股指期貨的穩(wěn)定器是什么
股指期貨上市以來,促進(jìn)投資者避險(xiǎn)保值等作用日益凸顯。但由于中國(guó)股市持續(xù)低迷,有人懷疑股指期貨是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)操縱、做空中國(guó)股市的工具。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享股指期貨的穩(wěn)定器是什么的相關(guān)內(nèi)容,希望對(duì)大家有所幫助。
股指期貨“穩(wěn)定器”
事實(shí)上,雙向交易是資本市場(chǎng)的基本制度,是最普遍的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,全世界不論發(fā)達(dá)國(guó)家,還是新興市場(chǎng)國(guó)家,基本都建立了與股票市場(chǎng)相匹配的股指期貨市場(chǎng)。
中國(guó)建設(shè)股指期貨市場(chǎng),目的在于完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制,夯實(shí)股市平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ),為投資者提供管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。從全球經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)期指期貨的設(shè)計(jì)以及運(yùn)行情況看,股指期貨絕非做空中國(guó)的工具。
股指期貨的雙向交易
股指期貨與“裸賣空”是完全不同的兩個(gè)概念,兩者在運(yùn)行機(jī)制上具有明顯區(qū)別,不可混淆。
一方面,“裸賣空”主要是指股票單向賣空,而股指期貨實(shí)行雙向交易機(jī)制,多空對(duì)立統(tǒng)一,天然均衡,不可被片面地視為做空工具。金融危機(jī)以及歐債危機(jī)中,很多國(guó)家采取了限制股票“裸賣空”措施,但從未限制股指期貨運(yùn)行。
另一方面,“裸賣空”存在明顯缺陷,容易淪為市場(chǎng)操縱工具。傳統(tǒng)的賣空是指交易者預(yù)期股價(jià)將下跌時(shí),從經(jīng)紀(jì)人手中借券賣出,然后在一定時(shí)間內(nèi)買入股票歸還的行為。而“裸賣空”是指賣空者在借入股票之前就已向買方出售了手中根本沒有的股票,且只須在規(guī)定的T+3結(jié)算日前買入股票交付,從而為賣空者提供了可以延后交付股票的三天空檔機(jī)制。這種“先行賣空”機(jī)制在中國(guó)被完全禁止,但在美國(guó)起初并不違法。
美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)此前也很少對(duì)這類交易施以嚴(yán)格監(jiān)管,甚至一些“裸賣空”者在超出T+3結(jié)算日未能借入股票交付買者,也仍能繼續(xù)交易一段時(shí)間。濫用“裸賣空”并對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱的行為容易造成股市價(jià)格劇烈波動(dòng),極易引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與之相比,股指期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的避險(xiǎn)工具,市場(chǎng)參與者既可以買多,也可以賣空,從而建立起期貨頭寸,在交易機(jī)制上并沒有類似“先向買方出售手中沒有的合約”的問題,也不存在延后交付的空檔機(jī)制,因而與“裸賣空”完全不可相提并論。正因?yàn)槿绱?,?008年金融危機(jī)惡化時(shí),美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)“裸賣空”采取了“零容忍”的態(tài)度和措施,而美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)對(duì)股指期貨并未施加任何限制。
股指期貨的雙向交易機(jī)制是資本市場(chǎng)基本制度,對(duì)完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制、奠定股市健康發(fā)展基石,具有十分重要的意義。股指期貨從1982年推出至今不過30多年,卻迅速成為全球不可替代的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,經(jīng)受了歷次金融危機(jī)的考驗(yàn),對(duì)維護(hù)市場(chǎng)平衡及穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。
在2008年金融危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)刻,股指期貨交易量和持倉(cāng)量顯著增加,不但為市場(chǎng)提供了充分流動(dòng)性,且有效減緩了金融危機(jī)沖擊力度,獲得全球市場(chǎng)的一致肯定。臺(tái)灣期貨交易所在金融危機(jī)之后這樣評(píng)價(jià)股指期貨:“在金融危機(jī)當(dāng)中,股指期貨成為股市下跌期間的‘疏洪道’,減輕了持股機(jī)構(gòu)賣出股票對(duì)股市的拋壓,有利于股市穩(wěn)定,股指期貨是股市的‘穩(wěn)定器’”。
股指期貨的操縱條件
實(shí)踐表明,做空機(jī)制本身不是各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)打擊的目標(biāo),操縱行為才是監(jiān)管共同的敵人。從境外案例看,市場(chǎng)操縱有其具體原因和特點(diǎn),需具備一定發(fā)生條件。
