淺談資本結(jié)構(gòu)分析論文
淺談資本結(jié)構(gòu)分析論文
合理的資本結(jié)構(gòu)有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的淺談資本結(jié)構(gòu)分析論文，供大家參考。
淺談資本結(jié)構(gòu)分析論文范文一：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展及其評價
[摘 要] 資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代公司財務(wù)理論研究中十分重要的部分，它與投資理論，股利政策理論并稱為“財務(wù)理論，的三大核心內(nèi)容。20世紀(jì)50年代后，經(jīng)過經(jīng)濟學(xué)家的不斷努力，其研究深度與研究范圍都有了很大拓展。特別是20世紀(jì)70年代以來，代理成本、信息不對稱等理論的引入，開拓了資本結(jié)構(gòu)理論研究的更為廣闊的領(lǐng)域。本文對20世紀(jì)70年代以來的資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展作一綜述并進行評價，以期為我國公司的融資決策提供一些有益的啟示和借鑒。
[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu);代理成本理論;信號顯示理論;優(yōu)序融資理論;控制權(quán)
一、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展
資本結(jié)構(gòu)理論起源于20世紀(jì)50年代，從莫迪格利亞尼和米勒的MM理論開始，經(jīng)過長期的理論探討，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)相對完善。特別是20世紀(jì)70年代中后期，隨著代理成本、信息不對稱等的理論的引入，開拓了資本結(jié)構(gòu)理論研究的一個更為廣闊的領(lǐng)域。
(一)代理成本理論
在現(xiàn)代公司中就存在著兩種利益沖突：股東與經(jīng)營者之間的利益沖突和債權(quán)人與股東之間的利益沖突。股東和經(jīng)營者之間的沖突是由于經(jīng)營者沒有擁有公司的全部股權(quán)或者剩余索取權(quán)，當(dāng)經(jīng)營者增加其努力時，它承擔(dān)了努力的全部成本，卻只獲得她所追加的努力所創(chuàng)造的收入增量的一部分，而當(dāng)他增加在職消費時，它可獲得全部好處，卻只承擔(dān)部分成本，其結(jié)果是經(jīng)營者的工作積極性不高，卻熱衷于追求在職消費。保持經(jīng)營者在公司中的絕對投資不變，增加公司中的債務(wù)融資比例，會增加經(jīng)營者的股份，此外，由于債務(wù)需要用現(xiàn)金支付，也就減少了經(jīng)營者用于揮霍的“自由現(xiàn)金流量”。但是，債務(wù)融資又會產(chǎn)生另一種代理成本，即經(jīng)營者作為剩余索取者有更大的積極性去從事有較大風(fēng)險的項目。因為它能夠獲得成功的收益，并借助有限責(zé)任制度把失敗的損失推給債權(quán)人。
詹瞥森和麥克林在對股權(quán)和債權(quán)的代理成本進行分析的基礎(chǔ)上，得出的基本結(jié)論是，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使兩種融資方式的邊際代理成本相等而總代理成本最小。
格羅斯曼和哈特建立了一個擔(dān)保模型——GH模型.在cH模型中，債務(wù)是一種擔(dān)保機制，它能使經(jīng)營者增加個人努力，減少個人消費，從而降低所有權(quán)與控制權(quán)的股權(quán)代理成本，這是因為經(jīng)營者的效用依賴于其職位，從而依賴于企業(yè)生存，一旦企業(yè)破產(chǎn)，他們將喪失他們所享有的一切任職好處，因此必須權(quán)衡利弊。如果經(jīng)營者完全依賴股權(quán)融資，企業(yè)就沒有破產(chǎn)風(fēng)險，因此就缺乏積極性，市場對企業(yè)的評價較低，企業(yè)的融資成本就會較高，相反，如果經(jīng)營者進行負(fù)債融資，就會要求經(jīng)營者桉利潤最大化方式進行。因此市場將負(fù)債看作企業(yè)利潤增加的信號，從而企業(yè)價值提高。
哈利斯和拉維的債務(wù)緩和模型認(rèn)為，股東及債權(quán)人與經(jīng)營者的利益沖突源于對經(jīng)營決策的分歧，主要表現(xiàn)在：即使清算對于股東更為有利，經(jīng)營者仍會希望企業(yè)進行運營，在模型中，負(fù)債賦予債權(quán)人在現(xiàn)金流量不足時強迫企業(yè)停業(yè)清算的權(quán)利，但需要對企業(yè)前景進行調(diào)查，這就會導(dǎo)致相應(yīng)的信息成本，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是權(quán)衡調(diào)查成本與破產(chǎn)決策成本的結(jié)果。
斯塔爾茲認(rèn)為，經(jīng)營者總是將所有可能獲得的資金全部用于投資，即使股息支付對股東而言是更好的選擇，而負(fù)債融資會減少經(jīng)營者使用的自由現(xiàn)金數(shù)量，從而抑制經(jīng)營者的過度投資，這樣就會產(chǎn)生投資不足問題，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是權(quán)衡負(fù)債利益和負(fù)債弊端的結(jié)果。
