人民幣加入SDR的好處和影響

　　人民幣加入SDR對(duì)美元地位的影響：沖擊微乎其微

　　我們認(rèn)為人民幣加入SDR對(duì)美元的地位影響微乎其微，其在外匯市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位仍然難以撼動(dòng)。其一，美元外匯市場(chǎng)規(guī)模龐大，在外匯交易和國(guó)際外匯儲(chǔ)備中占比均處于高位，同時(shí)美元也充當(dāng)著國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易中最主要的結(jié)算貨幣;其二，從交易成本考慮，使用美元作為中心媒介貨幣能夠大幅減少交易成本，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，這也是美元能夠至今保持并鞏固其優(yōu)勢(shì)地位的重要原因。

　　首先，全球約有90%的外匯交易都使用美元，其作為一種交換媒介，是外匯市場(chǎng)銀行間交易頻率最高的貨幣，也意味著美元是一國(guó)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)、調(diào)控匯率的重要手段。其次，美元是一種國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)藏手段。2014年外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)顯示，美元占比達(dá)到63.7%，而歐元僅為美元的三分之一。

　　其次，從國(guó)際貿(mào)易來(lái)看，雖然部分歐洲工業(yè)國(guó)家傾向于用本國(guó)貨幣進(jìn)行出口結(jié)算，但是從全球來(lái)看，尤其是亞洲國(guó)家，美元仍然是世界貿(mào)易最主要的記賬單位。韓國(guó)工業(yè)化程度較高，從韓國(guó)的對(duì)外貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣來(lái)看，美元占比達(dá)80%以上。相比之下，亞洲其他小型經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元的依賴程度更甚，在對(duì)外貿(mào)易中，美元處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位。

　　再次，將美元作為中心媒介貨幣可減少交易成本，因此其主導(dǎo)地位得以維持鞏固。雖然美元霸權(quán)地位使得世界需要承受美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的全球性風(fēng)險(xiǎn)，但是美元作為國(guó)際兌換的中心貨幣一直延續(xù)至今。理論上，使用一種貨幣作為中心媒介貨幣，可以大幅減少交易市場(chǎng)的數(shù)量，因而成為節(jié)約交易成本最自然的方式。

　　回顧歷史，歐元崛起對(duì)美元霸權(quán)地位帶來(lái)了沖擊，卻仍無(wú)法撼動(dòng)美元的主導(dǎo)地位，尤其是歐洲債務(wù)危機(jī)以來(lái)，美元地位更加鞏固。歐元自誕生以來(lái)對(duì)美元匯率不斷上升，對(duì)美元世界貨幣的地位造成了沖擊。從2002年至2009年，歐元外匯儲(chǔ)備占比逐漸上升至27.8%，美元受擠壓占比減少，從2002年的67.1%降至62.1%，但也保持在60%以上。

　　但自09年歐債危機(jī)以來(lái)，不確定性的上升使得歐元面臨貶值壓力，外匯儲(chǔ)備占比也逐漸下滑。2014年歐元外匯儲(chǔ)備占比降至21%，美元相比較而言又成為了“安全”的貨幣。

　　人民幣加入SDR對(duì)股市債市影響：債市吸引力增強(qiáng)，深港通凸顯決心

　　人民幣沖刺SDR，國(guó)內(nèi)債市受矚目

　　人民幣納入SDR將為債券市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。如果人民幣加入SDR成為儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)債市將具有更大的市場(chǎng)容量和更好的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。2015年，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至6.3萬(wàn)億美元，成為全球僅次于美國(guó)和日本的第三大在岸債市。截至15年6月，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債2,348億元，政策性金融債2,493億元，分別占人民幣境外機(jī)構(gòu)持債的40%和43%。

　　人民幣債券國(guó)際投資者占比提升，債市容量將加大。截至15年6月，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券投資規(guī)模占銀行間債券存量的2%左右，相比之下，韓國(guó)境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債比例約23%，日本約8%，而美國(guó)比例接近48%。假設(shè)未來(lái)五年GDP增速為7%，至2020年時(shí)債券總存量/GDP達(dá)到60%(目前為56.54%)，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)債券總額占比提高至5%，則屆時(shí)境外機(jī)構(gòu)持有債券總額將達(dá)4.78萬(wàn)億，較目前增加4萬(wàn)億以上。

　　漸進(jìn)開(kāi)放資本賬戶，深港通望加速推出

　　人民幣納入SDR可以作為中國(guó)金融改革的一個(gè)催化劑，相應(yīng)會(huì)為海外投資者提供更多渠道參與內(nèi)地股票市場(chǎng)。14年11月17日，滬港通開(kāi)通，截止目前，流入香港市場(chǎng)資金合計(jì)892億人民幣，合計(jì)港幣1097億港幣，而目前市場(chǎng)對(duì)深港通也心懷期待。

　　隨著中國(guó)漸進(jìn)開(kāi)放資本賬戶，海外投資者通過(guò)QFII和RQFII、外國(guó)投資者通過(guò)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)等官方投資渠道及跨境借貸等非官方渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。周小川也曾指出今年逐步解除對(duì)個(gè)人跨境投資，以及推出“深港通”，允許投資者在國(guó)內(nèi)和海外資本市場(chǎng)更自由的投資是必須完成的任務(wù)。

　　SDR之后，還有幾步棋要走?

　　我國(guó)政府爭(zhēng)取將人民幣納入SDR的努力無(wú)疑增強(qiáng)了金融改革動(dòng)力，也凸顯出資本賬戶開(kāi)放的潛力。加入SDR在一定程度上代表了IMF和官方機(jī)構(gòu)的背書(shū)，也是對(duì)中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中日益增強(qiáng)的影響力的認(rèn)可。展望未來(lái)中國(guó)金融改革與發(fā)展，必然繞不開(kāi)人民幣匯率形成市場(chǎng)化改革、國(guó)際資本流動(dòng)管理和國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)開(kāi)放等三個(gè)重大問(wèn)題。