首先,做空操縱多發(fā)于過度開放和自由化的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的開放和自由化是美國(guó)主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)一體化的產(chǎn)物,但我們的金融開放、創(chuàng)新和改革必須要有強(qiáng)有力的監(jiān)管配套,才能保證對(duì)外開放平穩(wěn)推進(jìn)。如果缺乏有效監(jiān)管,就可能出現(xiàn)占據(jù)資金、信息等要素優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人,完全可以調(diào)配資源,對(duì)處于弱勢(shì)地位的市場(chǎng)發(fā)動(dòng)攻擊。
國(guó)際投機(jī)資本于1992年狙擊英鎊、于1994年擊潰墨西哥比索,在1997年亞洲金融危機(jī)中襲擊亞洲各國(guó)貨幣,均是跨境打壓市場(chǎng)的經(jīng)典案例。
上世紀(jì)90年代初,墨西哥大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融自由化,大量熱錢囤積、投機(jī)資本橫行,墨西哥比索被嚴(yán)重高估,1994年索羅斯旗下的量子基金一路追殺,導(dǎo)致墨西哥比索幾周之內(nèi)就貶值70%,外匯儲(chǔ)備耗盡,從而造成墨西哥比索和股市崩盤,經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。
1997年,泰國(guó)等東南亞國(guó)家由于盲目推進(jìn)金融自由化,放松資本項(xiàng)目管制,投機(jī)熱錢大量流入,泰銖仍然維持與美元掛鉤,且高于正常水平,量子基金隨即大量賣空泰銖,最終使得泰銖兌美元一路狂跌18%,金融危機(jī)正式爆發(fā)。開放和自由化不是市場(chǎng)操縱的原因,但盲目的全面自由化和開放政策,客觀上為操縱提供了便利和機(jī)會(huì)。
其次,通過信息引導(dǎo)結(jié)合融券交易實(shí)現(xiàn)獲利,是最典型的打壓市場(chǎng)方式。某些境外公司前幾年打壓中國(guó)概念股的慣用手法是:首先通過各種渠道搜集負(fù)面信息,進(jìn)而鎖定目標(biāo),找到具體證據(jù)。第二步通過融券賣空上市公司股票。第三步聯(lián)合其他機(jī)構(gòu),公開發(fā)布負(fù)面消息,最大限度制造投資者恐慌,當(dāng)上市公司股價(jià)下跌時(shí),再去買券還券,以此盈利。
上述案例中,打壓市場(chǎng)的關(guān)鍵在于打壓方憑借在信息方面的優(yōu)勢(shì)或者“話語權(quán)”改變市場(chǎng)對(duì)股票估值的預(yù)期。值得注意的是,以往常見的打壓市場(chǎng)方式是 “欺詐市場(chǎng)”,即散布不真實(shí)、不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)、預(yù)測(cè)或者估值,誤導(dǎo)投資者,但渾水等機(jī)構(gòu)與此不同,它們有意避開了違法紅線,并未發(fā)布虛假信息,而是通過放大負(fù)面信息的方式達(dá)到打壓的目的。
第三,操縱多利用監(jiān)管漏洞與產(chǎn)品自身缺陷達(dá)到操縱獲利目的。歷史上,韓國(guó)KOSPI200指數(shù)、香港恒生指數(shù)產(chǎn)品都曾因產(chǎn)品設(shè)計(jì)問題和監(jiān)管不到位被外資操縱。
以1998年亞洲金融危機(jī)期間的恒生指數(shù)期貨為例,當(dāng)時(shí)恒指成份股共33只,且前4大成份股市值占總市值的45%以上,只要對(duì)這4只股票做空(或只針對(duì)匯豐控股做空,匯豐控股市值當(dāng)時(shí)占總市值的25%以上),就可以基本上達(dá)到做空大盤的目的。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看,香港聯(lián)交所盡管有股票T+2交收規(guī)則,但中央結(jié)算所并未嚴(yán)格執(zhí)行,使得國(guó)際資本有機(jī)會(huì)利用這個(gè)漏洞成功平掉期指空頭頭寸,從容買入股票現(xiàn)貨。香港期交所對(duì)大戶定義和持倉(cāng)限制也比較寬松。
由于上述產(chǎn)品缺陷和寬松的風(fēng)控規(guī)定,為國(guó)際投機(jī)資本提供了可乘之機(jī)。
第四,操縱多是利用特定宏觀經(jīng)濟(jì)金融背景交互使用多種工具打壓市場(chǎng)。由于基本面因素,外資順勢(shì)做空是有可能的,可用的手段也豐富多樣,境外機(jī)構(gòu)1998年對(duì)香港市場(chǎng)的狙擊可謂打壓市場(chǎng)手段的大匯總。
當(dāng)時(shí)正處于亞洲金融風(fēng)暴肆虐的時(shí)刻,特別是香港的聯(lián)系匯率制度遇到空前信任危機(jī)。國(guó)際資本利用外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)多方聯(lián)動(dòng),自1998年6、7月份開始利用外匯遠(yuǎn)期、股票現(xiàn)貨、股指期貨等多種工具,抓住恒生指數(shù)的設(shè)計(jì)缺陷,攻擊港幣和恒生指數(shù)。
這種多維立體的組合方式效果明顯,恒指8月6日開盤價(jià)報(bào)7476點(diǎn),收盤跌至7254點(diǎn),全天下跌2.84%。此后恒指連續(xù)下挫,8月13日,恒指盤中最低價(jià)為6544點(diǎn),收盤報(bào)6660點(diǎn)。最終還是在香港政府的入市干預(yù)下,經(jīng)過1998年8月27日和28日的多番鏖戰(zhàn),將恒指推高到28日的 7829點(diǎn),外資機(jī)構(gòu)未能得逞,無功而返。
