釋和理解或從技術(shù)角度考慮,或從保密角度考慮,但在大多數(shù)情況下卻忽略了基于經(jīng)濟(jì)和金融安全角度的信息安全問題。從美國金融危機(jī)可以看出,信息安全的內(nèi)含和外延都應(yīng)有所擴(kuò)大。不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全或者金融安全的信息體系必然隱含著較為嚴(yán)重的信息不安全或信息不對(duì)稱問題。從理論上看,信息內(nèi)容上的不完全、信息傳播體系的缺陷甚至信息需求者對(duì)信息分析能力的巨大差異,都應(yīng)構(gòu)成信息安全理論的新的要素。
        所謂信息不完全應(yīng)有多方面的理解。第一,市場(chǎng)主體對(duì)信息的認(rèn)識(shí)能力存在限制。第二,經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)本身不能生產(chǎn)足夠的信息。第三,即使信息充足,市場(chǎng)也不能有效地予以配置。這些方面的信息不完全經(jīng)過積累或發(fā)酵很可能成為金融不安全或經(jīng)濟(jì)不安全的誘因。所謂信息不對(duì)稱則是指不同市場(chǎng)主體對(duì)信息擁有能力的差異。應(yīng)該說,如果出現(xiàn)嚴(yán)重的信息不完全和信息不對(duì)稱,將在金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的殺傷力,并影響金融安全。
        因此,確保衍生品市場(chǎng)的信息安全,并有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全和金融安全,從內(nèi)容上看應(yīng)至少包括:第一,風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,如建立起完整、可靠、靈敏、精準(zhǔn)的金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系;第二,信息獲取能力的公平性,如要使普通投資者和金融機(jī)構(gòu)具有平等的信息獲取能力,或者應(yīng)控制大型機(jī)構(gòu)對(duì)信息資源的濫用;第三,信息發(fā)布需要合理規(guī)范的平臺(tái),如通過建立規(guī)范的金融產(chǎn)品交易平臺(tái)使投資者能夠更好地了解正在交易的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn);第四,信息應(yīng)成為監(jiān)管的重要內(nèi)容。政府當(dāng)局不能只重視金融機(jī)構(gòu)、投資者的具體交易行為,而且更要將重點(diǎn)向信息監(jiān)管進(jìn)行一定程度的轉(zhuǎn)移。
        
        二、利用期貨信息服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì):中國最現(xiàn)實(shí)的選擇
        
        隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深入,實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨日益增多的國外國內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。將風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行有效的轉(zhuǎn)移,并協(xié)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)成為解決的重要問題。而科學(xué)化解風(fēng)險(xiǎn),合理安排生產(chǎn),有效促進(jìn)流通,往往需要借助期貨市場(chǎng)所蘊(yùn)含的豐富信息。
        1、利用期貨信息發(fā)展現(xiàn)代貿(mào)易流通
        健康的期貨市場(chǎng)具有良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。在國際上,糧食、石油、金屬等大宗商品的貿(mào)易,均以期貨價(jià)格作為合同的定價(jià)基準(zhǔn),即商品現(xiàn)貨價(jià)格主要參考權(quán)威期貨市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格。利用期貨價(jià)格和基差信息已經(jīng)成為安排商品流通的基本形式。例如:利用基差信息對(duì)商品進(jìn)行定價(jià)和交易在美國商品現(xiàn)貨流通中具廣泛運(yùn)用。商品買賣雙方確定的未來價(jià)格往往是期貨價(jià)格與基差之和。這就使得美國的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格能真正融為一體,期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能得到了充分發(fā)揮和利用,現(xiàn)貨貿(mào)易流通方式也實(shí)現(xiàn)向更高級(jí)形式發(fā)展。
