企業(yè)不同資金來(lái)源的組合產(chǎn)生了不同的資本結(jié)構(gòu),而資本結(jié)構(gòu)背后反映的是相關(guān)利益主體、股東、債權(quán)人與公司之間不同的利益關(guān)系。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)分析論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　有關(guān)資本結(jié)構(gòu)分析論文篇1

　　資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

　　【摘要】資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題。其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內(nèi)部因素,外部因素如宏觀環(huán)境、制度背景等,內(nèi)部因素指的是公司的特征,如公司規(guī)模,成長(zhǎng)性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機(jī)械類公司為樣本,對(duì)上述的公司特征對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)存在的影響做了檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和流通股比例與公司的資本結(jié)果呈顯著正相關(guān),公司的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān),但不顯著。本文的研究結(jié)論為公司資本結(jié)構(gòu)決策提供幫助。

　　【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu);影響因素;上市公司

　　一、研究背景和文獻(xiàn)回顧

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系,通常是由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)理論從傳統(tǒng)的凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)折衷理論,到經(jīng)典的MM理論、權(quán)衡理論,以及在引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的不對(duì)稱信息分析框架后形成的代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論和信號(hào)傳遞理論等多個(gè)發(fā)展階段,形成了比較成熟的資本結(jié)構(gòu)理論。MM理論認(rèn)為在沒(méi)有稅收、不考慮交易成本以及個(gè)人和企業(yè)貸款利率相同的條件下,企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。權(quán)衡理論克服了MM理論只考慮負(fù)債的減稅效應(yīng),而未考慮負(fù)債將給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用增加的弊端,并綜合考慮負(fù)債所帶來(lái)的收益和成本,得出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時(shí)的比例。優(yōu)序融資理論是放寬了MM理論完全信息的假定,引入了不對(duì)稱信息理論,認(rèn)為在信息不對(duì)稱的情況下,企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債比率上升而增加。企業(yè)的優(yōu)選融資順序應(yīng)該是:內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值有著密切的關(guān)系,研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素同樣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義,為企業(yè)的投融資決策提供意見。

　　國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行大量研究,陸正飛、辛宇(1998)對(duì)1996年滬市上市公司進(jìn)行了描述統(tǒng)計(jì)分析,認(rèn)為不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著差異,在控制行業(yè)因素對(duì)A股35家運(yùn)輸設(shè)備企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析后,認(rèn)為獲利能力與資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。洪錫熙、沈藝峰(2000)對(duì)1995年～1997年在滬市上市的221家工業(yè)類公司進(jìn)行列聯(lián)表卡方檢驗(yàn),結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模、盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān),公司權(quán)益和成長(zhǎng)性不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu),并且上市公司的資本結(jié)構(gòu)不因行業(yè)的不同而呈現(xiàn)差異。這個(gè)結(jié)論與陸正飛的觀點(diǎn)完全相反,這與樣本量的差異以及中國(guó)股票市場(chǎng)的日漸成熟有著很大的關(guān)系。呂長(zhǎng)江、韓慧博(2001)運(yùn)用滬深上市819家公司1998年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析,認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的獲利能力負(fù)相關(guān),但同時(shí)得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性正相關(guān)的結(jié)論,另外還指出企業(yè)的負(fù)債率會(huì)與流動(dòng)比率和固定資產(chǎn)比例成反方向變動(dòng)。

　　基于上述文獻(xiàn)的回顧,本文將從在深滬兩地上市的機(jī)械類上市公司出發(fā),研究其資本結(jié)構(gòu)影響因素。機(jī)械類行業(yè)的固定資產(chǎn)和存貨較多,即存在可擔(dān)保貸款的實(shí)物資產(chǎn)較多,其固定資產(chǎn)和存貨占總資產(chǎn)的40%,另外資產(chǎn)負(fù)債率的結(jié)果也比較合理,2007年度的機(jī)械類行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均為49.44%。因此研究機(jī)械類上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素具有一定的代表性。

　　二、研究假設(shè)

　　根據(jù)國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn),影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要包括融資成本、公司特征、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)以及制度背景等。本文從公司特征出發(fā),來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素。

　　(一)公司業(yè)績(jī)

　　委托代理理論認(rèn)為,處于穩(wěn)定環(huán)境下的公司傾向于使用債權(quán)融資,因?yàn)閭鶆?wù)融資減少代理人可自由支配的現(xiàn)金流,可有效控制經(jīng)理人的投資行為;當(dāng)債權(quán)人承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)時(shí),會(huì)索取更高的債券利率,向代理人轉(zhuǎn)嫁代理成本。因此隨著負(fù)債增加,代理人將受到債權(quán)人更密切的監(jiān)督,這有利于緩解委托人和代理人之間的問(wèn)題。因此,我們提出以下假設(shè):