可見,操縱之所以得逞,真正原因是宏觀經(jīng)濟(jì)惡化、監(jiān)管體制漏洞、產(chǎn)品自身缺陷,以及操縱者在信息、資金、手段等方面的優(yōu)勢(shì)等因素。要抑制操縱現(xiàn)象,必須從制度、監(jiān)管、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面入手,采取恰當(dāng)?shù)拇胧_保市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行。
股指期貨防范惡意操縱的措施
由上可知,資金操縱必須具備一定條件,而這些條件在中國(guó)都不具備,并且中國(guó)的監(jiān)管部門還進(jìn)行了針對(duì)性的制度設(shè)計(jì)與防范。
第一,中國(guó)金融監(jiān)管總體審慎嚴(yán)格。外資意圖做空中國(guó)、沖擊中國(guó)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì),就無法回避中國(guó)資本項(xiàng)目開放與人民幣可自由兌換問題。缺少這兩個(gè)重要條件,做空中國(guó)就存在巨大障礙。當(dāng)前,盡管利率匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化等改革也在穩(wěn)步有序推進(jìn)過程中,但資本項(xiàng)目尚未完全開放,熱錢流入及外資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的業(yè)務(wù)活動(dòng)受到嚴(yán)格監(jiān)管。很早就有人說股指期貨是境內(nèi)外做空中國(guó)的重要工具,其實(shí)境外機(jī)構(gòu)參與十分有限,最近又有人認(rèn)為國(guó)債期貨是做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的終極武器,實(shí)際上境外機(jī)構(gòu)現(xiàn)在連進(jìn)入的資格都沒有。而且,裸賣空在中國(guó)是被嚴(yán)格禁止的。外資要試圖實(shí)現(xiàn)各種賣空工具的串聯(lián)組合、打壓股市的目的難以實(shí)現(xiàn)。
第二,外資參與規(guī)模有限,利用股指期貨打壓股市不現(xiàn)實(shí)。目前外資只能通過QFII渠道參與股指期貨,且僅限于套期保值,市場(chǎng)規(guī)模也極小。截至 2013年12月31日,僅18家QFII開戶,日均成交量和持倉(cāng)量占全市場(chǎng)的比例分別只有0.01%、3.40%,沒有市場(chǎng)影響力,對(duì)國(guó)內(nèi)股市的定價(jià)權(quán)影響微乎其微。外資機(jī)構(gòu) “唱空”、“看空”境內(nèi)市場(chǎng)容易,真正“做空”卻很困難。
第三,中國(guó)股指期貨的設(shè)計(jì)真正體現(xiàn)出了后發(fā)優(yōu)勢(shì)廣泛汲取了全球市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),并把防范市場(chǎng)操縱作為最重要目標(biāo)。滬深300指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)選擇科學(xué)合理,結(jié)構(gòu)分散、市值巨大,到期交割結(jié)算價(jià)計(jì)算采用了較長(zhǎng)采樣時(shí)間,具有很強(qiáng)的抗操縱性。
自推出至今,合約面值一直維持在60萬元人民幣以上的水平,在全球范圍內(nèi)都是最大的合約之一;成分股集中度不高,前10大成分股權(quán)重從上市至今一般維持在22%左右;到期交割結(jié)算價(jià)采用最后2小時(shí)現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)價(jià)格的平均值,有效增加了操縱的難度。
第四,實(shí)行嚴(yán)格審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中金所實(shí)行了嚴(yán)格審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,全面覆蓋市場(chǎng)操縱的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。股指期貨保證金比例是國(guó)際平均水平的2倍,有效壓縮杠桿。嚴(yán)格限制單個(gè)投機(jī)客戶在單個(gè)合約上單邊持倉(cāng)水平,大機(jī)構(gòu)套保套利額度必須經(jīng)過嚴(yán)格的審批和管理,有效提高了抗操縱能力。
股指期貨在境外市場(chǎng)已成功運(yùn)行多年,中國(guó)股指期貨推出至今,持續(xù)健康成長(zhǎng),功能逐步發(fā)揮,對(duì)股市只幫忙、不添亂,當(dāng)然也絕不會(huì)成為做空中國(guó)的工具。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)境內(nèi)外“做空中國(guó)”聲音保持高度重視和警覺,不能被動(dòng)地任其發(fā)展,而應(yīng)及時(shí)填補(bǔ)漏洞、固本強(qiáng)基。只要市場(chǎng)的制度健全、規(guī)則完善、監(jiān)管有力,中國(guó)就能避免被惡意“做空”。
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