期貨期權(quán)論文

　　期貨期權(quán)是期貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國目前雖沒推出期貨期權(quán),由于它對(duì)深化和完善我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系具有重大作用,因而其產(chǎn)生、發(fā)展和壯大是必然的。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于期貨期權(quán)論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　期貨期權(quán)論文篇1

　　淺談中國股指期貨與期權(quán)產(chǎn)品序列的展望

　　摘要：本文分析了2004年全球股指期貨期權(quán)的品種結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上展望了中國大陸未來可開發(fā)的A股指數(shù)期貨期權(quán)產(chǎn)品序列，并且還提出了中國大陸可開發(fā)的異地股指期貨期權(quán)產(chǎn)品序列。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨期權(quán);異地股指期貨期權(quán);產(chǎn)品序列

　　一、2004年全球股指期貨/期權(quán)市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)

　　截至2004年底，全球共有34個(gè)國家/地區(qū)的40家交易所在經(jīng)營著189個(gè)股指期貨品種和235個(gè)股指期權(quán)品種。

　　1.標(biāo)的指數(shù)的類型。

　　從表1可以看到，截至2004年，在189種股指期貨中，以綜合性大盤股指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)的股指期貨數(shù)量最多，有120種，它們的交易量占到當(dāng)年全部交易量的86.323%;其次是分行業(yè)指數(shù)期貨，總數(shù)量有63種，但是它們的交易量只有當(dāng)年全部交易量的11.948%。在235種股指期權(quán)中，數(shù)量最多的是分行業(yè)指數(shù)期權(quán)，有118種，但是它們的交易量只占當(dāng)年全球股指期權(quán)交易量的不足百分之一;以綜合性大盤股指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)的股指期權(quán)數(shù)量有106種，雖然數(shù)量不是最多，但是它們的交易量占到當(dāng)年全部交易量的97.773%。并且，這一格局不僅是從全球范圍內(nèi)來看是如此，具體到一個(gè)國家/地區(qū)、一個(gè)交易所來看，也是基本如此。

　　這就說明，在各種類型的股指期貨/期權(quán)中，以綜合性大盤股指數(shù)為標(biāo)的的期貨/期權(quán)品種的市場(chǎng)需求量是最大的。這也是理所當(dāng)然的。因?yàn)樵谝粋€(gè)國家中，由藍(lán)籌大盤股所構(gòu)成的股票指數(shù)才是最能代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益特征，同時(shí)也擁有最好的流動(dòng)性，無論是從投資、投機(jī)還是風(fēng)險(xiǎn)管理的立場(chǎng)，綜合性藍(lán)籌大盤股指數(shù)期貨、期權(quán)都是首先的選擇。

　　同時(shí)，表1也指明，迄今為止，全球的股指期貨/期權(quán)品種在標(biāo)的指數(shù)的選擇上是采用了兩種分類法：第一種分類法是主要按照上市股票的市值規(guī)模，分成大盤股指數(shù)、中盤股指數(shù)、小盤股指數(shù);另一種分類法則是按照上市公司的行業(yè)所構(gòu)造的分行業(yè)指數(shù)。

　　2.年交易量超過百萬張合約的品種分布。

　　縱覽2004年全球股指期貨/期權(quán)的市場(chǎng)狀況，還可以注意到全球股指期貨/期權(quán)的交易量的分布具有突出的集中性特征。這種集中性特征不僅表現(xiàn)在絕大部分的交易量主要集中在少數(shù)幾個(gè)國家/地區(qū)(參見表1)，也表現(xiàn)在絕大部分的交易量主要集中在少數(shù)幾個(gè)交易所，并且還表現(xiàn)在絕大部分的交易量主要集中在少數(shù)幾個(gè)品種上。

　　除南非JSE交易所和印度孟買股票交易所之外，2004年全球共有42個(gè)股指期貨和28個(gè)股指期權(quán)的年交易量超過了100萬張合約。從數(shù)量上，它們分別只占到同期全球股指期貨、股指期權(quán)總數(shù)量的22.22%和11.91%，但是它們的交易量合計(jì)卻分別占到同期全球股指期貨、股指期權(quán)交易總量的97.06%和99.31%。而且這種情況在各個(gè)國家/地區(qū)基本相似。