　　假設(shè)1:公司業(yè)績(jī)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

　　(二)公司規(guī)模

　　一般來(lái)說(shuō),規(guī)模大的企業(yè)信用能力強(qiáng),更傾向于多元化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),因而相同的負(fù)債水平帶來(lái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小,所以規(guī)模大的企業(yè)會(huì)采取更高的負(fù)債。

　　假設(shè)2:公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

　　(三)公司的成長(zhǎng)性

　　企業(yè)成長(zhǎng)性越強(qiáng),意味著在一定時(shí)期內(nèi)所需投入的從而所需融通的資本就越多。成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)即使獲利水平不低,但由于下述兩個(gè)原因,決定僅僅依賴保留盈余是不夠的。其一是,成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)必須在建立無(wú)形資產(chǎn)(形成良好形象等)方面花費(fèi)更多;其二是,企業(yè)成長(zhǎng)從而投資速度快于利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。此外,成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)往往有著良好的未來(lái)前景,因而通常不愿過(guò)多地發(fā)行新股,以免分散老股東控制權(quán)和稀釋每股收益。因此,本文提出以下假設(shè):

　　假設(shè)3:公司成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

　　(四)流通股比例

　　自從2005年以來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行股權(quán)分置改革,將企業(yè)的非流通股實(shí)現(xiàn)流通,但是在一定的鎖定期內(nèi)不允許上市交易,到目前為止,“大小非”仍然影響著中國(guó)的資本市場(chǎng),非流通股的存在使得股權(quán)割裂和市場(chǎng)割據(jù),造成了事實(shí)上的同股不同權(quán)、同股不同利。在上市公司的配股過(guò)程中,非流通股股東放棄配股權(quán)的現(xiàn)象普遍存在,而流通股股東往往積極配合。非流通股股東具有信息優(yōu)勢(shì),他們預(yù)期到企業(yè)的未來(lái)利潤(rùn)回報(bào)并不一定能彌補(bǔ)配股所需的成本。而流通股股東配股主要是為了在二級(jí)市場(chǎng)上獲得差價(jià)收益,他們所利用的是我國(guó)目前的非有效的股票市場(chǎng),具有較大的投機(jī)性,所以即使股權(quán)融資是事實(shí)上的低成本融資(陳曉和單鑫,1999),他們一般還是積極參與配股。因此,本文提出以下假設(shè):

　　假設(shè)4:流通股比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

　　(五)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

　　在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,如果適于擔(dān)保的資產(chǎn)(如存貨、固定資產(chǎn)等)所占比例較大,則企業(yè)的信用能力就較強(qiáng),因而有可能獲得更多的負(fù)債。因此,本文提出以下假設(shè):

　　假設(shè)5:資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

　　本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧軟件的F10和機(jī)械類上市公司2007年度的報(bào)表,剔除ST類的上市公司,共收集到71家上市公司的樣本數(shù)據(jù)。

　　(二)模型構(gòu)建

　　Zcfz=+Roe+lnsize+Czx+Rate+Zcdb+

　　Zcfz代表公司的資本結(jié)構(gòu),用資產(chǎn)負(fù)債率表示;Roe代表公司的業(yè)績(jī),用凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示;Czx代表公司的成長(zhǎng)性,用07年?duì)I業(yè)收入與06年?duì)I業(yè)收入之差再與06年?duì)I業(yè)收入的比值來(lái)表示;Rate代表公司的流通股比例;Zcdb代表公司的資產(chǎn)可擔(dān)保價(jià)值,用固定資產(chǎn)與存貨之和再與總資產(chǎn)的比值來(lái)替代。