        如今,我國眾多生產(chǎn)、貿(mào)易、加工、消費(fèi)企業(yè)開始利用期貨價(jià)格來組織采購、生產(chǎn)、物流和營銷等經(jīng)營活動(dòng),并取得不少進(jìn)展。在有色金屬行業(yè)和大豆行業(yè),幾乎所有的企業(yè)都會(huì)跟蹤利用有色金屬和油料油脂期貨市場(chǎng)的價(jià)格,這些行業(yè)企業(yè)要比那些不利用期貨信息或缺乏期貨信息作為指導(dǎo)的行業(yè)企業(yè)能更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。例如上市公司江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等采取“上期所月加權(quán)平均價(jià)”作為合同定價(jià)基準(zhǔn),浙江寧波金光采用“基差+DCE豆粕期貨價(jià)格”的方式的解決了現(xiàn)貨貿(mào)易中定價(jià)的難題和貿(mào)易方式的缺陷。但是,與美國經(jīng)驗(yàn)相比,我國需要解決很多問題,也仍有很長的路要走。
        2、利用期貨信息安排商品生產(chǎn)
        期貨市場(chǎng)具有良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能,通過公開、公平、公正、高效、競(jìng)爭的期貨交易機(jī)制可以形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性期貨價(jià)格。全球大宗商品的價(jià)格形成都是在期貨市場(chǎng)內(nèi)完成。因此,利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)制定生產(chǎn)計(jì)劃、選擇銷售時(shí)機(jī)、避免生產(chǎn)的盲目性已成為成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的通行做法。
        我國各行業(yè)對(duì)期貨信息的利用已經(jīng)有所發(fā)展,并取得一定的成果。以農(nóng)業(yè)為例,我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主要是由小家小戶的農(nóng)民組織完成。對(duì)于廣闊和劇烈變動(dòng)的國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)而言,絕大多數(shù)農(nóng)戶缺乏對(duì)信息的準(zhǔn)確把握,因而大大制約了農(nóng)業(yè)增產(chǎn)和農(nóng)民增收。但是近些年,在期貨市場(chǎng)逐步發(fā)展并被農(nóng)民逐漸了解的地區(qū),期貨信息已經(jīng)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)民增收起到了良好的促進(jìn)作用,在農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售中,大豆、小麥、玉米、橡膠等期貨價(jià)格也已經(jīng)成為東北、華北、云南等地農(nóng)民以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)組織安排農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、調(diào)整種植結(jié)構(gòu)、確定銷售計(jì)劃、鎖定預(yù)期利潤的重要依據(jù)。例如,東北豆農(nóng)和云南膠農(nóng)充分參照期貨市場(chǎng)的信息把握銷售時(shí)機(jī)和價(jià)格,實(shí)現(xiàn)了收入的較大增長;云南農(nóng)墾近年來通過期貨市場(chǎng)交割比現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售價(jià)格平均每噸高出1,000元,墾區(qū)2005年人均收入1.07萬元,較2000年增加了69%;2006年黑龍江省海倫市農(nóng)民根據(jù)專家建議,決定多種玉米,少種大豆,當(dāng)年通過種植結(jié)構(gòu)調(diào)整使農(nóng)民增收10多億元。
        3、推動(dòng)建立完善產(chǎn)業(yè)信息化體系
        當(dāng)代經(jīng)濟(jì)體系是一種高度依賴信息的經(jīng)濟(jì)體系。在全球大宗產(chǎn)品供求關(guān)系復(fù)雜多變的情況下,價(jià)格信息對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重的作用。然而,我國的信息化體系特別是農(nóng)業(yè)信息化體系發(fā)展依然滯后,在很大程度上制約著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。這里以農(nóng)業(yè)增產(chǎn)和農(nóng)民增收為例進(jìn)行說明。農(nóng)村信息化體系落后的一個(gè)體現(xiàn)就是缺乏完整的信息整理、發(fā)布機(jī)制,信息數(shù)據(jù)庫也不完整。期貨市場(chǎng)是一個(gè)公開的信息市場(chǎng),在現(xiàn)代通訊技術(shù)廣泛應(yīng)用的今天,期貨市場(chǎng)接受來自銷區(qū)、產(chǎn)區(qū)以及世界各地的信息,在期貨市場(chǎng)上新生成的信息也可以通過現(xiàn)代信息手段迅速傳播出去??梢姡r(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)本身就是農(nóng)產(chǎn)品信息集散中心。因此,可以利用其支持和完善我國現(xiàn)行的農(nóng)業(yè)信息體系。