　　并且，如表2所示，在所有這些年交易量超過百萬張合約的品種中，絕大多數(shù)品種的標(biāo)的指數(shù)都是綜合性大盤股指數(shù)。

　　二、中國大陸未來的A股指數(shù)期貨/期權(quán)產(chǎn)品序列

　　可以相信，中國大陸未來的A股指數(shù)期貨/期權(quán)市場(chǎng)也將會(huì)呈現(xiàn)上述的格局。

　　1.綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權(quán)將占有主要的市場(chǎng)份額。

　　預(yù)計(jì)在中國大陸市場(chǎng)將可以分別有2-3種綜合性大盤A股指數(shù)期貨和期權(quán)，這些品種的交易量將占到全部股指期貨/期權(quán)交易量的80%以上。

　　當(dāng)然，這并不是說中國大陸未來只能推出2-3種綜合性大盤A股指數(shù)期貨/期權(quán)。目前，中國大陸現(xiàn)有的綜合性大盤股指數(shù)有許多種，例如上證50、上證180、深證100、滬深300、中證100等等。理論上，有多少種股票指數(shù)就可以推出多少種股指期貨/期權(quán)。但是這僅僅是從數(shù)量上來看是如此，如果從交易量上，正如前面所看到的那樣，交易量將主要集中在其中的極少數(shù)幾個(gè)品種上。

　　現(xiàn)在中國大陸的第一個(gè)股指期貨的標(biāo)的指數(shù)已經(jīng)基本確定為滬深300指數(shù)。參考國際上現(xiàn)有的格局，在滬深300指數(shù)期貨推出來以后，還可以推出一個(gè)指數(shù)成份股數(shù)量少一些的股指期貨。在指數(shù)值變大之后再推出一個(gè)小型(mini)合約。有了這2-3個(gè)品種之后，中國大陸的綜合性大盤股指數(shù)期貨市場(chǎng)將基本飽和。就除非是在海外上市的大型公司都回歸A股市場(chǎng)，或者是大量的新的大公司在A股市場(chǎng)上市，從而使得大型A股上市公司數(shù)量能有比較大的增長，使得市場(chǎng)還能容納1-2個(gè)新的綜合性大盤股指數(shù)期貨。

　　2.可以推出若干種分行業(yè)指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　雖然對(duì)分行業(yè)指數(shù)期貨/期權(quán)的市場(chǎng)需求相對(duì)較小，但是如前一部分所介紹的，它們也是當(dāng)前世界股指期貨/期權(quán)市場(chǎng)的重要組成部分。不同的行業(yè)有不同的經(jīng)濟(jì)周期和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，因此，無論是從投資需求還是從風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，分行業(yè)指數(shù)期貨/期權(quán)也將會(huì)擁有一定的市場(chǎng)需求。結(jié)合滬深A(yù)股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，未來的中國大陸可以逐步推出諸如金融、能源、制造、農(nóng)業(yè)、科技等等分行業(yè)指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　3.適當(dāng)可推出中小板企業(yè)指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　例如中小板指數(shù)期貨/期權(quán)。但是中小板企業(yè)指數(shù)期貨/期權(quán)最終能否推出，要視深市中小板的發(fā)展?fàn)顩r。然后當(dāng)未來A股上市公司的數(shù)量比現(xiàn)在翻番之后，將還可以推出一個(gè)中盤股指數(shù)期貨。

　　4.還可以開發(fā)成長股指數(shù)期貨/期權(quán)以及價(jià)值股指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　開發(fā)成長股或者價(jià)值股指數(shù)期貨/期權(quán)的理論依據(jù)是著名的Fama and French(1993)三因素模型。Fama and French(1993)在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上總結(jié)出了資產(chǎn)定價(jià)的三因素模型：

　　rit-rft=αi+βi1(rmt-rft)+βi2SMBt+βi3HMLt+εit

　　其中，rit、rft、rmt分別代表個(gè)股收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)收益率;

　　SMBt―是小規(guī)模股票的收益率與大規(guī)模股票收益率之差;

　　HMLt―是高賬面市值比(B/M)股票的收益率與低賬面市值比(B/M)股票收益率之差。

　　也即，F(xiàn)ama and French(1993)認(rèn)為影響個(gè)股收益率的有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)rmt、公司規(guī)模SMBt和公司賬面市值比因子HMLt。