戴蒙德、藉什雷弗和撒科分別提出了兩個模型，一致認(rèn)為，經(jīng)營者出于信譽的考慮而趨向于從事相對安全的項目，從而緩解資產(chǎn)替代問題。戴蒙德認(rèn)為，企業(yè)按期償債的歷史越長，聲譽越好，其負(fù)債融資成本也就越低。因此，歷史悠久的企業(yè)將發(fā)現(xiàn)安全項目是最優(yōu)的，即為了避免聲譽價值損失不應(yīng)以過度投資為目的的資產(chǎn)替代，而缺乏聲譽的新企業(yè)可能選擇風(fēng)險項目。赫什雷弗和撒科的模型中，經(jīng)營者也有追求相對安全項目的動機，在安全項目成功的可能性更大的情況下，即使選擇風(fēng)險項目更有利于股東，經(jīng)理人員也有選擇安全項目的積極性，這種行為方式有利于減少負(fù)債融資的代理成本。藉什雷弗和撤科認(rèn)為，越有可能成為兼并目標(biāo)的公司，其經(jīng)營者對信譽效應(yīng)越敏感，在其他條件相同時，這樣的公司可能有更多的債務(wù)，相反，采取了反接管措施的公司將減少對債務(wù)的利用。
(二)信號顯示理論
信號顯示理論將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定建立在內(nèi)部人與外部人對有關(guān)企業(yè)真實價值或投資機會的信息的非對稱基礎(chǔ)上，一般說來，經(jīng)營者或內(nèi)部人對公司收益流量或投資機會比外部投資者有著更多的私人信息，后者往往根據(jù)前者的融資決策來判斷公司收益流量或投資機會的選擇。經(jīng)營者通過選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)向市場傳遞著有關(guān)企業(yè)質(zhì)量的信號。
羅斯提出的模型表明，經(jīng)營者清楚其企業(yè)收益的真實分布，而外部投資者卻不了解。在信息不對稱的情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是把企業(yè)內(nèi)部信息傳遞給市場的信號工具，負(fù)債率的上升意味著經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高預(yù)期，企業(yè)的市場價值也會隨之增大。因此，外部投資者把較高的負(fù)債水平視為企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量高的一個信號，它向投資者表明對企業(yè)未來的收益期望較高，有利于企業(yè)價值提高。
利蘭德和派爾從經(jīng)營者和投資者之間有關(guān)企業(yè)投資項目收益的信息不對稱和經(jīng)營者的風(fēng)險厭惡的角度，探討了資本結(jié)構(gòu)信息傳遞機能。經(jīng)營者可以改變自己的股份，并將它用作一種傳遞有關(guān)項目質(zhì)量的信號，當(dāng)企業(yè)債務(wù)比率提高時，企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)中經(jīng)營者的持股比率將相對上升，從而使企業(yè)的預(yù)期效用減少。但是持股比率上升對擁有優(yōu)質(zhì)投資項目的經(jīng)營者效用減少的影響較小。因此擁有優(yōu)質(zhì)投資項目的經(jīng)營管理者可通過增加負(fù)債，提高負(fù)債比率的方式，向外部投資者傳遞其項目為優(yōu)質(zhì)項目的信息。
(三)優(yōu)序融資理論
在羅斯模型的基礎(chǔ)上，梅耶斯和麥基里夫建立了企業(yè)的優(yōu)序融資理論，他們的研究表明，非對稱信息的存在，使得投資者從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來判斷企業(yè)的市場價值。通常經(jīng)營者在股東權(quán)益被低估時不愿意發(fā)行股票，而在股票價格被高估時才發(fā)行股票.因而，股票融資會被投資者視為企業(yè)經(jīng)營不良的信號，投資者不愿購買該企業(yè)的股票，從而低估企業(yè)的市場價值，為了避免股票定價過高的損失，企業(yè)的融資順序為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、發(fā)行股票。
(四)基于控制權(quán)的資本結(jié)構(gòu)理論
資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展到了80年代后期以后，實踐中有很多難以解釋的融資行為，因為企業(yè)行為具有差異性，即使在同樣的資本結(jié)構(gòu)條件下，同一類型的企業(yè)也存在不同融資目的和行為，因此經(jīng)濟學(xué)家更關(guān)注資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)的關(guān)系。
阿洪和博爾頓是從聲譽控制權(quán)角度來研究資本結(jié)構(gòu)
的，他們認(rèn)為，在交易成本和合約不完全的基礎(chǔ)上，資本結(jié)構(gòu)的選擇就是控制權(quán)在不同的投資者之間分配的選擇，最優(yōu)的負(fù)債率就是在該水平上將導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)時將控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人的負(fù)債比率。
