二、“《證券法》修訂草案”中的股票注冊(cè)制

　　(一)《證券法》修改使我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革與立法相銜接

　　《證券法》自1998年制定以來，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化?，F(xiàn)行證券法的許多內(nèi)容已難以完全適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)，主要表現(xiàn)在：

　?、僮C券發(fā)行管制過多過嚴(yán)，發(fā)行方式單一，直接融資比重過低，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用未能有效發(fā)揮;

　　②證券范圍過窄，市場(chǎng)層次單一，證券跨境發(fā)行和交易活動(dòng)缺乏必要的制度安排，不能適應(yīng)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展和打擊非法證券活動(dòng)的需要;

　　③市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，對(duì)投資者保護(hù)不力，信息披露質(zhì)量不高，監(jiān)管執(zhí)法手段不足，欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易等損害投資者合法權(quán)益的行為時(shí)有發(fā)生。

　　因此，修訂并完善《證券法》勢(shì)在必行。這次《證券法》修訂《證券法》自1998年12月制定以來，2004年8月、2013年6月、2014年8月分別進(jìn)行了個(gè)別條款的修改，2005年10月進(jìn)行了較大修訂?，F(xiàn)在進(jìn)行第二次大修訂，根據(jù)立法計(jì)劃，2015年4月進(jìn)行一審，一審之后，“修訂草案”將向社會(huì)公開征求意見，意見征求完畢之后，再進(jìn)行二審。，著力滿足股票發(fā)行注冊(cè)制改革的立法需求，通過立法為改革提供制度保障。

　　(二)《證券法(修訂草案)》關(guān)于股票發(fā)行注冊(cè)制的主要內(nèi)容及其評(píng)價(jià)

　　1、主要內(nèi)容

　　首先需要說明的是，《證券法(修訂草案)》(以下簡(jiǎn)稱《修訂草案》)僅規(guī)定股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，而債券及其他證券的發(fā)行仍然實(shí)行核準(zhǔn)制。其核心內(nèi)容如下：

　　(1)注冊(cè)程序。公開發(fā)行股票，由證券交易所負(fù)責(zé)審核注冊(cè)文件。審核程序應(yīng)當(dāng)公開，依法接受監(jiān)督(第22條)。交易所出具同意意見的，應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送注冊(cè)文件和審核意見，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)10日內(nèi)沒有提出異議的，注冊(cè)生效(第23條)。

　　(2)發(fā)行條件：

　?、侔l(fā)行人具有符合法律規(guī)定的組織機(jī)構(gòu);

　?、诎l(fā)行人最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見;

　　③發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)沒有貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的犯罪記錄(第20條)。

　　(3)發(fā)行注冊(cè)的中止和終止：

　　①有下列情形之一的，中止注冊(cè)：發(fā)行人涉嫌違反證券法律法規(guī)，正在接受調(diào)查的;發(fā)行人變更與本次發(fā)行有關(guān)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及注冊(cè)文件簽字人的;發(fā)行人提交的有關(guān)文件已過有效期，需要補(bǔ)充提交的;發(fā)行人可能存在不符合注冊(cè)條件，需要進(jìn)一步核實(shí)的。上述情形消除后，應(yīng)當(dāng)恢復(fù)注冊(cè)審核(25條)。

　　②有下列情形之一的，終止注冊(cè)：發(fā)行人撤回注冊(cè)申請(qǐng)或者保薦人撤回發(fā)行保薦書的;發(fā)行人未在規(guī)定的期限內(nèi)對(duì)注冊(cè)文件作出解釋說明或者補(bǔ)充、修改，且無正當(dāng)理由的;發(fā)行人需要更換保薦人或者其他與本次發(fā)行有關(guān)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，逾期未更換的;注冊(cè)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的;發(fā)行人阻礙或者拒絕法律規(guī)定的檢查、核查的;發(fā)行人被宣告破產(chǎn)或者依法終止的(26條)。

　　2、基本評(píng)價(jià)

　　第一，在股票注冊(cè)的程序方面：

　　(1)取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，徹底革除了發(fā)審委存在的各種弊端，也堵死了發(fā)行審核權(quán)而產(chǎn)生的“尋租”空間。在取消發(fā)審委的同時(shí)，改由證券交易所行使審核權(quán)，負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核。

　　(2)證監(jiān)會(huì)行使監(jiān)督權(quán)，即證監(jiān)會(huì)不再對(duì)發(fā)行人進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)審查，僅對(duì)交易所的審核進(jìn)行監(jiān)督，并且10日內(nèi)沒有提出異議的注冊(cè)生效。當(dāng)然，注冊(cè)生效不表明證監(jiān)會(huì)對(duì)股票的投資價(jià)值或者投資收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證，也不表明證監(jiān)會(huì)對(duì)注冊(cè)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性作出保證。

　　可見，我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制的設(shè)計(jì)是交易所與證監(jiān)會(huì)審監(jiān)分立、相互制約的模式。

　　第二，在發(fā)行條件方面：

　　(1)規(guī)定切實(shí)可行，注冊(cè)機(jī)構(gòu)能夠把握的積極條件，發(fā)行人具有符合法律規(guī)定的公司組織機(jī)構(gòu)、最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。而對(duì)于那種難以把握或者處于變動(dòng)不居的積極條件予以取消，即取消對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求。

　　(2)規(guī)定在一定程度上能夠反映人性善惡及貪婪與否的消極條件，即發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)沒有貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的犯罪記錄。

　　第三，在信息披露方面：信息公開是證券發(fā)行注冊(cè)制的核心理念，為了保證所公開信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，必須明確參與各方各自應(yīng)盡的責(zé)任。因此，注冊(cè)制要求：

　　①發(fā)行人注冊(cè)文件及補(bǔ)充修改情況、解釋說明等，均應(yīng)當(dāng)公開;

　?、诎l(fā)行人報(bào)送的注冊(cè)文件，應(yīng)當(dāng)充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，并且其內(nèi)容應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

　　而保薦人則應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)文件進(jìn)行審慎核查，對(duì)發(fā)行人是否符合發(fā)行注冊(cè)條件提出明確意見，保證注冊(cè)文件的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作;③證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)恪守職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)規(guī)范，勤勉盡責(zé)，保證出具文件的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整;④負(fù)責(zé)承銷的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查。

　　第四，關(guān)于公開發(fā)行豁免注冊(cè)制度：證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度的必要性在于：一是投資者本身足夠成熟，不需要常規(guī)發(fā)行注冊(cè)程序的保護(hù);二是通過成本收益比較，在某些情形下，相比收益而言,注冊(cè)的成本太高從而不值得維持。在我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，私募發(fā)行、眾籌發(fā)行、小額發(fā)行等已經(jīng)在不同程度上開展，然而，我國(guó)現(xiàn)行《證券法》卻缺少必要的制度供給。“草案”因應(yīng)這一現(xiàn)實(shí)需求，規(guī)定了向合格投資者發(fā)行、眾籌發(fā)行、小額發(fā)行、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃等豁免注冊(cè)的情形。