　　現(xiàn)有的綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權(quán)是管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)rmt的工具，而大盤股指數(shù)期貨/期權(quán)、中盤股指數(shù)期貨/期權(quán)、小盤股指數(shù)期貨/期權(quán)的劃分則是為管理公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)因子SMBt所提供的工具。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，對(duì)于第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子公司賬面市值比HMLt，自然也應(yīng)當(dāng)開發(fā)專門針對(duì)于它的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。賬面市值比高的通常稱為價(jià)值股，賬面市值比低的通常稱為成長股，所以針對(duì)于此，則可以分別開發(fā)價(jià)值股指數(shù)期貨/期權(quán)和成長股指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　三、發(fā)展異地股指期貨/期權(quán)

　　所謂異地股指期貨/期權(quán)，是指這樣一類股指期貨/期權(quán)：它們自身是在國家或地區(qū)A上市，但是它們的標(biāo)的指數(shù)的成份股卻是在另外一個(gè)國家或地區(qū)B上市。所以，發(fā)展異地股指期貨/期權(quán)，實(shí)質(zhì)上就是要用其他國家或地區(qū)的股票資源來豐富本國的產(chǎn)品序列、擴(kuò)大本國的市場(chǎng)份額。

　　從上海建設(shè)國際金融中心的雄心以及中國發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的遠(yuǎn)大目標(biāo)，中國也應(yīng)當(dāng)著手準(zhǔn)備開發(fā)異地股指期貨/期權(quán)，以占領(lǐng)更大的市場(chǎng)份額。

　　1.中國大陸首先應(yīng)當(dāng)開發(fā)H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　如前所述，上市公司股票，尤其是大型藍(lán)籌股，是開發(fā)股指期貨/期權(quán)必需的資源。但是由于歷史的原因，中國大陸公司到海外上市的狀況非常嚴(yán)重。表3統(tǒng)計(jì)了中國大陸公司在海外幾個(gè)主要交易所上市的狀況。

　　如表3所示，2005年底中國大陸公司在海外上市的總市值折算成人民幣為34698億元，平均市值為113億元，均分別超過了滬深股市總市值以及平均市值。其中，海外上市的總市值中有90%是在香港上市的209家H股和紅籌股，它們的平均市值高達(dá)149億元，是滬深上市公司市值的6倍多。所以有一種說法：中國股市的主板市場(chǎng)在香港，而滬深股市在過去不能起到中國經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用的主要原因也正是因?yàn)樽钅艽碇袊?jīng)濟(jì)的大型國企的絕大多數(shù)并沒有在滬深兩地上市。

　　由于在海外、尤其是在香港上市的中國大陸公司的質(zhì)量整體上要高于在滬深的上市公司質(zhì)量，因此，如果是在一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，H股和紅籌股指數(shù)期貨對(duì)投資者的吸引力將遠(yuǎn)超現(xiàn)在的A股指數(shù)期貨。因此，中國大陸要發(fā)展股指期貨/期權(quán)市場(chǎng)，這些在海外、尤其是在香港上市的大陸公司股票資源無論如何都是不應(yīng)該被忽視的。為了增加中國大陸自身在股指期貨/期權(quán)市場(chǎng)上的份額，首先應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備引入或者自行開發(fā)H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　并且，在中國大陸推出H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權(quán)，將不會(huì)與香港交易所構(gòu)成過度的競(jìng)爭(zhēng)。這是因?yàn)椋捎诖箨懺谫Y本項(xiàng)目下的資金流動(dòng)受到管制，就使得對(duì)H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權(quán)的需求市場(chǎng)被分割成大陸市場(chǎng)和海外市場(chǎng)兩個(gè)部分。這種分割使得香港交易所的H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權(quán)只能主要面向海外市場(chǎng)，并不能到達(dá)大陸市場(chǎng)。同樣的，如果在大陸推出H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權(quán)，將是主要面向大陸市場(chǎng)，而不能達(dá)到海外市場(chǎng)。因此大陸和香港兩地將有各自相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)定位，彼此并不構(gòu)成激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　2.應(yīng)當(dāng)積極準(zhǔn)備開發(fā)中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)ETF和指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　由中國大陸、香港、臺(tái)灣三地上市公司所共同組成的中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)類產(chǎn)品，包括ETF、指數(shù)期貨/期權(quán)，應(yīng)當(dāng)是中國開發(fā)異地股指期貨的下一個(gè)目標(biāo)。