斯塔爾茲通過構(gòu)造理論模型指出，管理層面對接管威脅時，常常采用提高債券融資比率，使其超過最優(yōu)水平，從而提高自己的投票權(quán)比率，減少現(xiàn)金流量，以降低控制權(quán)變更的威脅。
伊斯瑞爾模型中，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)收益因負(fù)債水平提高而增加的作用機制有所變化，企業(yè)的最有負(fù)債水平是權(quán)衡接管中因負(fù)債增加而導(dǎo)致的目標(biāo)企業(yè)收益增加收益效應(yīng)與接管可能性減少的結(jié)果。
二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的評價
(一)資本結(jié)構(gòu)理論中存在著缺陷和難題
自從刪理論提出以來，經(jīng)過40多年的發(fā)展，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究取得了很大的進展，每一個后來的理論都對前一個理論進行了修正和改進，但不可否認(rèn)，雖然他們的理論對公司融資的認(rèn)識視角不同，但他們的理論都是建立在理想化的約束條件下，與現(xiàn)實有一定的差距，也缺少充分有效的實證檢驗，仍然存在著許多未解決的缺陷和難題，有待于解決，需要各位學(xué)者傾注更大的精力。
(二)企業(yè)存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)
雖然目前資本結(jié)構(gòu)理論只被證明為一個相對假設(shè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但資本結(jié)構(gòu)理論仍然為企業(yè)的資本融資決策提供了重要幫助，企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境總是不斷變化和發(fā)展的，在不同的資本市場，不同行業(yè)，不同時期，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出不同的特征?？墒?，一個企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)總是動態(tài)的，且可以找到一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，或是融資的最優(yōu)次序。企業(yè)應(yīng)根據(jù)資本市場的成熟程度，市場變化的經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營狀況采取合理的融資行為，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其達到最優(yōu)。
(三)債務(wù)融資在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)中具有重要地位
由于權(quán)益資本與債務(wù)資本在企業(yè)中起著不同的作用，合適的融資結(jié)構(gòu)對于提高權(quán)益回報率和改善公司治理都是有益的，合理的負(fù)債可以達到資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大。除了負(fù)債會產(chǎn)生利息減稅和具有杠桿作用外，負(fù)債融資對管理者具有激勵約束作用，為了減少債務(wù)融資帶來的財務(wù)風(fēng)險并避免破產(chǎn)成本，經(jīng)營者一般都會比無負(fù)債時更努力工作，并減少“在職消費”。當(dāng)然負(fù)債的正面作用并不意味著負(fù)債率越高越好，相比股權(quán)持有者債權(quán)人更厭惡風(fēng)險，他們會迫使經(jīng)營者放棄高風(fēng)險項目，帶來企業(yè)的投資不足問題。而且，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)比率增加到某程度后，債券的邊際代理成本將超過外部股權(quán)的邊際代理成本。因此在企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)選擇中，必須權(quán)衡債務(wù)的比例，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價值達到最大化。
主要參考文獻
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淺談資本結(jié)構(gòu)分析論文范文二：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究
摘要:介紹了資本結(jié)構(gòu)在現(xiàn)代的幾個重要的理論,權(quán)衡理論、激勵理論和控制權(quán)理論是以MM理論為基礎(chǔ)的,雖然有了一定的發(fā)展但仍然存在著局限性,希望所研究的資本結(jié)構(gòu)理論的局限性對理論將來的發(fā)展有幫助。?
關(guān)鍵詞:現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu);理論;局限性? ?
1引言?