　　四、實(shí)證分析

　　表1是運(yùn)用上述模型進(jìn)行OLS回歸的結(jié)果,本文采用Spss16.0軟件,從表中可以看出,除變量成長(zhǎng)性(czx)外,其他變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響都在1%和5%的水平上顯著,而且整個(gè)模型具有一定的解釋能力。自變量公司業(yè)績(jī)(Roe)、公司規(guī)模(lnsize)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值(zcdb)的回歸系數(shù)顯著為正,這與本文的假設(shè)是一致的,說(shuō)明公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?公司規(guī)模越大,資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大,公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高,具有較強(qiáng)的負(fù)債融資能力。流通股比例(Rate)的回歸系數(shù)也顯著為正,但這與我們的假設(shè)不一致,結(jié)果表明流通股比例越多,其資產(chǎn)負(fù)債率越高,這與中國(guó)的股票市場(chǎng)不成熟有關(guān),流通股比例代表了中小股東比例,目前中小股東在股票市場(chǎng)上都以獲取利差獲利主要手段,股市具有高投機(jī)性質(zhì),中小股民無(wú)法對(duì)公司的決策產(chǎn)生更大的影響力,只能用腳投票,所以流通股比例越高,股份越分散,中小股東無(wú)法聯(lián)合起來(lái)對(duì)公司的資本機(jī)構(gòu)決策發(fā)表意見,使得公司決策層受到的約束也越少,越傾向于采取高資產(chǎn)負(fù)債率。成長(zhǎng)性(czx)的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù),但是并不顯著,這個(gè)實(shí)證結(jié)果與國(guó)內(nèi)其學(xué)者如陸正飛、洪錫熙等人的結(jié)論是吻合的,成長(zhǎng)性因素對(duì)于公司的資本結(jié)構(gòu)沒(méi)能產(chǎn)生影響,這可能是因?yàn)樯鲜械臋C(jī)械類公司在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)未充分考慮到企業(yè)成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生的資金需求,在籌資缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。

　　五、結(jié)論

　　資本結(jié)構(gòu)決策作為企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題,其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內(nèi)部因素,外部因素如宏觀環(huán)境、制度背景等,內(nèi)部因素指的是公司的特征,如公司規(guī)模,成長(zhǎng)性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機(jī)械類公司為樣本,對(duì)上述的公司特征對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)存在的影響做了檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和流通股比例與公司的資本結(jié)果呈顯著正相關(guān),公司的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān),但不顯著。

　　由于受數(shù)據(jù)與分析方法的限制,對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的考察僅限于機(jī)械類企業(yè)的內(nèi)部特征因素(公司業(yè)績(jī)、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、流通股比例和成長(zhǎng)性),而其他影響因素,比如宏觀環(huán)境以及制度背景(如通貨膨脹、利率、經(jīng)濟(jì)周期、所得稅等)等,對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有較大影響,這些因素較復(fù)雜,本文難以對(duì)這些因素一并進(jìn)行實(shí)證分析,使本文解釋能力受到一定影響,在一定程度上影響了分析的全面性。另外,本文只選取了機(jī)械類的上市公司作為研究樣本,樣本量過(guò)少,可能也會(huì)影響結(jié)果的準(zhǔn)確度。

　　參考文獻(xiàn)

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　　有關(guān)資本結(jié)構(gòu)分析論文篇2

　　我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

　　摘要：隨著我國(guó)上市公司日益成為我國(guó) 經(jīng)濟(jì) 不可缺少的一個(gè)重要組成部分，上市公司的數(shù)量不斷增加以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力擴(kuò)大，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究，不僅有利于 企業(yè) 自身價(jià)值最大化，而且對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持速 發(fā)展 問(wèn)題的研究與探索也可以進(jìn)一步得到深化。

　　關(guān)鍵詞：上市公司 資本結(jié)構(gòu) 分析

　　1 資本結(jié)構(gòu)研究背景及意義

　　資本結(jié)構(gòu)理論是財(cái)務(wù)理論的重要組成部分，它不僅涉及企業(yè)的 金融 目標(biāo)、籌資方式、籌資成本和企業(yè)的現(xiàn)金流量等企業(yè)的重大財(cái)務(wù)問(wèn)題，更重要的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。

　　改革開放以來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步完善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)水平不斷提高，越來(lái)越多的企業(yè)選擇上市，通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌資。但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立時(shí)間不長(zhǎng)，與之相關(guān)聯(lián)的證券市場(chǎng)也只有十多年的發(fā)展 歷史 ，我國(guó)在上市公司資本結(jié)構(gòu)這方面的研究還處于起步階段。隨著我國(guó)上市公司日益成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不可缺少的一個(gè)重要組成部分，上市公司的數(shù)量不斷增加以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力擴(kuò)大，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究，不僅有利于企業(yè)自身價(jià)值最大化，而且對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持速發(fā)展問(wèn)題的研究與探索也可以進(jìn)一步得到深化。同時(shí)，對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論與國(guó)際研究同步，健全和完善我國(guó)的資本市場(chǎng)體系具有重要的意義。