第一,可以利用期貨市場(chǎng)信息健全農(nóng)業(yè)信息收集和發(fā)布制度,整合涉農(nóng)信息資源,推動(dòng)農(nóng)業(yè)信息數(shù)據(jù)收集整理規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化。第二,利用期貨信息促進(jìn)信息標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一,并推進(jìn)公用農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)庫建設(shè)的實(shí)用性。第三,一些期貨信息能夠積極發(fā)揮氣象為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)民生活服務(wù)的作用,如天氣期貨,為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)避因天氣變化而帶來的自然災(zāi)害起到強(qiáng)大的市場(chǎng)引導(dǎo)作用。
        4、利用期貨推動(dòng)建立“期貨農(nóng)業(yè)”模式
        期貨農(nóng)業(yè)是訂單農(nóng)業(yè)的一次提升。在訂單農(nóng)業(yè)中引入期貨交易、期貨標(biāo)準(zhǔn)、期貨信息,有助于推動(dòng)中國農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化。第一,利用期貨推動(dòng)農(nóng)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化。農(nóng)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)。只有通過標(biāo)準(zhǔn)化的技術(shù)和管理手段,實(shí)現(xiàn)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的全過程控制,才能保證農(nóng)產(chǎn)品的優(yōu)良品質(zhì)和統(tǒng)一規(guī)格,為農(nóng)產(chǎn)品的深加工和大規(guī)模進(jìn)入國內(nèi)外市場(chǎng)創(chuàng)造條件。由于期貨交易對(duì)交割貨物的標(biāo)準(zhǔn)有統(tǒng)一的要求,農(nóng)產(chǎn)品購買者更愿意通過期貨市場(chǎng)放心購買具有統(tǒng)一規(guī)格的農(nóng)產(chǎn)品,農(nóng)民更加愿意生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品種的農(nóng)產(chǎn)品。期貨市場(chǎng)的存在能夠促使農(nóng)民自覺地了解標(biāo)準(zhǔn)化,增強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化意識(shí),從而在生產(chǎn)全過程中自覺地進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),進(jìn)而提升農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量。第二,利用期貨交易完善訂單農(nóng)業(yè)。訂單農(nóng)業(yè)在我國推行起來存在很多現(xiàn)實(shí)難題,如何保障訂單的履約始終是關(guān)鍵緩解。發(fā)展期貨農(nóng)業(yè),不僅可以如前所述,為農(nóng)產(chǎn)品提供充足合理的市場(chǎng)信息,同時(shí)也有助于對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品購銷各方的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),確保訂單農(nóng)業(yè)的穩(wěn)固運(yùn)行。
        5、問題的緊迫性
        盡管這些年我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各部門對(duì)期貨信息予以了關(guān)注,在部分領(lǐng)域取得一些進(jìn)展。但是目前的進(jìn)步只是個(gè)開端,全方位深入利用期貨信息服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然發(fā)展滯后。如,我國目前有近百家央企從事大宗商品進(jìn)出口和生產(chǎn)加工,但是參與期貨市場(chǎng)的卻很少。相比之下,95%的國際500強(qiáng)企業(yè)都是通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。我國的糧食企業(yè),目前進(jìn)行生產(chǎn)、加工、儲(chǔ)運(yùn)、流通形成有規(guī)模的糧食企業(yè)至少幾十萬家,但是根據(jù)期貨交易所統(tǒng)計(jì),糧食方面的法人客戶還不到1萬家,更不要說農(nóng)民或農(nóng)民組織了。因此需要各界聯(lián)合探索,從國家戰(zhàn)略的角度發(fā)展期貨市場(chǎng)、推動(dòng)期貨市場(chǎng)信息服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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