　　開發(fā)中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)類產(chǎn)品是有意義的。首先，如表4所示，截至2005年，中國大陸滬深兩地上市公司1377家，但是總市值只有4018.5億美元，占同期全球總市值不到百分之一;大陸、香港、臺(tái)灣三地股市合計(jì)有上市公司3208家，總市值達(dá)到1.65萬億美元，占同期全球總市值的4.02%。因此，由大陸、港、臺(tái)三地上市公司共同組成的中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)將能夠覆蓋更大的市場(chǎng)規(guī)模。

　　其次，大陸、香港、臺(tái)灣三地的經(jīng)濟(jì)往來密切，彼此之間共性和互補(bǔ)性兼?zhèn)?。由這三地的代表性上市公司所組成的中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)將能夠成為整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

　　并且，按照投資組合理論，這樣形成的中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)將能夠更有效地分散大陸、香港、臺(tái)灣三地各自的指數(shù)組合所無法分散的風(fēng)險(xiǎn)，從而能獲得三地各自的指數(shù)所不能具備的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，為廣大投資者、尤其是國際投資者提供一種新的更有效的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)ETF、期貨/期權(quán)可以由大陸、香港、臺(tái)灣三地合作共同開發(fā)，并可在三地同步上市。

　　3.準(zhǔn)備開發(fā)亞洲統(tǒng)一ETF及亞洲統(tǒng)一股指期貨。

　　隨著亞洲各國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長以及各國之間經(jīng)濟(jì)交流的日益密切，亞洲作為整體對(duì)國際投資者的吸引力也在增強(qiáng)。國際投資者投資亞洲，必然產(chǎn)生兩種需求：

　　一是便利的投資亞洲的工具。與國際投資者自行在亞洲各國配置資金、搜尋投資對(duì)象相比，由第三方公開發(fā)行和管理的亞洲統(tǒng)一指數(shù)基金(包括ETF)等將是更有效的投資工具。

　　二是高效的管理投資亞洲風(fēng)險(xiǎn)的工具。最佳的選擇就是亞洲統(tǒng)一指數(shù)期貨與期權(quán)。

　　從目前的發(fā)展趨勢(shì)，新加坡最有可能最先推出亞洲統(tǒng)一指數(shù)期貨。根據(jù)作者和陳龍所做的一項(xiàng)研究，新加坡交易所是當(dāng)前世界上最具攻擊性的交易所。雖然其源自國內(nèi)的資金和上市公司資源匱乏，但是目前為止它已經(jīng)推出了日本、臺(tái)灣、香港、印度四個(gè)亞洲主要國家/地區(qū)的股指期貨/期權(quán)，并且正在準(zhǔn)備推出中國的A股指數(shù)期貨。換言之，新加坡目前已經(jīng)初步具備成為投資亞洲工具超市的雛形：國際投資者只需在新加坡一站即可采購到投資亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的全部工具。依新加坡目前的這種格局，往前再跨一步，即是推出亞洲股市統(tǒng)一ETF以及亞洲統(tǒng)一指數(shù)期貨/期權(quán)。這種形勢(shì)如果順利發(fā)展下去，新加坡必將成為國際資金投資亞洲的門戶：所有投向亞洲的主要資金將會(huì)先在新加坡匯聚，然后再分流到亞洲各國。這種格局一旦形成，將不利于中國在上海建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)。

　　4.準(zhǔn)備引入或者開發(fā)歐盟、美國乃至全球主要經(jīng)濟(jì)體的統(tǒng)一ETF以及股指期貨。

　　如果說亞洲統(tǒng)一ETF及股指期貨產(chǎn)品的市場(chǎng)定位主要是指向國際、尤其是來自亞洲以外的投資者的相關(guān)需求，那么引入或者開發(fā)歐盟、美國的統(tǒng)一ETF以及股指期貨的市場(chǎng)定位則首先是指向中國國內(nèi)的相關(guān)投資需求，其次是指向其他亞洲國家投資者的相關(guān)投資需求。