　　2 影響資本結(jié)構(gòu)的二因素

　　資本結(jié)構(gòu)的影響因素紛繁復(fù)雜，我們不可能能夠全面地進(jìn)行分析，因而在這里我們基于我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，只選擇符合我國(guó)國(guó)情的，且影響范圍明顯的兩個(gè)方面，即從行業(yè)差異、企業(yè)規(guī)模來(lái)了解我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的情況。

　　2.1 行業(yè)差異 產(chǎn)業(yè)集中度的高低也在影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。高集中度行業(yè)、財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)容易因財(cái)務(wù)杠桿低的企業(yè)發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷戰(zhàn)而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　產(chǎn)品生命周期和資本結(jié)構(gòu)之間，由于產(chǎn)品所處生命周期的不同階段而不同。廠商在產(chǎn)品成長(zhǎng)期由于產(chǎn)品利潤(rùn)豐富，較多的采取內(nèi)部融資手段，因而財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)較低。所以，處于不同階段的企業(yè)均要根據(jù)自己產(chǎn)品所處的相應(yīng)階段來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策。

　　2.2 公司規(guī)模 不同規(guī)模的公司，其資本結(jié)構(gòu)是有很大區(qū)別的。從理論上來(lái)說(shuō)：靜態(tài)權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模越大，越容易實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)方式或者縱向一體化經(jīng)營(yíng)方式，雖然不一定提高盈利水平，但卻能分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，均衡不同時(shí)期的利潤(rùn)。此外規(guī)模大的企業(yè)還可以有效的調(diào)度內(nèi)部資金，以上都決定了大企業(yè)比小企業(yè)具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。所以公司容易獲得更多的債務(wù)，因而公司規(guī)模越大，越容易選擇負(fù)債。反之，根據(jù)信息不對(duì)稱理論，大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資，因?yàn)楣疽?guī)模的緣故，股東并不擔(dān)心發(fā)行股票會(huì)削弱公司的影響力，因此大公司具有更低的杠桿水平，所以公司規(guī)模越大，越傾向于不選擇負(fù)債。

　　3 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀實(shí)證

　　本文對(duì)資本結(jié)構(gòu)的度量選擇總負(fù)債率，總負(fù)債率= 負(fù)債總額/ 資產(chǎn)總額，其資產(chǎn)與負(fù)債皆采用賬面價(jià)值。研究樣本為我國(guó)上市公司深市A股的627家公司，時(shí)間結(jié)點(diǎn)為2007年12月31日。

　　3.1 按所屬行業(yè)分類 以 中國(guó) 證監(jiān)會(huì)2001 年4 月4 日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)，將深市A股的627家公司分為11個(gè)行業(yè)，分別為：a農(nóng)、林、牧、漁業(yè);b采掘業(yè);c制造業(yè);d電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng);e 建筑業(yè);f 交通 運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè);g信息技術(shù)業(yè);h批發(fā)和零售貿(mào)易;j金融、 保險(xiǎn)業(yè);k房地產(chǎn)業(yè);o 社會(huì)服務(wù)業(yè)。

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率各不相同，也就是說(shuō)其資本結(jié)構(gòu)也各不相同。有的行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，如信息技術(shù)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.48%和37.47%;而有的行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，如金融、保險(xiǎn)業(yè)和建筑業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.12%和61.35%。

　　金融業(yè)由于其自身的特點(diǎn)，決定了這一行業(yè)具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率;房地產(chǎn)企業(yè)是非常典型的資金密集型企業(yè)，并且具有高投入、高回報(bào)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)的特點(diǎn)。而我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在著自由資金不足的問(wèn)題，企業(yè)所需資金主要是靠銀行貸款解決。所以我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)注定了其資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)較高，多在50%以上;農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)兩個(gè)行業(yè)負(fù)債比率較低，處于30%至45%之間，這是因?yàn)檫@些行業(yè)為固定資產(chǎn)需求很高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)，所以負(fù)債比率較低?？梢姼鱾€(gè)行業(yè)的負(fù)債水平都是與其產(chǎn)業(yè)特征相一致的。