所謂資本結(jié)構(gòu),狹義地說是指企業(yè)負(fù)債和權(quán)益資本依所占的不同比例所形成的企業(yè)資本構(gòu)成;廣義地說是指企業(yè)多種不同形式的負(fù)債和權(quán)益資本的多種多樣的組合結(jié)構(gòu)。在預(yù)期營業(yè)收益即定的情況下,負(fù)債程度亦即狹義資本結(jié)構(gòu)的適當(dāng)水平應(yīng)該如何確定才最符合企業(yè)目標(biāo)——企業(yè)價值最大化。這一直是西方財務(wù)經(jīng)濟學(xué)力圖解決的重大理論問題。?
2資本結(jié)構(gòu)的重要理論?
2.1MM理論?
MM理論。MM理論認(rèn)為在無摩擦的市場環(huán)境下,公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)。莫頓•米勒以餡餅為例解釋了MM理論:把公司想象成一個巨大的比薩餅,被分成了四份。如果現(xiàn)在你把每一份再分成兩塊,那么四份就變成了八份。MM理論想要說明的是你只能得到更多的兩塊,而不是更多的比薩餅。?
2.2權(quán)衡理論?
權(quán)衡理論認(rèn)為負(fù)債對企業(yè)價值的影響是雙向的。負(fù)債可以通過所得稅的減稅作用和減少權(quán)益代理成本來提高企業(yè)價值。與此同時,負(fù)債會產(chǎn)生財務(wù)困境成本,包括破產(chǎn)的直接和間接成本以及債券代理成本等,債券代理成本包括債權(quán)人為保護自身利益,在一定程度上通過保護性約束條款限制企業(yè)的經(jīng)營,影響企業(yè)效率,導(dǎo)致效率損失以及監(jiān)督企業(yè)實施保護性約束條款發(fā)生的直接監(jiān)督成本。并且個人稅對公司稅的抵消作用會部分或完全抵消公司稅的減稅作用。因此權(quán)衡理論實質(zhì)是把企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)看成是在稅收利益與各類與負(fù)債成本相關(guān)的成本之間的均衡。?
2.3激勵理論?
激勵理論是由局限于研究資本結(jié)構(gòu)及收入流關(guān)系的代理成本擴展到資本結(jié)構(gòu)與公司剩余控制權(quán)分配的內(nèi)部制度設(shè)計上的結(jié)果。激勵理論認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)營者的工作、努力水平和其行為選擇,從而影響公司未來現(xiàn)金收入和公司市場價值。如果企業(yè)負(fù)債率較高,則企業(yè)的資金依賴債權(quán)人,可使債權(quán)人在很大程度上控制著企業(yè),從而有效地降低代理成本。由于債務(wù)和股票對經(jīng)理提供了不同的激勵,股東將債務(wù)視為一種擔(dān)保機制,這種機制促使經(jīng)理努力工作。從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。?
2.4優(yōu)序籌資理論?
優(yōu)序籌資理論研究的是資本結(jié)構(gòu)作為一種信號在信息非對稱的情況下是如何影響投資,從而影響籌資順序,而不同的籌資順序又會對資本結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生什么樣的影響的。當(dāng)公司以不會被市場低估的方式籌資,那么新投資項目會被現(xiàn)有股東所接受。而且,即使舉債提高財務(wù)風(fēng)險的債務(wù),也優(yōu)于發(fā)行新股。Myers把這看成是融資的“順序”,即為新投資項目籌資時,為避免發(fā)行新股被市場認(rèn)為是經(jīng)理對當(dāng)前股價信心不足的信號,經(jīng)理被迫優(yōu)先考慮內(nèi)部資金,其次是舉債,最后才是發(fā)行新股。這一結(jié)論可以很好的解釋美國公司籌資結(jié)構(gòu)。?
2.5信號傳遞理論?
信號傳遞理論研究在信息不對稱下,企業(yè)怎樣通過適當(dāng)?shù)姆椒ㄏ蚴袌鰝鬟f有關(guān)企業(yè)價值的信號,以此來影響投資者的決策。根據(jù)信息不對稱理論,內(nèi)部人比外部投資者更了解有關(guān)企業(yè)未來現(xiàn)金流量、盈利能力和投資機會等的私下信息。信號模型雖然在直覺上很有吸引力,但并不能很好地解決現(xiàn)實資本結(jié)構(gòu)問題。對其實證研究表明,這一模型對實際行為的預(yù)測能力很差,與其理論預(yù)測相反,杠桿作用率在差不多每個行業(yè)都與其盈利負(fù)相關(guān)。信號模型預(yù)測成長機會較多的和無形資產(chǎn)較多的行業(yè)比那些成熟的、固定資產(chǎn)比較多的行業(yè)更多地運用負(fù)債,這與我們觀察到的事實正好相反。信號模型的主要缺陷還在于它雖然說明某種特定的財務(wù)工具可以被作為一項信號,但卻沒有辦法解釋為什么要選擇這種而不是那種財務(wù)工具。另外信號傳遞的實際程度以及信號模型對于解釋所觀察到的企業(yè)財務(wù)決策的貢獻很大程度上還是一個實證研究問題。?