　　正如同歐美的投資者有跨出歐美自有市場(chǎng)的范圍、在全球搜尋投資機(jī)會(huì)、配置資金的需求一樣，中國國內(nèi)的投資者、亞洲的投資者同樣有跨出國內(nèi)、亞洲、去歐美需求投資機(jī)會(huì)、配置資金的需求。在中國引入或者開發(fā)歐盟、美國乃至全球主要經(jīng)濟(jì)體的統(tǒng)一ETF以及股指期貨，將使中國國內(nèi)廣大的投資者在國內(nèi)即可滿足投資歐美、投資世界的需求。

　　另一方面，交易時(shí)間24小時(shí)化是當(dāng)前證券和期貨交易所發(fā)展的一種趨勢(shì)。就像24小時(shí)運(yùn)行的外匯交易市場(chǎng)需要在各大洲分別有一個(gè)交易中心一樣，股票和期貨市場(chǎng)的24小時(shí)運(yùn)行必然也需要在各大洲產(chǎn)生一個(gè)交易中心。在中國積極準(zhǔn)備引入或開發(fā)歐美乃至全球主要經(jīng)濟(jì)體的統(tǒng)一ETF以及股指期貨將是中國適應(yīng)并利用這一趨勢(shì)、成長為亞洲交易中心的必做工作。

　　總之，有需求自會(huì)有供給。毫無疑問，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國國內(nèi)的投資者對(duì)歐美股市、股指衍生品的需求也在增長，對(duì)此不能視而不見。而隨著全球交易所的合并和擴(kuò)張，即使中國自己不去開發(fā)投資歐美的工具，歐美的交易所遲早會(huì)把它們的分支機(jī)構(gòu)開到亞洲甚至開到中國，從而把它們的產(chǎn)品送到中國國內(nèi)投資者的面前。所以，與其被動(dòng)等待競(jìng)爭(zhēng)的到來，不如主動(dòng)先行一步，將未來的競(jìng)爭(zhēng)者轉(zhuǎn)變成現(xiàn)在的合作者。

　　四、小結(jié)

　　縱覽2004年全球的股指期貨/期權(quán)市場(chǎng)的格局，可以發(fā)現(xiàn)：全球股指期貨/期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)類型歸成5類：綜合性大盤股指數(shù)、綜合性中盤股指數(shù)、綜合性小盤股指數(shù)、全市場(chǎng)指數(shù)和分行業(yè)指數(shù)。從品種數(shù)量上，標(biāo)的指數(shù)為綜合性大盤股指數(shù)和分行業(yè)指數(shù)兩類的數(shù)量最多，但是從交易量上，綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權(quán)的交易量占到86%以上。

　　與此同時(shí)，全球各國的股指期貨/期權(quán)市場(chǎng)都表現(xiàn)出相對(duì)高度集中的特征，各國絕大部分的交易量主要集中在極少數(shù)幾個(gè)品種上，當(dāng)然這些品種中絕大部分是綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權(quán)。

　　可以預(yù)見，中國大陸未來的A股指數(shù)期貨/期權(quán)市場(chǎng)也將呈現(xiàn)類似格局，也即：2-3個(gè)綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權(quán)將占有市場(chǎng)全部交易量80%以上的比重，但同時(shí)，中國也應(yīng)該開發(fā)若干種分行業(yè)指數(shù)期貨/期權(quán)、中小板指數(shù)期貨/期權(quán)、以及價(jià)值股和成長股指數(shù)期貨/期權(quán)等。

　　除此之外，中國還應(yīng)該積極準(zhǔn)備開發(fā)異地股指期貨/期權(quán)。股指期貨/期權(quán)的開發(fā)要受到上市公司資源的限制。但是，正如同任何一個(gè)其他的行業(yè)一樣，擴(kuò)大市場(chǎng)份額的愿望總是會(huì)超過現(xiàn)有的資源。立足于中國大陸的實(shí)際情況，可以漸次開發(fā)或者引入H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權(quán)、中國統(tǒng)一藍(lán)籌指數(shù)ETF/期貨/期權(quán)、亞洲統(tǒng)一指數(shù)：ETF/期貨/期權(quán)、歐盟/美國股指ETF/期貨/期權(quán)、乃至全球主要經(jīng)濟(jì)體統(tǒng)一指數(shù)ETF/期貨/期權(quán)。

　　參考文獻(xiàn)：

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