　　資本行業(yè)差異的成因：①資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。一個(gè)行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表示資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，銷售收入高，資金循環(huán)回收速度快，顯示出該行業(yè)的舉債能力較強(qiáng)，因此更傾向于高負(fù)債率的融資決策。從表1中我們可以看到，除了金融業(yè)有其自身的特殊性外，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯高于其他行業(yè)的批發(fā)零售業(yè)為138.06%，建筑業(yè)為86.63%，都具有較高的負(fù)債率。②行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度及風(fēng)險(xiǎn)性。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度直接關(guān)系到行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性，競(jìng)爭(zhēng)程度低，商品價(jià)格則主要由供給一方?jīng)Q定，風(fēng)險(xiǎn)越低。如電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)受國(guó)家管制較多，國(guó)有化程度較高，屬于公用事業(yè)型企業(yè)，處于壟斷地位，不存在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很低甚至為零。③資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)在，有形資產(chǎn)比重越高，資產(chǎn)破產(chǎn)清算及擔(dān)保價(jià)值越大，越容易得到銀行信貸，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率較高。如建筑業(yè)，表3中顯示該行業(yè)的有形資產(chǎn)比率明顯高于其他行業(yè)，因此企業(yè)融資可以依靠抵押貸款方式，所以負(fù)債率較高。若無(wú)形資產(chǎn)比率較高，則一旦破產(chǎn)，成本較高，則較少采用負(fù)債融資。如信息技術(shù)業(yè)，有形資產(chǎn)比率僅為39.60%，總負(fù)債率為38.48%。

　　3.2 按企業(yè)規(guī)模分類分析 根據(jù)627家上市公司的總資產(chǎn)數(shù)額進(jìn)行規(guī)模分類，即總資產(chǎn)小于10億的企業(yè)定為小規(guī)模企業(yè);總資產(chǎn)介于10億和100億之間的企業(yè)定為中規(guī)模企業(yè);總資產(chǎn)大于100億的企業(yè)定為大規(guī)模企業(yè)。其平均資產(chǎn)負(fù)債率。

　　通過(guò)對(duì)比圖表5和圖表6，我們可以很清楚的看出，大規(guī)模企業(yè)的數(shù)量雖然最少，但其平均負(fù)債率卻是最高的，有61.25%;中規(guī)模企業(yè)的數(shù)量最多，其平均負(fù)債率只有一半而已;而小規(guī)模企業(yè)無(wú)論是在數(shù)量上還是其平均負(fù)債率都是相對(duì)較低的。

　　當(dāng)我們根據(jù)既定的企業(yè)規(guī)模來(lái)分析其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，得到的是上述的結(jié)論，但我們也要用發(fā)展的眼光來(lái)看待問(wèn)題，因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模是會(huì)發(fā)生變化的。

　　根據(jù)馬克思的企業(yè)規(guī)模理論，我們可以知道，一方面，資本家組建企業(yè)的目的是為了獲取剩余價(jià)值，在一定條件下，企業(yè)的規(guī)模越大，越能給資本家?guī)?lái)更多的利潤(rùn)。追求剩余價(jià)值和提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的欲望使資本家愿意不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。另一方面，資本家擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的欲望也受到客觀條件的限制，如專業(yè)化分工的技術(shù)力量;資本集中程度; 管理監(jiān)督費(fèi)用等等。

　　當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)能力不能滿足市場(chǎng)需要量時(shí), 企業(yè)必須增加生產(chǎn)能力，擴(kuò)大規(guī)模，才不會(huì)丟失原有的市場(chǎng)份額。要擴(kuò)大規(guī)模就需要大量的資金投入，單靠企業(yè)自身的資本積累很難完成擴(kuò)張的實(shí)現(xiàn)，這時(shí)企業(yè)可以通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)來(lái)完成規(guī)模的擴(kuò)張，同時(shí)，企業(yè)的負(fù)債就會(huì)增加，其資本結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生變化。當(dāng)一個(gè)小規(guī)模企業(yè)發(fā)展為中規(guī)模企業(yè)時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)更接近于中規(guī)模企業(yè)的負(fù)債率。

　　資本規(guī)模差異的成因：①資金需求情況。規(guī)模大的 企業(yè) ，無(wú)論是在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還是在 管理活動(dòng)中都需要大量的資金來(lái)支持其正常運(yùn)行，而企業(yè)自身很難有如此多的資金，所以需要借入大量外部資金，因而其負(fù)債率 自然 會(huì)比較高;而對(duì)于小規(guī)模企業(yè)來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不需要大量的資金，即使資金不足，從外部借來(lái)的資金也不會(huì)太多，要適合自己企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況，所以小規(guī)模企業(yè)的負(fù)債率普遍比較低。②資金來(lái)源情況。大規(guī)模企業(yè)因?yàn)槠滟Y金需求量大，而且信用程度高，所以銀行更青睞于向大企業(yè)發(fā)放貸款，同時(shí)大規(guī)模企業(yè)還可以比較容易通過(guò)其它渠道來(lái)借入資金，這也是大規(guī)模企業(yè)負(fù)債率較高的一個(gè)原因;相反，小規(guī)模企業(yè)的信用程度較低，很難從銀行或者其他渠道來(lái)獲取資金。