2.6控制權(quán)理論?
控制理論是從剩余控制權(quán)的角度研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系,該理論把企業(yè)看成是一個不完備的契約組織。由于無法預(yù)知未來,使得契約無法化解經(jīng)營者、股東和債權(quán)人的利益差別和沖突。實現(xiàn)利益的關(guān)鍵在于剩余控制權(quán),債務(wù)是企業(yè)的固定支出,債務(wù)過重,留給投資者和經(jīng)營者的剩余收益就少。? 3評價
盡管不同的理論對企業(yè)融資的認(rèn)識視角不同,但都對負(fù)債融資形成共識:適度負(fù)債有利于增加企業(yè)價值;激勵理論認(rèn)為負(fù)債可以激勵和約束經(jīng)營者;控制權(quán)理論認(rèn)為負(fù)債可以阻止經(jīng)營者濫用相機決策權(quán),加強經(jīng)營者的努力?？v觀MM以來40多年的資本結(jié)構(gòu)研究,大部分是圍繞MM定理并放松其假設(shè)進行的。雖然非對稱信息論的引入,考慮了個人行為動機,使資本結(jié)構(gòu)理論有了一次大飛躍,但也因其缺乏來自經(jīng)驗的實證支持及各種解釋變量之間不具有理論上的一致性等,研究難有突破而陷入停滯,至今仍不能提供一個明確的答案來解決資本結(jié)構(gòu)問題。資本結(jié)構(gòu)理論的演進脈絡(luò)與經(jīng)濟學(xué)理論的演進密切相關(guān),經(jīng)濟學(xué)理論的發(fā)展為資本結(jié)構(gòu)理論的研究打開了新的通道。?
4現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的局限性?
(1)資本結(jié)構(gòu)概念的界定。資本結(jié)構(gòu)理論主要研究的是長期融資方式的組合,忽略了短期負(fù)債。短期負(fù)債數(shù)量不穩(wěn)定并且流動性大,可能成為財務(wù)風(fēng)險的重要原因,有時可能導(dǎo)致企業(yè)的短期行為,為償還短期債務(wù)而籌集長期資金,改變資本結(jié)構(gòu),導(dǎo)致企業(yè)市場價值變化或企業(yè)剩余控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。?
(2)公司經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定的局限。企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是整個體系賴以構(gòu)建的基礎(chǔ),也是企業(yè)經(jīng)營決策的依據(jù)。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的前提是,公司價值最大化為公司的經(jīng)營目標(biāo)。在實際經(jīng)濟生活中,由于資本市場并不都是有效的,證券價格受各種因素的影響也很難準(zhǔn)確的反映公司價值,公司價值最大化逐漸演變?yōu)楣蓶|利益最大化,僅從關(guān)注保護股東利益的角度出發(fā),忽略了員工、消費者、供應(yīng)商等利益相關(guān)者的利益,而在新型企業(yè)中決定企業(yè)存在和發(fā)展的關(guān)鍵要素還有不可讓渡的人力資本,并且股東價值的增加可能源于侵占債權(quán)人或其他利益相關(guān)者的利益。除此之外,現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論也忽略了新老股東的差異,如在新股發(fā)行中,股票定價直接影響新老股東的利益分配,過高的發(fā)行價格將導(dǎo)致新股東受損,老股東受益,反之亦然。同理,公司股東也有控股股東和零散股東的區(qū)別。?
(3)實際意義的局限。上述理論均肯定了負(fù)債的積極作用,并認(rèn)為公司應(yīng)偏好于債券融資,但我國企業(yè)對股權(quán)融資卻呈現(xiàn)強烈偏好。資本市場的不完善導(dǎo)致在我國發(fā)行股票帶來的利益大于發(fā)行債券,并且發(fā)行股票的約束又弱于發(fā)行債券,發(fā)行債券條件苛刻在一定程度上抵減了債券的稅盾作用,因此債券融資較少。由此研究中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題,重要的并不是套用已有的理論結(jié)論或是運用中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對上述理論的實證研究,而是應(yīng)該將研究的重點放在中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的內(nèi)因和外部環(huán)境之間的聯(lián)系上,發(fā)展中國的資本結(jié)構(gòu)理論。
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