　　通過(guò)上述分析， 總結(jié) 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)受行業(yè)因素和企業(yè)規(guī)模因素的影響很大，同時(shí)，我國(guó)上市公司的總體負(fù)債率較國(guó)外偏低。

　　4 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

　　4.1 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一方面，加以適當(dāng)?shù)倪x擇可促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)。提高治理效率。我國(guó)現(xiàn)有的上市公司絕大部分是國(guó)有企業(yè)經(jīng)股份制改造上市的，國(guó)有股占控制地位，這種在特定的 歷史 和 法律 背景下形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不可避免地決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)具有明顯的缺陷。從公司內(nèi)部治理機(jī)制看：國(guó)家股意味著國(guó)家應(yīng)當(dāng)對(duì)其享有所有權(quán)。但國(guó)家是一個(gè)虛擬的所有者.是一個(gè)抽象概念。未真正明確誰(shuí)來(lái)代表國(guó)家股。從外部治理機(jī)制看，由于上市公司國(guó)家股和法人股不能上市自由流通，公眾流通股所占比例又少.即使所有的個(gè)人股東都拋售手中的股票也不會(huì)對(duì)經(jīng)理造成市場(chǎng)壓力。多種資料表明：國(guó)有股在公司中所占比例越大。公司的內(nèi)部控制就越強(qiáng)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率就越低。

　　4.2 我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資過(guò)度偏好 現(xiàn)代 資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下使公司的資本成本最低，通常情況下，公司的外部融資成本要高于內(nèi)部融資成本。而股權(quán)融資成本要高于債務(wù)融資成本，最后才考慮發(fā)行股票融資。我國(guó)上市公司的融資順序與西方發(fā)達(dá)國(guó)家恰好相反。融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。我國(guó)上市公司多采用發(fā)行股票方式籌資，對(duì)股票融資有很強(qiáng)的偏好.與國(guó)際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流，即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起不相適應(yīng)。

　　5 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策

　　5.1 發(fā)展 和完善我國(guó)債券市場(chǎng) 在目前我國(guó)資本市場(chǎng)畸形發(fā)展的情況下，應(yīng)著重?cái)U(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模和加強(qiáng)企業(yè)債券的流通性。為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資提供良好的外部 環(huán)境。尤其是解決企業(yè)債券的流通問(wèn)題是發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。首先。豐富企業(yè)債券的期限品種?？梢栽O(shè)計(jì)諸如項(xiàng)目債券、長(zhǎng)期債券、貼現(xiàn)債券等。以滿足不同投資及融資需要。其次。發(fā)展企業(yè)債券交易市場(chǎng)。再次，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券作為資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿。也是債券向股票轉(zhuǎn)換的橋梁，具有很大的靈活性。對(duì)有較高負(fù)債比率的上市公司，隨著債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化，可以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，有利于控制公司未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，它還可以協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益的關(guān)系。

　　5.2 鼓勵(lì)上市公司向銀行貸款，加快商業(yè)銀行的改革步伐，完善銀行的信用制度，根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)和市場(chǎng)導(dǎo)向決定是否放貸。

　　上市公司積極爭(zhēng)取銀行貸款有以下點(diǎn)好處：①改變上市公司單一的融資方式。②平衡公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理。

　　5.3 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 由于目前大多數(shù)上市公司的股權(quán)集中在監(jiān)控動(dòng)力和效率最為地下的國(guó)有股股東手中，所以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)需要解決的是國(guó)有股減持問(wèn)題。國(guó)有股減持問(wèn)題應(yīng)同國(guó)有 經(jīng)濟(jì) 結(jié)合起來(lái)。也就意味著并不是所有企業(yè)都應(yīng)該有國(guó)有資本、所有企業(yè)都應(yīng)是國(guó)有資本占絕對(duì)比重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同模式的國(guó)有股權(quán)持有方式。

　　5.4 建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制 企業(yè)經(jīng)理層往往從自身出發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)決策行為短期化，因?yàn)楸３州^低的資產(chǎn)負(fù)債率可以避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施。如經(jīng)理層持股、股票期權(quán)等方式。促使管理層人員從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，以追求股東財(cái)富最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

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